1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 报告日期： 2008-12-22 理财服务中心： 周晓忠 李晓鹏 027- 65799536 短信通一周回顾与展望 上周回顾： 上周大盘震荡上行，受到政府持续出台的利好政策支撑，沪综指全周上涨 3.29%，报收于 2018.46 点，成交金额 3214.42 亿元。周二受不佳经济数据的打击，大盘创出本周最低的 1907.83 点，周四和周五受银行营业税下调的朦胧利好影响，大盘震荡走高，并于周五创本周最高的 2038.66 点。 上周政策面继续偏暖，国务院办公厅发布“金融 30 条” ，提出采取措施稳定股市；发改委正在制定钢铁、电力等九大行业的振兴方案，并鼓
2、励央企注资和整体上市；国务院对二套房政策继续放松，鼓励商品房消费；成品油价格本周大幅度下降。但本周公布的经济数据显示经济下行的趋势并未减缓，发电量 11 月同比下降 9.6%。 上周短信通的基本观点较为中性，主要提示投资者在震荡市的环境中进行高抛低吸的操作。除了提示创投、3G、医改等热点板块外，对受到朦胧利好的金融板块也进行了提示。 本周展望： 临近年底投资者对上市公司 08 年业绩下行的担心开始加剧，上市公司对年报的预测也逐渐出台，业绩预警公司的比例大幅度上升， 这一因素影响投资者入场买入的积极性。 虽然政府仍然在不断出台提振经济的政策措施，但难改经济周期下行的规律。因此，从基本面角度看上市
3、公司业绩不容乐观。 11 月末货币供应量（ M1）继续下降，显示尽管人民银行通过降息、降低准备金率、票据等释放了大量流动性，微观层面流动性依然不足。流动性持续低迷不但显示目前企业对资金需求下降，微观经济前景并不乐观，也显示市场资金面并不宽松，也意味着 A 股市场筑底之路仍然会比较漫长。 市场热点方面， 我们注意到近期基金出现持续买入， 尽管买入数量并不大， 但对市场做多有较强的心理影响。基金年底排名压力也是产生这一现象的重要原因，因此基金重仓的中小市值股票依然值得投资者重点关注。发改委明确表示要支持的九大行业也是短期可能吸引资金的重要板块。 总体来看，由于实体经济筑底回升缓慢以及产业结构调整的
4、复杂过程，市场重新确立趋势性上涨的时机并不成熟，未来市场走势依然存在变数。但目前市场在深幅调整 70%之后的反弹却有望得到延续，除了市场本身的反弹要求之外，基金年底排名压力也是市场短期企稳的重要因素。因此趋势投资者短线仍然可以轻仓参与相关的热门品种，高抛低吸博取价差。 （李晓鹏） 短信周报 20081215 20081219 迅嘉机构内参 - http:/2 请阅读最后一页评级说明和重要声明一周短信内容 日期 短信内容 20081215 长江证券快讯：国务院办公厅发文要求采取措施稳定股市，并适时推出创业板块，争取明年广义货币供应量增长 17%左右等多项具体政策措施。 20081215 长江证券
5、快讯：周末消息面偏暖，创业板块、 3G、医改等板块都有利好预期，预计大盘将出现回升，但周五的下跌表明当前市场仍存在压力，建议谨慎持仓。 20081216 长江证券快讯：大盘对利好比较淡漠，权重股走势偏弱，而当前位置比较敏感，建议投资者暂持仓观望，如跌穿周五低点总体上则考虑进一步降低仓位。 20081216 长江证券快讯：国资委主任李荣融表示将继续推进中央企业公司制股份制改革，推动中央企业整体上市，同时积极探索国资委直接持有整体上市中央企业股权。 20081217 长江证券快讯：由于美联储将联邦基金利率大幅降至历史新低的 0.25%以及投行高盛的财报好于预期，日纽约股市三大股指的涨幅均超过了。
6、20081217 长江证券快讯：降息传言刺激房地产等板块活跃，大盘探底反弹，但成交量不能放大将制约股指反弹力度，短线投资者可继续做高抛低吸操作。 20081218 长江证券快讯：周三股指冲高回落显示市场抛压较重。昨天出台的房地产政策预计对该板块有正面刺激，但短线市场心态处于不稳定状态，不建议投资者追涨。 20081219 长江证券快讯：成品油价格大幅下调，对航空、航运、汽车以及用油的化工、化纤等行业构成利好，但市场仍忧虑经济下滑的影响，利好程度可能有限。 20081219 长江证券快讯：金融股尾盘异军突起带领大盘重回 2000 点，市场减息预期较强，如大盘仍能保持放量上行，可考虑增加仓位，关注
