1、 行业及产业行业研究/行业点评纺织服装 2009 年 11 月 06 日 纺织服装出口有所回暖，订单向优势企业集中 09 年秋季广交会第三期纺织服装类企业调研报告相关研究 服装内销三季度渐有起色， 出口期待四季度复苏纺织服装行业 09 年三季报业绩前瞻（2009/10/15） 化纤三季报业绩靓丽， 四季度粘胶纤维成本上行化纤行业 09 年三季报前瞻及四季度投资策略 （2009/10/13）服装估值处于低点， 化纤期待三季报行情纺织服装化纤行业 09 年中期业绩回顾及 9 月观点（2009/09/04）品牌服装稳定增长， 下跌提供买入机会纺织服装行业 09 年 8 月投资机会分析报告（2009/
2、08/13） 二季度盈利大幅好转，粘胶、氨纶行业中报全面扭亏化纤行业 09 年中报前瞻及三季度投资策略 （2009/7/10） 分析师 王立平 (8621)63295888468 HTUUTH 联系人 李宏鹏 (8621)63295888369 HTUUTH 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （ 8621） 63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ null 11 月 1-4 日，我们调研了 09 年秋季广交会第三期的情况，第三期参展商品以纺织服装、家纺鞋帽等为主，结合广交会闭幕式的统计数据，我们得出的观点如下。 结论或投资建议： null 广交会采购商人数、成交金
3、额环比双增长，且增幅都大于 10%，出口在复苏过程中。 第 106 届广交会到会人数 18.8 万人， 环比 09 春交会增长 13.7%，同比 08 秋交会增长 7.8%，好于预期，来自欧盟、美国的采购商数量明显恢复，新客商到会增多。出口成交额为 304.7 亿美元，环比增长 16.2%；同比下降 3.4%，符合我们此前预计的好于 09 春、略逊于 08 秋的判断。 null 纺织服装出口在 9-10 月开始有所好转，订单向优势企业集中，欧美市场成交回暖。 出口在 09 年四季度有改善，主要是国外采购商库存用完了，必须补库存，但持续性仍需观察。从广交会现场情况看到，订单向优势企业集中，经过危
4、机洗礼后的欧美采购商实力较强，欧美市场回暖明显，成交金额环比增速为 23%和 21%。四季度出口额降幅将进一步收窄，建议关注估值较低、基本面好转的出口行业龙头，鲁泰 A、华孚色纺、孚日股份等。 相关上市公司情况： null 9-10 月纺织服装等出口在好转，虽然整体有回暖，但个体差异仍很大。 订单情况反映很好的公司有：鲁泰、魏桥、孚日、百丽；反映略有好转，但不明显的公司有：伟星股份、浔兴股份、维科精华、红豆股份；内销公司到广交会上来展示的有：七匹狼、富安娜、梦洁、星期六、探路者；另外，有些普通外贸企业，与公司交流下来，对出口仍比较悲观，觉得近期变化不大，价格还是提不上来。 null 鲁泰 A：
5、外商不断、订单很满、出口量价齐升。 公司 5 月起色织布、匹染布价格见底小幅上升，9、10 月提价幅度大，比上半年有 5%以上的调整。最近接单速度更快了，订单已经排到 2 月份，接单量超出产能 10%。 null 魏桥：纱线感觉不明显，面料有起色，家纺提 价 5-10%。 纱线和面料的订单至 1 月份，家纺订单至 2 月份。回暖比预想的要好，尽管许多老客户在广交会前就下了单，首日仍签了 300 多万美元。家纺主要做美国市场，9月底感觉有起动迹象，10 月订单增加，家纺在四季度比上半年提价 5-10%。null 孚日：10 月下旬订单增加，价格上涨 5-6%，美国出口好于欧洲。 公司印花毛巾浴巾
6、来不及做，提花和素式相对好些，订单都排至明年 1-2 月。咨询了美洲和欧洲的业务员，美国的回暖好于欧洲，但也因美国去年下降得多。null 百丽：欧美有实力的买家增多，下半年比上半年好。 百丽出口的都是真皮皮鞋， 价格贵些， 但人流依然比旁边的做 PU 革的小企业多， 品牌效应显现。经过金融危机洗礼，留下的是欧美有实力的买家，客户看得觉得好，也会当场下单，讨价还价者比前两届少。 null 伟星股份：辅料配饰有起色，但回暖还不明显。 现场咨询的人较多，但有意向后会留下联系方式再后续接洽，现场就签订订单的较少。 null 浔兴股份：现场询价多签单少，价格没变化，开工好于上半年。 本公司或其关联机构在
