1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可 能 会 持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进 行交易，还可能为这些 公司提供或争取提供投 资银行业务服务。本报 告亦可由(1) 中国国际 金融香港证券有限公司 于香港提供, 及(2) 中国 国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定 义下的 accredite
2、d investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 公司动态 研究报告韩永 CFA CPA 分析员，SAC 执业证书编号：S0080207070057 蔡宏宇 CFA CAIA 联系人 主要财务信息 股票信息 最近股价表现 过去
3、一年股价走势 资料来源 ：彭博 资讯 、公司信 息、中 金公 司研究部 近来事件 9/7/2010 刊 登参 股公 司亚美 大宁 煤矿 复产公 告 公司近 况： 9 月 6 日晚 间兰花科 创发 布公告， 山西 省煤监局 同意 将 亚美大宁煤矿 安全生产许可 证有效期限延 长至 2010 年 12 月 31 日 ， 该煤矿已 于 9 月 4 日起 恢复 生产。 评论： 亚美大宁煤矿 复产时间快于 我们预期。 今年 6 月 13 日亚 美大宁煤矿因 安全生产许可 证到期而被要 求停产，截至 9 月 4 日的 停 工天数 为 83 天。由于 年产 能为 400 万吨 ， 因此停产 仅造 成今年产
4、量减 少 100 万 吨 （实现产 量 300 万吨） ，好于 我们全年 仅 180 万吨 产量 的预期。 复产将显著增 厚公司2010 年盈利。 公司 目前持有 亚美 大 宁煤矿 36% 股权，按 照上 述产量计 算， 公司投资 收益 将 增加 1.30 亿元 ， 净 利 润增加 9720 元， 折合 EPS0.17 元。 预计今年可以 完成股权收购 ，持股比例增 加至 46% 。6 月份亚美大宁 停产主要由股 权转让程序尚 未完成导致， 而本次安全生 产许可证仅延 期至年底，因 此预计兰花科 创和大宁香港公司都将加紧完成股权评估和过户等工 作，以便 明年 初能够取 得新 的安全生 产许 可
5、证。 业绩预 测调 整： 上调2010 年、2011 年EPS 至2.27 元和2.46 元。 维持 公 司本部的 煤炭 产量和价 格预 测不变， 亚美 大宁煤 矿 2010 年产量 由 180 万吨上调 为 300 万吨 ， 股权 比例 2010 年为 36% ，2011 年为 46% 。对 应 EPS 调整 幅度分别为 8.4% 和 6.1% 。 估值与 建议 ： 维持审慎推荐 。 目前股 价对 应的 2010 年和 2011 年 PE 分别为 13.5 倍和 12.4 倍 ，低于 16.0 倍和 13.7 倍的 行 业 中值，具有明 显的估值优势 。公司煤炭业 务维持良好的 盈利能力 ，
6、但 化工业务 持续 低迷，先 后 有 7 家下 属化 肥 企业停产 ，我 们维持审 慎推 荐的评级 。 2010 年 9 月 7 日 煤炭 研究部 审慎推荐 兰花科创(600123.CH) 亚美大宁复产增厚 2010 年业绩 70 80 90 100 110 120 130 140 09-09 09-11 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 兰花 科创 上证 A 指 涨跌幅 （% ） 1 周 1个月 3个 月 年初 至今 600123.CH 3.34 2.34 1.02 (29.97) 上证A 指 1.65 1.40 7.27 (17.82) A 股( 元) 股票代码
7、600123.CH 当前股价 30.63 日成交量( 百万 股) 11.03 52 周最高价/ 最低价 47.98/23.9 发行股数( 百万 股) 571.20 其中：流 通股( 百万股) 571.20 主要股东( 持 股比例) 山西兰花煤炭实 业集团(45.11%) ( 人民 币百 万 元) 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 主营 业务收 入 3,495 4,912 5,616 4,988 6,075 (+/-%) 18% 41% 14% -11% 22% 主营 业务利 润 1,581 2,306 2,274 2,410 2,560 (+/-%) 28% 46%
8、-1% 6% 6% 营业 利润 1,034 1,596 1,686 1,675 1,868 (+/-%) 24% 54% 6% -1% 12% 净利 润 707 1,249 1,271 1,298 1,408 (+/-%) 26% 77% 2% 2% 8% 每股 盈利( 元) 1.01 2.19 2.22 2.27 2.46 (+/-%) 3% 117% 2% 2% 8% 每股 净资产 ( 元) 7.75 7.43 9.30 11.00 12.85 每股 股利 ( 元) 0.40 0.68 0.61 0.57 0.62 市盈 率(X) 30.3 14.0 13.8 13.5 12.4 市净 率
