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1、 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 1 新股上市估值分析及投资策略 2月11日 新股月度平均首日涨幅%0%20%40%60%80%100%120%140%2009年6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2010年1月首日均价涨幅% 行业： 新股申购策略 市场： 中国A股 报告日期： 2010 年 2 月 11 日 研究员： 刘云峰 王岩 电话： (0359) 8663187 Email： 地 址： 中国山西运城人民北路147号 邮编： 044000 网址: http:/ 近期报告： 新股上市估值及投资策略 2月10日 今日上市新股：三五互联、中青宝、欧比特、鼎龙股份将在创

2、业板上市。 三五互联（300051），发行价：34.00 元，发行量：1350 万股，属软件运营服务业，预计公司20092011 年每股收益分别为：0.65元、0.93 元、1.30元，建议低于 30元买入，3034元增持，3438元观望，3842元减持，42元以上卖出。 中青宝（300052），发行价：30.00 元，发行量：2500 万股，属网络游戏业，预计公司 20092011 年每股收益分别为：0.46元、0.76元、1.18 元，建议低于25元买入，2528元增持，2833元观望，3338元减持，38元以上卖出。 欧比特（300053），发行价：17.00 元，发行量：2500 万股

3、，属半导体业，预计公司20092011 年每股收益分别为：0.32元、0.40元、0.54 元，建议低于 14 元买入，1416元增持，1618元观望，1820元减持，20元以上卖出。 鼎龙股份（300054），发行价：30.55 元，发行量：1500 万股，属信息化学品业，预计公司 20092011 年每股收益分别为：0.65元、0.81 元、1.09元，建议低于28元买入，2832元增持，3236元观望，3640元减持，40元以上卖出。 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 2 一、今日上市新股 表1：今日上市新股情况 上市日期 股票名称及代码 发行数量（万股） 发行价（元） 估值

4、区间 操作建议 20100211 三五互联（300051） 1350 34.00 35.1340.78 低于30元买入，3034元增持，3438元观望，3842元减持，42元以上卖出 20100211 中青宝（300052） 2500 30.00 30.1934.20 低于25元买入，2528元增持，2833元观望，3338元减持，38元以上卖出 20100211 欧比特（300053） 2500 17.00 15.4417.50 低于14元买入，1416元增持，1618元观望，1820元减持，20元以上卖出 20100211 鼎龙股份（300054） 1500 30.55 28.3332.3

5、4 低于28元买入，2832元增持，3236元观望，3640元减持，40元以上卖出 二、近期新股上市首日表现分析 近几日大盘小幅回暖也带动了新股的走势。昨日上市3支中小板新股，截止收盘富临运业、森源电气、齐星铁塔的涨幅分别达到了33.60%、15.23%和6.42%。只是齐星铁塔早盘开盘后，盘中破发后又被迅速拉起，除此之外3支新股表现良好。 三、三五互联上市策略 1、三五互联公司概况 公司系由成立于2004年的厦门三五科技有限公司整体变更设立的股份有限公司。公司为一家通过SaaS 模式，依靠自主研发的应用软件系统，重点面向中国中小企业客户，提供企业邮箱、电子商务网站建设、网络域名、办公自动化系

6、统（OA）、客户关系管理系统（CRM）等软件产品及服务的专业提供商，属于软件运营服务（SaaS）行业。 SaaS 为英文Software as a Service 的缩写，它是随着互联网的发展和应用软件的成熟而兴起的一种新的软件应用及服务模式，代表着软件业未来的发展方向，目前在全球正处于快速普及及高速成长阶段。在这种模式下，软件运营服务提供商将应用软件统一部署在服务器上，客户根据实际需求向提供商订购所需的软件产品及服务，按其所订购的产品类别及期限向提供商支付费用，并通过互联网获得相应的软件产品及服务。 近年来，随着中国经济的快速发展和互联网应用的迅速普及，中国中小企业软件运营服务需求在持续快速

