1、 晨早快訊晨早快訊晨早快訊晨早快訊 2010 年年年 年 8月月月 月 17日日日 日 全球主要指數表現全球主要指數表現全球主要指數表現全球主要指數表現 收市價收市價收市價收市價 升跌升跌升跌升跌 % 年初至 年初至 年初至 年初至今升跌 今升跌 今升跌 今升跌% 恒指 21,112 0.19 -3.48 國指 11,727 0.74 -8.34 上 A 2,789 2.11 -18.86 上 B 248 1.31 -1.85 深 A 1,182 2.30 -6.28 深 B 669 1.47 6.84 道指 10,302 -0.01 -1.21 標普 500 1,079 0.01 -3.20
2、 納指 2,182 0.39 -3.85 英國富時100 5,276 0.01 -2.53 法國CAC 3,598 -0.37 -8.61 德國DAX 6,111 0.00 2.57 主要商品及外匯價格表現主要商品及外匯價格表現主要商品及外匯價格表現主要商品及外匯價格表現 收市價收市價收市價收市價 三個月三個月三個月三個月升跌升跌升跌升跌 % 年初至 年初至 年初至 年初至今升跌 今升跌 今升跌 今升跌% 期油 75.1 -1.39 -9.42 期金 1,224.2 0.14 11.60 期銀 18.4 -2.71 8.99 期銅 7,250 4.68 -1.70 日圓 85.21 8.66
3、9.17 英鎊 1.56 8.08 -3.25 歐元 1.28 3.32 -10.58 bps 變動變動變動變動 3 m 6 m HIBOR 0.30 0.10 0.17 美國 10年孳息 2.56 -0.91 -1.16 恒生指數一年走勢圖恒生指數一年走勢圖恒生指數一年走勢圖恒生指數一年走勢圖 10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,0008/13/20099/13/200910/13/200911/13/200912/13/20091/13/20102/13/20103/13/20104/13/20105/13/20106/13/20107
4、/13/20108/13/2010國企指數一年走勢圖國企指數一年走勢圖國企指數一年走勢圖國企指數一年走勢圖 4,5005,5006,5007,5008,5009,50010,50011,50012,50013,50014,50013/8/200913/9/200913/10/200913/11/200913/12/200913/1/201013/2/201013/3/201013/4/201013/5/201013/6/201013/7/201013/8/2010今日焦點今日焦點今日焦點今日焦點 中國銀行業中國銀行業中國銀行業中國銀行業 - 7 月新增貸款符合市場預期 ，預計下半年貸款投放仍將
5、遵循年初目標，但全年可能略高 於 7.5 萬億 。因銀行 於 6 月末吸收了大量臨時存款 ，一般存款下降 。 7 月市場利率繼續回落 。我們認爲 我們認爲我們認爲我們認爲 ， ，融資平臺貸款整改期結束後大部分 融資平臺貸款整改期結束後大部分融資平臺貸款整改期結束後大部分融資平臺貸款整改期結束後大部分第三類貸款可望獲得升級第三類貸款可望獲得升級第三類貸款可望獲得升級第三類貸款可望獲得升級 ， ，不良率今年上升 不良率今年上升不良率今年上升不良率今年上升 1%已較悲觀已較悲觀已較悲觀已較悲觀 ， ，如撥備覆蓋率達 如撥備覆蓋率達如撥備覆蓋率達如撥備覆蓋率達200%， ，對上市銀行影響不超過 對上市
6、銀行影響不超過對上市銀行影響不超過對上市銀行影響不超過 5%， ，維持此前判斷 維持此前判斷維持此前判斷維持此前判斷 。 。預計平臺貸款風險分類將 預計平臺貸款風險分類將預計平臺貸款風險分類將預計平臺貸款風險分類將好於市場預期好於市場預期好於市場預期好於市場預期 ， ，信貸供需關係較上半年略寬鬆 信貸供需關係較上半年略寬鬆信貸供需關係較上半年略寬鬆信貸供需關係較上半年略寬鬆 ， ，估值仍有修復空間 估值仍有修復空間估值仍有修復空間估值仍有修復空間 ， ，維持行業 維持行業維持行業維持行業領先評級領先評級領先評級領先評級 。 。 中煤能源中煤能源中煤能源中煤能源 （ （ 1898.HK） ） -
