1、1. 近期重要报告1.1. 4 月 11 日中国电建新老基建双重加持安全边际高，电力运营超预期重塑盈利模式3 月新签/中标的新能源/传统基建项目约 26 个，受益稳增长新老基建订单加速落地。1）3 月初中标数字孪生小浪底水利枢纽项目。该项目为国内投资额最大的数字孪生水利工程项目，是水利部建设数字孪生工程中头号试点工程。2）3 月与江西省萍乡市上栗县签署风光水储综合能源基地项目战略合作框架协议，标志着全国首个零碳水生态治理县域示范项目。3）公司中标 133 亿元四川德阳天府旌城片区基础设施建设项目。 4）3 月底中标内蒙古巴彦淖尔市临河区整区推进 100 兆瓦屋顶分布式光伏试点项目。新基建政策频
2、出行业仍处于快速通道，公司新能源龙头最受益。1）4月发改委能源局部署加快建设抽水蓄能开发建设，确保 22 年底前核准一批项目。2）3 月十四五现代能源体系规划加快推进大型风电光伏基地项目建设。力争到2025 年，抽水蓄能装机达到 6200 万干瓦以上，在建装机容量达到 6000 万千瓦左右。3）前两月光伏/风电新增装机增速 234/61%，公司水电（抽水蓄能）国内规划设计 80%/施工 65%、全球 50%，国内风电设计 65%/海上风电 70%，国内光伏(BIPV)设计 65%、EPC 全球第一。经济下行稳增长再次加码基建，公司交通/市政/水利等传统基建央企优势强将充分受益。1）政策举措要靠
3、前发力、适时加力，已出台的要尽快落实到位，明确拟推出的尽量提前，同时研究准备新的预案。优化投资审批，加快项目建设进度。2）一季度发行新增专项债 1.3 万亿元。要求抓紧下达剩余专项债，发挥地方政府专项债等撬动作用，尽快形成实物工作量。3）水利部规划 2022 年完成水利投资约八千亿。4）2021 年每月披露新签/中标重点订单 3699 亿，其中基建占比 35%房建占比 22%（工业厂房占 15%）。新老基建双重加持，电力运营重塑三张报表，具再融资条件估值安全边际高。1)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，组建新能源集团公司后新能源投运装机超过 700 万千瓦，由建设为主向“投建营
4、”一体化转型。2）地产置换电网辅业恢复再融资能力，央企再融资 PB 需大于 1 倍，资产安全边际高。3）清洁能源占 81%，风光水装机 16GW，十四五新增 30GW-48.5GW（光伏 9GW 左右/风电 2GW 左右）。电力运营净利占 20%。维持预测 2021-23 年 EPS 为 0.6/0.68/0.78 元；维持目标价 14.39 元。1.2. 4 月 11 日设计总院安徽基建投资超预期，股权激励获批业绩将加速维持增持。维持预测 2022-24 年 EPS1.00/1.11/1.23 元增 18/11/10%。稳增长加码安徽投资超预期，上调目标价至 14.67 元，对应 22 年
5、14.7 倍 PE。安徽交通投资 1 季度超预期高增 32%，设计总院份额高受益。(1) 2022年第二批安徽重大项目集中开工，此次重大项目共有 1032 个，总投资5872 亿元，年度计划投资 1611 亿元，比第一批分别增长 41.2%、56.1%、27.6%。(2) 1 季度安徽省完成交通投资 193 亿元同增 32.4%，3 月当月完成投资 102 亿元，同增 61%环增 191%。其中高速公路一季度全省共完成投资 81 亿元同增 36.8%。(3)公司 83%订单在省内，省内高速公路设计份额领先。设计总院在手订单 66 亿元增 28%业绩保障程度高，2022 年业绩规划加速。(1)2
6、021 年新签合同 40 亿(+6%)，安徽省内新签 33 亿/实现收入 18亿(+22%)，省外新签 7 亿/实现收入 6 亿(+27%)。勘察设计类合同 25 亿(+16%)，工程管理合同 2 亿(+13%)，工程总承包合同 13 亿。(2)在手订单 66 亿(+28%)收入保障 2.8 倍，2022 年计划收入同增 10%-40%（2021年完成增 23%），归母净利润同增 10%-30%（2021 年完成增 7%）加速。安徽十四五高速公路投资增 175%，设计总院股权激励获批动力足。(1)安徽十四五规划高速公路投资 2500 亿元(+175%，十三五 910 亿元)，公司累计高速公路勘
