1、 申请代码： G0203 受理部门： 收件日期： 受理编号： 国家自然科学基金 申 请 书 资助类别：面上项目 亚类说明：自由申请项目 附注说明： 项目名称：以金字塔方式从事多角化经营的企业集团最终所有者和分散投资者之间的利益冲突和多角化的价值损耗效应 申 请 者：郑志刚 电话： 01062513010 依托单位：中国人民大学 通讯地址：北京市海淀区中关村大街59号 邮政编码：100872 单位电话：010-62511037 电子邮件： 申报日期： 2005年3月15日 国家自然科学基金委员会 70572685国家自然科学基金申请书 第 2 页 版本1.003.960 基本信息6MjeE9va
2、 姓名 郑志刚性别男 出生年月1970年3月 民族 汉族 学位 博士 职称讲师 主要研究领域公司治理、企业理论、公司金融等 电话 01062513010 电子邮件 传真 01062513010 个人网页 工作单位 中国人民大学 /财政金融学院 申请者信息在研项目批准号 名称 中国人民大学代 码 10087201 联系人 杨燕萍 电子邮件 依托单位信息电话 010-62511037 网站地址 单 位 名 称 代 码 石油大学（北京）10008310 合作单位信息项目名称 以金字塔方式从事多角化经营的企业集团最终所有者和分散投资者之间的利益冲突和多角化的价值损耗效应资助类别 面上项目 亚类说
3、明自由申请项目 附注说明 申请代码 G0203:企业理论 基地类别 预计研究年限 2006年1月 2008年12月 研究属性 应用基础研究 项目基本信息申请经费 14.0000万元 摘要项目研究内容和意义简介（限400字）：现有公司治理文献对分散投资者尽管知道存在最终所有者以隧道行为实现的盘剥但仍然投资金字塔结构公司的激励的解释并不充分；与此同时，当理论研究文献从分散风险规模经济等角度预测多角化经营将提高企业价值时，大量经验证据却表明多角化投资将导致股价下跌。因而我们需要发展新的理论来对金字塔结构在包括中国在内的新兴市场盛行的现象和多角化理论预测与现实证据的差异给予解释。 注意到现实中企业大量
4、的多角化投资和经营行为是以金字塔方式实现的。本研究通过探讨作为投资主体的金字塔结构的最终所有者和大量分散投资者之间的利益冲突，揭示最终所有者以金字塔方式发起多角化投资和经营的深层动机，从而为多角化将导致股价下跌的现象提出全新的理论解释。基于中国证据的经验研究开展将不仅为上述理论提供有力的经验证据，同时，还将为指导中国企业选择合理的多角化投资战略和协调控制性投资者和分散投资者的利益冲突的法律和政策的制定提出重要的政策建议。 关 键 词(用分号分开，最多5个) 金字塔结构；多角化；隧道行为；资产回报率的差异；价值损耗效应。 国家自然科学基金申请书第3 页版本1.003.960 项目组主要成员(国家
5、杰出青年科学基金不填此栏) 编号姓名出生年月性别职称学位单位名称电话电子邮件项目分工每年工作时间（月）1 林德忠1945-3-15 男教授硕士中国人民大学62515151 政策含义和理论分析6 2 杨学成1977-10-3 男博士生硕士中国人民大学63272932 文献检索和文献综述6 3 王大啸1982-2-1 男硕士生学士中国人民大学82501297 数据收集和文献整理6 4 刘迪1982-10-6 男硕士生学士中国人民大学13611073937 数据收集和文献整理6 5 丁冬1984-1-13 男硕士生学士中国人民大学62513010 数据收集和文献整理6 6 王震1969-3
6、-5 男副教授博士石油大学（北京）89733214 实证模型和计量检验6 7 郝洪1965-8-3 女副教授硕士石油大学（北京）89733072 计量分析6 8 王鸿雁1973-9-27 女讲师硕士石油大学（北京）89733072 wanghy_ 数据收集和资料整理6 9 总人数高级中级初级博士后博士生硕士生9 3 2 4 说明: 1. 高级、中级、初级、博士后、博士生、硕士生人员数由申请者负责填报，总人数自动生成。说明: 2. 项目组主要成员不包括项目申请者。国家自然科学基金申请书 第 4 页 版本1.003.960 经费申请表 （金额单位：万元） 科目 申请经费 备注（计算依据与说明）