7、 中煤能源 日前發布的半年報顯示 ，上半年原煤産量 6226萬噸 、自産煤銷量 4616 萬噸 ，分別同比增長 26.9%和 25.8%；自産商品煤綜合售價爲 463 元 /噸，同比增 9.5%。我們此次調高 2010 年盈利預期約 7%，至人民幣 0.75 元 /股。繼續維持 買入 的投資評級 ，幷將目標價輕微調高至HK$12.97，對應於 11 倍 2012 年動態市盈率 。 億和控股億和控股億和控股億和控股 (838.HK) - 2010 年上半年 ，公司主營業務收入同比增長 66.3%，淨利潤同比大幅增長 811.8%，每股收益爲 0.22 元，再次超出我們預期 。模具收入再創歷史新高
8、 ，更加提 升對未來收入繼續保持高速成長的預期 。勞動力成本上升的外部環境對公司幾無衝擊 。調高 2010、 2011、 2012 年 EPS 分別至 0.44、0.77、 1.00 元，再次强調公司正處於業績出現重大拐點之年 ，而這必將逐步被市場所認識 ，維持 買入 的投資評級和 8.38 元的目標價 。 京客隆京客隆京客隆京客隆 (814.HK) 10 年上半年純利升 20.1%，符合預期 。盈利率有所提升 ，主要是由於 (1) 超市鏈業務的毛利率上升 ； (2) 供應商收入增加 18.3%；及 (3) 行政開支比率下降 。京客隆期望於 2010 年底前完成收購首聯店 。我們維持 中性評級
9、 ，幷調高目標價至 9.89 港元 ，估值相當於 11 年財年預測市盈率 17倍。 市場觀點市場觀點市場觀點市場觀點 我們預期恒指今個星期將窄幅上落我們預期恒指今個星期將窄幅上落我們預期恒指今個星期將窄幅上落我們預期恒指今個星期將窄幅上落 ， ，交投淡靜 交投淡靜交投淡靜交投淡靜 。 。 周一港股低開高走 ，早盤受政府穩樓價政策壓制地産股影響 ，恒指持續受壓 ，低見 20882 點。內地 A 股再續升勢 ，滬深 300 指數放量大漲 2.33%，帶領港股午間回升 ，惟尾市升幅收窄 。恒指全日收報 21112 點，升 40 點，或 0.19%，而主板成交額維持在 582 億港元左右 。即月期指則
10、下跌 44 點，收報 20985 點，較現貨大幅低水 127 點，反應市場空頭氣氛依然偏重 。 盤面看 ，個股漲跌 互現 ，下跌略多 。板塊上 ，房地産與金融服務 （不含銀行 ）類股領跌 ，保健 、零售 ，以及保險行業則升幅居前 。受超級病毒擴散消息影響，多家醫藥股昨日炒上 ，神威藥業 (2877.HK)與國藥控股 (1099.HK)分別大漲4.65%與 3.08%。國美電氣 (493.HK)澄清此前發售新股的傳聞 ，惟股價續跌 ，日內再挫 6.41%。受近期波羅的海幹散貨指數 (BDI)連續反彈提振 ，航運股表現强勢，中海發展 (1138.HK)、中國遠洋 (1919.HK)與中外運航運 (
11、368.HK)升幅均超過3%。不過我們認爲由於目前新船運力投放依然較高 ，亦令 BDI 上行空間受限 。中遠國際 (517.HK)在一份公告中稱 ，作爲剝離非核心投資業務計劃的一部分 ，該公司擬以不低於每股 5.40 港元的價格出售所持遠洋地産 (3377.HK)全部16.85%股份 。公司股價昨日大漲 4.55%，遠洋地産股價則下跌 1.39%至 5.67 港元。 晨早快訊晨早快訊晨早快訊晨早快訊 2010 年年年 年 8月月月 月 17日日日 日 從彭博信息下載本公司之研究報告 ： BOCM enter 頁 2 恒生指數 21,112 50 天平均綫 20,566 200 天平均綫 21,
12、032 14 天强弱指數 53 沽空 (HK$ m) 4,500 上海上海上海上海 A 股指數一年走勢圖股指數一年走勢圖股指數一年走勢圖股指數一年走勢圖 1,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,60013/8/200913/9/200913/10/200913/11/200913/12/200913/1/201013/2/201013/3/201013/4/201013/5/201013/6/201013/7/201013/8/2010深圳深圳深圳深圳 A 股指數一年走勢圖股指數一年走勢圖股指數一年走勢圖股指數一年走勢圖 4005