9、(X) 4.0 4.1 3.3 2.8 2.4 EV/EBITDA(X) 11.3 9.3 8.0 7.0 6.2 资产 收益率 10.2% 13.9% 10.9% 12.4% 11.8% 净资 产收益 率 22.4% 29.4% 23.9% 20.7% 19.2% ROCE (%) 22.2% 28.4% 25.0% 22.3% 21.0% 分红 收益率 1.3% 2.2% 2.0% 1.9% 2.0% 每股 经营现 金流( 元 ) 1.7 2.8 1.9 3.0 3.0 股价/每股经 营现金(X) 17.7 11.0 16.6 10.3 10.4兰花科创：2010 年 9 月 7 日 本报
10、告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可 能 会 持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进 行交易，还可能为这些 公司提供或争取提供投 资银行业务服务。本报 告亦可由(1) 中国国际 金融香港证券有限公司 于香港提供, 及(2) 中国 国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定 义下的 accredited i
11、nvestors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2利润表( 百万元) 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 营 业收入 3,495 4,912 5,616 4,988 6,075 营 业成本 1,868 2,55
12、1 3,267 2,512 3,245 营 业税金 及其他 46 55 74 66 270 营 业费用 127 211 215 276 358 管 理费用 412 594 626 701 898 财 务费用 46 95 147 136 81 投 资收益 35 269 425 378 644 营 业利润 1,034 1,596 1,686 1,675 1,868 营 业外收 入 62 21 300 营 业外支 出 18 42 84 0 0 利 润总额 1,022 1,576 1,615 1,675 1,868 所得 税 312 351 402 419 467 归 属母公司股东净利 润 707 1
13、,249 1,271 1,298 1,408 资 产负债表( 百万 元) 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 货 币资金 1,126 835 1,444 648 1,695 应 收帐款 25 41 21 19 23 存货 304 592 471 362 467 长 期投资 226 501 743 727 727 固 定资产 4,245 4,617 5,475 5,618 5,832 无 形资产 281 1,658 1,976 1,779 1,601 总资产 6,932 8,972 11,623 10,477 11,879 循 环贷款 295 478 1,421 83 0
14、 应 付账款 560 751 634 634 695 预 收账款 560 751 634 634 695 一 年内到 期的长期 负债 185 243 320 0 0 流 动负债 2,063 3,006 4,287 2,357 2,618 长 期银行 贷款 1,348 1,236 1,293 1,293 1,293 负 债总额 3,498 4,332 5,735 3,657 4,009 股本 408 571 571 571 571 归 属母公 司股东权 益 3,162 4,246 5,310 6,283 7,339 少 数股东 权益 273 394 578 537 530 现 金流量表( 百万
15、元) 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 经 营活动产生现金流 705 1,585 1,057 1,706 1,687 投 资活动产生现金流 -1,329 -1,773 -1,001 -330 -217 融 资活动产生现金流 378 -104 553 -2,171 -423 期 初现金 余额 1,371 1,126 835 1,444 648 期 末现金 余额 1,126 835 1,444 648 1,695 中金预测 2009A 2010E(原来预测) 2010E(目前预测) 调整幅度 2011E(原来预测) 2011E(目前预测) 调整幅度 煤炭产量 （万吨） 5
16、59.2 682.0 682.0 0.0% 782.0 782.0 0.0% 煤炭价格 （元/吨） 619.8 659.2 659.2 0.0% 671.3 671.3 0.0% 煤炭单位 生产成本（ 元/ 吨） 241.5 290.5 290.5 0.0% 313.0 313.0 0.0% 尿素产量 （万吨） 133.2 154.0 133.2 -13.5% 185.2 154.0 -16.8% 参股亚美 大宁矿产量 （万吨 ） 400.0 180.0 300.0 66.7% 400.0 400.0 0.0% 营业收入 （百万元） 5,616 5,342 4,988 -6.6% 6,621
17、6,075 -8.2% 营业成本 （百万元） 3,267 2,799 2,512 -10.3% 3,698 3,245 -12.3% 净利润（ 百万元） 1,271 1,197 1,298 8.4% 1,326 1,408 6.1% 每股收益 （元） 2.22 2.09 2.27 8.4% 2.32 2.46 6.1% 中金预测 2009 2010 2011 2009 YoY 2010 YoY 2011 YoY 煤 炭产量 （万 吨） 559 682 782 1.9% 22.0% 14.7% 煤 炭销量 （万 吨） 582 682 782 7.2% 17.2% 14.7% 平 均煤价 （元/吨