7、察设计 7000 余公里技术实力雄厚。(2)公司拟以 5.98元/股授予 4.5 亿股限制性股票激励(国资委批准)，考核目标 22-24 年净利润复合增速 8.2%(以 20 年为基数)，ROE 三年不低于 13.74%。(3)公司打通以设计为中心“工程投资+咨询+规划+设计+建造”和以检测为中心 “工程健康监测+诊断+设计+修复”两条建设与运维产业链，推进数字化业务转型。1.3. 4 月 13 日中国化学Q1 新签增 90%/营收增 41%超预期，己二胺开车成功维持增持。维持预测中国化学 2021-23 年 EPS 为 0.69/0.90/1.08 元、增速15/31/20%。维持目标价 1
8、5.11 元，对应 2022 年为 17 倍PE。中国化学 Q1 新签增 90%/营收增 41%超预期。1）Q1 新签 1039 亿同增90%/营收 355 亿元同增 41%，3 月新签 272 亿增 98%，营收 116 亿元增16%。2）分业务看，化学工程 165 亿占比 61%，基础设施 88 亿占比 32%，实业及新材料销售 5 亿占比 2%，现代服务业 3 亿占比 1%。3）Q1 境内新签 930 亿元同增 86%占比 90%，境外新签 109 亿同增 135%占比 10%。中国化学己二胺/丙烯腈/气凝胶一次性开车成功， PBAT 进入试生产阶段。1）4 月初公告尼龙新材料项目一期，
9、己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品，对补齐我国尼龙产业链短板具重要意义。公司将按计划推进己二腈装置生产运行。2）气凝胶项目 2 月 27 日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产 10 万吨 PBAT 项目已顺利机械竣工，整体进入试生产阶段。稳增长政策聚焦投资将再次加码，中国化学拟回购 4-8 亿用于股权激励。1）经济下行压力加大，国家稳增长政策将再次加码，推进订单持续落地。2）3 月7 日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价 8.5 元/股，募资 100 亿元，控股股东认购 30%。3
10、）实业在研项目 47 个/中试 7 个/小试 4 个/投资选址 2 个。4）3 月公告拟回购 4-8亿元用于股权激励，后续需要经董事会等部门审批。5）垃圾制氢处于中试阶段。1.4. 4 月 16 日中国建筑土储 4.9 倍于销售面积，行业最高信用评级估值仅万保招金 50%维持增持。维持预测 2022-23 年 EPS 为 1.35/1.48 元增 10/10%，预测24 年EPS 为1.60 增速8%。维持目标价 8.42 元，对应 22 年 6.2 倍 PE。营收增 17%净利增 14%符合预期，ROE 和毛利率提升、负债率下降。1)21 年营收 1.89 万亿元(+17%)，Q1-Q4 单
11、季营收增 53%/15%/15%/3%；21 年净利 514.08 亿元(+14%)，Q1-Q4 单季净利增 45%/19%/8%/-2%(20年同期-15%/7%/17%/16%)。2)毛利率 11.33%(+0.50pct)，净利率 4.11% (-0.28pct)，加权 ROE15.93%(+0.39pct)。3)经营性现金流 143.61 亿元 (-29%)，应收账款 1807 亿元(+13%)，资产负债率 73.21%(-0.46pct)。建筑业中基建新签增 24%房建新签增 8%，毛利率均有提升。1)房建新签 2.25 万亿元(+8%) 占比 64%，营收 1.15 万亿元(+15
12、%)，毛利率7.8%(+1.1pct)。新签中医疗设施 2044 亿（+64%），工业厂房 2105 亿（+42%），教育设施 1272 亿（+26%）。2) 基建新签 8439 亿元(+24%)占比 24%，营收 4100 亿元(+18%)，毛利率 10.4%(+1.9pct)。新签中生态环保 838 亿（+35%），铁路 255 亿（+60%），轨道交通 1148 亿（-1.5%）。地产开发业土储 4.9 倍于销售面积超七成在一线和省会城市，稳增长加码央行降准地产政策持续优化。1)土地开发面积 2816 万 m2 (+5%)，销售面积 2143 万 m2 (-10%)，储备面积 10395
