1、内部控制质量、经济发展水平与商业信用融资关系研究 陈晓佳 深圳大学 摘 要： 本文利用 20122014 年深沪两市上市公司的数据研究发现, 企业的内部控制质量和所在经济环境对企业获取商业信用融资具有显著的正面影响, 且两种影响力之间存在替代关系, 即高内部控制质量的优势可以使它们对经济发展水平的依赖更小。结论表明:对于上市公司来说, 特别是所在地区经济发展水平较低的公司, 关键在于提高内部控制质量, 并根据自身情况衡量披露成本, 从而降低融资成本;对于商业信用的提供者来说, 了解并评价上市公司的内部控制情况, 可以降低商业信用融资风险。关键词： 内部控制质量; 经济发展水平; 商业信用融资;
2、 一、引言在商品或劳务交易中, 通过预收货款或延期付款方式形成的企业间的借贷关系, 这种“自动性筹资”就叫商业信用。商业信用可扩大生产和促进流通, 但也不可避免地存在消极的影响。从融资的角度看, 上游企业为下游企业提供的短期信贷就是商业信用。我国目前正规金融体系还不够健全, 公司直接融资对公司融资的占比较低, 配置银行信贷资金的灵活度也不够, 许多公司面临着贷款难的困境。所以公司间的商业信用成为公司融资的重要途径之一, 发展中国家这种现象更为明显 (Ng C K, Smith J K, Smith R L, 1999;Wilson N, Summers B, 2002) 。商业信用可以缓解企业
3、的融资约束, 公司会求助于供应商提供的商业信用, 特别是信息不对称的时候 (Biais B, Gollier C, 1997) 。在发展中国家, 金融发展不及发达国家健康, 受到抑制更多, 商业信用对正规金融体系的替代作用和对公司融资约束的缓解作用更加明显 (Mcmillan J, Woodruff C, 1998) 。我国金融体系的不够完善, 融资难是企业发展的一大瓶颈, 在这种情况之下, “商业信用”这样的融资替代渠道就显得极其重要 (Cull R, Xu L C, Zhu T, 2009) 。内部控制作为企业在弥补契约不完备的补充机制以及控制机制 (刘明辉、张宜霞, 2002) , 存在
4、的一个前提便是不同的缔约主体之间, 存在并且需要维持了解和信任。高质量的会计信息是建立在内部控制健全且有效的基础上的, 因而高质量的内部控制可以增强会计信息的可靠性, 降低相关利益主体间信息的不对等, 从而提升彼此信任, 促使企业得到更多的信用配给。内控制度内生性决定着会计信息质量 (Costello A M, Wittenberg-Moerman R, 2011) , 因此分析内控质量是如何去影响企业的商业信用融资的, 或许是一个独到的视角。本文将引用深沪交易所上市公司的数据, 同时结合中国不同地区经济环境的差异, 来研究企业内部控制质量对获取商业信用融资的影响。此外, 中国的 GDP 每年
5、以 10%左右的速度增长, 公司的业绩、投资者的态度以及市场的发展难免被宏观经济影响。各地的经济发展水平存在较大差异, 企业财务报告的稳健性也会随着各地经济发展水平的差异而有所不同 (朱松, 夏冬林, 2009) 。经济发展水平等宏观因素是稳健性产生的外部条件, 而会计稳健性是商业伙伴考虑商业信用融资决策的重要因素。那么, 不同地区的经济发展水平是否会影响该地区企业的商业信用融资?本文的主要目的是在现有文献的基础上, 研究内部控制质量和经济发展水平对商业信用融资的影响, 并探讨在不同地区经济环境下, 两种影响力的权衡与替代。二、文献回顾及研究假设1、内部控制质量与商业信用融资商业信用是上下游企
6、业间的信贷关系, 这种关系是在购销关系中, 采用预收货款或延期付款方式, 并且建立在双方较高的信用基础上的。相比于银行, 企业与商业伙伴的商业往来持续时间越长, 对其经营活动、财务状况及所处行业的竞争状况等信息更了解 (Burkart, 2004) 。因此, 除了正常的购销关系外, 当上游企业对企业了解的信息越多, 就会更倾向于允许下游企业采用延后付款期限等成本较低的付款方式, 从而形成商业信用融资, 即企业银行借款的替代性融资。在这种替代性融资的过程中, 上游企业监督企业是通过了解企业财务状况而减少信息不对称实现的, 从而迅速及时地调整其对下游企业做出的“信贷政策” (陈运森、王玉涛, 20
7、10) 。因此企业的财务信息质量会通过影响上下游企业间的信任, 进而影响企业能获取的商业信用融资, 内部控制在此过程中发挥着至关重要的作用。良好的内部控制可以有效降低信息不对称, 从而缓解由于信息不对称造成的企业间的信任不足现象。内部控制“信息与沟通”的制度安排, 准确及时的信息披露可以使商业伙伴更了解企业的盈利能力等, 减小契约各方的信息不对称, 从而使双方信任度提高, 降低商业信用融资的成本, 增加信用额度。良好的内部控制, 不仅能提升企业的偿债能力, 更便于商业伙伴做出信用决策。应收款项回收的及时性和安全性是商业伙伴在制定信用政策时的第一考虑问题。相关文献证实, 内部控制不仅能够提高企业