7、增长，同时，大型企业对于SaaS 模式的认同度也在不断提高，使得中国软件运营服务市场在近年实现了持续快速增长。根据CCID2009 年发表的最新统计数据2007、2008 年中国面向企业级用户的SaaS 市场规模持续保持着25%以上的快速增长，其中2008 年虽然受全球经济形势下滑影响，增速出现小幅度下滑，但市场规模仍达到160.60 亿元。未来三年，随着中国软件市场的持续快速增长和互联网应用的大规模扩展，根据CCID 预测，中国软件运营服务市场将保持快速增长的势头，2009 年到2011年三年间，中国企业级SaaS市场将持续保持30%以上的高增长，到2011 年，市场规模将达到376.21

8、亿元。 公司是国内最早的域名注册商之一，同时获得ICANN 和CNNIC 双认证，在业内享有较高的知名上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 3 度，竞争优势明显。公司的域名种类齐全，域名服务种类完善，通过自主研发的国内首个域名实时自动在线注册管理系统和全天候的客户支持服务，较好地满足客户方便、快捷注册域名的需求。在营销能力上公司除具备完整的代理商体系外，还具备超过800人的直销服务团队，可以为直接客户提供上门服务，打破行业内过分依赖代理商打价格战的营销局限。另外，公司作为国内领先的SaaS 服务商，拥有较为完整的产品线，覆盖中小企业信息化的四个阶段。企业用户选择本公司的域名产品，可以方

9、便地得到网站建设、企业邮箱、OA等其它配套产品服务。公司在该领域的市场份额为8.7%。 公司全面提供大型电子商务网站定制和DIY 式智能建站的支持和服务，覆盖从大型企业到个人创业的各类网站建设需求。公司服务的客户包括光大银行、小尾羊、河套酒业、福隆集团、安妮纸业、北湖九号、恒安集团、双鹤药业、厦工集团、厦门航空、登喜路酒店、首创期货等国内知名企业。国内企业邮箱市场目前正处于品牌日益集中的发展阶段。公司企业邮箱产品是国内较早获得国家公安部安全认证的产品，公司企业邮箱业务的市场份额连续两年位于国内同类企业的第一位，其中2008 年度市场份额达19.90%，成为企业邮箱的第一品牌，拥有较高的业界知名

10、度和美誉度。 我们预计公司20092011年每股收益分别为：0.65元、0.93 元、1.30元。 2、机构估值区间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机构进行了调查，调查结果如下： 表2：三五互联合理价格预测统计表 机构名称 价格区间 国联证券 36.0040.50 爱建证券 35.0043.00 国泰君安 29.7135.28 上海证券 41.0045.00 银河证券 36.0042.00 世纪证券 31.0235.72 大同证券 37.2041.85 均值区间 35.1340.78 通过对机构调查后，我们发现机构对三五互联预测极限区间为29.71

11、45.00元区间，均值区间为35.1340.78元。 三五互联是国内通过SaaS模式为中小企业信息化建设提供软件应用及服务最主要的提供商之一。我们本着谨慎的原则建议：低于30元买入，3034元增持，3438元观望，3842元减持，42元以上卖出。 四、中青宝上市策略 1、中青宝公司概况 公司前身深圳市宝德网络技术有限公司成立于2003年。公司为一家拥有自主研发能力、独立运营能力的专业化网络游戏公司。公司的主营业务是网络游戏的开发及运营，目前公司网络游戏全部采用主流的FTP 盈利模式，该模式下公司的收益来自于在网络游戏中向游戏玩家销售虚拟道具。公司目前拥有多款大型多人在线角色扮演类网络游戏（MM