7、 一.研究经费 11.0000 1.科研业务费 6.5000 （1）测试/计算/分析费 1.0000资料的整理与分析 （2）能源/动力费 （3）会议费/差旅费 3.8000组织小型研讨会以及出差调研 （4）出版物/文献/信息传播费 1.7000资料复印、网络等 （5）其它 2.实验材料费 2.5000 （1）原材料/试剂/药品购置费 0.5000软件及其它计算机消耗用品 （2）其它 2.0000购买研究所需财务数据 3.仪器设备费 0.0000 （1）购置 （2）试制 4.实验室改装费 5.协作费 2.0000支付相关科研设备及会议室的使用等费用 二.国际合作与交流费 1.2000 1.项目组
8、成员出国合作交流 1.2000国际交流等 2.境外专家来华合作交流 三.劳务费 1.3000信息收集和资料采集的中介和劳务等 四.管理费 0.5日常办公用品的购买等 合 计 14.0000 国家其他计划资助经费 其他经费资助（含部门匹配） 与本项目相关的 其他经费来源 其他经费来源合计 0.0000国家自然科学基金申请书 第 5 页 版本1.003.960 报告正文（一）课题的立项依据与研究内容： 1、课题的立项依据（附主要参考文献） La Porta，Lopez de Silanes 和Shleifer（LLS，1999）对27个国家中20个最大公司的经验研究发现，其中27%的企业是由最终所
9、有者以金字塔结构实现控制的。Claessens，Djankov and Lang（2000）以及张华、张俊喜和宋敏（2003）等的实证研究表明，在东亚9个国家以及中国上述现象同样存在。 Johnson，La Porta，Lopez de Silanes，and Shleifer（2000）等进一步指出，通过金字塔结构，最终所有者能够以较小的现金流权力实现对目标公司的控制，从而产生了控制（Control）权和现金流（Cash Flow）权力的分离。这里的现金流权力指的是按实际投入某目标公司的资金占总投资额的比例所决定的最终所有者享有的分享剩余的权力；而控制权则指的是最终所有者对目标公司未来重大决
10、策的表决权。我们以一个例子来说明金字塔结构如何实现控制权和现金流权力的分离。假定一个最终所有者（家族）拥有A公司50%的股份，而A公司又拥有B公司30%的股份，B公司又拥有C公司40%的股份。如果大于30%的持股比例足以控制企业，则该最终所有者只以50%30%40%6%的现金流权力却拥有C公司40%的表决权，由此导致了控制权和现金流权力的分离。于是，最终所有者可以通过所形成的金字塔链条以资产出售、转移定价、现金盘剥等内部交易方式实现资源的转移，谋取控制权的私人收益（Private Benefit of Control），形成对小股东利益的损害。由于以内部交易方式转移资源的链条看上去像一个隧道，
11、源源不断地把处于金字塔底端的公司的资源输送到处于金字塔顶端的最终所有者，公司治理文献把最终所有者利用金字塔结构谋取控制权私人收益的行为称为隧道行为（Tunneling），由此产生的效应称为隧道效应。隧道行为被公司治理文献认为是最终所有者发起对其他公司的收购，从而形成金字塔结构的主要激励来源。 与此同时，最终所有者一种新的行为引起了研究者的关注。按照Friedman，Johnson，and Mitton（2003）、Riyanto and Toolsema（2003）等，最终所有者不仅会利用金字塔结构实施隧道行为以盘剥小股东，同时还可能在子公司处于财务困境时，使用自有资金来帮助子公司摆脱困境，从