7、法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银 行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的 “法律声明 “。 2009 年 11 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 目 录 TU1.总体情况：客商人数、成交金额双增长，高于预期 UT2 TU1.1 采购商人数环比增长 13.7%，同比增长 7.8%，欧美恢复最明显UT . 2 TU1.2 成交金额见底回升：环比增长 16.2%，同比下降 3.4%UT . 2 TU1.3 服装环比增长
8、 10.5%、纺织品增长 1.6%，欧美市场成交回暖 UT 3 TU2.企业情况：订单向优势企业集中， 9-10 月出口好转 UT4 TU2.1 鲁泰：外商不断、订单很满、出口量价齐升 UT 5 TU2.2 魏桥：纱线感觉不明显，面料有起色，家纺提价 5-10%UT . 5 TU2.3 孚日： 10 月下旬订单增加，价格上涨 5-6%，美国出口好于欧洲 UT 6 TU2.4 百丽：欧美有实力的买家增多，下半年比上半年好 UT . 6 TU2.5 伟星股份：辅料配饰有起色，但回暖不明显 UT 6 TU2.6 浔兴股份：现场询价多签单少，价格没变化，开工好于上半年 UT6 TU3.结论：四季度出口
9、金额降幅收窄，关注估值较低的出口行业龙头 UT 6 2009 年 11 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 1.总体情况：客商人数、成交金额双增长，高于预期 1.1 采购商人数环比增长 13.7%，同比增长 7.8%，欧美恢复最明显 采购商人数环比、同比均增长，展馆内人气好于前两届。 第 106 届广交会在 11 月 4 日拉下帷幕，共有 212 个国家和地区的 188170 名境外采购商到会，大会每天公布到会的采购商人数，截至 11 月 3 日数据，到会人数 18.8 万人，环比 09 春交会增长 13.7%，同比 08 秋交会增长 7.8%，好于预期
10、。来自欧盟、美国的采购商数量明显恢复，新客商到会增多。 分地区看，采购商人数环比增长最明显的是欧洲（ 31.5%），其次为美洲（ 16%）。 亚洲、美洲、欧洲和大洋洲到会采购商人数均保持增长，与今年春交会相比，增幅最大的是欧洲，到会 37268 人，增幅为 31.5%，其次是美洲，到会 24795 人，增长 15.9%（美国到会人数 10860 人，增长 24%），亚洲和大洋洲到会 106751 人和 5600 人，分别增长 10.5%和 12.7%。非洲客商略有回落，到会 13756 人，降幅为 2.3%。 表 1：第 106 届广交会客商到会人数环比、同比情况 106 届 全世界 亚洲 欧
11、洲 美洲 大洋洲 非洲 人数（截至 11.3） 188170 106751 37268 24795 5600 13756 环比 7.8% 10.5% 31.5% 15.9% 12.7% -2.3% 同比 13.7% 15.1% 0.7% 7.8% 17.7% 19.2% 资料来源：申万研究（我们将美国从美洲中单列出来做比较） 1.2 成交金额见底回升： 环比增长 16.2%， 同比下降 3.4% 第 106 届广交会出口成交额为 304.7 亿美元，比今年春交会增加 42.4 亿美元，增幅为 16.2%；比去年秋交会减少 10.8 亿美元，降幅为 3.4%，符合我们此前预计的好于 09 春、略