7、中国平安等金融股。 一周财经要闻 z 20081215，国务院办公厅发文，落实金融促进经济发展的意见，要求扩大货币供应量，稳定股市。 z 20081216， 11 月规模以上工业企业增加值同比增长 5.4%，比上年同期回落 11.9 个百分点。 z 20081216， 11 月末狭义货币供应量较上年同期增长 6.8%，增速继续下行。 z 20081217，美国联邦公开市场委员会决定将美联储基准利率下调至 0-0.25%，为有史以来的最低纪录。 z 20081218，欧佩克组织宣布减产 220 万桶原油，国际油价却以暴跌 8%回应，市场对经济衰退担忧加剧。 z 20081219，证监会相关人士表
8、示，适时推出融资融券业务。 一周行业动态 z 20081215，保监会主席吴定富称，在控制风险水平的前提下，保险资金直接投资股市尚有空间。 z 20081215，发改委会议确定明年中央投资重点： “三农” 、保障性安居工程、交通等设施、节能减排和社会事业。 z 20081215，发改委九大行业振兴规划：钢铁、汽车、造船、石化、轻工、纺织、有色金属、装备制造、电子信息。 z 20081215，证监会研究中心主任祁斌表示，要加快推出创业板等五项资本市场改革举措。 z 20081215，卫生部党组书记高强表示，新医改方案最快在年底公布。 z 20081215，工业和信息化部部长李毅中表示，将会在今年
9、年底或者明年年初发放 3G 牌照。 迅嘉机构内参 - http:/3 短信周报请阅读最后一页评级说明和重要声明 z 20081218，国务院常务会议决定放松二套房贷政策，鼓励普通商品住房消费。 z 20081218，波罗的海干散货运价指数（ BDI）触底反弹， 10 日内涨幅为 21.11%。 z 20081219，国务院决定自 2009 年 1 月 1 号起实行成品油税费改革， 19 日起成品油价格下调。 最新研究报告摘要 从通缩到复胀 2009 年 A 股市场投资策略 我们认为通过分析 GDP 增长进行资产配置的时代已经过去，未来分析通胀周期变化将是资产配置的核心。对于 09 年宏观经济，
10、增速下降已成共识，争议在于下降的幅度和恢复的时间。我们认为主要的不确定性在于通胀水平，是继续延续反通胀阶段，还是进入通缩？不同的判断以及不同的通胀象限变化对于资产配置影响具有显著差异。 对于高通胀阶段，由于高通胀会扰乱资源配置效率，基本上对应的是经济停滞或者衰退，典型的是“一战期间及其后” 、 “二战期间及其后”和“ 70 年代滞胀” ，在高通胀阶段，股市和债市走熊，大宗商品处于牛市（这也是 07 年下半年和 08 年上半年 A 股市场发生的情景） 。 对于反通胀阶段，一般情况是经济增速放缓，债市和股市迎来牛市，而大宗商品则基本处于熊市。典型是 70 年代后，各国央行和政府都把控制通胀作为货币
11、政策的首要目标，特别是 90 年代，一些国家把“零通胀”作为政策目标，这导致全球出现了普遍的通胀回落，股票市场出现反通胀牛市。 （我们认为 08 年 10 月到 09 年 1 月，市场处于反通胀阶段，同时考虑到货币和财政政策的刺激，市场会有较好的纠错性行情） 。 对于通货紧缩阶段，通缩并不意味着经济一定陷入萧条，通缩可以分为“好的通缩”和“坏的通缩” ，在“好的通缩”下，实体经济或者快速发展，或者轻微衰退，股市和债市有不错的表现，其中不同信用等级的企业债利差扩大，优质企业债表现更好。 （我们认为 09 年多数情况下处于通缩阶段，市场更多是结构性机会和波段性机会） 。 对于温和通胀阶段，经济逐渐
12、复苏，典型的是“二战”后的“黄金 20 年” ，股市和债市在温和通胀阶段基本处于牛市，大宗商品和黄金则走熊（我们乐观预期， 09 年下半年，市场将开始复胀，并逐渐进入温和通胀阶段） 。 我们认为通胀区间迅速变换的主要原因是在中国结构性改革（能够带来生产力进步和新的需求）尚未成功之前，传统经济潜能达到极致但是国家又不希望衰退所造成的必然结果，也是 A 股牛市中场休息阶段的主要特征，因此资产配置只能在国家与市场的摆动下根据通胀区间漂移。 我们的基本判断是： 09 年上半年中国面临较大的通缩压力，但央行已经和进行中的大幅放松货币，热钱和贷款增速也将随着美元贬值和实际利率见顶在 09 年 3 季度触底
13、反弹，流动性随之走高，从而使中国走出通缩周期，逐步进入温和通胀周期，而风险主要在于，上市公司业绩下滑极大超出预期； “大小非”隐忧继续存在；美国走出“坏通缩”的时间较长且更严重影响全球包括中国。 （国泰君安 章秀奇等 20081216） 战略相持，变中求胜 -A 股市场 2009 年度投资策略 全球经济变局，内外需共同回落加大中国经济波动风险。美国经济危机通过金融市场和实体经济向全球蔓延，导致原有的全球经济繁荣框架崩塌。欧洲衰退对全球贸易与经济的影响将较美国更为广泛。资源出口国经济将因大宗商品价格崩溃而迅速疲软。上述变化将使中国出口未来几个季度内急剧下降到零增长，进而传导到国内的投资和消费领域