12、而使小股东受惠。一个支撑行为的例子来自亚洲金融危机期间韩国的三星集团。1997和1998年爆发的亚洲金融危机使三星集团的子公司三星动国家自然科学基金申请书 第 6 页 版本1.003.960 力濒临破产边缘。1999年夏季，三星电子总裁，同时也是三星集团家族家长的Lee Run Hee挺身而出，用自己的财富帮助三星动力偿还了债务。公司治理文献把最终所有者利用金字塔结构实现的与隧道行为方向相反的资源转移行为称为支撑行为（Propping），由此产生的效应称为支撑效应。与隧道行为反向的支撑行为被一些公司治理文献认为为最终所有者之外的投资者投资金字塔结构成员公司提供了激励。隧道行为和支撑行为似乎为投
13、资者（包括最终所有者和其他投资者）投资金字塔结构，从而新兴市场金字塔结构盛行的现象提供了一个合理的解释。 然而，正如Friedman等（2003）指出的，支撑行为的出现更多的是由于最终所有者希望处于困境的子公司继续生存以保留未来实施隧道行为的机会。一个即使今天由于最终所有者的支撑行为而受惠的小股东终将受到最终所有者隧道行为的盘剥。预期到这一点，那么，理性的投资者（特别是处于金字塔结构低层的分散投资者）投资金字塔结构的激励从何而来？ 由于无法对投资者投资金字塔结构的激励来源本身做出合理解释，公司治理需要寻找新的因素，并发展新的理论来对LLS（1999）等所观察到的金字塔结构在新兴市场盛行的现象给
14、予理论解释。对上述问题的探讨构成本研究开展的第一条主线。 本研究开展的第二条主线则来自于企业多角化投资和经营行为的理论预测与现实证据的差异。Chandler为企业从事多角化投资，从而开展多角化经营提供了最早的理论解释。按照Chandler(1977)，由于多角化经营为管理当局创造了一个协调管理不同经营部门的机会，因此其运行将比单一化经营企业更有效率，利润也更加丰厚。Booz等（1985）则提出多角化除了扩增公司规模外，还可降低风险及增加市场占有率，及其新增资源如产品、服务、顾客的共享从而使得企业获益的观点。Amit and Livnat(1988)进一步把企业多角化的动机分为两类：其一是综合绩
15、效动机，如达到规模经济与范围经济的效益、让消费者享有完整产品线的利益，提高市场竞争力、提高市场占有率等；其二是财务动机，如分散经营风险、降低破产概率以及提高税盾等。与此同时，Myers(1977)、Myers and Majluf(1984)和Stulz(1990)等则强调，当外部潜在投资者与公司之间的信息不对称较强时，企业可能会因为无法按照合理的成本筹措到足够的资金而不得不放弃一些具有正的净现值的投资项目。通过开展多角化经营所逐步形成的企业内部资本市场在一定程度上解决了上述问题。显然，上述不同理论研究的共同政策含义是，企业采用多角化投资和经营将提高企业总的价值。 国家自然科学基金申请书 第
16、7 页 版本1.003.960 然而，基于多角化投资和经营的大量实证研究却表明，多角化并不能必然为企业创造价值。例如，Morck，Shleifer and Vishny（1990）的实证研究发现，当公司从事多角化投资和经营时较易发生公司本身股价下跌现象；Lang and Stulz(1994)的实证研究则发现，无法由产品多角化的途径达到绩效的提高，高度多角化公司的q值明显低于单一产品公司。Doukas and Lang（2003）进一步发现，类似的现象也存在于跨国投资，如果跨国投资是专业化的投资则股价上升，反之则股价下跌。 多角化投资和经营将导致股价下跌的大量经验证据表明，我们必须对新兴市场盛