18、） 620 659 671 0.9% 6.4% 1.8% 煤 炭单位 成本 （元/吨） 242 291 313 18.4% 20.3% 7.7% 尿 素产量 （万 吨） 133 133 154 12.5% 0.0% 15.6% 尿 素销量(万吨) 143 133 154 34.8% -7.0% 15.6% 吨 煤毛利 润（ 元/ 吨） 378 369 358 -7.8% -2.5% -2.8% 吨 煤净利 润（ 元/ 吨） 195 187 177 -0.7% -4.2% -5.2% 图表 1 ： 历史 和预测的 财务 指标 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表 2 ： 盈利 预测及其 主要
19、 假设 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表 3 ： 盈利 预测及其 主要 假设 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可 能 会 持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进 行交易，还可能为这些 公司提供或争取提供投 资银行业务服务。本报 告亦可由(1) 中国国际 金融香港证券有限公司 于香港提供, 及(2) 中国 国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations an
20、d the Securities and Futures Act and Regulations 定 义下的 accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 3 兰花科创 Forward PE Band 0 1
21、0 20 30 40 50 98-12 00-12 02-12 04-12 06-12 08-12 元 Px Last 5X 10X 15X 20X 兰花科创 Forward PB Band 0 10 20 30 40 50 98-12 00-12 02-12 04-12 06-12 08-12 元 Px Last 1X 2.5X 4X 5.5XA 股煤炭 公司 投 资评级 Market Cap Price(RMB) (RMB Mn) 2010-9-6 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E 焦煤公 司 西山 煤电* 推荐 68,129 21.62 0.71 1
22、.25 1.39 30.6 17.4 15.5 平煤 股份* 推荐 33,692 18.55 0.78 1.32 1.35 23.9 14.1 13.7 开滦 股份* 审慎 推荐 19,791 16.03 0.67 0.75 0.85 24.0 21.4 18.8 冀中 能源 33,282 28.78 1.39 2.23 2.54 20.7 12.9 11.3 煤气 化 8,975 17.47 0.74 1.03 1.43 23.6 16.9 12.3 盘江 股份 23,237 21.06 1.01 1.43 1.78 20.8 14.7 11.8 中间 值 - 焦 煤 23.8 15.8 1
23、3.0 无烟煤 公司 兰花 科创* 审慎 推荐 17,496 30.63 2.22 2.27 2.46 13.8 13.5 12.4 神火 股份* 审慎 推荐 21,494 20.47 0.57 1.16 1.29 35.9 17.6 15.9 国阳 新能 40,164 16.70 0.77 1.05 1.21 21.6 16.0 13.9 中间 值 - 无烟 煤 21.6 16.0 13.9 其他煤 炭公司 中国 神华* 推荐 493,071 24.47 1.52 1.80 1.89 16.1 13.6 12.9 兖州 煤业* 审慎 推荐 84,320 18.67 0.79 1.41 1.5
24、0 23.7 13.3 12.4 中煤 能源* 推荐 134,523 10.08 0.50 0.65 0.72 20.2 15.4 13.9 大同 煤业 28,185 16.84 0.89 1.03 1.18 18.9 16.3 14.3 上海 能源 17,324 23.97 1.31 1.74 1.93 18.3 13.8 12.4 恒源 煤电 12,139 30.78 1.41 1.79 2.08 21.8 17.2 14.8 潞安 环能 43,629 37.92 1.83 2.48 2.90 20.7 15.3 13.1 露天 煤业 30,700 23.14 0.73 1.10 1.36
25、 31.6 21.1 17.1 郑州 煤电 6,795 10.80 0.18 0.25 0.31 60.0 42.7 34.8 国投 新集 23,259 12.57 0.45 0.70 0.98 27.9 18.1 12.8 中间 值 - 其他 煤 21.3 15.9 13.5 中间 值 - A 股煤 炭 21.8 16.0 13.7 H 股煤 炭公司 Market Cap Price(HKD) (RMB Mn) 2010-9-6 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E 中国 神华* 推荐 493,071 30.15 1.59 1.88 1.99 16.7 13
