1、 公司半年报点评 报告日期：2010 年8 月3 日 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 394 604 698 781 （+/-） -15.37% 53.15% 15.58% 11.94% 营业利润 27 103 164 187 （+/-） -53.09% 284.23% 59.55% 13.54% 归属于母公司 的净利润 22 84 136 155 （+/-） -51.83% 275.57% 62.61% 13.86% 每股收益（元） 0.09 0.36 0.58 0.66 市盈率（倍） 196 52 32 28 总股本/已流通股（万股） 23518/14702 流通
2、市值（亿元） 25.02 每股净资产（元） 3.02 资产负债率（%） 34.69 0 5 10 15 20 25 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 峨眉山 上证指数峨眉山A （000888） ：营销促使旅游人次提升 索道提价增收增利 增持（维持） 当前股价：18.62元 旅游 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010 年 6 月30 日止） 股价表现（最近一年） 联系人：王旭 010-66045513 服务热线 010-66045555 服务邮箱
3、 2010 年上半年，峨眉山风景区旅游人次 84.4 万人次，同比 增长 17.59%。实现营业收入 3.30 亿元，同比增长 33.24%； 营业利润 4,183 万元，同比增长 159.93%；归属母公司净利 润 3,471 万元，同比增长 149.87%；每股收益 0.15 元。 索道提价效应显现，使公司增收增利。上半年，公司综合毛 利率为42.18%，同比增长4.95个百分点。索道是公司第二大 收入来源，收入占比为24.67%，上半年公司的万年和金顶索 道营业收入为8024万元，同比增长71.63%。每年4月到10月 是旅游旺季，公司2009年8月上调旺季价格，将在旺季增加 公司收入
4、，而索道的成本和费用具有刚性，所以公司增收增 利。每年11月到次年3月是旅游淡季，由于旅游需求在淡季 富有弹性，公司在淡季下调价格将有助于游客数量的增加， 进而增收增利。 重视营销开拓市场，旅游人次增加。公司目前贯彻“七分营 销、三分管理” ，加大市场开发和强势营销，以市场调研为 基础，以整体营销宣传为核心，以营销渠道建设为途径，建 立和完善景区、旅行社、目的地市场营销体系，形成峨眉山 的营销联动机制， 增强市场营销的整体性、 专业性和系统性， 最大限度的稳定客源市场占有率；建立网络营销联盟，构建 峨眉山乐山大佛网络对外平台，实现网络传播渠道的突 破。这将增加旅游人次，而且随着索道价格的调整，
5、公司利 润水平也将提高。 加大促销使销售费用率提升，管理、财务费用率下降。2009 年公司调整营销战略，加大宣传营销力度，使得公司销售费 用率提高。报告期内公司产生的销售费用为 3,718 万元，同 比增长 86.23%，销售费用率为 11.25%，同比增加 3.2 个百 分点。管理费用 3,655万元，同比增长 12.06%，管理费用率 为 11.06%，同比减少 2.09 个百分点。财务费用 830 万元， 同比下降 34.32%，财务费用率为 2.51%，同比减少 2.58 个 百分点。 盈利预测与投资评级：预计公司2010年至2012年每股收益为 0.58元、0.66元和0.74元。以
6、8月2日收盘价18.62元计算， 对应动态市盈率为32倍、28倍和25倍，维持公司“增持”的 投资评级。提示地震、旱灾等因素对当地旅游业的风险。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/半年报点评 诚信源于独立，专业创造价值 图表 1：分季度经营利润表（万元） 1Q2008 2Q2008 3Q2008 4Q2008 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 1Q2010 2Q2010 营业收入 8,726 8,168 11,769 10,769 10,390 14,407 19,997 15,596 13,660 19,379同比增长率 29.32% -
7、30.70% -28.92% -6.36% 19.07% 76.37% 69.91% 44.83% 31.48% 34.51% 营业成本 6,282 5,907 6,753 5,999 7,392 8,172 9,832 8,257 9,058 10,044毛利率 28.01% 27.69% 42.62% 44.29% 28.85% 43.27% 50.83% 47.06% 33.69% 48.17% 营业利润 -587 -1,279 2,606 1,940 -393 2,002 5,875 2,811 955 3,228同比增长率 -17.51% -158.18% -30.18% 292.5
8、1% -33.09% -256.57% 125.45% 44.93% -342.91% 61.22% 利润总额 -600 -1,277 2,547 1,907 -384 2,007 5,875 2,412 956 3,112同比增长率 -12.78% -159.66% -31.58% 336.45% -36.04% -257.09% 130.63% 26.51% -349.25% 55.12% 净利润 -600 -1,277 2,410 1,609 -384 1,764 5,021 1,967 826 2,626 归属于母公司的净利润 -586 -1,267 2,421 1,665 -374
9、1,763 5,038 1,959 831 2,640同比增长率 -14.76% -166.55% -23.70% 576.14% -36.19% -239.17% 108.10% 17.62% -322.12% 49.70%净利润率 -6.72% -15.51% 20.57% 15.46% -3.60% 12.24% 25.19% 12.56% 6.09% 13.62% 每股收益（元） - 0 . 0 2- 0 . 0 60 . 1 00 . 0 7- 0 . 0 20 . 0 80 . 2 10 . 0 90 . 0 40 . 1 1资料来源：公司定期公告 图表 2：峨眉山 A 盈利预测（
10、万元） 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 36,969 46,593 39,432 60,390 69,798 78,131 86,540增长率 29.25% 26.03% -15.37% 53.15% 15.58% 11.94% 10.76% 减：营业成本 19,888 28,042 24,940 33,654 35,781 39,791 43,908毛利率 46.20% 39.81% 36.75% 44.27% 48.74% 49.07% 49.26% 营业税金及附加 1650 2119 1820 2787 3141 3516 3
11、894销售费用 121 2478 1566 4197 4886 5469 6058管理费用 9160 6017 5145 7225 6980 7813 8654财务费用 1270 2476 2956 2282 2583 2891 3202 期间费用率 28.54% 23.55% 24.51% 22.69% 20.70% 20.70% 20.70%资产减值损失 09 42 83 2000加：公允价值变动收益 0000000 投资收益 1 8 43 4 7- 2 9 88 4000 营业利润 5,064 5,713 2,680 10,296 16,428 18,651 20,824增长率 12.5
12、3% 12.81% -53.09% 284.23% 59.55% 13.54% 11.65%加：营业外收入 76 44 15 80 80 80 80减：营业外支出 266 143 118 466 500 500 500 利润总额 4,873 5,613 2,577 9,910 16,008 18,231 20,404增长率 7.99% 15.18% -54.10% 284.59% 61.54% 13.89% 11.92%减：所得税 1058 1008 435 1541 2401 2735 3061 净利润 3,816 4,605 2,142 8,368 13,606 15,496 17,344
13、 归属于母公司的净利润 3,852 4,635 2,233 8,386 13,636 15,526 17,374增长率 7.91% 20.33% -51.83% 275.57% 62.61% 13.86% 11.90%净利润率 10.32% 9.88% 5.43% 13.86% 19.49% 19.83% 20.04%少数股东损益 -36 -30 -91 -17 -30 -30 -30 总股本（万股） 23519 23519 23519 23519 23519 23519 23519 每股收益（元） 0.16 0.20 0.09 0.36 0.58 0.66 0.74资料来源：天相投资顾问有限
14、公司 2 公司研究/半年报点评 诚信源于独立，专业创造价值 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读 者参考，不构成对证券买
15、卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投 资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人 不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 3