17、行的多角化投资和经营现象寻找不同与传统理论的新的理论解释。 我们注意到，现实中企业大量的多角化投资和经营行为是通过形成金字塔结构的企业集团方式实现的。对多角化投资和经营行为的分析显然离不开对作为实现多角化投资行为主导形式的金字塔结构在新兴市场盛行的背后原因的深入探讨。如果从新兴市场金字塔结构盛行的原因，从而投资者（金字塔结构的最终所有者和分散投资者）投资金字塔结构的激励来源，以及投资者之间的利益冲突来揭示企业从事多角化投资和经营行为的内在动机将构成不同于以往文献的新的研究视角。正是在上述意义上，我们说，本研究所采取的两条研究主线具有内在的一致性和逻辑的关联性。 概括而言，本研究希望深入刨析作为
18、投资主体的金字塔结构的最终所有者和大量分散投资者之间的利益冲突，探讨最终所有者以金字塔方式发起多角化投资和经营的深层动机，以此揭示以金字塔方式实现的多角化投资和经营的所具有的内在不稳定性，从而为多角化将导致股价下跌的现象提出全新的理论解释。 我们注意到，在中国，无论是国有还是民营，大量的企业以金字塔方式实现的企业多角化投资和经营行为（如本业是计算机的生产和开发的企业通过其控股的子公司进入房地产领域，等等）。因而，对前述问题的回答和基于中国证据的经验研究的开展将不仅为前述理论分析的研究结论提供有力的经验证据，同时，还将为指导中国企业选择合理的多角化投资战略和协调控制性投资者和大量分散投资者的利益
19、冲突的法律和政策的制定提出重要的政策建议。 主要参考文献： （1）张华、张俊喜和宋敏，2004，“所有权和控制权分离对企业绩效的影响我国民营上市企业的实证研究”，香港大学工作论文。 （2）郑志刚，2005，“隧道行为、资产回报率的差异与投资者投资“金字塔结构”公司的激励”，经济研究，（将出）。 （3）郑志刚，2004，“投资者之间的利益冲突和公司治理机制的整合”，经济研究，国家自然科学基金申请书 第 8 页 版本1.003.960 2004年第2期，105115。 （4）Chandler, A.D., 1977, The Visible Hand, Belknap Press, Cambrid
20、ge, MA. （5）Claessens, Stijn, Simeon Djankov, and Larry Lang, 2000, “The Separation of Ownership and Control in East Asian Corporations”, Journal of Financial Economics 58 (6), 81-112. （6）Claessens S. Djankov S. Fan J.P.H and Lang L.H.P., 1998，“Diversification and Efficiency of Investment by East Asi
21、an Corporations”, working paper. （7）Comment, R. and Jarrell, G.A., 1995, “Corporate Focus and Stock Returns”, Journal of Financial Economics, 37, 67-87. （8）Friedman Eric, Simon Johnson, and Todd Mitton, 2003, “Propping and Tunneling”, NBER working paper. （9）Johnson Simon, Rafael La Porta, Florencio
22、Lopez-de-silanes and Andrei Shleifer, 2000, “Tunneling”,American Economic Review, 90(2),22-27. （10）La Porta, Rafael, Lopez-de-silanes, Florencio, and Shleifer, Andrei, 1999, “Corporate Ownership Around the World.” The Journal of Finance, 54(2), 471-517. （11）Lang, L.H.P and Stulz R.M., 1994, “Tobins