12、ORPG），其中包括：正式在线运营的战国英雄、抗战英雄传和天道；已进入内测阶段的亮剑和千秋。 中国网络游戏产业是一个年轻的行业，更是一个快速发展的行业，其发展速度是传统生产企业难以媲美的。从本世纪初的产业萌芽期的游戏产品引进，到产业起步期的消化吸收，再到快速发展期的自主研发创新，仅用了还不到十年的时间。目前，网络游戏市场已经成为互联网互动娱乐市场规模最大的子市场，占到全球网络游戏市场27%的份额，位居全球第二。中国的互联网用户总量近上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 4 几年一直保持高速增长的趋势，根据中国互联网络信息中心的数据显示：截至2009 年6 月底，中国互联网用户数量达到3

13、.38 亿人，较2008 年底增长13.4%。预计未来三年中国互联网用户数仍将保持约10%的复合增长率，必将带动网络游戏用户快速增长。2008 年，中国互联网经济市场规模达550 亿元，其中网络游戏市场规模首次超过网络广告市场规模，占整个互联网经济市场规模的37.8%。因此，网络游戏已经成为互联网领域最重要的应用之一，中国互联网用户的快速增长是互联网经济的快速增长基础，为网络游戏产业的持续发展奠定了良好的基础。 自2002 年中国的网络游戏进入了商业化运营阶段以来，得益于本土网络游戏开发商自主研发能力的提升和游戏运营商对玩家需求的深度挖掘，中国网络游戏市场规模呈现持续快速增长的态势，增长率连续

14、五年保持在50%以上。2008年，中国网络游戏的市场规模已经达到183.8 亿元，比2007 年增长61.9%；预计未来三年的年均复合增长率仍将保持在40%以上，2011 年整个市场规模将突破540 亿元。 公司在经营上采取了专注于走民族原创游戏的路线、以爱国历史为游戏背景的策略。公司现在线运营的多款游戏已拥有了一批喜欢爱国历史题材网络游戏的忠实玩家，成为爱国主义教育的良好教材，也成为寓教于乐的青少年教育形式的一种创新。公司目前正式在线运营的有抗战英雄传、战国英雄和天道三款MMORPG，另有两款MMORPG亮剑和千秋现已基本开发完成，处于内测阶段。公司目前正在研发的产品包括：一款网页游戏灵兽传

15、说、一款2DMMORPG梦幻东游和一款棋牌类游戏宝网游戏中心，预计在2010 年底前相继推出，不仅增加公司运营游戏的数量，还能使公司游戏题材和类型更加丰富化、多元化；此外，三款MMORPG盟军、新宋演义和三国游侠，一款大型休闲游戏寻梦园也已完成了可行性研究并进入了实质性研发阶段。 据赛迪顾问报告显示，从现有游戏厂商的用户平均消费值（ARPU）、销售收入和净利润等竞争力指标来看，公司2008年在全部网络游戏企业的综合排名第15位，位于第二梯队的第5位。在网络游戏的细分领域，公司先后在战国历史题材、抗战历史题材方面取得非常好的成绩，并在这些网络游戏细分市场占据着主要市场份额。目前，公司网络游戏的注

16、册用户达1,078 万，活跃付费用户数达67.53 万人；截止2009 年6 月底，公司每季度活跃付费用户数（APA）、用户平均消费值（ARPU）整体呈上升趋势，其中活跃付费用户数（APA）最高值为2008 年第四季度的8.85 万人，用户平均消费值（ARPU）最高为2009 年第一季度的277.5元。公司现已经拥有了一批稳定忠诚的游戏用户基础并在逐步扩大，不但为公司带来了过去三年业绩的高速增长、公司营业收入报告期内年均复合增长率达到了150.13%，同时也为公司未来的持续稳定发展奠定了基础。 我们预计公司20092011年每股收益分别为：0.46元、0.76元、1.18 元。 2、机构估值区

17、间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机构进行了调查，调查结果如下： 表3：中青宝合理价格预测统计表 机构名称 价格区间 国泰君安 22.8026.60 中信建投 40.0045.00 天相投顾 23.4026.70 世纪证券 27.7231.92 上海证券 42.0045.00 广发证券 25.0030.00 大同证券 30.4034.20 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 5 均值区间 30.1934.20 通过对机构调查后，我们发现机构对中青宝预测极限区间为22.8045.00，均值区间为30.1934.20元。 中青宝是A股市场的网

