1、 财经纵横Consum e Guid e Financ e Realm 陈 龙 李秀 銮 广西大学商学院纸业上市公司财务分析基于三家纸业上市公司的实证分析 摘 要关键词不断增长的中国纸品需求以及人民币升值为造纸企业带来的前所未有的机遇，同时企业也面临着经营管理水平更高要求的挑战。选取三家纸业上市公司，通过对其财务指标的对比剖析深层次的影响因素，发掘管理问题并给出改进建议。造 纸 上市公 司 财务分析一、引言二、分析样本及期间的确定三、财务对比分析纸及其纸产品与我们的生活息息相关，纸品的产量与质量也是一个国家科学、教育、文化水平高低的重要标志。作为一个朝阳产业，目前我国造纸业已经进入高速发展的新
2、阶段，中国的造纸产量和消费量分别占到世界总量的10和14，仅次于美国，是全球第二大纸张生产和消费国，而且中国造纸业的需求仍在不断增长，是我国最具增长潜力的传统行业之一；人民币升值又给大量依靠进口木浆和废纸进口的造纸企业带来福音，林纸一体化的战略在各地政府都受到了广泛的重视。在这种大背景下，造纸企业、尤其是纸业上市公司，利用其管理、技术和规模优势以及广泛的资金融通渠道，积极抓住机遇并得到了快速发展。在证券市场中，纸业上市公司也一直是被认为是低估板块。因此对纸业上市公司财务基本面的分析，不仅有利于上市公司的管理和决策的改善，并且为证券市场价值投资提供理论依据。本文选取岳阳纸业、博汇纸业、金城股份三
3、家上市公司为对象进行财务指标分析，选取这三家纸业上市公司进行分析对比的原因在于以下三个方面：首先，三家公司在市场细分上既有差别化、专一化，又存在同类产品的竞争情况：如岳阳的新闻纸、博汇纸业的书写纸以及金城股份的胶印书刊纸都是各自的优势产品；而岳阳和博汇的在涂布纸、胶版纸，博汇和金城的书写纸、双胶纸；岳阳和金城的胶印纸等都存在着竞争。因此从产品上来说，选取的三家对象既有典型代表型有具有可比性。其次，三家公司的注册资本规模相当，且除了金城股份的流通股较少之外，三家公司的股本结构差异不大。再次，博汇纸业为晨明和华泰以外的山东造纸强企，被称为“齐鲁后起之秀”，岳阳纸业以其新闻纸开发和生产优势以及良好的
4、管理基础，在资本市场上被誉为最有发展潜力和最值得投资的纸业上市公司，而选取金城的股份的原因是金城是一个刚摘掉ST帽子，扭亏为盈的企业，研究金城的财务指标具有一定的代表意义。基于以上原因我们选取这三家公司加以分析比较，总结经验发掘问题。对于分析期间，我们确定0 6年第三季度为考察时期，对这三家公司的财务数据进行分析。选取这个时期作为考察对象的主要原因在于以下几点：06年以来，伴随着中国资本市场的空前发展以及造纸行业的有利环境，纸业上市公司发展飞速，2006年造纸整个行业累计实现工业总产值5082.4亿元，同比增长22.6；特别是06年下半年，造纸企业行业收入、利润保持较快稳定的增长，同比长幅达到
5、31.6（数据来 源 金融 界 纸业上市公司 06 年发 展分析报 告 2007，4 ）；其次，通过对比三家公司在06年四个季度的财务报表，我们发现第三季度各公司财务指标都有着较大的变化，如三家公司第三季度的每股收益和每股现金含量以及各资产运营能力从第三个季度开始都有着较大幅度的提高，且这个季度的指标都代表着企业较稳定增长的水平，因此选取06年第三季度的指标进行分析有着一定的针对性和可比性。（一）三家纸业上市公司的基本情况岳阳纸业股份有限公司（简称岳阳纸业或岳阳）是由泰格林纸集团有限责任公司作为主发起人于2000年以发起方式设立的股份有限公司。公司主要从事文化类印刷用纸的制造、销售，并积极从事
6、速生丰产林建设。主导产品为中高档新闻纸、颜料整饰胶版纸、轻量涂布纸等。公司于2004年5月在上海证券交易所上市，公司注册资本为26980万元。山东博汇纸业股份有限公司（简称博汇纸业或博汇）成立于1994年，是以定向募集方式设立的股份有限公司。博汇纸业主要生产烟卡、涂布白卡纸、书写纸、牛皮箱板纸等产品，2004年公司综合经济指标在全国造纸行业排名第五位，公司于2004年6月在上海证券交易所挂牌交易，博汇纸业注册资本21600万元。金城造纸股份有限公司（简称金城股 份或金城）位于辽宁省凌海市，其前身金城造纸厂建于1939年，公司主要产品有胶印书刊纸、胶版印刷纸、书写纸、期刊专用纸、漂白商品浆、粘合