23、q, Corporate Diversification, and Firm Performance”, Journal of Political Economy, 102,(6), 1248-1280. （12）Myers, S.C, 1977, ”The Determinants of Corporate Borrowing”, Journal of Financial Economics, 5, 147-175. （13）Myers, S.C. and Majluf N., 1984, “Corporate Financing and Investment Decisions When
24、Firms Have Information That investors Do Not Have”, Journal of Financial Economics, 13, 187-221. （14）Riyanto Yohanes. and Linda Toolsema, 2004, “Tunneling and Propping: A Justification for Pyramidal Ownership”,working paper. （15）Wolfenzon Daniel, 1999, “A Theory of Pyramidal Ownership”, working pape
25、r. 2、 课题的研究内容和拟采取的研究方法 研究内容：本研究共分四部分。 第一部分为刻画金字塔结构下分散投资者的投资激励来源的理论模型。按照前面的分析，现有公司治理文献所关注的隧道行为（及其反向的支撑行为）虽然合理地解释了最终所有者以金字塔结构实现对其他公司控制的动机，但对其他的投资者尽管知道存在最终所有者的盘剥但仍然投资金字塔结构公司的动机的解释并不充分。我们认为，投资者对相同项目资产回报率的判断的差异构成其他投资者投资金字塔结构公司的主要动机。通过建立基于信息非对称的投资者最优投资行为选择的理论模型，本部分的研究将证明，投资者投资金字塔结构母公司的激励一方面来自组建或收购子公司后被最终所
26、有者盘剥程度可能减少的“转移效应”；另一方面则来自子公司高的资产回报率所带来的正常投资回报增加的“增长效应”。对于投资金字塔结构子公司的投资者，子公司高的资产回报率所产生的“增长效应”成为其主要投资动机。上述工作的完成，将在现有文国家自然科学基金申请书 第 9 页 版本1.003.960 献所强调的隧道行为等的基础上进一步指出，对相同项目资产回报率判断的差异同样构成影响投资者投资激励的重要因素，从而构成对现有文献的补充，并为金字塔结构在新兴市场盛行的原因提出更为全面的解释。 第二部分为基于中国证据对投资者投资金字塔结构公司激励来源的经验研究。在本部分，我们将对第一部分提出的不同于以往公司治理文
27、献的理论研究结论进行基于中国数据的经验验证。第一部分提出的可验证的假设包括，金字塔结构的存在与投资者对相同项目资产回报率判断的差异有关；组建子公司后被最终所有者盘剥程度可能减少的“转移效应”和子公司高的资产回报率所带来的正常投资回报增加的“增长效应”对投资者投资金字塔结构公司的激励的解释力等。 第三部分为以金字塔方式从事多角化投资的最终所有者和分散股东之间的利益冲突的理论模型。在第一部分对分散投资者存在最终所有者隧道行为下，基于资产回报率的差异投资金字塔结构的激励解释的基础上，本部分将通过建立控制性股东和分散股东之间的不完全信息动态博弈，分析作为可能的混同均衡，控制性股东为了形成对分散股东投资
28、金字塔结构的激励，以开展多角化投资的模式制造资产回报率的差异，吸引分散的投资者进行投资，从而为以金字塔方式从事多角化投资提供理论解释。由于以金字塔方式实现的最终所有者追求控制权私人收益（从事隧道行为）的动机，随着投资者之间信息非对称程度的降低，以金字塔方式从事的多角化经营具有内在的不稳定性日渐显现，并逐步成为多角化投资企业价值损耗（如股价下跌等）的内在原因。上述分析显然为与现有关于多角化投资的理论分析预测不一致的经验证据提供全新的理论解释。 第四部分为基于中国证据的以金字塔方式从事多角化经营的价值损耗效应的实证研究。如同第二部分，本部分将对第三部分提出的理论研究结论以及现有文献的相关结论进行基
29、于中国数据的经验验证。可能的假设包括，以金字塔方式从事多角化投资将导致企业价值的降低等。在基本的回归模型的基础上，我们可以进一步考察多角化程度与企业绩效的关系，中国公司多元化的价格绩效以及系统风险的降低程度等，从而为指导中国企业选择合理的多角化投资战略和协调控制性投资者和大量分散投资者的利益冲突的法律和政策的制定提出重要的政策建议。 三、 本课题的研究特色和创新之处 本课题建立在对公司治理和多角化经营的现有文献批评性综述的基础上，采用理论国家自然科学基金申请书 第 10 页 版本1.003.960 建模和实证检验等规范的经济学研究方法，对现有理论研究文献无法解释的金字塔结构下的分散股东面对控制
30、性股东以隧道行为的盘剥仍然投资的现象，以及大量实证研究显示，被传统理论研究文献预测将导致企业绩效提高的多角化经营往往具有价值损耗效应等提出内在一致的全新解释，从而构成对现有文献的补充和发展。基于中国数据的经验研究不仅为上述理论预测提供经验证据，还将为指导中国企业选择合理的多角化投资战略和协调控制性投资者和大量分散投资者的利益冲突的法律和政策的制定提出重要的政策建议。 具体而言，本研究的创新包括，首先，现有公司治理文献所关注的隧道行为（及其反向的支撑行为）虽然合理地解释了最终所有者以金字塔结构实现对其他公司控制的动机，但对其他的投资者尽管知道存在最终所有者的盘剥但仍然投资金字塔结构公司的动机的解
31、释并不充分。本研究将证明，投资者投资金字塔结构母公司的激励一方面来自组建或收购子公司后被最终所有者盘剥程度可能减少的“转移效应”；另一方面则来自子公司高的资产回报率所带来的正常投资回报增加的“增长效应”。对于投资金字塔结构子公司的投资者，子公司高的资产回报率所产生的“增长效应”成为其主要投资动机。上述结论将为金字塔结构下分散投资者的投资激励来源，从而金字塔结构在新兴市场盛行现象提供更为全面合理的解释。 其次，现有的理论研究文献从规模经济和分散风险的角度预测，多角化经营将提高企业的价值。然而，基于多角化投资的大量实证研究却表明，多角化并不能必然为企业创造价值。注意到现实中企业大量的多角化投资和经
32、营行为是通过形成金字塔结构的企业集团方式实现的。本研究将深入刨析作为投资主体的金字塔结构的最终所有者和大量分散投资者之间的利益冲突，探讨最终所有者以金字塔方式发起多角化投资的深层动机。我们将证明，控制性股东为了形成对分散股东投资金字塔结构的激励，以开展多角化投资的模式制造资产回报率的差异，吸引分散的投资者进行投资，以此揭示以金字塔方式实现的多角化投资的所具有的内在不稳定性，从而为多角化投资将导致股价下跌的现象提供全新的理论解释。 第三，目前在中国广泛存在的以金字塔方式实现多角化经营的现象尚未引起理论界足够的重视。本研究开展的一项意义在于，从投资者之间的利益冲突的角度，提醒广大投资者和相关政策制
33、定者对以上述方式实现多角化投资和经营可能具有的内在不稳定性的警觉。而基于中国数据的经验研究开展毫无疑问将为指导中国企业选择合理的多角国家自然科学基金申请书 第 11 页 版本1.003.960 化投资战略和协调控制性投资者和大量分散投资者的利益冲突的法律和政策的制定提出重要的政策建议。 四、年度研究计划及预期研究结果 预计本课题的全部研究时间为三年。 2006年1月-2006年12月，主要从事文献综述和数据收集工作，同时将对中国上市公司多角化投资和经营现状开展调研。 2007年1月-2007年12月，开展金字塔结构下投资者投资激励来源和金字塔结构企业选择多角化投资和经营的内在冲动的理论建模工作
34、。 2008年1月-2008年6月，对前一阶段理论研究的结论开展基于中国数据的实证研究。 2008年7月-2007年12月，研究成果的整理、修改和发表。 预期研究成果: 希望本研究结束后，能够完成包括理论模型和实证研究等在内的规范学术论文35篇（各篇论文内容的简单说明见研究内容部分相关内容）。文章将全部发表在国内有影响的学术期刊上。对于一些具有重大理论创新和学术贡献的论文将直接发表在相关领域的国际期刊上。 （二）研究基础与工作条件 项目申请人郑志刚2003年7月毕业于北京大学光华管理学院应用经济学系，获经济学博士学位。作者的博士论文投资者之间的利益冲突和公司治理机制的整合（指导教师张维迎教授）
35、以博弈论和信息经济学为模型化方法讨论同样作为投资者的公众公司的控制性股东（大股东）和分散股东（小股东）的利益冲突。该论文成为国内最早关注投资者利益冲突（股东之间的利益冲突）的文献之一。根据该论文相关章节改写的论文先后入选“中国第三届经济学年会”、“中国第三和第四届制度经济学年会”等，并发表在经济研究和经济学(季刊)等国内有影响力的学术期刊上（目前该论文代表北京大学参加全国优秀博士论文评选）。 从一定意义上讲，本研究是郑志刚博士论文研究的继续。我们将继续沿着探讨投资者之间利益冲突的思路，深入刨析金字塔结构的最终所有者作为控制性股东和处于金字国家自然科学基金申请书 第 12 页 版本1.003.9
36、60 塔结构低层的分散股东的利益冲突，采用博弈论和信息经济学的模型化方法揭示普遍采用金字塔方式实现多角化投资和经营的背后最终所有者和分散股东的不完全信息动态博弈及其作为博弈均衡的多角化投资和经营行为（形成资产回报率的差异）。 如果说，本课题的研究思路和分析工具主要承袭了郑志刚“投资者之间的利益冲突和公司治理机制的整合”（见经济研究2004年第2期，115125）等论文，那么，本课题所关注的金字塔结构在新兴市场盛行原因的研究内容则是郑志刚“隧道行为、资产回报率的差异与投资者投资金字塔结构公司的激励”（将于近期刊登在经济研究）工作的扩展和研究的继续。我们将在上述成果的基础上，系统地探讨和回答金字塔
37、结构，从而以多角化投资和经营实现的金字塔结构在新兴市场盛行的内在原因和价值损耗效应形成的根源。 郑志刚作为课题组成员曾多次参加张维迎教授主持的自然科学基金资助的中国民营企业的公司治理结构等课题。所获的各种奖励包括北京大学2000年“东京三菱银行奖学金”、北京大学2001年“杜邦奖学金”、香港中文大学2001年博士生工作坊论文发表优异奖、北京大学2002年“三好学生标兵”荣誉称号、北京大学2002年“笹川良一优秀青年奖学基金”、北京大学2003年第五届“学术十杰”优胜奖、第四届中国制度经济学年会论文一等奖等。目前，郑志刚是中国人民大学财政金融学院应用金融系的讲师。在学院开设博弈论与信息经济学、公
38、司治理、微观经济学等研究生课程，研究领域为公司治理、企业理论等。该院和所依托的中国财政金融政策研究中心是我国研究财政金融理论和政策的重镇之一。良好的学术氛围和丰富的图书文献资料将为上述研究的开展提供优良的资料设备保障。 郑志刚近三年已发表的与本项目有关的研究成果包括： (1)郑志刚，“隧道行为、资产回报率的差异与投资者投资金字塔结构公司的激励”，经济研究，（将出）； (2)郑志刚，“金融发展的政治学视角：既得利益集团对市场经济的侵蚀”，管理世界，2005年第3期； (3)郑志刚，“股权激励：能否构成对股东价值最大化原则的挑战？”，经济学季刊，2005年第1期； (4)郑志刚，“公司治理机制理论