13、 万 m2，存货超七成集中在一线和省会城市。2)新签 4221 亿元(-2%)，占 12%，营收 3309 亿元(+22%)，占 18%，毛利率 21.1%(-5.1pct)，毛利润占比 33%。3)稳增长持续加码，央行降准 0.25 个百分点，全国一百多城市下调房贷利率，土拍规则显著改善。中国建筑 4.5PE 仅万保招金 50%，过去 5 年平均 73%最大 99%。公司全球最高信用评级和央国资融资优势将助推地产量质双升。国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉对中国建筑的评级为 A/A2/A，展望维持 “稳定”，公司继续保持行业内全球最高信用评级。公司旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海
14、地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。融资信用优势利于抢占市场份额获更高更持续增长。稳增长政策加码，龙头公司市占率提升带来业绩超预期，公司有望迎来 PE 和 EPS 双重提升。1.5. 4 月 18 日上海建工净利润增速 12%符合预期,钍基熔盐堆核能筹备预运行试验维持增持。21 年净利润增速 12%符合预期，维持预测 2022-23 年 EPS至 0.48/0.52 元增速 13/9%，预测公司 24 年 EPS 为 0.59 元增速 13%。维持目标价 6.05 元，对应 22 年 12.6 倍 PE。上海建工营收增 22%净利增 12%符合预期，经营性现金流改善、负债率下降。
15、1)21 年营收2811 亿(+22%)，Q1-Q4 单季营收增速56/13/20/10%；21 年净利 38 亿(+12%)，Q1-Q4 单季净利增速 13/10/59/-27%(20 年同期-91%/75%/31%/-8%)。2)毛利率 9.43%(-0.24pct)，净利率 1.44%(+0.05pct)，加权 ROE11.09%(-0.02pct)，计提减值 26 亿(+49%)。3)经营性现金流 103.68 亿(+3181%)，应收账款552 亿(+25%)，资产负债率85.42%(-0.92pct)。上海建工 21 年新签增 14%保障倍数为 2，22 年目标营收增 9%，新签增
16、 10%。1)21 年新签 4425 亿(+14%)，新签中上海 2721 亿（占 61%），外省市 1629 亿，海外 75 亿。2)新签分业务看，建筑施工 3528 亿元(+13%)，其中政府或国企投资项目比例逾 80%，设计咨询 235 亿元(+12%)，建材工业 242 亿元(+17%)，房产开发 161 亿元(+75%)，城市建设投资 148 亿元(+74%)。3)公司同苏州市人民政府等 18 家签署战略合作协议。4)金矿等矿产营收 5.9 亿元(-39%)，销量 5 万盎司(-37%)。5)在手订单 4596 亿元，保障倍数约 2。上海建工打造国际一流的建筑全生命周期服务商，钍基熔
17、盐堆核电项目竣工待验收。1)以建筑和土木工程为基础，地产开发和城市建设投资为两翼，工程设计咨询业务和建筑材料业务为支撑，发展城市更新、水利水务、屋顶光伏等新业务。2)钍基熔盐堆核能系统实验平台配套项目完成竣工待验收；攻克了核堆核心部件高洁净装配、高精度定位盲装等技术，完成熔盐实验堆本体离线组装及一体化吊装就位，积极配合业主筹备预运行试验。2. 重点公司推荐2.1. 中国电建：22 年 3 月新签增 13%，新老基建双重加持安全边际高，电力运营超预期重塑盈利模式3 月新签合同同增 13%，新签/中标的新能源/传统基建项目约 26 个，受益稳增长新老基建订单加速落地。1）22 年 Q1 新签 24
18、75 亿元同增 7%，其中 3 月新签 1264 亿元同增 13%。2）3 月初中标数字孪生小浪底水利枢纽项目。该项目为国内投资额最大的数字孪生水利工程项目，是水利部建设数字孪生工程中头号试点工程。3）3 月与江西省萍乡市上栗县签署风光水储综合能源基地项目战略合作框架协议，标志着全国首个零碳水生态治理县域示范项目。4）公司中标 133 亿元四川德阳天府旌城片区基础设施建设项目。5）3 月底中标内蒙古巴彦淖尔市临河区整区推进 100 兆瓦屋顶分布式光伏试点项目。新基建政策频出行业仍处于快速通道，公司新能源龙头最受益。1）4月发改委能源局部署加快建设抽水蓄能开发建设，确保 22 年底前核准一批项目