12、逊于 08 秋的判断， 09 春交会增速成为底部。 表 2：历年广交会成交金额 年份 成交额（亿美元） 同比 环比 春交会 秋交会 春交会 秋交会 春交会 秋交会 2009 262 304.7 -31% -3.4% -17% 16.2% 2008 382 316 5% -16% 2% -17% 2007 364 375 13% 10% 7% 3% 2006 322 341 10% 16% 9% 6% 2009 年 11 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值 2005 292 294 19% 8% 7% 1% 2004 245 272 455% 33% 20
13、% 11% 2003 44 205 -74% 11% -76% 364% 2002 169 185 7% 38% 26% 10% 2001 158 134 16% -11% 6% -15% 2000 137 150 18% 17% 7% 10% 资料来源：申万研究 图 1：成交金额见底回升，环比增长 16.2%，同比下降 3.4% 资料来源：申万研究 1.3 服装环比增长 10.5%、纺织品增长 1.6%，欧美市场成交回暖 本届广交会商品成交普遍回升： 机电商品成交 135.9 亿美元，比上届增长20.7%，占总成交额的 44.6%；轻工产品成交 97.6 亿美元，增长 16.6%，占总成交额
14、的 32.1%； 纺织服装成交 34.2 亿美元， 增长 5.9%， 占总成交额的 11.2%。其中， 服装及衣着附件成交 17.9 亿美元， 增长 10.5%； 纺织品成交 16.3 亿美元，增长 1.4%，服装出口好于纺织品。我们认为，与 2 方面因素有关：（ 1） 09 年初取消了服装输美配额，使得 1 季度服装出口有较强增长；（ 2）低端的纺织品出口有向东南亚转移的倾向，服装的附加值较纺织品高些，留在国内做。 传统市场成交回暖，新兴市场有增有减。 与今年春交会相比，欧盟、中东和美国仍列成交前三位，分别为 93.3 亿美元、 42.6 亿美元和 40 亿美元，比今年春交会增长 23.3%
15、、 3.3%和 20.9%，占总成交额的 30.6%、 14%和 13.1%。新兴市场方面，巴西成交大幅提升，成交 10.7 亿美元，增长 98.8%。东盟成交出现下滑，成交 15.5 亿美元，下降 19.9%。 05010015020025030035040045000春00秋01春01秋02春02秋03春03秋04春04秋05春05秋06春06秋07春07秋08春08秋09春09秋亿元-40%-20%0%20%40%出口成交额 环比增速 同比增速2009 年 11 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值 2.企业情况：订单向优势企业集中， 9-10 月出
16、口好转 我们参加了广交会第三期纺织服装展会，穿越于男女装、运动及休闲服、服装饰物及配件、鞋、家用纺织品、纺织原料面料等相关区域，走访了上市公司，包括 鲁泰、魏桥、孚日股份、维科精华、富安娜、梦洁、七匹狼、伟星股份、浔兴股份、红豆股份、鄂尔多斯、百丽鞋业、星期六鞋业、探路者 等， 整体感觉 9-10 月纺织服装等出口在好转，虽然整体有回暖，但个体差异仍很大。 （ 1）订单情况反映很好的公司 有：鲁泰、魏桥、孚日、百丽； 图 2：纺织服装占广交会成交额的 11% 图 3：欧盟、中东、美国成交列前三位 资料来源：申万研究 资料来源：申万研究 图 4：纺织服装成交额环比上升 5.9%，服装较好 图 5
17、：欧盟、美国环比增速超过 20% 资料来源：申万研究 资料来源：申万研究 机电商品45%轻工产品32%纺织服装11%其他12%出口金额环比增速23.3%3.3%20.9%0%5%10%15%20%25%欧盟 中东 美国欧盟31%中东14%美国13%其他42%出口金额环比增速10.5%1.4%5.9%0%2%4%6%8%10%12%服装及附件 纺织品 纺织服装2009 年 11 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值 （ 2）反映略有好转，但不明显的公司 有：伟星股份、浔兴股份、维科精华、红豆股份； （ 3）内销公司到广交会上来展示 的有：七匹狼、富安娜、梦洁
