1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师： 邵稳重 (8627)65799539 联系人： 代薇 (8627) 65799539 三季度业绩增长超预期 占领宁夏利基市场支撑公司 持续成长 事件描述 新华百货今日发布 2009 年三季报，公司 2009 年 1-9 月份实现营业收入 23.15 亿元、净利润 1.39 亿元，分别较去年 同期增长 13.74%、56.87%，每股收益 0.80元（去年同期为 0.54元） 。 事件评论 第一， 公司三季度继续保持良好的增长态势 新华百货今日发布 2009 年三季报，公司 2009 年 1-9 月份实现营业收入 23.15 亿元、净利润 1.3
2、9 亿元，分别较去年 同期增长 13.74%、56.87%，每股收益 0.80元（去年同期为 0.54元） 。超过了此前市场 0.75元的预期 三季度公司营收增速为 20.53%，快于上半年增速。我们认为，公司 09 年收入的增长主要来自于内涵式增长。2008 年新华百货总店 4-9 月份进行装修改造，使得 2008 年上半年销售受到了一定程度的影响。装修改造完成后，总店销 售收入也得到了较大幅度的提升。 第二，毛利率同比提高 1.15个百分点，管理费用率极大下降 公司 3 季度单季度毛利率较上半年有所下滑，但从前三季度整体毛利率水平看，毛利率仍处于恢复上升阶段。1-3 季 度公司综合毛利率为
3、 18.73%，较上年提高了 1.15个百分点。我们认为毛利率大幅提升的原因主要在于，相较与 2008 年促销力度有所减弱，以及，2009 年公司各个业务单元基本上已经调整完毕，渐入佳境，包括：1）东方红店经过 3 年的经营，逐步进入成熟期；2）新华百货总店经过 2008年 5个月的装修改造和品牌引进，已经开始焕发新的生机。 3） 超市业务和家电业务依然保持稳定成长。 同时，公司报告期销售管理费用率为 10.16%，较上年同期的 10.21 下降 1.05个百分点。其中，管理费用率下降 0.72 个百分点，销售费用率下降 0.32个百分点。 我们预计新华百货 09 年下半年费用率水平将有所下降
4、，原因在于：1）09 年起不再计提奖励基金 使得 2009 年人工 费用极大下降；2）08 年总店装修影响销售，装修费用一次性计提 使得 2009 年管理费用极大下降。 毛利率的提升以及费用率的下降使得公司营业利润大幅提升 2.17个百分点至 8.36%。 值得关注的是，公司各项财务指标良好，截至到 2009 年三季度末，公司没有任何有息负债。公司现金流异常充沛 新华百货（600785 ） 公司研究 维持“推荐” 2009-10-28 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 第三，预计 2009/2010年每股收益分别为 1.10、1.26元，维持 推荐评级 1、根据新华百货年报披露的数据，20
5、08 年下半年，公司实现经营性利润 4486 万元，如果剔除 1）总店装修费用 和 2）管理层奖励基金提取的影响，公司 2008年下半年经营性净利润大约为 7111 万元。 2、我们再考虑到 2008 年下半年宏观经济的负面影响和总店 2008 年关门 5 个月装修的影响，保守预计公司 2009 年 下半年经营性净利润增长 15%，则 2009 年下半年也能够实现净利润 8200万元，对应每股收益 0.48元。 因此，我们预计公司 09/10 年业绩分别为 1.10元和 1.26元。考虑到：1）新华百货在当地的垄断地位；2）公司管理 层优秀的百货经营能力；3）物美资产注入的预期。给予 30x2
6、009EPS 的估值 ，合理估值为 30 元以上 给予“推 荐”评级。 表 1新华百货单季度及三季度财务数据比较 单季度数据比较 3季度数据比较 百万元 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 2009-9-30 2008-9-30 主营业务收入 809 585 642 789 860 681 774 2315 2035 同比增长率 2.71% 2.21% 27.82% 19.98% 6.33%16.54% 20.53% 13.74% 9.33% 主营业务成本 678 477 523 659 703 545 634 1882 1678 毛利率 16.15% 18.
7、46% 18.58% 16.53% 18.26% 20.05% 18.09% 18.73% 17.58% 主营业务税金及附加 6.03 4.79 4.09 5.95 7.80 4.52 6 19 14.90 销售费用 49 47 60 57 56 46 68 170 156 销售费用率 6.08% 8.08% 9.27% 7.22% 6.51% 6.72% 8.79% 7.34% 7.66% 管理费用 27 20 25 44 29 25 11 65 72 管理费用率 3.36% 3.50% 3.83% 5.52% 3.39% 3.66% 1.47% 2.82% 3.55% 财务费用 (0) (
8、1) (0) (1) (1) (1) (1) (3) (2) 资产减值损失 (1) 1 (0) (0) (0) (0) 0 0 0 投资收益 3 1 5 4 2 4 5 11 9 营业利润 52.33 37.24 36.3829.4967.0366.97 60 194 125.95 营业利润率 6.47% 6.37% 5.67% 3.74% 7.80% 9.83% 7.69% 8.36% 6.19% 同比增长率 2.02% -7.22% 26.45% 801.34% 28.10% 79.84% 63.59% 53.65% 4.78% 营业外收入 1.96 1.34 0.55 0.220.630
9、.12 1 2 3.86 营业外支出 0.55 1.63 0.62 1.270.700.29 1 2 2.79 利润总额 53.74 36.95 36.3228.4466.9666.80 60 193 127.02 税前利润率 6.65% 6.32% 5.66% 3.60% 7.79% 9.80% 7.72% 8.36% 6.24% 同比增长率 6.73% -8.87% 26.94% -7636.27% 24.60% 80.77% 64.45% 52.33% 6.27% 所得税 13.78 5.93 8.227.0215.3712.77 12 40 27.93 有效税率 25.65% 16.0
10、3% 22.64% 24.70% 22.96% 19.11% 19.85% 20.67% 21.99% 少数股东损益 4.27 3.53 2.95 1.714.457.31 3 15.00 10.74 净利润 35.69 27.50 25.1519.7147.1446.72 45 139 88.34 净利润率 4.41% 4.70% 3.92% 2.50% 5.48% 6.86% 5.78% 5.99% 4.34% 同比增长率 9.25% 13.85% 47.62% 620.88% 32.08% 69.91% 77.80% 56.87% 19.61% 总股本 123.47 123.47 172
11、.86 172.86 172.86 172.86 172.86 172.86 172.86 每股收益 0.29 0.22 0.15 0.11 0.27 0.27 0.26 0.80 0.51 资料来源：长江证券研究部，公司公告 重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不 代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者
12、在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发， 需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师介绍 邵稳重，长江证券零售行业资深分析师。 代薇，长江证券零售行业分析师。 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 伍朝晖 副主管 （8621）68752398
13、13564079561 甘 露 华东区客户经理 （8621）68751916 13701696936 吕 洁 华东区客户经理 （8621）68751926 13564863429 鞠 雷 华南区客户经理 （8621）68751863 13817196202 易 敏 华南区客户经理 （8621）68755178 13817111316 李 靖 华北区客户经理 （8621）68751860 13761448844 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300指数的涨跌幅为 基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300指数的涨跌幅为基准，投 资建议的评级标准为： 推 荐： 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐： 相对大盘涨幅在 5%10%之间 中 性： 相对大盘涨幅在-5%5%之间 减 持： 相对大盘涨幅小于-5% 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料， 或者公司面临无法预见结果的重大不确定 性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