13、006007008009001,0001,1001,2001,3001,40013/8/200913/9/200913/10/200913/11/200913/12/200913/1/201013/2/201013/3/201013/4/201013/5/201013/6/201013/7/201013/8/2010本周業績公報本周業績公報本周業績公報本周業績公報 日期日期日期日期 公司公司公司公司 编号编号编号编号16/08/2010 电媒音乐 800 中期16/08/2010 安徽海螺水泥股份 914 中期16/08/2010 安踏体育 2020 中期16/08/2010 中国南方航空股份
14、 1055 中期16/08/2010 洛阳钼业 3993 中期16/08/2010 康师傅控股 322 中期17/08/2010 鞍钢股份 347 中期17/08/2010 北京首都机场股份 694 中期17/08/2010 金鹰商贸集团 3308 中期17/08/2010 中国财险 2328 中期18/08/2010 交通银行 3328 中期18/08/2010 中国奥园 3883 中期18/08/2010 中信泰富 267 中期18/08/2010 招商银行 3968 中期18/08/2010 金蝶国际 268 中期18/08/2010 远洋地产 3377 中期19/08/2010 中国移
15、动 941 中期19/08/2010 中国海洋石油 883 中期19/08/2010 大唐发电 991 中期19/08/2010 联想集团 992 第二季19/08/2010 马鞍山钢铁股份 323 中期19/08/2010 庆铃汽车股份 1122 中期19/08/2010 九兴控股 1836 中期19/08/2010 中兴通讯 763 中期20/08/2010 雅居乐地产 3383 中期20/08/2010 建设银行 939 中期20/08/2010 华润水泥控股 1313 中期20/08/2010 中粮包装 906 中期20/08/2010 大成食品 3999 中期20/08/2010 第
16、一拖拉机股份 38 中期20/08/2010 长城汽车 2333 中期20/08/2010 江苏宁沪高速公路 177 中期20/08/2010 百盛集团 3368 中期20/08/2010 深圳高速公路股份 548 中期20/08/2010 中国石油化工股份 386 中期20/08/2010 魏桥纺织 2698 中期20/08/2010 兴业铜业 505 中期20/08/2010 兖州煤业股份 1171 中期20/08/2010 越秀地产 123 中期 港股公司中期業績披露繼續進行 。中電 (2.HK)公布半年報 ，期內盈利增 83%至59.21 億元 ，每股盈利 2.46 元，好過此前市場預
17、期 。公司股價升 1.57%至 58.05元，創下近 2 年新高 。康師傅 (322.HK)公布中期純利按年升 10.18%，但受 成本上漲影響 ，毛利率按年下跌 5.18%，其股價收跌 1.69%。卡姆丹克 (712.HK)亦公布中期業績 ，純利按年升 14.5 倍，惟日前發盈警後已有較大升幅 ，其股價昨日見利好回吐 1.76%。 短綫來看 ，我們認爲恒指下方支撑較强 ，尤其在內地 A 股强勢下 ，較難持續下挫。我們建議投資者多加留意外圍走勢 ，港股逢低吸納爲主 。而上周五香港政府公布了新的穩定樓市措施 ，我們料此舉對地産股的影響仍將在一段時間內持續，市場可關注今日九龍市區兩幅住宅地皮的拍賣
18、情况 ，看看發展商的真實態度。 美股方面 ，紐約的製造業和日本的 GDP 數據均遜 於預期 ，令市場更擔心全球經濟增長放緩 ，拖累美股昨日繼續下挫 。道指跌 1.14 點或 0.01%，收報 10302點。納指升 0.39%至 2181.87 點，而標普 500 指數則升 0.13 點至 1079 點。在過去的星期 ，科技股表現較佳 ，主要由於市場認爲新興國家的經濟增長將有效帶動科技産品的需求 。昨日的交投量是全年最低 ，只有 32 億股 ，比預期的每日平均數量少 40%。 紐約 8 月的製造業稍微回升 ，有助舒緩市場對美國經濟增長放緩的憂慮 。紐約州 8 月的製造業指數由 7 月的 5.08