18、、星期六、探路者。 （ 4）另外，有些普通外贸企业， 与公司交流下来，对出口仍比较悲观，觉得近期变化不大，价格还是提不上来。 2.1 鲁泰：外商不断、订单很满、出口量价齐升 鲁泰的柜台并不大，属于中等规模，大约 36 平米，在男女装区展示着格雷芬品牌色织布、匹配布和衬衣等，有 5-6 位业务员都在与外商客户洽谈。笔者去了 3 次展位，外商不断，业务员都没有空闲，只有在晚上快闭馆的时候才空些。 据了解，公司 5 月起色织布、匹染布价格见底小幅上升， 9、 10 月提价幅度大，比上半年有 5%以上的调整。订单一直较满，但最近接单速度更快了，上半年匹染布生产线在调试未能满产，目前也已达到满产水平，订
19、单已经排到2 月份，接到订单数量超出产能 10%。 公司本次广交会派了 8 人的代表团来，有部分人刚结束 10 月底在上海举行的上海国际面料展后赶到广州，鲁泰在上海国际面料展上有 200 多平米的展位，该面料展更专业、更权威，成交情况也好于预期。虽然公司在广交会展位不大、业务员也不多，但据悉本次秋交会成交情况已经超过去年同期。鲁泰名声赫然在外，不少外商是直接冲着公司来的， 11 月 1 日商务部部长陈德铭还在视察广交会企业时候在鲁泰展位上买了件衬衫。而相比旁边的有些企业虽然展位很大，但却依然客户稀少，优势企业比行业复苏速度更快。 2.2 魏桥： 纱线感觉不明显， 面料有起色， 家纺提价 5-1
20、0% 魏桥在纺织面料和家纺产品区都设有展位，纱线和面料的订单至 1 月份，家纺订单至 2 月份。回暖比预想的要好得多，尽管许多老客户在广交会前就下了单，首日仍签了 300 多万美元。通过技术研发，增加高附加值性能好的面料，价格可以比其他产品高。家纺主要做美国市场， 9 月底感觉有些起动迹象， 10月订单增加，有季节因素也有回暖因素，订单排至明年 2 月，成本也有上涨，家纺产品在四季度平均比上半年提价 5-10%。 2009 年 11 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值 2.3 孚日： 10 月下旬订单增加，价格上涨 5-6%，美国出口好于欧洲 孚日订单
21、10 月中下旬开始增加，价格比上半年涨了 5-6%，本身棉花也快用完了，棉花涨价采购成本也要上去，公司借机提价。公司印花毛巾浴巾来不及做，提花和素式相对好些，订单都排至明年 1-2 月。我们咨询了美洲和欧洲的业务员，美国的回暖好于欧洲，但也因为美国去年下降得多。 2.4 百丽：欧美有实力的买家增多，下半年比上半年好 百丽出口的都是真皮皮鞋，大约要 20 多美金一双，不做 PU 革鞋。而其他做外贸贴牌的小企业出口的 PU 革女鞋约 7 美金一双。虽然百丽的价格贵些，但我们发现人流依然比旁边的小企业多。业务员介绍，经过金融危机的洗礼，国外买家也经历了洗牌，留下的都是有实力的企业，对质地看重，价格不
22、会太计较，以欧美买家居多。广交会成交情况不错，有些客户看得觉得好，也会当场签单。 2.5 伟星股份：辅料配饰有起色，但回暖不明显 现场咨询的人较多，但有意向后会留下联系方式再后续接洽，现场就签订订单的较少。辅料配饰有起色，但回暖还不明显。 2.6 浔兴股份：现场询价多签单少，价格没变化，开工好于上半年 现场签订询价人多，但签订单的人少，产品价格涨不动，下半年开工率要好于上半年。 3.结论：四季度出口金额降幅收窄，关注估值较低的出口行业龙头 通过参加广交会第三期纺织服装展览，我们的总体感受是： （ 1） 出口在 09 年四季度即 9-10 月开始有好转，主要是国外采购商库存用完了，必须补库存；
23、（ 2） 订单向高附加值的优势企业集中。 2009 年 11 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值 （ 3） 四季度出口金额降速将进一步收窄，行业基本面在好转，建议关注估值较低的出口行业龙头，鲁泰 A、华孚色纺、孚日股份等。 表 3： A 股与港股纺织服装重点公司估值表 股价 总市值 EPS PE PS PEG g 11月5日 亿元 E09 E10 E11 E09 E10 E11 A 股 七匹狼 22.30 63 0.7 0.87 1.1 31.9 25.6 20.3 3.8 1.01 25% 报喜鸟 19.78 49 0.78 1.01 1.32 25.