14、。而中国房地产市场也将进入调整期，使内需短期内难以替代外需，进一步加大中国经济波动风险。 孕育需求，转危为机， 2009 年将成为中国本轮周期调整的低点。凯恩斯式的财政政策与古典主义的自我调节机制将帮助中国经济 2009 年筑底。房价若能实现较为充分的调整，将有望重新启动购房需求，使 09 年成为房地产投迅嘉机构内参 - http:/4 请阅读最后一页评级说明和重要声明资的低点。而本轮中国经济过热程度较轻，主动削减存货的时间将较短，有利于此后工业生产较快恢复。宏观调控政策更加及时有效，真实利率较低，财政支出的加大有助于消化库存、平抑价格下跌。同时，全球商品价格大幅下调，资源约束的解除将为中国下
15、一轮需求扩张奠定基础。 预计 2009 年 GDP 增速 8.1%， 将成为中国本轮周期调整的低点；CPI 回落至 1%；工业企业利润下滑 15%；财政赤字占 GDP 比重 2.5%。 消费景气将回落；产业景气轮动关注需求创造和内生调节两条主线。受益于财政投资和启动消费的相关行业景气将相对维持高位。就经济内生复苏次序看，电力、农业等行业将相对受益于成本下降； 09 年末到 10 年初，利率敏感性行业如地产等可能开始筑底，其后是汽车、有色等原材料。 A 股估值已具较强的抗性，更具较强的弹性。 A 股估值已调整至历史低点，相对金融危机后全球股市极低的估值仍偏高，其基础在于中国相对良好的经济基本面和
16、资产供需关系。可能的挑战在于，内外需急剧放缓加大了中国经济波动风险，资产供需失衡因全流通后巨量限售股解禁而加快改变。应用估值模型的情景分析表明， A 股估值对负面因素已经具有较强的抗性，而对正面因素则具备较强的弹性；若非常时期估值调整到非常水平，则意味着非常机遇。 战略相持，变中求胜。预计 2009 年沪深 300 指数核心波动区间 1600， 2300，中等级别的反弹与调整将交替出现。货币缺口的转向与财政刺激效果的体现将带来战略相持阶段的反弹机会，投资者应把握战机、积极求胜。遵循“内需 +现金”的行业配置思路，我们建议超配电气设备、建筑工程、零售、农业、食品、保险、医药、软件与服务、通信设备
17、、电信服务、电力，重点把握财政刺激这一最大的投资主题。只有在经历凤凰涅磐式的浴火重生之后， A 股市场才有望构建新的牛市，迎来战略反攻的胜利。 （招商证券 赵建兴等 200812） 中国 A 股策略 1.全部 A 股公司利润增速 09 年为 0.5%， 08 年 0%， 09 年工业企业利润增速 -7.4%，金融机构贷款增速 15%，金融业利润增速 10.4%，合理市盈率 20， ROE11%， COE9.5%，上证综指目标点位 2583 点。 2.看好 A 股： 格力电器 王府井 贵州茅台 云南白药 天士力 中兴通讯 海螺水泥 大秦铁路 大唐发电 柳工 3.看好行业：财政支出行业 -环保，社
18、会保障，商业产业，金融市场干预，农业；经济刺激建筑业，机械设备，钢铁水泥，石油煤炭（估值恢复） ；防御性行业估值下滑，吸引力上升 -零售，食品饮料。 4.库存消化预计在 09 年一季度完成，二季度起利润缓慢回升。但是 09 年盈利前景仍不明朗，情况在变好以前可能变得更糟。 5.09 年一季度通缩，通货再膨胀取决于央行注入多少流动性（外汇占款，还是直接向流通体系注资） ，同时也取决于资本市场表现和农产品价格。 6.09 年风险：全球衰退力度大于预期，全球其他金融业（信用卡）陷入危机， 09 年末银行业不良贷款率大幅上升；经济刺激方案未能显效。 （瑞银证券 陈李 20081216） 断崖之下涉浅滩
19、 -2009 年 A 股市场投资策略报告 经济前景 LV。欧美日同步衰退并在“去杠杆化”过程中展开 L 型调整，与新兴市场动荡交织成中国资本市场严峻的外围环境。中国经济将承受结构性转型的阵痛，出口部门和低层次过剩产能的淘汰带来就业和居民收入预期的压力，来自居民的消费需求增长将显著下滑。包括中国在内的许多国家在大幅降息营造宽松货币环境的同时，普遍倾向动用“凯恩斯魔手”施展积极财政政策拉动经济，政府投资成为需求增长的重要推力。全球经济衰退引发了大宗商品价格泡沫破裂，给中国加大对“短板”领域的投资提供了奇迹，不仅抵御了经济过快下滑势头，同时有助于促进民生和产业结构的升级优化。铁路的“黄金十年”将助中