7、剂等。主导产品国内市场覆盖率达90以上。金城造纸股份有限公司是1993年3由原金城造纸总厂独家发起，以定向募集方式设立的股份有限公司，公司1998年6月30日在深圳证券交易所上市交易，注册资本21142万元。（二）财务指标对比（数据来源：天相投资顾问）（三）财务指标对比分析我么以上表中的指标为基础，结合三家公司的会计报表进行财务分析如下：博汇的每股收益最高（0.4）是金城的约9倍；再看净利润率，博汇指标也是最高的（5.845），超过平均水平一个多百分点；岳阳略低于行业平均水平，而金城则只有行业均值的一半不到。但是主营业务增长率、税前利润增长率和净利润增长率等几个指标金城都比去年同期有超常跳跃式
8、增长，显示了其扭亏为盈的态势。结合利润表我们进一步分析其运营管理以及成本费用，来深入分析三家公司的收益状况：第三季度，岳阳主营业务收入为 1285092250 元 （以下都为元），主营业务成本为1044036923净利润为44544026 元，博汇的这三个指标分别为:19 14227；1548304；111889098，金城为 469479681 ； 344663110 ； 9955297 ，三个公司的主营业务成本率基本相当都在80左右且都低于行业平均水平（86.6%）。排除金城公司（由于上年亏损，并且生产和销售规模不大）岳阳纸业和博汇纸业销售收入都在10亿以上，但净利润博汇却达到上亿，而岳阳
9、只有4000多万（该指标博汇是岳阳的2.5倍多），此外岳阳的资产规模还大于博汇（岳阳总资产为3805867137其中流动资产为1165577894，净资产为1054415016，博汇的总资产为 3032231354 其中流动资产为1132034997，净资产为1380748370）。73 2007. 11 消费导刊 财经纵横ConsumeGuideFinanceRealm我们进一步分析一下这两个公司的成本费用指标：第三季度岳阳的三大费用总计分别为：营业费用54617887管理费用56640512财务费用72213124；博汇的分别为营业费用83322，393管理费用44921055财务费用62
10、214115。这里我们可以看出，博汇由于销售规模扩大，导致其营业费用高出岳阳，但博汇的管理费用和财务费用反而比岳阳低，说明博汇的较高的收益指标并不是在销售规模的扩大基础上实现的，而是在于其对期间费用控制的较好。此外，岳阳第三季度的销售收入获取的现金为1542947431（博汇的为1393642195），但其经营活动获得现金净流量为87664371（博汇的为108474095），现金流质量博汇明显好于岳阳，分析原因一是由于博汇除主营业务外，其他经营活动的收入为971725是岳阳的25倍（岳阳为38376）；其次是由于购买商品提供劳务支付的资金，岳阳为1183749996，博汇为112580442
11、8（生产和销售规模岳阳比博汇小，但其本期现金支出反而比博汇高）。以上的分析我们可知，博汇在扩大生产和销售的同时，注意控制各项费用以及原材料成本，致使其收益率较高。从偿债能力来 看，三家公司中也是博汇指标最高，其流动比率为1.3697是行业平均水平的近两倍，现金偿债能力也最强其现金流动负债比率是岳阳的近5倍，同时注意到金城的短期偿债能力较差，且其现金偿债能力非常弱，而金城的每股负债比也比博汇高，因此金城公司在举债经营的同时应注意偿债能力的加强，特别是现金偿债能力要有一定的保障。以防由于现金流的问题给企业带来了经营风险，尤其是扭亏为盈后更需保持持续稳定的增长态势。此外，三家公司应收帐款周转率，金城
12、的指标表现的也是最弱。结合上面的分析我们指出，若金城为了扭转前期亏损而加大销售收入而不关注应收帐款的管理，同样会对企业不利。金城的收益增长率指标虽然非常高，但其是建立在以前高额亏损的基础上的，因此公司不能为盈利而忽视了企业内部各方面的管理。再看一看三家公司的资本结构，负债权益比分别为254.7%，116.4%，267.6%，而行业平均水平为156.6%。因此岳阳和金城都是采取风险较大的资本结构。而博汇则比较保守，其负债权益率低于行业平均水平。从博汇的业绩发展趋势来看，足可以加大负债经营，尤其是其短期偿债能力较强，可以加强流动负债的比例，充分运用财务杠杆增加获利。通过以上三家造纸行业上市公司的财
13、务指标的对比分析，结合造纸行业的行业特点和发展趋势，我们总结出以下几个影响造纸行业企业的经营管理和获利水平的重要因素：1主营业务成本原材料是决定主营业务成本的关键因素，而我国造纸行业的木材、纸浆等原材料80是从国外进口，因此0506年初国外原材料价格上涨影响了造纸行业的利润水平。06年原材料价格回落以及 人民币升值等因素，使各企业收益主营业务成本都有所下降，因而整个行业的总体盈利水平有所提高。鉴于此，如今很多企业也都在加速林纸一体化进程，旨在通过林纸一体化降低经营成本。2资本结构方面虽然造纸行业企业经营中的负债的水平普遍较高，但是通过上面的分析我们可以看出，造纸企业加大负债经营往往会给企业带来