24、4 19.6 15.0 5.3 0.65 30% 美邦服饰 23.44 236 0.65 0.9 1.1 36.1 26.0 21.3 5.3 0.87 30% 大杨创世 18.81 31 0.47 0.55 0.65 40.0 34.2 28.9 3.5 1.94 18% 雅戈尔 14.30 318 0.95 0.7 0.8 15.1 20.4 17.9 3.0 -8% 鲁泰 A 9.90 98 0.55 0.62 0.71 18.0 16.0 13.9 2.5 1.17 14% 华孚色纺 16.87 40 0.72 0.87 0.98 23.4 19.4 17.2 17.1 1.16 17
25、% 伟星股份 19.07 38 0.85 1.02 1.2 22.4 18.7 15.9 2.6 0.99 19% 星期六 22.90 49 0.57 0.72 0.94 40.2 31.8 24.4 6.4 1.12 28% 罗莱家纺 33.79 47 0.96 1.19 1.55 35.2 28.4 21.8 5.3 1.05 27% 上海家化 29.51 96 0.72 1 1.3 41.0 29.5 22.7 3.9 0.86 34% 平均 20.12 97 0.72 0.85 1.04 28.8 24.01 19.7 5.5 1.11 20% H 股 魏桥纺织 5.45 65 0.3
26、6 0.69 0.65 15.1 7.9 8.4 0.5 0.23 34% 思捷环球 52.25 651 5.33 4.165 3.935 9.8 12.5 13.3 1.8 -14%宝姿 20.35 114 0.778 0.85 0.99 26.2 23.9 20.6 6.1 1.87 13% 李宁 22.35 234 0.665 0.85 1.05 33.6 26.3 21.3 2.5 1.02 26% 中国动向 4.64 263 0.197 0.25 0.3 23.6 18.6 15.5 5.8 0.79 23% 安踏 9.61 239 0.329 0.4 0.5 29.2 24.0 1
27、9.2 3.6 1.03 23% 特步 3.67 80 0.23 0.32 0.41 16.0 11.5 9.0 2.1 0.34 34% 班尼路 6.85 91 0.594 0.674 0.703 11.5 10.2 9.7 0.9 1.16 9% 真维斯 2.42 26 0.268 0.277 0.29 9.0 8.7 8.3 0.4 2.17 4% 佐丹奴 2.09 31 0.217 0.11 0.157 9.6 19.0 13.3 0.7 -15%百丽国际 8.17 689 0.241 0.3 0.4 33.9 27.2 20.4 3.0 0.94 29% 达芙妮 5.95 97 0.
28、299 0.334 0.409 19.9 17.8 14.5 1.7 1.05 17% 平均 11.98 215.08 0.79 0.77 0.82 19.79 17.31 14.46 2.41 1.06 0.15 资料来源： Bloomberg，申万研究 2009 年 11 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究拓展您的价值 信息披露 分析师承诺 王立平：纺织服装。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观
29、点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 . 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（ Buy） ：相对强于市场表现 20以上； 增持（ Outperform） ：相对强于市场表现 5 20； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在 5 5之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现 5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（ Overweight） ：
30、行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深 300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所
31、有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息， 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。 本报告所载的资料、 工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司Hhttp:/H网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与
32、本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