19、。2）3 月十四五现代能源体系规划加快推进大型风电光伏基地项目建设。力争到2025 年，抽水蓄能装机达到 6200 万干瓦以上，在建装机容量达到 6000 万千瓦左右。3）前两月光伏/风电新增装机增速234/61%，公司水电（抽水蓄能）国内规划设计 80%/施工 65%、全球 50%，国内风电设计 65%/海上风电 70%，国内光伏(BIPV)设计 65%、EPC 全球第一。经济下行稳增长再次加码基建，公司交通/市政/水利等传统基建央企优势强将充分受益。1）政策举措要靠前发力、适时加力，已出台的要尽快落实到位，明确拟推出的尽量提前，同时研究准备新的预案。优化投资审批，加快项目建设进度。2）一季
20、度发行新增专项债 1.3 万亿元。要求抓紧下达剩余专项债，发挥地方政府专项债等撬动作用，尽快形成实物工作量。3）水利部规划 2022 年完成水利投资约八千亿。4）2021 年每月披露新签/中标重点订单 3699 亿，其中基建占比 35%房建占比 22%（工业厂房占 15%）。新老基建双重加持，电力运营重塑三张报表，具再融资条件估值安全边际高。1)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，组建新能源集团公司后新能源投运装机超过 700 万千瓦，由建设为主向“投建营”一体化转型。2）地产置换电网辅业恢复再融资能力，央企再融资 PB 需大于 1 倍，资产安全边际高。3）清洁能源占 81%，风
21、光水装机 16GW，十四五新增 30GW-48.5GW（光伏 9GW 左右/风电 2GW 左右）。电力运营净利占 20%。维持预测 2021-23 年 EPS 为 0.6/0.68/0.78 元；维持目标价 14.39 元。表 1 中国电建 2020-2022 年 3 月新签订单一览时间新签合同新签合计累计增速单月增速新签合同境内新签累计增速单月增速新签合同境外新签累计增速单月增速20-01527-18.8%-18.8%403-19.1%-19.1%124-17.9%-17.9%20-02953-19.7%-20.7%650-24.8%-32.7%304-5.8%4.9%20-031484-1
22、5.4%-6.4%961-16.3%9.7%523-13.6%-22.5%20-041906-10.1%14.9%1311-6.7%35.9%595-16.8%-34.5%20-0524362.7%111.4%177812.1%159.2%658-16.3%-10.7%20-06336211.1%41.3%255717.4%31.4%804-5.1%136.1%20-07389925.7%608.5%288829.9%648.9%101114.9%552.1%20-08447728.9%56.4%338434.0%64.0%109215.5%22.1%20-09502530.2%41.5%37
23、0331.4%8.8%132127.0%143.5%20-10547232.1%57.3%393928.2%-6.8%153343.1%569.9%20-11597032.6%39.5%431829.4%42.4%165342.0%29.6%20-12673331.6%23.6%471729.8%34.8%201635.9%13.6%21-0163520.6%20.6%49422.7%22.7%14113.9%13.9%21-02119225.0%30.4%99953.8%104.5%193-36.6%-71.5%21-03231355.9%111.3%182289.7%164.6%491-6
24、.2%35.9%21-04270341.9%-7.5%216064.9%-3.3%543-8.8%-27.9%21-05298822.7%-46.3%241635.9%-45.2%572-13.1%-53.9%21-06382313.7%-9.9%311821.9%-10.0%705-12.4%-9.1%21-07431010.5%-9.2%359024.3%42.9%720-28.8%-92.6%21-0846714.3%-37.5%385814.0%-46.1%813-25.6%14.6%21-0952063.6%-2.4%428915.8%35.4%917-30.6%-54.9%21-1