14、丰厚的利润，特别是流动负债的增加会带来更加明显的收益水平（如金城纸业）。当然，加大负债同时也要维持一定的偿债能力，特别是现金偿债能力，避免经营风险。此外，造纸企业也可以适当增加固定资产比重，虽然，这样做是一种风险的固流比例决策，但是从上面三家公司来看，固定资产比重都高于行业平均水平（固定比率行业平均值为35%），分析其他造纸行业上市公司，较高的固定资产比重也没有给企业带来什么负面影响。一般认为，在不考虑风险的情况下固定比是与收益成正比的，因此其他的造纸行业企业可以采取适当增加资产的固定比来提高经济效益。3期间费用控制当然，每个企业都想尽量压低自己的成本费用，但主营业务成本是比较“客观实在”的，
15、企业通过自己的努力改善的幅度不是很大。但是对于直接影响主营业务利润的三大期间费用是企业自己可以控制的， 尤其是管理费用和财务费用。比如博汇在扩大生产和销售的同时，反而使其期间费用比其他对比对象有所压缩，其管理费用控制的较好，虽然经营规模远大于金城，管理费用却少于金城。根据以上分析，三家的营业费用和财务费用比率都高于行业平均水平，其他造纸行业也存在着类似的问题，因此怎样压缩财务费用、管理费用对于造纸行业企业提高盈利能力至关重要。4资产营运管理从上面三个公司资产运营能力的指标我们可以看出，三家公司中博汇纸业的应收帐款周转率、存货周转率、总资产周转率都是最高的，尤其是存货周转率高出行业水平近0.9，
16、其良好的运营管理直接导致了较其他公司收益水平.由于造纸行业是资金、技术、资源密集型行业，因此应该尤为重视其资产的使用效率。以上的论述主要从财务管理的角度来分析影响因素，给出改进建议。然而决定造纸行业企业经营管理和获利水平的因素还有很多。例如，造纸工业规模经济性强，因此装备的差异也是一个重要因素；此外，资金的筹集能力，环境对污染的承受能力以及良好的机制与纸业产权结构的问题等等都是造纸行业经营中应考虑的重要的因素。四、结论性分析参考文献作者简介：1胡奕明，财务分析案例:公司战略、业绩预测与商业估值M.清华大学出版社,2006.102吴福骞，我国造纸业上市公司发展中的几个关键问题J.中华纸业,200
17、4.13杨显英，财务分析理论与实务分析M.立信会计出版社，2006.12陈龙，(1980-)，广西大学商学院硕士研究生，研究方向：企业财务管理；李秀銮，（1982-），广西大学商学院在读硕士研究生，研究方向：国民经济学。74消费导刊2007. 11外、省内交通价格评价较低，一方面相关部门应适当调整交通价格，另一面，进一步加强广西旅游交通，增强各个景区景点的可进入性，实现多元化、现代化的交通网。游览门票的评价较差，景区景点应适当调整价格，以合理的价格吸引更多的旅游者。（五）对旅游商品的认知度评价胶卷电器作为旅游必需品，其认知度最高。其次，旅游者对广西旅游商品的认知主要集中在食品茶叶及具有地方特色
18、的纪念品、工艺品两个方面。从图不难看出，旅游者较偏爱具有地方特色的且较实用的旅游商品，因此中成药保健品、首饰珍珠及地毯挂毯的认知仍然具有很多的开发潜力。根据旅游基本性需求消费和旅游非基本性需求消费的定义，长途交通费用、市内交通、住宿、餐饮、游览为基本旅游消费；购物、娱乐、邮电通讯、其他消费为非基本旅游消费。非基本旅游消费支出的高低是反映旅游消费结构是否合理的显性指标，是衡量一个国家或地区旅游业发达水平的重要标志。目前来广西的旅游者用于“吃、住、行、游”等基本旅游消费居高不下，而“购、娱”等非基本旅游消费比例则一直处于较低水平（国际上规定其最低警戒线为30%，旅游发达国家已高达60%以上），这表
19、明广西的旅游消费结构层次较低。具体情况如下：广西的客源市场以中、青年旅游者为主体；职业 分布相对集中，主要为企事业管理人员、专业文教科技人员和学生；潜在旅游者的学历普遍较高，近半数旅游者的月平均收入在1000-3000元。旅游目的调查结果显示，观光游览者仍占绝对多数，同时也有相当比例的度假休闲旅游者；旅游者的总体停留时间在一到两天，重游率较低；旅游者对广西旅游商品的认知主要集中在具有地方特色的纪念品、工艺品两个方面；旅游者的出游方式主要以参团为主，影响旅游者出游行为的最主要因素是旅游时间。旅游者对广西的旅游资源的整体认知度较高，对广西旅游的服务质量评价较好。五、结论作者简介： 张显春(1970-),桂林旅游高等专科学校商务系主任，副教授，研究方向为旅游经济。（上接第2页）