8、的投资效率, 使企业有效规避财务困境以及提升盈余持续性, 还对企业经营业绩有明显的促进作用, 并最终提升企业价值 (李万福、林斌、宋璐等, 2011) 。因此提出假设一。H1:在其他条件相同的情况下, 内部控制质量较高的企业比内部控制质量较低的企业能获得更多的商业信用融资。2、经济发展水平与商业信用融资经济发展水平较高的地区会计稳健性更高。各地的经济发展水平存在较大差异, 企业财务报告的稳健性也会随着各地经济发展水平的差异而有所不同 (朱松、夏冬林, 2009) 。而会计稳健性是商业伙伴做商业信用决策的影响因素之一, 会计稳健性越高, 其偿债能力和信息披露可信度越高。经济水平较高的地区, 法制
9、建设水平也相对较好, 可以更好地保障商业信用过程中商业伙伴的利益, 在更健全的制度下, 商业伙伴在考虑商业信用决策时会更安心。因此提出假设二。H2:在其他条件相同的情况下, 处于经济发展水平较高地区的企业比处于经济发展水平较低地区的企业能获得更多的商业信用融资。为了获得商业信用融资, 高内部控制质量的优势可以使它们对经济发展水平的依赖更小, 而内部控制质量低的企业信息不对称性问题和代理问题较大、偿债能力较低, 因而对于通过宏观经济发展水平获得商业信用融资的依赖性更大。换句话说, 高内部控制质量带来的优势对经济发展水平有替代作用。因此提出假设三。H3:在其他条件相同的情况下, 内部控制质量与企业
10、所处地区的经济发展水平对商业信用融资的影响有替代效应。三、研究设计1、数据来源及处理本文研究样本为 20122014 年深沪两市 A 股上市公司, 公司财务数据来自Wind 资讯金融数据库, 迪博中国上市公司内部控制指数来自 DIB 内部控制与风险管理数据库, 不同地区的 GDP 数据来自国家统计局。对数据按照以下标准进行处理: (1) 缺失数据的样本; (2) 由于金融业与其他行业财务数据处理等存在差异, 剔除金融业上市公司数据; (3) 剔除 ST 类的上市公司; (4) 为避免异常值影响, 剔除个别异常值; (5) 对连续变量进行 winsorize 缩尾处理 (1%、99%) , 最终
11、得到 6874 家公司。运用 Stata 对数据进行整理和分析。2、研究模型与变量定义本文设立模型 (1) 和模型 (2) 分别对假设一、二、三进行检验:本文解释变量采用迪博中国上市公司内部控制指数。已有研究表明, 影响商业信用融资的因素有企业盈利能力、成长能力、财务状况和公司治理结构等。具体变量如下:商业信用 (tc) : (应付账款+应付票据+预收账款) /本年末总资产;内部控制质量 (icq) :迪博中国上市公司内控系数;经济环境 (gdp) :上市公司注册地所在省 GDP (取自然对数) , 该指数越高, 说明该地区经济越发达;赫芬达尔指数 (comp) :公司年末总资产/行业内各公司
12、年末总资产之和的平方;公司规模 (size) :本年总资产平均数 (取自然对数) ;上市时间 (age) :上市公司上市时间 (取自然对数) ;抵押能力 (capital) : (固定资产净值+在建工程净值) /本年末总资产;经营活动产生的净现金流量 (cfo) :本年经营活动产生的净现金流/本年末总资产;发展能力 (growth) :营业收入增长率= (本年营业收入-上年营业收入) /上年营业收入;财务杠杆 (lev) :本年末总负债/本年末总资产;盈利能力 (roa) :总资产报酬率=净利润/本年总资产平均数;国有股控制 (gov) :国有股数/总股数;现金持有量 (cash) :t 年末
13、货币资金/总资产;第一大股东持股比例数据 (shr1) :第一大股东持股比例取自然对数;银行信贷规模 (bank) : (长期银行贷款+短期银行贷款) /本年末总资产。表 1 回归结果 下载原表 四、实证结果分析本文在控制年份和行业的情况下对模型 (1) 和模型 (2) 进行回归, 结果如表1 所示。表 1 第一列和第二列分别是模型 (1) 和模型 (2) 对 H1、H2 及 H3 的检验回归结果。模型 (1) 中, 在控制其他相关因素后, icq 的系数在 1%的显著水平上为正, 即内部控制质量与年度商业信用融资显著正相关, 表明上游企业为下游企业提供商业信用融资时考虑了其内部控制质量, 内