25、056353.0%-4.2%465218.1%53.9%983-35.9%-68.7%21-1162184.2%17.1%504516.9%3.8%1173-29.0%59.4%21-12780315.9%107.9%616030.6%179.6%1642-18.5%29.2%22-016553.1%3.1%5225.7%5.7%133-6.0%-6.0%22-0212121.7%0.0%10131.4%-2.9%1993.3%29.0%22-0324767.0%12.7%19939.4%19.2%483-1.7%-5.0%数据来源：公司公告，注：新签合同额为亿元表 2：中国电建历史估值表公司
26、20082009201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E净利润（亿）1323293641464852687477728092104增速（%）54%81%27%24%13%11%5%9%29%9%4%-6%10%15%14%最新股本（亿）153153153153153153153153153153153153153153153EPS（元/股）0.080.150.190.240.270.300.310.340.440.480.500.470.520.600.68平均 PE128.466.354.761.711.99.29.025.
27、913.415.011.010.07.38.811.8最高 PE225.479.476.490.014.011.522.648.317.116.814.312.28.315.813.3最低 PE48.641.741.114.09.27.87.217.011.413.58.78.36.35.910.2wind，注：股价为 4 月 18 日收盘价2.2. 中国中铁：22Q1 新签增 84%超预期，股权激励释放业绩动力强维持增持。维持预测2022-24 年EPS 为1.30/1.45/1.62 元增速16/11/12%。维持目标价 9.25 元，对应 2022 年 7 倍PE。Q1 新签增 84%其
28、中基建增 94%大超预期，全球最大建设集团之一充分受益基建发力。1）未完合同额 45453 亿（+22%）保障倍数约 4。2）22年 Q1 新签 6057 亿元（+84%），两年 CAGR+34%，三年 CAGR+25%。其中基建 5434 亿（+94%），勘察设计 119 亿（+158%），房地产开发 72亿元（-28%），其他业务 283 亿元（+39%）。3）前两月新开工项目计划总投资增长 62.8%，新开工项目个数同增 1.1 倍。公司占国内城轨交通道岔市场 60%/钢构桥梁 60%/城轨交通供电产品 50%市场份额。铜和基建地产稳增长提供业绩弹性，股权激励提供业绩确定性。1）全球最大
29、的多功能综合型建设集团之一。2）矿山保有资源/储量铜约 830万吨/钴约 60 万吨/钼约 65 万吨行业领先，21 年权益净利 30 亿（约占11%）。3）表内基础设施运营项目 36 个，运营期 8-40 年之间。4）股权激励要求 22-24 年扣非净利 CAGR12%，ROE10.5%；大股东拟增持 1.5-3 亿元。5）21 年地产销售收入占 5%/毛利占 10%，受益地产政策边际回暖。经济下行压力仍大稳增长政策将继续加码，旺季基建投资加速驱动 PE和业绩双升。(1)3 月综合PMI 产出指数 48.8%比上月下降 2.4 个百分点，表明我国企业生产经营景气水平有所下降。(2)国常会强调
30、咬定全年发展目标不放松，稳定经济政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施。银保监会表示要鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目。(3)国常会指出要适时灵活运用货币工具，加大对实体经济的支持。加大稳健的货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。表 3 中国中铁 2020-2022Q1 新签订单一览时间新签合计境内新签境外新签新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速20Q133767.8%7.8%31884.1%4.1%188162.7%162.8%20Q2870324.1%37.3%825624.2%41.2%44823.1%-11.