19、 升至 7.10，低於市場預期的 8.5。不過 ，有關報告亦反映該地 區的就業情况有好轉 ，就業指數由 7.94 回升至 14.29。 在市場日益憂慮全球經濟增長之時 ，日本於第二季僅錄得 0.4%的實際 GDP 年率化增長率 ，低於經濟師預測的 2.3%增長 。日經平均指數昨日跌 0.6%至 9196點。 憑藉嚴格控制開支 ， Lowe 第二季盈利同比增長 9.6%至 8.32 億美元 ，但營業額令市場失望 ，管理層的展望亦表示經濟復蘇尚未明朗 。該公司的第二季收益增長 3.7%至 143.6 億美元 ，而同店銷售僅上升 1.6%。該公司預測第三季收益上升3%至 5%，同店銷售增長 1%至
20、3%。分析員原先預期第三季將錄得較高增 長。該公司股價升 0.6%至 19.70 美元 。 資金再次以國庫債券及黃金作爲避風港 。 10 年期政府債券孳息率從 2.673%跌至2.564%，是 16 個月以來的最低水平 。黃金升 0.8%至 1,225 美元 ，是 6 周以來的最高水平 。 股市消息股市消息股市消息股市消息 7 月鋼材出口明顯回落月鋼材出口明顯回落月鋼材出口明顯回落月鋼材出口明顯回落 ， ，鐵礦石進口回升 鐵礦石進口回升鐵礦石進口回升鐵礦石進口回升 。 。工信部公布 ，據海關最新統計顯示 ，7 月中國鋼材出口回落 ，鐵礦石進口則出現回升 。 7 月出口鋼材 455 萬噸 ，較
21、6月份减少 107 萬噸 ，進口鐵礦石則爲 5120 萬噸 ，按月增 403 萬噸 。 晨早快訊晨早快訊晨早快訊晨早快訊 2010 年年年 年 8月月月 月 17日日日 日 從彭博信息下載本公司之研究報告 ： BOCM enter 頁 3 7 月民航全行業利潤總額月民航全行業利潤總額月民航全行業利潤總額月民航全行業利潤總額 64.8 億元億元億元億元 ， ，增 增增 增 3.6 倍倍倍 倍。 。 。中國國家民航局 表示 ， 7 月份民航全行業實現利潤總額 64.8 億元人民幣 ，同比增 363.5%。其中航空公司盈利55.2 億元 ，民航各機場盈利 5.2 億元 ，其它企業利潤總額 4.4 億
22、元 。今年上半年，中國民航業的盈利達到 133 億元 。民航局表示 ，航空需求的繼續激增 ，是國內民航獲得大幅盈利的主要原因 。 7 月份的民航運輸總周轉量 、旅客運輸量分別達到 47.7 億噸公里和 2547.22 萬人 ，分別同比增長 28.2%和 21%，創歷史新高。而在 6 月，民航實現運輸總周轉量 43.36 億噸公里 ，旅客運輸量 2184.9 萬人，均比 7 月份要少 。貨運方面 ， 7 月份的貨郵運 輸量爲 44.54 萬噸 ，同比也增長 23.6%，不過增速有所放緩 。 6 月份的貨郵運輸量爲 43.63 萬噸 。 安踏安踏安踏安踏 (2020.HK)毛利率上升毛利率上升毛利
23、率上升毛利率上升 ， ，分店淨增 分店淨增分店淨增分店淨增 461 家家家 家， ， ，産品售價升 産品售價升産品售價升産品售價升 2%。 。安踏公布中期業績 ，店數目淨增加 461 家至 7052 家，安踏店總銷售面積增加 9.9%至約 77.6萬平方米安踏店平均銷售面積由 107 平方米增長至 110 平方米 ；鞋類産品平均售價（批發價 ）上升 2%至 96.9 元人民幣 ，服裝産品亦上升 7.1%至 49.6 元人民幣。另外 ，集團表示 ，已售鞋類産品平均成本下降 4.6%；鞋類産品出售數量上升 9.3%至 1800 萬雙 ，服裝産品亦上升 26.4%至 3250 萬件 。此外 ，集團毛
24、利率增長 2.2 個百分點 ， 43.7%。 卡姆丹克卡姆丹克卡姆丹克卡姆丹克 (712.HK)半年盈利半年盈利半年盈利半年盈利 6,856 萬元萬元萬元萬元 ， ，升 升升 升 14.5 倍倍倍 倍， ， ，不派息 不派息不派息不派息 。 。公司公布截至今年 6 月底止中期業績 ，純利 6,856 萬元 （人民幣 下同 ）， 升 14.5 倍，每股基本盈利 6.65 分，不派息 。期內 ，營業額爲 4.29 億元 ，升 1.33 倍，毛利 9,801 萬元，升 4.27 倍。 從彭博信息下載本公司之研究報告 ：BOCMenter 頁 4 中國銀行業中國銀行業中國銀行業中國銀行業 下半年估值仍
