1、 内部资料 仅供参考 1自由流通量新规则实施以来对指数的影响分析 为了进一步提高指数可投资性，上证所和指数公司自08年2月1日起对自由流通量实施规则作了调整。新老规则的最大区别在于对大小非解禁事件的处理由实时调整变为每半年集中调整一次。 大小非解禁主要有以下几类：股权分置改革限售流通股上市流通、新股发行发起人股东限售期满、网下配售股份解禁、定向增发大股东和战略投资者获配股份解禁等。 随着大部分上市公司完成了股权分置改革，今年以来大小非解禁逐渐进入高峰期，原先的实时调整规则易导致成份股权重的频繁变动，不利于指数追踪，此外，将解禁股份实时纳入指数将无法准确反映指数样本的真实投资机会集。 因此新的处
2、理规则对大小非解禁作了如下调整：两次定期调整之间，大小非解禁指数不调整，在定期调整时集中处理。定期调整时，根据上市公司定期报告和临时公告中披露的股东持股情况，将流通股本中属于基本不流通的股份剔除后计算分级靠档比例。其他影响股本股价的公司行为仍实时处理。 从2月1日以来的运行情况看，新规则的实施带来以下几点好处： 1、 减少两次定期调整之间成份股靠档比例变动 内部资料 仅供参考 2表一、新规则实施前后跳档次数对比（2月1日至6月30日） 事件类型 实施前（次） 实施后（次） 大小非解禁 319 0 股权分置 10 11 增发 38 38 其他 11 14 总计 378 63 2月1日至6月30日
3、共有95个交易日，若新规则尚未实施，则总计将发生跳档378起，平均每日近4起，其中由大小非解禁导致的有319起，占总数的84%。新规则实施后，2至6月实际发生跳档次数仅为实施前的1/6，平均每1.5天发生1起。 2、 避免两次定期调整之间同一只股票档位的多次波动 若新规则未实施，在2月1日至6月30日期间，将会有15只股票发生1次以上跳档，而新规则下，该时期内没有股票档位变动1次以上： 表二、原处理规则下将会发生多次跳档的股票 代码 简称 事件类型 档位变化 大小非解禁70-80 000851 高弘股份 大小非解禁 80-90 权证行权40-50 000858 五粮液 大小非解禁 50-60
4、大小非解禁40-50 000902 中国服装 二次股改 50-60 大小非解禁70-80 600128 弘业股份 增发 80-60 大小非解禁50-70 600141 兴发集团 大小非解禁 70-80 增发50-30 600163 福建南纸 大小非解禁 30-40 增发60-50 600255 鑫科材料 大小非解禁 50-60 内部资料 仅供参考 3大小非解禁 40-50 600266 北京城建 大小非解禁50-60 大小非解禁 50-70 600355 精伦电子 大小非解禁70-80 增发 50-40 大小非解禁40-70 600478 力元新材 增发 70-60 大小非解禁80-90 60
5、0499 科达机电 增发 90-80 大小非解禁50-60 600549 厦门钨业 大小非解禁 60-70 大小非解禁50-60 600577 精达股份 大小非解禁 60-80 大小非解禁60-70 600710 常林股份 大小非解禁 70-80 大小非解禁70-80 600967 北方创业 增发 80-60 以600266北京城建为例，新规则实施前，08年2月5日和2月13日的两次大小非解禁都导致了靠档比例的实时调整，档位从40%变为50%，随即又升至60%。新规则实施后，两次解禁时靠档比例都不作调整，直到7月1日半年度定期调整时，根据自由流通量计算规则，将靠档比例由40%上调至50%。 3
6、、 新规则不会引起调整日当日成份股靠档比例剧烈变化 虽然将所有大小非解禁事件集中在定期调整日处理，但从第一次的实施情况看，新规则并不会导致股票靠档比例在定期调整当日的大幅变动。从下表来看，7月1日共有268只股票靠档比例变动，其中75%的股票跳档比例都在上下1个档位以内。 内部资料 仅供参考 4表三、7月1日跳档股票数 档位变化 个数 跳1档 200 跳2档 47 跳3档 14 跳4档 5 跳5档 2 总计 268 4、 有利于准确反映指数样本的真实投资机会集 股权分置改革之前，上市公司“流通股本”大致反映了市场中实际可交易股份，即自由流通股本。但随着大部分上市公司完成了股权分置改革，特别是今
7、年以来大小非开始进入解禁高峰，“流通股本”中逐渐包含了几乎没有流动性的股份：即公司创建者、家族、高官长期持有的股份，国有股，战略投资者持股，冻结股份，受限的员工持股，交叉持股。这些股份虽然已经解禁，但由于控股或战略性持股等原因，在特定期限内几乎不流通。根据指数编制规则，如果上述六类股东及其一致行动人持股超过5%，则该股东持有的非限售股份会被视为非自由流通股本从指数计算中剔除。定期调整时，指数公司依据上市公司定期报告和临时公告等各种公开信息估算市场中投资者实际可交易的股份自由流通量，用于指数计算。 也就是说，定期调整时某一股票分级靠档比例是否发生变化并不取决于该公司是否发生过大小非解禁，而是大小
8、非解禁后上述六类股东的持股变动情况。 内部资料 仅供参考 5、 规则实施前后指数点位未受显著影响 虽然对处理规则作了较大调整，但指数点位未受显著影响。下图是规则实施前后2月1日至6月30日指数走势对比，显示高度相关性。（实施前数据是用原处理规则下的加权股本追溯的指数点位）。 沪深3002500300035004000450050002008年2月1日 2008年3月1日 2008年4月1日 2008年5月1日 2008年6月1日日期收盘实施前实施后上证180600070008000900010000110002008年2月1日 2008年3月1日 2008年4月1日 2008年5月1日 200
9、8年6月1日 日期收盘实施前实施后5内部资料 仅供参考 602.01-06.30 期间涨跌幅 收益率标准差 沪深300（实施前） -38.16% 3.17% 沪深300（实施后） -38.94% 3.18% 上证180（实施前） -37.14% 3.16% 上证180（实施后） -38.07% 3.16% 从以上几点来看，新规则的实施从两方面提高了指数的可投资性，一是避免了大小非解禁带来的成份股权重频繁变动，便于指数追踪，降低追踪误差；二是新规则更确切地反映了市场中实际可供投资者交易的股份变动情况，避免了大小非解禁对指数点位真实性的影响。 内部资料 仅供参考 7免责声明 本报告所载数据资料，源自中证指数有限公司认为可靠之出处，但不保证其准确性或完整性。本报告及其所含任何信息均不构成任何证券、金融产品或其他投资工具或任何交易策略的依据或建议。对任何因直接或间接使用本报告或其所含任何信息而造成的损失，中证指数有限公司不承担任何法律责任。 中证指数有限公司 中国上海市浦东南路528号 证券大厦南塔13楼 邮编：200120 电话: 0086 21 6880 3988 传真: 0086 21 6882 9830 电邮:
