1、中国国际金融有限公司理解保险行业2008年3月周光2中国国际金融有限公司内容提要1. 保险行业基础知识2. 中国保险业发展状况3. 保险公司盈利模式和财务分析4. 常用保险公司估值方法保险行业基础知识中国国际金融有限公司4中国国际金融有限公司保险公司种类人寿和健康保险公司 ( Life and Health) 以人的生存、死亡或疾病为保险标的 以精算(Actuary) 为基础 以长期业务为主财产和意外保险公司 ( Property and Casualty) 以财产的损坏灭失或赔偿责任为保险标的 以大数法则(the Law of Large Numbers) 为基础 以一年期短期业务为主再保险
2、公司 ( Reinsurance) 分担直接保险公司(direct insurer)的损失 直接保险公司也可以从事再保险业务5中国国际金融有限公司保险业务种类人寿和健康保险 (传统保障保险）定期保险 (Term Insurance) 以被保险人在保险期限内死亡为给付条件，若被保险人生存至保险期满，则保险公司无给付责任终身保险 (Whole Life) 同样以被保险人死亡为给付条件。每个人都会死亡，因而保险公司的给付只是时间问题两全保险 (Endowment Insurance) 无论被保险人在保险期限内生存还是死亡，保险公司都承担给付责任人身意外保险 (Personal Accident) 保
3、险公司赔偿由意外事故造成人身伤害或死亡的损失健康保险 (Health Insurance) 又称疾病保险。保险公司承担由约定疾病引起的医疗和住院费用6中国国际金融有限公司保险业务种类人寿和健康保险 (具投资功能保险）除前页所述传统保障型保险外，保 险公司还开发了兼具保险和投资功能的新型人寿保险：分红型 (Participating) 被保险人不仅获得保险保障，还能参与分享保险公司的投资收益投资连接型 (Unit-linked) 保险公司单独管理此类保单，返还投资收益万能型 (Universal) 被保险人在险种、缴费和投资上有更大的灵活度7中国国际金融有限公司保险业务种类财产和意外保险汽车保险
4、 (Auto Insurance) 财产保险公司的主要收入来源 承担汽车因保险事故发生的维修费用和赔偿责任 风险特征高频率、低损害度(high frequency, low severity)商业财产保险 (Commercial Property) 低频率、高损害度(low frequency, high severity) 以 “事件” 为理赔基础 (per “Event”)家庭财产保险 (Homeowner Insurance) 低频率、低损害度 (low frequency, low severity) 最大风险来自累积责任 (aggregated risks)能源、航空和水险 (Ene
5、rgy, Aviation & Marine) 高度专业化 低频率、高损害度 (low frequency, high severity)责任保险 (Liability Insurance) 如职业责任、雇主责任、产品责任、董事高管责任等主要风险取决于 “尾巴” 的长短和区域的不同农业保险 (Agriculture Insurance) 包括种植业保险和养殖业保险 多依靠政府支持和相互型体制8中国国际金融有限公司保险业务种类再保险比例分保 (Proportional Reinsurance) 直接承保人和再保险人按比例分享保险费，同样按比例承担保险责任 再保险人通常需向直接承保人付手续费，以补
6、偿其获取保险的费用(acquisition costs)非比例分保 (Non-proportional Reinsurance) 直接承保人通常先支付一定金额内的赔款，超出部分由再保险人承担 再保险人通常无需支付手续费临时分保 (Facultative) 和合同分保 (Treaty) 临时分保指就某个特定风险在承保前或承保后不久向再保险市场寻求再保险保障 合同分保指直接承保人和再保险人达成分保协议，自动分出和接受协议规定的风险9中国国际金融有限公司保险销售渠道保险公司营业部 (Direct Sales) 保险公司正式雇员 主要推销企业财产保险、航空险、水险和责任险等专业险种银行等机构 (Ban
7、cassurance) 网点广泛、客户众多，适合个人投资型险种 已成为寿险销售的重要渠道保险代理人 (Agents) 代表保险公司销售保险，非保险公司雇员，提取佣金 主要面向公众推销人寿保险和汽车保险 寿险代理人已成为我国寿险销售的主力保险经纪人 (Brokers) 代表被保险人，提取佣金 可能的利益冲突，近期发生的 Marsh事件 适合向大型企业推销专业险种电话和互联网 (Telephone & Internet) 美国等发达国家已日益普及，适合汽车、医疗等险种 中国仍处于萌芽状态，有可能快速发展10中国国际金融有限公司保险行业监管保险业几乎在各国都受到严格监管，主要目的是保证保险公司的偿付
8、能力，保护被保险人的利益。中国保险监督管理委员会 (The CIRC) 起草保险业法律。 批准保险公司设立 监管保险公司偿付能力 (Solvency margin)实际偿付能力额度最低偿付能力额度100%认可资产 - 认可负债保费规模一定比例100%中国保险业发展状况中国国际金融有限公司12中国国际金融有限公司持续增长的保费收入尽管充满波动性，保费收入呈现持续快速增长。近 10年来，寿险保费收入已大大超过财产保险保费收入，成为保险行业的主导力量。-1002003004005006007008001992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
9、2002 2003 2004 2005 2006 2007(人民币十亿元)-102030405060(%)寿险保费收入(左轴) 财险保费收入(左轴)总保费收入增长(右轴)13中国国际金融有限公司快速增长的资产规模由于保费收入快速增长，保险行业的资产规模在迅速膨胀。目前全行业总资产已突破 2.9万亿元人民币。保险业已成为国内资本市场的重要力量。-4008001,2001,6002,0002,4002,8001999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007(人民币十亿元)20253035404550(%)保险行业总资产(左轴)同比增长率(右轴)14中国国际金
10、融有限公司人寿保险公司和市场份额至2005年底，保险业已完成中国加入 WTO协议要求的市场开放。目前开业的人寿和健康保险公司数量已达 48家，外资公司的数量甚至已经超过中资公司。但以中国人寿、平安人寿和太平洋人寿为首的中资公司仍然占据绝大部分市场份额。公司名称 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 20071 中国人寿集团 65.1% 57.2% 56.6% 9.1% 8.3% 6.9% 6.0% 4.2%2 中国人寿股份 0.0% 0.0% 0.0% 45.1% 46.9% 44.1% 45.3% 39.7%3 太平洋人寿 8.4% 10.1% 10.9% 1
11、2.6% 10.8% 9.9% 9.3% 10.2%4 平安人寿 22.4% 27.9% 23.5% 19.8% 17.2% 16.1% 17.0% 16.0%5 新华人寿 1.5% 1.6% 3.5% 5.8% 5.9% 5.8% 6.6% 6.6%6 泰康人寿 0.7% 1.1% 2.9% 4.5% 5.5% 4.9% 5.1% 6.9%7 太平人寿 n.e. n.e. 0.7% 1.1% 2.0% 2.2% 2.8% 3.2%8 民生人寿 n.e. n.e. n.e. 0.1% 0.4% 0.2% 0.3% 0.7%9 生命人寿 n.e. n.e. n.e. 0.0% 0.4% 0.9%
12、 0.8% 1.3%10 合众人寿 n.e. n.e. n.e. n.e. n.e. 0.2% 0.4% 0.6%其它中资寿险公司(14 家 ) 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.5% 2.5%11 中德安联 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.3% 0.6%12 信诚人寿 n.e. 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.6%13 中意人寿 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 5.5% 1.3% 0.7%14 友邦 1.7% 1.5% 1.1% 1.2% 1.5% 1.8% 1.7% 1.8%其它
13、外资寿险公司(20 家 ) 0.0% 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 1.3% 2.2% 4.3%全国合计 (48家 ) 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%中资合计 (24家 ) 98.2% 98.0% 98.2% 98.0% 97.4% 91.1% 94.1% 92.0%外资合计 (24家 ) 1.8% 2.0% 1.8% 2.0% 2.6% 8.9% 5.9% 8.0%15中国国际金融有限公司财产保险公司和市场份额财产保险市场状况与人寿保险市场相似。但中国人保的市场份额在过去几年中快速下跌，而新开业的内资公
14、司迅速扩张，显示出财产保险市场与人寿保险市场不同的竞争环境和结果。公司名称 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 20071 中国人保 77.0% 74.1% 70.9% 67.5% 58.1% 51.5% 45.1% 42.5%2 出口信用 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.4% 1.7% 1.8% 1.6%3 中华联合 0.5% 0.6% 0.7% 2.2% 5.8% 8.1% 9.5% 8.8%4 太平洋财产 11.3% 12.4% 13.2% 12.4% 12.3% 11.3% 11.5% 11.2%5 平安财产 8.0% 9.4% 10.7%
15、 9.8% 9.5% 9.9% 10.7% 10.3%6 华泰财产 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 1.2%7 天安保险 0.4% 0.6% 0.9% 2.4% 4.6% 5.0% 4.0% 3.5%8 大众保险 0.6% 0.6% 0.7% 1.1% 0.8% 0.8% 0.8% 0.6%9 华安财产 0.5% 0.5% 0.4% 1.0% 1.3% 1.7% 1.8% 0.4%10 永安财产 0.1% 0.2% 0.4% 0.9% 1.9% 2.5% 2.5% 2.7%11 太平保险 0.0% 0.0% 0.3% 0.6% 0.8% 1.1% 1.3%
16、 1.6%12 大地 n.e. n.e. n.e. 0.0% 1.4% 3.0% 4.0% 4.8%13 安邦 n.e. n.e. n.e. n.e. n.e. 0.8% 2.2% 2.8%其它中资财险公司(13 家 ) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 0.5% 2.6% 6.9%14 民安 n.e. 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2%15 美亚 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4%其它外资财险公司(13 家 ) 0.6% 0.2% 0.3% 0.5% 0.4% 0.7% 0.6% 0.5%全国合计(
17、41 家 ) 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%中资合计(26 家 ) 99.1% 99.3% 99.1% 98.9% 99.0% 98.7% 98.8% 98.8%外资合计(15 家 ) 0.9% 0.7% 0.9% 1.1% 1.0% 1.3% 1.2% 1.2%16中国国际金融有限公司巨大的发展潜力 低保险渗透率国际通行的衡量一个经济体保险业发展成熟度的指标是所谓保险渗透率（亦称保险深度），即年度保费收入与当年GDP 的比例。该比例越高显示保险市场越成熟。我们相信几个东亚经济体的保险渗透率对中国大陆的保险业发展潜
18、力和前景最有参考意义。2006年寿险保险深度02468101214- 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000(人均GDP:美元)(寿险保费收入占GDP百分比)澳大利亚新加坡韩国日本意大利印度德国香港中国大陆巴基斯坦越南奥地利美国英国中国台湾瑞典沙特阿拉伯瑞士俄罗斯加拿大法国丹麦2006年财险保险深度0123456- 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000(人均GDP: 美元)(财险保费收入占 GDP百分比)澳大利亚加拿大中国法国德国香港印度意大利日本韩国俄罗斯沙特阿拉伯新加坡瑞典瑞士台湾英国美国巴基斯坦奥地利越南17中国国际金融有限公
19、司中国保险业增长的主要驱动力 由强劲的 GDP增长带动的居民收入持续增长是发展基础 由于社会保障体系的不健全，对于养老和医疗等保障的需求非常强劲 很多寿险产品所包含的储蓄和投资功能受到市场欢迎 汽车、住房等财富保有量的增加和私有化程度的提高刺激财产保险市场的发展保险公司盈利模式和财务分析中国国际金融有限公司19中国国际金融有限公司财产保险公司的利润来源财产保险公司的盈利来自于两个方面：承保利润(Underwriting Profit) 和 投资收益 (Investment Income)投保人支付保费赔款给付 费用 准备金股东权益投资收益承保利润20中国国际金融有限公司财产保险公司的利润来源
20、发达国家的保险市场由于承保能力过剩、竞争激烈，财产保险公司的承保利润普遍微薄，甚至经常出现承保亏损。使财产保险公司非常依靠投资收益来维持盈利。 目前中国财产保险公司仍然享有较高的承保利润。但随着新公司不断设立，竞争将更加激烈，承保利润也将逐渐降低，最终将于发达国家市场一致。21中国国际金融有限公司人寿保险公司的利润来源 人寿保险公司的利润来自于以下三项的总和：死差溢(Mortality Surplus)，即实际死亡率低于保单设定的死亡率（年金保险相反）费差溢(Expense Surplus) ，即实际费用低于保单设定的费用利差溢(Interest Surplus) ，即实际投资收益率高于保单的
21、定价利率，否则将会发生利差损(Negative Spread) 由于市场竞争激烈，获取死差溢和费差溢已很困难，因此人寿保险公司的盈利主要来自于利差溢。22中国国际金融有限公司投资渠道拓宽、投资环境改善 近几年来，国内保险资金的投资渠道被逐步拓宽。目前已经被批准的渠道包括：银行存款、债券、股票基金、直接股票和股权投资、基础设施建设和海外投资等。就渠道而言，中国保险资金运用已基本与国际接轨。 投资环境逐步改善。体现在利率上升、债券发行量增大、股市显著回暖等方面。23中国国际金融有限公司投资收益率显著上升中国人寿、中国平安和中国人保的投资收益率在过去两年里都有明显的提升。总投资收益率是指包括未浮盈和
22、浮亏的收益率，而净投资收益率不包括浮盈和浮亏。总投资收益率0%2%4%6%8%10%12%14%2004 2005 2006 1H07中国人寿 中国平安人保财险净投资收益率2%3%4%5%6%7%8%2004 2005 2006 1H07中国人寿 中国平安人保财险24中国国际金融有限公司损益表 Profit & Loss Statement under IAS毛承保保费GPW (a)减 : 分出保费 Less: Premiums ceded (b)净承保保费 Net written premiums (c)=(a)-(b)未到期责任准备金增加额Increase in UPR (d)净已赚保费N
23、PE (e)=(c)-(d)分保佣金收入Reinsurance commission (f)投资收入及其他收入Investment income (g)收入合计Total revenue (h)=(e)+(f)+(g)递延保单获得成本变动额Change in DAC (i)赔款、退保、年金与满期Claims & Benefits (j)保户红利支出及准备金Policyholder dividends (k)寿险责任准备金增加额Increase in reserves (l)佣金支出Commission expenses (m)营业及管理费用G&A expenses (n)利息支出Finance
24、 costs (o)费用合计Total expenses (q)=SUM (i):(0) 营业利润Operationg profit (r)=(h)-(q)应占联营公司收益 /(亏损） profits/(losses) of associates (s)所得税Income Tax (t)未计少数股东权益前净利润Net profit before MI (u)=(r)+(s)-(t)少数股东权益Minority interests (v)股东应占溢利Net profit (w)=(u)-(v)就当期损益来说，保险公司的收入主要来自两项：保费收入和投资收入。成本则包括：准备金、赔款、佣金、保户红利
25、和其他经营费用等。保险公司常用估值方法26中国国际金融有限公司中国人寿、中国平安和中国人保的H 股股价表现2007年，中国人寿、平安和人保的的股价显著上升，大幅跑赢H 股指数。而近期随着股市下跌，保险股在股市中的双重暴露现象使其股价大幅下挫。9015021027033039045003-07 04-07 05-07 06-07 07-07 08-07 09-07 10-07 11-07 12-07 01-08 02-08 03-08(%)恒生中国企业指数 中国人寿中国平安 中国人保27中国国际金融有限公司可比人寿保险公司估值比较公司市值 (百万美元 )货币单位股价 市盈率 (X) 市净率 (X
26、) 净资产回报率 (%)05A 06A 07E 08E 05A 06A 07E 08E 05A 06A 07E 08E综合性保险公司AIG 110,100 USD 43.65 10.8 8.1 8.0 7.8 1.3 1.1 1.1 1.0 12.6 15.0 13.9 13.9 Berkshire Hathaway 202,643 USD 130,900 23.6 18.3 20.7 22.0 2.2 1.9 1.6 1.5 9.6 11.0 10.5 9.5 ING 75,918 EUR 21.72 6.5 6.1 5.5 6.2 1.3 1.3 1.1 1.1 23.7 20.5 21.
27、8 18.2 Allianz 78,560 EUR 111.52 9.9 6.5 6.1 6.0 1.1 1.0 1.0 0.9 12.6 15.6 16.0 15.4 平均值 12.7 9.8 10.1 10.5 1.5 1.3 1.2 1.2 14.6 15.5 15.5 14.3 北美寿险公司Manulife Canada 54,959 CAD 36.25 17.6 14.3 13.1 11.9 2.5 2.3 2.2 2.1 14.2 16.4 17.3 19.1 MetLife 40,919 USD 57.70 9.3 7.1 9.5 9.3 1.6 1.4 1.3 1.2 18.7
28、 21.0 14.4 13.4 Prudential Financial Inc 31,572 USD 70.79 11.0 10.7 9.3 9.0 1.5 1.5 1.5 1.4 15.7 15.0 16.2 15.8 Sun Life Financial Inc 26,031 CAD 45.61 14.5 12.6 11.4 10.6 1.8 1.6 1.6 1.5 12.7 13.7 14.6 15.0 Aflac Inc 29,197 USD 61.50 20.8 20.6 18.7 15.9 3.9 3.6 3.6 3.4 19.1 18.2 21.4 22.9 平均值 14.1
29、13.2 11.7 10.8 1.9 1.8 1.8 1.7 14.1 14.7 15.3 15.7 欧洲寿险公司AVIVA 32,614 GBp 612.00 8.3 7.0 8.7 7.6 1.7 1.4 1.3 1.0 21.8 21.2 14.6 14.6 Prudential 33,068 GBp 659.00 20.9 18.2 18.6 17.0 3.0 2.9 3.0 3.0 15.5 16.4 16.8 15.4 AXA 66,944 EUR 20.86 9.6 8.1 7.5 7.1 1.2 1.2 0.9 0.9 13.4 13.4 14.0 13.4 CNP Assur
30、ances 16,886 EUR 73.00 10.6 9.1 9.3 8.9 1.2 1.3 1.0 0.9 13.1 13.1 11.5 10.2 AEGON 23,243 EUR 9.12 5.6 5.6 6.3 6.4 0.8 0.6 0.8 0.8 15.6 12.1 13.3 12.9 Generali 61,446 EUR 27.99 18.5 14.7 13.2 11.6 2.5 2.5 2.3 2.1 16.5 16.7 18.6 19.4 平均值 12.2 10.5 10.6 9.8 1.7 1.6 1.6 1.5 16.0 15.5 14.8 14.3 亚洲寿险公司大东方
31、人寿（新加坡) 5,535 SGD 16.14 20.4 16.0 15.7 15.4 2.9 2.6 2.3 2.2 15.1 17.1 14.8 15.1 AXA Asia Pacific (AU) 8,101 AUD 5.11 16.4 13.3 13.0 13.8 2.5 2.5 2.3 2.2 16.3 16.3 17.6 16.0 AMP (AU) 12,005 AUD 6.85 15.5 13.8 12.8 14.2 4.5 5.2 6.7 7.0 27.2 35.0 46.5 45.6 台湾人寿 850 TWD 50.80 13.6 15.0 11.5 11.3 2.4 2.0
32、 1.9 1.8 18.3 14.1 16.9 n.a.平均值 16.5 14.5 13.3 13.7 3.1 3.1 3.3 3.3 19.2 20.7 23.9 25.6 中国寿险公司中国人寿H股* 126,659 HKD 27.65 84.0 39.2 20.5 15.1 9.7 5.6 4.4 3.2 12.6 18.1 23.2 23.3 中国人寿A股* 126,661 RMB 34.17 177.0 100.6 35.9 27.2 15.3 8.4 5.7 4.8 9.0 10.7 18.9 19.0 中国平安H股* 61,786 HKD 57.95 100.7 54.3 28.1
33、 17.6 12.9 9.2 4.2 3.2 13.7 19.7 20.4 20.0 中国平安A股* 61,786 RMB 63.39 139.5 77.8 34.1 27.0 14.3 10.3 4.5 4.0 10.5 15.0 18.1 15.4 中保国际* 3,222 HKD 17.72 n.m. 48.9 29.2 23.2 9.9 6.0 5.1 4.4 n.m. 15.3 18.9 20.3 37,388 RMB 34.47 262.1 294.1 46.0 31.6 44.9 26.6 5.1 3.2 24.6 11.4 18.7 12.5 平均值 125.3 64.1 29.
34、6 22.0 12.4 7.9 4.8 3.9 11.5 15.7 19.9 19.6 *为中金预测；其它数据为市场预测，来自彭博资讯。2008-03-1328中国国际金融有限公司可比财产保险公司估值比较公司市值(百万美元 )货币 股价 市净率 (X) 净资产回报率 (%)05A 06A 07E 08E 05A 06A 07E 08E 05A 06A 07E 08E北美Allstate Corporation 26,177 USD 46.71 17.5 5.9 7.1 7.6 1.5 1.3 1.2 1.1 8.4 23.8 19.3 15.3 Travelers Cos Inc 28,535
35、 USD 46.00 19.2 7.5 6.9 7.6 1.4 1.2 1.1 1.0 7.5 17.8 17.1 14.1 Chubb Corporation 18,346 USD 49.55 10.8 8.1 7.9 8.3 1.7 1.5 1.3 1.2 16.2 19.3 18.0 15.1 Progressive Corporation 10,854 USD 16.00 9.0 7.5 10.3 12.3 2.1 1.7 2.1 2.1 24.8 25.4 19.8 17.0 平均值 10.1 7.7 8.7 9.5 1.4 1.4 1.3 1.3 17.0 20.6 16.9 14
36、.1 澳洲QBE Insurance Group Inc 17,193 AUD 20.75 14.4 11.1 9.0 9.1 3.2 2.7 2.2 2.0 23.9 26.1 26.2 22.4 IAG 5,993 AUD 3.46 7.5 7.2 9.2 14.4 1.7 1.6 1.3 1.3 23.2 22.2 19.0 8.9 平均值 11.0 9.2 9.1 11.8 2.4 2.1 1.8 1.7 22.5 23.6 22.6 15.6 日本Millea Holdings Inc 30,480 JPY 3,700 34.9 33.0 33.4 23.1 1.0 0.9 0.9
37、0.9 2.9 3.4 3.6 4.1 Mitsui Sumitomo 16,192 JPY 1,071 23.5 25.0 23.6 26.7 1.0 0.7 0.7 0.7 4.6 4.3 4.2 2.6 Sompo Japan 8,605 JPY 872 16.6 13.9 12.8 15.3 1.0 0.6 0.6 0.6 6.1 5.9 8.8 4.1 平均值 26.6 25.0 23.3 5.5 1.0 0.7 0.7 0.7 4.2 3.9 4.5 2.4 韩国Samsung Fire & Marine 9,069 KRW thd 188 30.8 25.1 25.1 18.1
38、2.9 2.6 2.3 2.3 9.7 8.6 9.9 13.1 Dongbu Insurance 2,667 KRW thd 37 20.2 19.1 18.8 8.6 4.3 3.5 2.7 2.3 23.0 16.4 14.2 30.1 Hyundai Fire & Marine 1,830 KRW thd 20 23.2 38.1 29.1 9.1 3.5 3.4 2.5 2.1 16.4 11.4 9.7 23.3 LG Insurance 1,057 KRW thd 17 18.2 92.0 31.7 7.3 2.8 2.4 1.4 1.3 17.5 9.6 6.4 21.1 Me
39、ritz Fire & Marine 1,039 KRW thd 8 30.2 18.2 17.5 8.2 2.8 2.5 1.6 1.6 9.9 11.1 14.6 21.6 平均值 24.5 38.5 24.5 10.2 3.3 2.9 2.1 1.9 15.3 11.4 10.9 21.8 欧洲Allianz 78,560 EUR 112 9.9 6.5 6.1 6.0 1.1 1.0 1.0 0.9 12.6 15.6 16.0 15.4 Zurich Financial 45,094 CHF 307 13.9 9.9 7.8 7.9 2.1 1.7 1.5 1.4 15.8 19.0
40、 18.1 17.8 Swiss Reinsurance 30,497 CHF 82 17.4 6.0 7.3 6.6 1.1 1.0 0.9 0.9 6.9 16.5 13.1 12.9 Munich Reinsurance 37,881 EUR 112 9.5 7.4 6.4 7.1 1.1 1.0 1.0 0.9 12.0 13.7 14.4 12.6 平均值 12.7 7.5 6.9 6.9 1.4 1.2 1.1 1.0 11.8 16.2 15.4 14.7 中国中国人保 *10,72 HKD 7.49 88.8 40.1 20.8 14.6 4.7 4.0 3.3 2.5 5.5
41、 10.8 17.0 18.7 *为中金预测；其它数据为市场预测，来自彭博资讯。2008-03-13市盈率 (X)29中国国际金融有限公司人寿保险行业的特殊性 P/E不是合适的估值方法 寿险保单的实际利润要在保单到期(通常很多年)后才能准确算出。内含价值（ Embedded Value）提供了一个基于合理假设的近似折现值。上图为 10年定期人寿保险保费收入、费用支出、实际利润和内含价 值的示意图。-100-5005010015020012345678910Premiums ExpensesEmbeddedValueActual Profit30中国国际金融有限公司常用寿险估值方法 内含价值和评估价值有效业务价值调整后净资产价值新业务价值内含价值评估价值市场价值其他价值内含价值评估方法是一种现金流折 现方法，是精算技术和财务方法的结合体。内含价值代表某个保险公司当前拥 有的价值，新业务价值指该公司未来能创造出的价值，两者之 和（即评估价值）则基本代表该公司的总价值。