39、研究文献综述”，南开经济研究，2004年第5期； (5)郑志刚，“投资者之间的利益冲突和公司治理机制的整合”，经济研究，2004年第国家自然科学基金申请书 第 13 页 版本1.003.960 2期。 (6)郑志刚，“外部融资和控制性股东最优持股比例决定”，中国社会科学评论，2004年第1卷。 (7)郑志刚，“激励机制设计的新视角：从产权理论到通路管制理论”,中国社会科学评论（香港），2003年第二卷第二期。 (8)郑志刚，“存在非对称信息的防止集体背离纳什均衡”,经济科学,2002年第3期。 (9)郑志刚、范广哲，“不同性质财政支出的有效性对经济的影响”,金融研究,2002年第5期。 (10
40、)郑志刚，“声誉制度理论及其实践评述”,经济学动态,2002年第5期。 作为项目主要参与人的王震于2002年7月毕业于北京大学光华管理学院金融系，获金融学博士学位。现为中国石油大学（北京）工商管理学院院长、副教授，研究领域和开设的研究生课程包括金融计量经济学、公司财务等。共同的研究兴趣和多年合作的默契使课题主要参与人形成良好的团队精神和工作的互补。不同的研究视角和不同学科背景的交汇将大为提高本研究的深度和质量。 王震副教授近三年已发表的与本项目有关的研究成果包括： (1)Zhen Wang, Li liu and Chao Chen,Corporate Governance, Ownershi
41、p and Financial Distress of Chinese Publicly Listed Firms, Petroleum Science, 2004, No.1; (2)王震、刘力，经营困境公司的价值相关性研究，管理世界，2003年第一期； (3)王震，国外上市困境公司研究及启示，财经研究，2002年第六期； (4)王震、刘力、陈超，中国上市公司被特别处理公告的信息含量及影响因素研究，金融研究，2002年第九期； (5)王震、刘力，财务困境与公司治理，金融学前沿问题探讨-第九届全球金融学会论文集，2002年5月； 所获科研奖励包括： (1)全球金融学会第九届年会优秀论文(The
42、 Best Paper Award)。 (2)北京大学优秀博士论文三等奖。 国家自然科学基金申请书 签字和盖章页 申 请 者：郑志刚 依托单位：中国人民大学 项目名称：以金字塔方式从事多角化经营的企业集团最终所有者和分散投资者之间的利益冲突和多角化的价值损耗效应 资助类别：面上项目 亚类说明：自由申请项目 附注说明： 申请者承诺： 我保证申请书内容的真实性。如果获得基金资助，我将履行项目负责人职责，严格遵守国家自然科学基金委员会的有关规定，切实保证研究工作时间，认真开展工作，按时报送有关材料。若填报失实和违反规定，本人将承担全部责任。 签字： 项目组主要成员承诺： 我保证有关申报内容的真实性。
43、如果获得基金资助，我将严格遵守国家自然科学基金委员会的有关规定，切实保证研究工作时间，加强合作、信息资源共享，认真开展工作，及时向项目负责人报送有关材料。若个人信息失实、执行项目中违反规定，本人将承担相关责任。 编号 姓 名 工作单位名称 项目分工 每年工作时间(月) 签 字 1 林德忠 中国人民大学 政策含义和理论分析 6 2 杨学成 中国人民大学 文献检索和文献综述 6 3 王大啸 中国人民大学 数据收集和文献整理 6 4 刘迪 中国人民大学 数据收集和文献整理 6 5 丁冬 中国人民大学 数据收集和文献整理 6 6 王震 石油大学（北京） 实证模型和计量检验 6 7 郝洪 石油大学（北京） 计量分析 6 8 王鸿雁 石油大学（北京） 数据收集和资料整理 6 9 依托单位及合作单位承诺： 已按填报说明对申请人的资格和申请书内容进行了审核。申请项目如获资助，我单位保证对研究计划实施所需要的人力、物力和工作时间等条件给予保障，严格遵守国家自然科学基金委员会有关规定，督促项目负责人和项目组成员以及本单位项目管理部门按照国家自然科学基金委员会的规定及时报送有关材料。 依托单位公章 合作单位公章1 合作单位公章2 日期： 日期： 日期：