31、2%20Q31354224.3%24.6%1291325.3%27.3%6297.0%-19.1%20Q42605720.4%16.4%2469421.2%17.1%13636.8%6.6%21Q13292-2.5%-2.5%3115-2.3%-2.3%177-6.0%-6.1%21Q21033718.8%32.2%991820.1%34.2%41923.1%-6.8%21Q3146648.3%-10.6%138577.3%-15.4%80723.1%113.5%21Q4272934.8%0.9%257764.4%1.2%151711.3%-3.1%22Q1605784.0%84.0%5662
32、81.7%81.7%396123.6%123.6%数据来源：公司公告，注：新签合同额为亿元表 4：中国中铁历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润（亿）116975677494104123125161172237252276322增速（%）54%518%9%-11%10%27%11%18%2%28%7%38%6%10%16%最新股本（亿）246246246246246246246246246246246246246247247EPS（元/股）0.050.280.300.270.300.380.
33、420.500.510.650.700.961.021.121.30平均 PE122.518.213.211.77.56.46.722.913.912.29.96.35.14.84.8最高 PE203.720.816.815.28.77.319.240.219.113.211.47.25.55.85.2最低 PE80.216.811.28.16.75.44.814.411.511.79.25.44.74.54.5wind，注：股价为 4 月 18 日收盘价2.3. 中国交建：订单增 19%保障倍数 4.6 倍，交通基建龙头REITs 获准注册维持增持。维持预测2022-24 年EPS 为1.2
34、8/1.43/1.59 元增速15/12/11%。维持目标价 13.27 元，对应 2022 年 10 倍PE。减值拖累净利增 11%低于预期，22 年计划新签增 11.8%收入增 6%。1)21 年营收 6856 亿(+9%)，Q1-Q4 营收增 59%/25%/8%/-22%；净利润 180 亿 (+11%)，Q1-Q4 净利增 85%/95%/5%/-51%(20 年同期-40%/-40%/3%/-7%)，计提减值 71 亿(+26%)， 系长期应收款坏账损失增多。2) 毛利率12.52%(-0.50pct)，净利率 2.62%(+0.04pct)，加权 ROE7.59%(+0.47pc
35、t)。3) 经营现金流-126 亿(-191%)，应收账款 975 亿(-5%)，资产负债率71.86%(-0.70pct)。新签 12679 亿同增 19%，在手订单保障倍数 4.6 倍。1)21 年累计新签合同额 12679 亿(+19%)，其中境内新签 10519 亿(+22%)，境外新签 2160亿(+5%)。2)新签分业务：基建建设 11254 亿(+18%)占比 89%，其中港口建设 481 亿(+27%)占比 4%，道路桥梁 3109 亿(+12%)占比 28%，铁路建设 250 亿(+62%)占比 2%，城市建设 5320 亿(+27%)占比 47%，境外工程 2094 亿(+
36、4%)占比 19%。4)2021 年底在手订单 31283 亿(+7%)保障倍数 4.6 倍。稳增长加码中国交建特许经营权类项目占比最高，嘉通高速基建 REITs获准注册。1)公司为世界最大的港口/公路与桥梁的设计与建设公司/全球规模最大的疏浚公司。2)2022REITs 发力大年，证监会表示将深入推进公募 REITs 试点，发改委加快推进 REITs 做到项目“愿入尽入、应入尽入”，财政部发布试点税收优惠，3 月 13 日嘉通高速基建 REITs 获准注册，公司特许经营权类进入运营期项目 27 个投资 1851 亿元，未来发行潜力大；3)海上风电安装业务的市占率超过 60%，盈利水平居于行业