25、有回升空間下半年估值仍有回升空間下半年估值仍有回升空間下半年估值仍有回升空間 行業大報告 行業評級 ： 領先領先領先領先 2010年年年 年 8月月月 月 17日日日 日 事項事項事項事項 ： ： 7 月新增貸款符合市場預期 ，預計下半年貸款投放仍將遵循年初目標 ，但全年可能略高於7.5 萬億 。因銀行於 6 月末吸收了大量臨時存款 ，一般存款下降。 7 月市場利率繼續回落 。 特別之處特別之處特別之處特別之處 ： ： 我們認爲我們認爲我們認爲我們認爲 ， ，融資平臺貸款整改 融資平臺貸款整改融資平臺貸款整改融資平臺貸款整改期結束後大部分第三類貸款可期結束後大部分第三類貸款可期結束後大部分第三
26、類貸款可期結束後大部分第三類貸款可望獲得升級望獲得升級望獲得升級望獲得升級 ， ，不良率今年上升 不良率今年上升不良率今年上升不良率今年上升1%已較悲觀已較悲觀已較悲觀已較悲觀 ， ，如撥備覆蓋率達 如撥備覆蓋率達如撥備覆蓋率達如撥備覆蓋率達200%， ，對上市銀行影響不超過 對上市銀行影響不超過對上市銀行影響不超過對上市銀行影響不超過5%， ，維持此前判斷 維持此前判斷維持此前判斷維持此前判斷 。 。預計平臺 預計平臺預計平臺預計平臺貸款風險分類將好於市場預貸款風險分類將好於市場預貸款風險分類將好於市場預貸款風險分類將好於市場預期期期 期， ， ，信貸供需關係較上半年略 信貸供需關係較上半年
27、略信貸供需關係較上半年略信貸供需關係較上半年略寬鬆寬鬆寬鬆寬鬆 ， ，估值仍有修復空間 估值仍有修復空間估值仍有修復空間估值仍有修復空間 ， ，維 維維 維持行業領先評級持行業領先評級持行業領先評級持行業領先評級 。 。 李珊珊李珊珊李珊珊李珊珊 Tel: (8610) 85182131x77 萬萬萬 萬 麗麗麗 麗 Tel: (8610) 85184069x74 從彭博信息下載本公司之研究報告： BOCM enter 要點要點要點要點 ： ： head2right 7 月新增貸款符合市場預期月新增貸款符合市場預期月新增貸款符合市場預期月新增貸款符合市場預期 ， ，居民和企業存款餘額下降
28、居民和企業存款餘額下降居民和企業存款餘額下降居民和企業存款餘額下降 。 。 7 月新增人民幣貸款 5328 億，符合市場預期 。截至 7 月末 ，信貸增速如期結束下行通道 ，趨於平穩 。預計下半年貸款投放仍將遵循年初設定的目標 ，但考 慮到理財産品發行受到限制 ，以及經濟下行風險 ，全年可能略高於 7.5 萬億 。 7 月企業和居民存款餘額下降 ，是因爲銀行 6 月末吸收了大量臨時性存款 。 head2right 市場利率繼續回落市場利率繼續回落市場利率繼續回落市場利率繼續回落 。 。 7 月份銀行間市場利率環比繼續下降 。至 8 月 13 日，票據市場利率也繼續下降 ，轉貼現買入加權平均利率
29、已降至 3.34%，相當於 5 月下旬的水平 。隨著市場資金面趨於寬鬆 ，貨幣淨投放量規模趨减 ， 7月公開市場操作淨投放 1100 億，較前兩月有所下降 。 head2right 2 季度企業貸款利率上浮占比提高季度企業貸款利率上浮占比提高季度企業貸款利率上浮占比提高季度企業貸款利率上浮占比提高 ， ，但 但但 但 6 月份環比有所下降月份環比有所下降月份環比有所下降月份環比有所下降 。 。 6 月份 ，企業貸款中 ，僅一般貸款加權平均利率環比略下降 5 個基點 ；票據融 資加權平均利率和個人住房貸款利率持續上升 。從利率浮動情况看 ， 6 月份非金融性企業及其他部門一般貸款實行上浮利率的貸
30、款占比 41.39%，比年初上升4.84 個百分點 ，但環比下降 2.5 個百分點 。 head2right 國內外銀行業動態國內外銀行業動態國內外銀行業動態國內外銀行業動態 。 。 國內國內國內國內 ： ： 1）銀監會公布 關於規範銀信理財合作業務有關事項的通知 ， 因大部分銀信合作理財産品在今明兩年會陸續到期 ，需要轉回表內幷相應計提撥備和資本的比例幷不高 。此規定對銀行總體負面影響較爲有限 ，且實施效果有待觀察 。 2）我們認爲 ，融資平臺貸款整改期結束後大部分第三類貸款可望通過追加擔保或抵押品 ，或更改擔保方使之升級 。我們認爲融資平臺類貸款不良率上升 1 個百分點已較悲觀 ，如果撥備