20、国避开“失落的十年” 。在实体经济和资产价格经过“断崖”式快速深幅下行之后，未来的不测已似“浅滩” 。低利率环境下，一旦金融市场动荡结束、经济出现转机，股票资产将成为迅嘉机构内参 - http:/5 短信周报请阅读最后一页评级说明和重要声明 下一轮 全球流动性追逐的目标。金融板块的机遇也在于此。 谨防企业盈利超预期下滑风险。 “大小非”解禁减持压制着整个市场估值，截至 2010 年底各类限售股实际抛压约为 2 万亿元，针对性政策的制定存在复杂性，未来市场反转必须依赖经济前景的好转。 08 年下半年至 09 年中期，经济加速下行和物价指数迅速回落的过程中，企业面临产能利用率下降、收入增长减速、
21、1.9 万亿元的存货出清等多重负面力量作用而出现盈利下滑幅度超预期的可能。我们预计 08 年 A 股可比公司盈利趋于零增长， 09 年的净资产收益率从 07 年的 17%和 08 年的 15%回归到 10-12%水平，盈利将下滑 10-20%，远低于市场 +10%的预期。 A/H 股整体溢价重新回到 50%以上，尤其是上游资源类权重股的溢价率达到 1 倍制约着 A 股市场短期回升空间。因此近期以仓位控制为主的波段性操作是最佳的防御性策略。 市场震荡的节律与区间判断。上证综指在 1500 点位的估值低于 3 年前千点时水平，其中 09 年动态 PB 为 1.5倍；而 2500 点以下“大小非”问
22、题并不是市场的主要矛盾。从股市提前经济见底的规律、从长期国债收益率下降幅度、 M1/M2“剪刀差”变化、 CPI/PPI 止跌企稳以及房地产与整个经济筑底企稳的多个视角判断，企业盈利同比增速的下滑势头有望在 09 年下半年开始缓和，从而成为支持市场转向的重要力量。我们预计 09 年 A 股市场的价值中枢在2000 点一带。 基于需求确定与成长性的积极防御。政府投资拉动的领域分布指明了基建和创新两大确定性需求方向，基建投资的直接效果在于基于本土的中游行业。看好节能环保、先进制造业、国防军工和新材料研发与深加工的企业，为应对宏观不确定性，投资选择应该倚重创新型和业绩增长确定的中小型成长性公司；消费
23、品对经济下行存在滞后反应，投资机会更多地在 09 年后期，应坚持“右侧建仓”的逢跌买入策略。在公司选择要素方面，重点关注的区域因素在于上海，事件性因素在于并购重组和资产注入。建议超配行业：铁路运输设备、建筑、电力设备、新材料、农资、民爆；标配行业：金融、地产、建材、建筑机械、电力、钢铁、铁路运输、广播与电视、软件与服务、连锁超市、医药保健、农林牧渔。 （国信证券 20081208 汤小生） 迅嘉机构内参 - http:/重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但
24、文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 对本报告的评价请反
25、馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 伍朝晖 副主管 （ 8621） 33130735 13564079561 甘 露 华东区客户经理 （ 8621） 63296362 13701696936 张晓君 华南区客户经理 （ 8621） 33130737 13501701386 杨 忠 华南区客户经理 （ 8621） 33130737 13916835319 李 靖 华北区客户经理 （ 8621） 63299572 13761448844 吕 洁 销售经理 （ 8621） 33130450 13564863429 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行
26、业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数 的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准， 投资建议的评级标准为： 推 荐： 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐： 相对大盘涨幅在 5% 10%之间 中 性： 相对大盘涨幅在 -5% 5%之间 减 持： 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料， 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 迅嘉机构内参 - http:/