37、中高水平。表 5 中国交建 2020-2021 年新签订单一览时间新签合同新签合计累计增速单季增速新签合同境内新签累计增速单季增速新签合同境外新签累计增速单季增速20Q1227511.9%11.9%175417.9%17.9%521-4.4%-4.4%20Q253317.3%4.2%41688.4%2.4%11633.7%11.4%20Q3737112.8%30.0%604718.3%48.2%1324-7.0%-46.7%20Q41066810.8%6.7%861812.4%0.6%20504.7%35.8%21Q1410680.5%80.5%3523100.9%100.9%58311.9%
38、11.9%21Q2685128.5%-10.2%593442.4%-0.1%918-21.1%-47.9%21Q31006736.6%57.6%880745.6%240.4%1261-4.8%475.4%21Q41267918.9%-20.8%1051922.1%-33.4%21605.4%23.9%数据来源：公司公告，注：新签合同额为亿元表 6：中国交建历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润（亿）59689949116120121139157167206197201162180207增速（
39、%）22%16%38%23%3%2%14%13%7%23%-4%2%-19%11%15%最新股本（亿）162162162162162162162162162162162162162162162EPS（元/股）0.360.420.580.720.740.750.860.971.041.271.221.241.001.111.28平均 PE1.54.23.32.65.24.84.713.710.311.39.58.27.76.47.4最高 PE2.38.24.12.96.95.814.519.913.713.410.910.68.98.78.6最低 PE1.02.03.02.34.44.03.51
40、0.28.89.18.36.47.05.66.6wind，注：股价为 4 月 18 日收盘价2.4. 中国建筑：土储 4.9 倍于销售面积，行业最高信用评级估值仅万保招金 50%国君建筑增持维持。维持预测 2022-23 年 EPS 为 1.35/1.48 元增10/10%，预测 24 年 EPS 为 1.60 增速 8%。维持目标价 8.42 元，对应 22年 6.2 倍 PE。营收增 17%净利增 14%符合预期，ROE 和毛利率提升、负债率下降。1)21 年营收 1.89 万亿元(+17%)，Q1-Q4 单季营收增 53%/15%/15%/3%；21 年净利 514.08 亿元(+14%
41、)，Q1-Q4 单季净利增 45%/19%/8%/-2%(20年同期-15%/7%/17%/16%)。2)毛利率 11.33%(+0.50pct)，净利率 4.11% (-0.28pct)，加权 ROE15.93%(+0.39pct)。3)经营性现金流 143.61 亿元 (-29%)，应收账款 1807 亿元(+13%)，资产负债率 73.21%(-0.46pct)。建筑业中基建新签增 24%房建新签增 8%，毛利率均有提升。1)房建新签 2.25 万亿元(+8%) 占比 64%，营收 1.15 万亿元(+15%)，毛利率7.8%(+1.1pct)。新签中医疗设施 2044 亿（+64%），
42、工业厂房 2105 亿（+42%），教育设施 1272 亿（+26%）。2) 基建新签 8439 亿元(+24%)占比 24%，营收 4100 亿元(+18%)，毛利率 10.4%(+1.9pct)。新签中生态环保 838 亿（+35%），铁路 255 亿（+60%），轨道交通 1148 亿（-1.5%）。地产开发业土储 4.9 倍于销售面积超七成在一线和省会城市，稳增长加码央行降准地产政策持续优化。1)土地开发面积 2816 万 m2 (+5%)，销售面积 2143 万 m2 (-10%)，储备面积 10395 万 m2，存货超七成集中在一线和省会城市。2)新签 4221 亿元(-2%)，占 12%，营收 3309 亿元(+22%)，占 18%，毛利率 21.1%(-5.1pct)，毛利润占比 33%。3)稳增长持续加码，央行降准 0.25 个百分点，全国一百多城市下调房贷利率，土拍规则显著改善。中国建筑 4.5PE 仅万保招金 50%，过去 5 年平均 73%最大 9