31、覆蓋率達到 200%，粗略測算對銀行業盈利的影響不超過 10%，對上市銀行的影響不超過 5%，我們維持此前判斷 。歐美 ：美國房地産貸款仍萎縮，非循環消費信貸呈改善迹象 ；歐洲企業信貸需求仍低迷 ，家庭消費信貸跌幅擴大 ，但購房貸款保持增長勢頭 ，帶動家庭貸款回升 。 head2right 下半年銀行估值仍有回升空間下半年銀行估值仍有回升空間下半年銀行估值仍有回升空間下半年銀行估值仍有回升空間 ， ，維持行業領先評級 維持行業領先評級維持行業領先評級維持行業領先評級 。 。 已公布半年報銀行業績均不同程度超預期 ，多數銀行 2 季度單季息差環比繼續擴大 ；資産質量穩定或有所改善 。預計下半年息
32、差整體趨穩或小幅下降 ，而撥備覆蓋率將進一 步提高 。近期地方政府融資平臺傳言較多 ，加上銀信合作規範管理 ，對銀行股股價有一定衝擊 。預計下半年政府融資平臺的風險分類狀况將好於市場預期 ，信貸供需關係較上半年略爲寬鬆 ，市場流動性整體將好於上半年 ，銀行估值仍有繼續修復空間 。目前 H 股 10 年加權平均動態 PE 和PB 分別爲 10.83 倍和 1.97 倍，維持行業領先評級 。重點推薦銀行 ：民生（買入 ）， 中信 （買入 ）， 建行 （長綫買入 ）。 H 股上市銀行估值指標股上市銀行估值指標股上市銀行估值指標股上市銀行估值指標 H 股股股 股 09EPS 10EPS 11EPS 0
33、9PE 10PE 10PB 評級評級評級評級 工行 0.39 0.47 0.53 12.97 10.69 1.36 長綫買入 建行 0.46 0.53 0.63 12.56 10.74 1.39 長綫買入 農行 0.25 0.28 0.37 11.88 10.54 2.75 中性 中行 0.32 0.35 0.39 11.09 10.15 1.82 長綫買入 交行 0.61 0.69 0.82 12.03 10.69 1.93 長綫買入 招行 0.95 1.18 1.37 18.64 15.07 1.51 - 中信 0.37 0.42 0.49 12.22 10.77 1.42 買入 民生 0
34、.54 0.58 0.70 14.17 10.99 1.33 買入 資料來源 ：交銀國際 從彭博信息下載本公司之研究報告 ： BOCM enter 頁 5 中煤能源中煤能源中煤能源中煤能源 (1898.HK) 未來成長空間仍值得期待未來成長空間仍值得期待未來成長空間仍值得期待未來成長空間仍值得期待 公司小報告 評級 ： 買入買入買入買入 現價 ： HK$10.50 目標價 ： HK$12.97 潜在上升空 間 :27.9% 2010年年年 年 8月月月 月 16日日日 日 事項事項事項事項 ： ： 中煤能源發布 2010 年上半年報告 股份資料股份資料股份資料股份資料 (HK$) 52 周高位
35、 (HK$) 16.40 52 周低位 (HK$) 9.26 市值 (百萬元 ) 143,591 發行股數 (百萬 ) 4,107 日成交量 (百萬 ) 29.20 1 個月內變化 （ %） 2.94 年初至今變化 （ %） -26.26 50 天平均價 10.65 200 天平均價 12.04 14 天强弱指數 43.02 資料來源 ： Bloomberg 股價股價股價股價 1 年走勢圖年走勢圖年走勢圖年走勢圖 -10%20%50%A-09 N-09 J-10 A-10 J-101898恒生中国AH-H指数資料來源 ： Bloomberg 賀煒賀煒賀煒賀煒 Tel: (8610) 8518
36、4068 x90 從彭博信息下載本公司之研究報告： BOCM enter 要點要點要點要點 ： ： head2right 公司上半年煤炭産銷量同比大幅增長公司上半年煤炭産銷量同比大幅增長公司上半年煤炭産銷量同比大幅增長公司上半年煤炭産銷量同比大幅增長 。 。 中煤能源日前發布的半年報顯示 ，上半年原煤産量 6226 萬噸 、自産煤銷量 4616 萬噸 、焦炭産量 111 萬噸 、焦炭銷量 127.3 萬噸 、煤礦裝備業務營業收入 36.29 億元 ，分別同比增幅達 26.9%、 25.8%、 23.3%、 29.6%和 27.3%。 head2right 煤炭産量增長的主力是平朔礦區煤炭産量增