14、部控制质量越高, 双方的信任关系越牢靠, 越能维持商业信用融资关系。相反, 内部控制质量越低, 上游企业对其偿债能力越担忧, 就越可能制定缩短还款期限或融资成本更高的信用政策, 致使企业商业信用融资水平下降, 假设一成立。另外, gdp 的系数在 1%的水平上显著为正, 说明地区经济发展水平高的地区的确可以提高该地区企业的商业信用融资水平, 假设二成立。模型 (2) 中, 内部控制质量与地区经济发展水平交叉变量系数在 5%的水平上显著, 说明两者存在替代效应, 即高内部控制质量带来的优势使企业对经济发展水平的依赖性减弱。此外, comp 系数在 1%水平上显著为负, 说明企业市场集中程度越高,
15、 使用的商业融资信用规模较少。cfo 系数在 1%水平上显著为正, 说明经营活动产生的现金流量越充足企业偿债能力越高, 进而可能会获得更大规模的商业信用。国有股比例与企业获取的商业信用在 1%水平上显著正相关, 这说明国有股权的隐性担保功能有助于企业获得商业信用。银行融资水平与商业信用融资在 1%水平上负相关说明商业信用和银行贷款之间存在相互替代关系, 商业信用具有融资替代功能。五、研究结论企业间的商业信用融资作为银行信贷的一种有效替代机制, 可以缓解企业的融资约束, 但不同特征的企业获取商业信用融资的难度却存在显著差别。本文利用 20122014 年深沪两市上市公司的数据研究发现, 企业的内
16、部控制质量和所在经济环境对企业获取商业信用融资具有显著的正面影响, 且两种影响力之间存在替代关系, 即高内部控制质量的优势可以使它们对经济发展水平的依赖更小。此外, 市场集中程度、公司年限、公司盈利能力与商业融资信用显著负相关, 经营活动产生的现金流量、国有股比例、第一大股东持股比例与企业获取的商业信用显著正相关。结论表明, 对于上市公司来说, 特别是对于所在地区经济发展水平较低的上市公司, 关键在于提高内部控制质量, 并根据自身情况衡量披露成本, 扩大商业信用融资规模, 缓解融资约束, 从而降低融资成本;对于商业信用的提供者来说, 通过了解并评价上市公司的内部控制情况, 可以降低商业信用融资
17、风险, 提高系统内的商业信用资源配置效率。参考文献1Biais B, Gollier C.Trade Credit and Credit RationingJ.Review of Financial Studies, 1997, 10 (4) . 2Costello A M, Wittenberg-Moerman R.The Impact of Financial Reporting Quality on Debt Contracting:Evidence from Internal Control Weakness ReportsJ.Journal of Accounting Researc
18、h, 2011, 49 (1) . 3Mcmillan J, Woodruff C.Interfirm Relationships and Informal Credit in VietnamJ.Quarterly Journal of Economics, 1998, 114 (4) . 4Ng C K, Smith J K, Smith R L.Evidence on the Determinants of Credit Terms Used in Interfirm TradeJ.Journal of Finance, 1999, 54 (3) . 5Wilson N, Summers
19、B.Trade Credit Terms Offered by Small Firms:Survey Evidence and Empirical AnalysisJ.Journal of Business Finance&Accounting, 2002, 29 (34) . 6Cull R, Xu L C, Zhu T.Formal finance and trade credit during Chinas transitionJ.Journal of Financial Intermediation, 2009, 18 (2) . 7陈运森、王玉涛:审计质量、交易成本与商业信用模式J.审计研究, 2010, 21 (6) . 8李万福、林斌、宋璐等:内部控制在公司投资中的角色:效率促进还是抑制?J.管理世界, 2011 (2) . 9朱松、夏冬林:制度环境、经济发展水平与会计稳健性J.审计与经济研究, 2009, 24 (6) . 10刘明辉、张宜霞:内部控制的经济学思考J.会计研究, 2002 (8) . 11中国上市公司内部控制指数研究课题组:中国上市公司内部控制指数研究J.会计研究, 2011 (12) .