18、游第一股。我们本着谨慎的原则建议：低于25元买入，2528元增持，2833元观望，3338元减持，38元以上卖出。 五、欧比特上市策略 1、欧比特公司概况 公司由欧比特（珠海）软件工程有限公司整体变更设立的股份有限公司。公司是国内具有自主知识产权的嵌入式SoC 芯片及系统集成供应商，主要从事如下业务：高可靠嵌入式SoC 芯片类产品的研发、生产和销售；系统集成类产品的研发、生产和销售；产品代理及其他。公司的主要产品为：1、嵌入式SoC 芯片类产品，包括嵌入式SoC 芯片、总线控制器芯片及相应的应用开发系统等；2、系统集成类产品，包括嵌入式总线控制模块（EMBC）、嵌入式智能控制平台（EIPC）及

19、由EMBC、EIPC 作为技术平台支撑的系统集成产品。公司产品主要应用于航空航天、工业控制等领域。 随着我国国民经济、信息产业持续快速发展和世界集成电路产业向中国转移，国内集成电路行业在国家的政策支持下，整体上呈现蓬勃发展的态势。国内集成电路行业总生产量从1998 年的22.2 亿块上升到2007 年的411.6 亿块，年均增长率高达38.32%；销售额从1998 年的58.5 亿元快速增长到2007 年的1,251.3亿元，年均增长率高达40.54%。 公司产品处于SoC 芯片领域。SoC（System-on-Chip），片上系统芯片。2008 年中国SPARC 架构SoC 的市场规模为55

20、.3 亿元，同比增长37.2%；其中航空航天SPARC 架构SoC的市场规模为9.2 亿元。公司系统集成类产品包括嵌入式总线控制模块（EMBC）和嵌入式智能控制平台（EIPC）。2008年中国EMBC 市场规模达到81.0 亿元，其中航空航天EMBC 市场规模为19.2亿元。2008 年中国EIPC 市场规模达到130.2 亿元，同比增长10.1%。 公司主导产品为嵌入式SoC 芯片和系统集成产品，2006 年-2008 年公司实现SoC 芯片类产品收入分别为1,581.24 万元、3,715.06 万元、4,485.35 万元，实现系统集成类产品收入分别为461.79 万元、2,119.18

21、 万元、6,341.80 万元，均呈现出良好的增长趋势。近三年来，公司各类主要产品均保持良好发展态势，市场份额不断增长，经营业绩稳步提升。 公司是国内从事SPARC 架构SoC 芯片开发、生产的领军企业之一，公司开发的基于SPARC 架构的SoC 产品逐步获得市场的认可，并成功应用于航空航天、工业控制等领域。根据赛迪顾问的统计，2008 年发行人在中国航空航天SoC市场的占有率在国内厂商中居于首位。在国家政策的扶持以及国家“核高基”等项目的支持下，发行人具有自主知识产权的SoC 系列化产品的市场占有率将进一步提升。 嵌入式总线控制模块产品在航空航天领域的市场占有率不高，但近年来为了降低航空航天

22、领域对于国外产品的依赖度，确保型号的信息安全，国家积极鼓励扶持国内企业进入航空航天产业承担任务。随着我国航空航天产业的快速发展，公司将继续巩固系统集成产品在航空航天领域的市场竞争力，同时加大核心模块的技术产品开发力度，扩大公司产品的服务应用领域，提升公司的市场占有率。嵌入式智能控制平台（EIPC）领域的销售已成为公司新的利润增长点，该类产品销售收入在2008 年取得了快速增长。公司在该领域业务具备较好的增长潜力。 我们预计公司20092011年每股收益分别为：0.32元、0.40元、0.54 元。 2、机构估值区间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机

23、构进行了调查，调查结果如下： 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 6 表4：欧比特合理价格预测统计表 机构名称 价格区间 东海证券 12.3014.40 国泰君安 13.1115.30 上海证券 19.5020.50 中信建投 12.0014.00 世纪证券 16.1018.40 齐鲁证券 19.1022.28 大同证券 16.0017.60 均值区间 15.4417.50 通过对机构调查后，我们发现机构对欧比特预测极限区间为12.0020.50，均值区间为15.4417.50元。 欧比特主要从事高可靠嵌入式SoC芯片类产品以及系统集成类产品的研发、生产和销售。我们本着谨慎的原则建议

24、：低于14元买入，1416元增持，1618元观望，1820元减持，20元以上卖出。 六、鼎龙股份上市策略 1、鼎龙股份公司概况 公司是由湖北鼎龙化学有限公司整体变更而设立的。公司专业从事电子成像显像专用信息化学品的研发、生产与销售及相关贸易业务。电子成像显像专用信息化学品为公司主导产品，目前主要包括两大系列：碳粉用电荷调节剂、商业喷码喷墨和高端树脂显色剂。公司现有核心产品碳粉用电荷调节剂于2002 年进入国际市场，打破了20 多年以来日本在此领域的长期垄断，公司现已发展为全球三大电荷调节剂生产商之一。此外，公司已成功研制聚合法彩色碳粉，并经工信部指定为干式化学法（聚合法）彩色碳粉行业标准的第一

25、起草人，这一产品有望成为公司未来新的利润增长点。 随着信息时代的到来和计算机普及，办公自动化硬拷贝设备（复印机、激光打印机、普通纸传真机、多功能复合一体机）得到了迅猛发展。根据日本电子情报技术产业协会的统计，自1998 年以来，世界打印机销量维持持续增长态势，从1998 年的6,000 万台增至2007 年的1.32 亿台，增幅达120%；预计2011年将增至1.46 亿台。电子成像显像专用信息化学品作为办公自动化设备的主要耗材，其需求量也出现了快速稳步的增长。根据GENESIS 株式会社的统计，全球碳粉消耗量由2005 年的15.75 万吨增至2008 年的18.80万吨，平均年增长率为6.

26、46%，预计未来全球碳粉市场未来将继续稳定增长，至2010 年将达到21 万吨。 公司电荷调节剂产品进入国际市场后，打破了日本在此领域二十多年的垄断地位。2006 年至2008 年，公司电荷调节剂产品全球市场占有率分别为4.85%、5.69%、6.12%，目前已达约7%的全球市场份额。近几年来，公司生产的电荷调节剂已逐步替代了进口，占领了国内电荷调节剂30%的市场份额。目前公司已拥有70 多家国内外客户，年出口创汇3,000 多万美元。国外客户主要有：美国利盟（LEXMARK）、IMAGING、TRIDENT；德国科莱恩（CLARIANT）；英国多米诺（DOMINO）；爱尔兰ELFOTEC；韩

27、国三星（SAMSUNG）化学、LG 化学；日本巴川、三菱化学、板田油墨、日立金属等国际知名大公司。 我们预计公司20092011年每股收益分别为：0.65元、0.81 元、1.09元元。 2、机构估值区间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机构进行了调查，调查结果如下： 表5：鼎龙股份合理价格预测统计表 上市策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 7 机构名称 价格区间 浙商证券 26.6028.66 申银万国 22.1023.80 上海证券 33.0035.00 海通证券 33.3137.96 爱建证券 25.0035.00 天相投顾 25.803

28、0.10 大同证券 32.5035.75 均值区间 28.3332.34 通过对机构调查后，我们发现机构对鼎龙股份预测极限区间为22.1037.96，均值区间为28.3332.34元。 公司是国内电子成像显像信息化学品行业的领军者。我们本着谨慎的原则建议：低于28元买入，2832元增持，3236元观望，3640元减持，40元以上卖出。 8 免责声明： 1、 此报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 2、 此报告仅做参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。 3、 本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券经纪有限责任公司。 4、 大同证券可发出其他与本报告所载内容不一致及有不同结论的报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券经纪有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。