1、 中期业绩略低于预期 公司研究 /更新报告 农、林、牧、渔业/海水养殖 2010-08-02 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 壹桥苗业 (002447) 中性/ 首次评级 股价：RMB45.10 分析师 蒋小东 SAC执业证书编号:S0930208020141 02168498615 联系人 吴晓丹 021-68498528 基础数据 总股本（百万股） 67 流通 A股（百万股） 14 流通 B股（百万股） 0.00 可转债（百万元） N/A 流通 A股市值（百万元） 613相关研究 公司 2010 年上半年实现营业收入和净利润分别为 1.37亿元和 4478 万元，
2、 同比分别增长 16.77%和 17.25%，全面摊薄后的 EPS 为 0.67 元。公司在 一季度亏损 366 万元的基础上，二季度成功实现扭亏为盈。但公司中期不 足 20%的业绩增长尚低于市场此前 30%的市场预期。 海珍品价格维持高位， 对下游养殖需求构成有力支撑。 从 09 年下半年开始， 海参、鲍鱼及贝类等海珍品的价格均不断上涨并维持高位。其中海参、鲍 鱼和扇贝的价格目前分别在 180、150 和 7 元/千克的水平，均处于近几年 的较高水平。海产品价在高位持稳对于下游养殖需求的刺激非常明显。上 半年，公司的海参苗、虾夷扇贝苗销售价格均实现小幅上涨，同时产销量 也有所上涨。虽然目前公
3、司产能已经基本满产，而募投项目最快要到 2011 年才能部分投产，因此公司今年的产量增速会在 10%-15%的水平，无法大 幅超预期。 IPO募投项目将把公司育苗水体从目前的 6万立方米扩大一倍至 12万立方 米。但考虑到项目投产前需要 1 年的建设期，第二年的产能将达到设计产 能的 85%。因此在今年将难以贡献业绩。受制于目前的产能状况，公司今 年的销量和收入将难以实现爆发性增长，但是水产行业的景气将使公司实 现 30%以上的内生增长。 我们测算的公司 2010 年全年的收入和利润增幅分别为 26%和 31%，预计 公司 10-12 年的 EPS 分别为 0.84、1.06 和 1.38 元
4、，即便考虑到未来 2-3 年有望实现翻倍式的增长，目前公司的估值依然达到了 54X 的偏高水平， 因此我们在当前给予公司“中性”的投资评级。 最近52周与沪深300对比股份走势图 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 10-07 壹桥苗业 沪深300 经营预测与估值 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 133.6 153.2 193.74 243.13 310.56 (+/-%) 19.6 14.6 26.5 25.5 27.7 归属母公司净利润(百万元) 38.8 43.1 56.31 70.88 92.13 (+/-%) 23.1
5、11.1 30.6 25.9 30.0 EPS(元) 0.58 0.64 0.84 1.06 1.38 资料来源：华泰联合证券 资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 华泰联合证券评级标准： 时间段 报告发布之日起 6个月内 基准市场指数 沪深 300（以下简称基准） 股票评级 买 入 股价超越基准 20%以上 增 持 股价超越基准 10%-20% 中 性 股价相对基准波动在10% 之间 减 持 股价弱于基准 10%-20% 卖 出 股价弱于基准 20%以上 行业评级 增 持 行业股票指数超越基准 中 性 行业股票指数基本与基准持平 减 持 行业股票指数明显弱于基准 免责申明 本研究报告仅供华泰
6、联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但 不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。 本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告 中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及 其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 华泰联合证券是一家覆盖证券经纪、
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