26、.6 12.4 兖州 煤业* 审慎 推荐 84,320 16.98 0.84 1.46 1.56 17.9 9.8 9.0 中煤 能源* 推荐 134,523 11.78 0.59 0.77 0.85 17.6 12.9 11.4 福山 能源* 审慎 推荐 21,157 4.50 0.18 0.30 0.35 21.5 12.7 10.6 恒鼎 实业 12,276 6.82 0.20 0.39 0.57 30.7 14.9 9.8 中间 值 17.9 12.9 10.6 国际可 比公司 Market Cap Price(USD) (USD Mn) 2010-9-6 2009A 2010E 20
27、11E 2009A 2010E 2011E 印尼煤 炭公司 Bumi 3,666 0.19 0.01 0.02 0.03 18.8 10.5 7.0 Adaro 6,824 0.21 0.02 0.01 0.02 14.1 16.6 11.0 Indo Tambangraya4 ,803 4.25 0.30 0.29 0.44 14.2 14.5 9.6 Tambang Batubara 4,724 2.05 0.13 0.12 0.16 15.6 17.4 12.5 中间 值 14.9 15.6 10.3 美国煤 炭公司 Peabody 12,406 46.09 1.68 3.06 4.54
28、 27.4 15.1 10.2 Arch Coal 3,942 24.26 0.28 1.12 2.50 86.6 21.6 9.7 Consol 7,727 34.22 2.99 2.62 3.73 11.4 13.1 9.2 Massey 3,229 31.63 1.23 1.02 3.97 25.7 30.9 8.0 Alpha 4,820 39.85 0.64 3.09 4.76 62.3 12.9 8.4 中间 值 27.4 15.1 9.2 澳大利 亚煤炭 公司 Coal & Allied 8,190 94.58 6.76 7.46 10.72 15.3 13.8 9.6 New
29、Hope 3,599 4.33 2.40 0.23 0.24 2.0 20.7 19.5 Energy Resources 2,358 12.36 1.43 0.70 1.21 9.4 19.4 11.2 Aquila 2,643 8.20 -0.10 -0.06 0.11 n.a. n.a. 79.2 Whitehaven 2,719 5.51 0.24 0.23 0.43 24.8 26.4 14.0 中间 值 12.4 20.1 14.0 注： 标注*的公司为 中金公司 预测，其 余为市场 一致预期 EPS(RMB) P/E(x) P/E(x) P/E(x) EPS(USD) EPS(R
30、MB) 图表 4 ： 可比 公司估值 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表 5：历 史 P/E 和 P/B 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的 出 价或征价 。 我 公司及 其所属关 联机构 可能 会持有报 告中提 到的 公司所发 行的证 券头 寸并进行 交易 ， 还可 能为这些 公司提 供或 争取提供 投资银 行业 务服务。 本报 告亦 可 由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供, 及(2) 中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financia
31、l Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定 义下的accredited investors and/or institutional investors 。 发布本 报 告于此类 投资者, 有 关财务顾 问将不 需要 根据新 加坡之Financial Advisers Act 第36 条就任 何 利益及/ 或 其代表 就任 何证券利 益进行 披露 。 有关本 报告之 任何 查询, 新 加坡的 收件 人可向中 金新加 坡公 司提出。 本报告的 版权仅 为我 公司所有 ，未经 书面 许可任何
32、 机构和 个人 不得以任 何形式 翻版 、复制、 刊登、 发表 或引用。 北京 中国 国际 金融 有限 公司 北京市建 国门 外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编： 100004 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156 上海 中国 国际 金融 有限 公司 上海 分公 司 上海市陆 家嘴 环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编： 200120 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5888-8976 香港 中国 国际 金融 香港 证券 有限 公司 香港中环 港景 街 1 号 国际金融 中心 第一期 29 楼
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