37、長的主力是平朔礦區煤炭産量增長的主力是平朔礦區煤炭産量增長的主力是平朔礦區 、 、離柳礦區 離柳礦區離柳礦區離柳礦區 、 、東坡煤礦和南梁煤礦 東坡煤礦和南梁煤礦東坡煤礦和南梁煤礦東坡煤礦和南梁煤礦 。 。 平朔礦區作爲公司的主力礦區 ， 2010 年上半年其産量占公司全部産量的85.5%。報告期間 ，平朔礦區産量同比增長 24.8%。同期 ，離柳礦區 、東坡煤礦和南梁煤礦同比 增長 107.6%、 136.8%和 49.3%，不過 ，這三個小礦區的産量之和只占到公司的 6.4%，雖然增幅巨大 ，但對公司整體增量的貢獻有限 。因而 ，平朔礦區未來的産能擴張潜力將在很大程度上决定公司未來的發展前
38、景 。 head2right 自産商品煤和自産焦炭銷售價格增幅分別達自産商品煤和自産焦炭銷售價格增幅分別達自産商品煤和自産焦炭銷售價格增幅分別達自産商品煤和自産焦炭銷售價格增幅分別達 9.5%和和和 和 19.9%。 。 報告顯示 ，上半年自産商品煤綜合售價爲 463 元 /噸，同比增加 40 元 /噸，相當於9.5%；自産焦炭平均價格爲 1614 元 /噸，同比增 19.9%。該兩項價格數據均略高於我們此前的預期 。 head2right 報告期內公司下屬的中煤龍化公司報告期內公司下屬的中煤龍化公司報告期內公司下屬的中煤龍化公司報告期內公司下屬的中煤龍化公司 25 萬噸萬噸萬噸萬噸 /年甲醇
39、項目投産年甲醇項目投産年甲醇項目投産年甲醇項目投産 。 。 該甲醇 項目於上半年正式投産 ，實現自産甲醇銷售 7.7 萬噸 ，同時 ，集團的 3.88 萬噸甲醇亦幷入公司統一銷售 ，新項目使公司除焦炭銷售外 ，新增甲醇 、煤焦油和粗苯銷售等收入 2.86 億元 。 head2right 維持維持維持維持 “買入買入買入買入 ”的投資評級的投資評級的投資評級的投資評級 。 。 根據半年報公布的産量和價格數據 ，我們調高2010 年盈利預期約 7%，至人民幣 0.75 元 /股。繼續維持 “買入 ”的投資評級，幷將目標價輕微調高至 HK$12.97，對應於 11 倍 2012 年動態市盈率。 估值
40、表估值表估值表估值表 YE Dec (RMB百萬百萬百萬百萬 ) FY08 FY09 FY10F FY11F FY12F 營業額 51,753.1 53,187.0 72,156.5 80,452.5 88,105.0 純利 7,131.0 7,834.3 9,979.0 12,349.0 13,665.6 每股盈利 （ RMB） 0.54 0.59 0.75 0.93 1.03 %變化 -3.1 9.9 27.4 23.8 10.7 市盈率 （ X） 17.1 15.5 12.2 9.9 8.9 市盈率增長 （ X） -5.47 1.57 0.45 0.41 0.84 每股派息 （ RMB）
41、 0.154 0.150 0.203 0.251 0.278 股息率 （ %） 1.68 1.63 2.21 2.74 3.03 每股資産淨值 （ RMB） 5.14 5.87 6.29 6.83 7.43 市賬率 （ X） 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 資料來源 ：公司 、交銀國際 從彭博信息下載本公司之研究報告 ： BOCM enter 頁 6 億和控股億和控股億和控股億和控股 (838.HK) 盈利能力恢復至金融危機之前水平盈利能力恢復至金融危機之前水平盈利能力恢復至金融危機之前水平盈利能力恢復至金融危機之前水平 公司小報告 評級 ： 買入買入買入買入 現價 ： HK$3.79
42、 目標價 ： HK$8.38 潜在上升空 間 :121% 2010年年年 年 8月月月 月 17日日日 日 事項事項事項事項 ： ： 中期業績點評 特別特別特別特別 之處之處之處之處 ： ： (1) 8.11倍的中期業績再次超出倍的中期業績再次超出倍的中期業績再次超出倍的中期業績再次超出我們預期我們預期我們預期我們預期 ； ； (2) 模具收入再創歷史新高模具收入再創歷史新高模具收入再創歷史新高模具收入再創歷史新高 ， ，更 更更 更加提升對未來收入繼續保持高加提升對未來收入繼續保持高加提升對未來收入繼續保持高加提升對未來收入繼續保持高速成長的預期速成長的預期速成長的預期速成長的預期 ； ；
43、(3) 勞動力成本上升的外部環境勞動力成本上升的外部環境勞動力成本上升的外部環境勞動力成本上升的外部環境對公司幾無衝擊對公司幾無衝擊對公司幾無衝擊對公司幾無衝擊 ； ； (4)調高調高調高調高 2010、 、 2011、 、 2012 年年年 年EPS 分別至分別至分別至分別至 0.44、 、 0.77、 、 1.00元元元 元， ， ，再次强調公司正處於業績 再次强調公司正處於業績再次强調公司正處於業績再次强調公司正處於業績出現重大拐點之年出現重大拐點之年出現重大拐點之年出現重大拐點之年 ， ，而這必將 而這必將而這必將而這必將逐步被市場所認識逐步被市場所認識逐步被市場所認識逐步被市場所認識
44、 。 。 李志武李志武李志武李志武 Tel: (852) 3710 3209 從彭博信息下載本公司之研究報告： BOCM enter 要點要點要點要點 ： ： head2right 中期業績再超預期中期業績再超預期中期業績再超預期中期業績再超預期 。 。 （ 1） 2010 年上半年 ，公司主營業務收入達 8.21 億元，同比增長 66.3%，淨利潤爲 1.40 億元 ，同比大幅增長 811.8%，每股收益爲 0.22 元，中期每股股息爲 0.065 元；（ 2） 1.4 億元的中期業績以及超過 8 倍的增幅再超超過我們此前預期 （較我們前期預測超出 12%），也大大超過公司前期發出的盈利預
45、喜公告的預期增幅 。 head2right 模具模具模具模具 收入創歷史新高收入創歷史新高收入創歷史新高收入創歷史新高 。 。 （ 1）公司金屬製品業務和塑膠製品業務的收入分別爲 5.22 億元和 2.98 億元 ，分別同比增長 73.3%和 55.3%，；（ 2）製造金屬衝壓零部件收入爲 3.84 億元 ，同比增長 76.1%，占金屬製品業務收入比重由上年同期的 44.2%升至 46.8%，上升 2.6 個百分點 ，成爲上半年收入增幅最快的單項業務 ；（ 3）模具收入達 1.39 億元 ，較 09 年中期大幅上升 67.5%，再創歷史新高 。 head2right 規模效應已經顯現規模效應已
46、經顯現規模效應已經顯現規模效應已經顯現 。 。 （ 1）上半年的毛利率高達 31.1%，較 09 年中期高出11.8 個百分點 ，較 09 年全年高出 11.1 個百分點 ，主要原因來自於産能利用率的大幅提升 ；（ 2）上半年銷售費用和管理成本開支分別同比增長49%和 29%，遠遠低於收入的增幅 ，占收入比重分別下降 0.45 和 2.19 個百分點 ，顯示規模效應已經得到顯現 ；（ 3） 17.1%的淨利率已經恢復至金融危機前的 2007 年水平 。 head2right 勞動力成本上升的外部環境對公司幾無衝擊勞動力成本上升的外部環境對公司幾無衝擊勞動力成本上升的外部環境對公司幾無衝擊勞動力
47、成本上升的外部環境對公司幾無衝擊 。 。 （ 1）上半年公司的員工總數爲 5307 人，同比增長 53.3%，但包含工資在內的一般及行政開支僅增長 29%，顯示勞動力成本上升程度有限 ；（ 2）由於公司的核心技術人員和技術骨幹均持有公司股權 ，加之員工平均工資水平遠高於當地最 低工資水平 ，因此最低工資保障綫的提升對公司的勞動力成本上升幾無衝擊。 head2right 再次强調公司正處於業績重大拐點年再次强調公司正處於業績重大拐點年再次强調公司正處於業績重大拐點年再次强調公司正處於業績重大拐點年 。 。 （ 1）超預期的業績已經證明了我們對於公司處於業績重大拐點年的判斷 ，而模具收入的大幅增長
48、更加大大提升未來業務繼續保持高速成長的預期 ；（ 2）我們調高 2010、 2011、2012 年 EPS 分別至 0.44、 0.77 和 1.00 元；（ 3）我們再次强調公司正處於業績出現重大拐點之年 ，而這必將逐步被市場所認識 ，我們維持 “買入 ”的投資評級和 8.38 元的目標價 。 估值表估值表估值表估值表 億和控股億和控股億和控股億和控股 2008 2009 2010E 2011E 2012E 營業收入 (百萬港元 ） 1,085 1,026 1,910 3,350 4,573 增長率 % 13.97 -5.44 86.16 75.39 36.50 淨利潤 （百萬港元 ） 83 32 326 574 745 增長率 % 41.61 -61.4
