1、 2 重建事 项。如 果未 来不 能 恢复重 建，将 对公 司经营情况 及财 务状 况产 生重 大影响。4 跟 踪期 内，公司 有息 债务 规模大 幅增 长，短期债 务规 模快 速增 长，公 司整体 债务 负担 大幅上升，偿债 压力 较大。分析师 010-85172818 010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京 市朝 阳区 建国 门外大 街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022）Http：/4 一、主 体概 况 广西桂 东电 力股 份有 限公 司（以下 简称“公司”或“桂 东电 力”）成立 于 1998 年 12 月 4 日，是经广西 壮族 自治 区人
2、民政 府桂政 函 1998 114 号文 批准，由 广西 贺州投 资集 团有限 公司（原“贺州市电业 公司”）作 为主 要发 起人，以 合面 狮水 电厂 和 供电公 司等 经营 性电 源和 电网资 产投 入设 立的 股份有限 公司，初 始注 册资 本为 11,175 万 元。2001 年 1 月 12 日，经 中国 证监会 证监 发行 字 2001 4 号 文核 准，公 司首 次向 社会公 众公 开发行普通 股 4,500 万股，发 行 后总股 本 为 15,675 万股。2001 年 2 月 28 日，公 司发 行的普 通股 股 票 4,500万股在 上海 证券 交易 所挂 牌交易（股 票简
3、 称“桂东 电力”，证 券代 码“600310.SH”）。截至 2017 年末，控股股 东为广西正润发展集团有限公司（以下简称“正润集团”），持股比例50.03%，公 司实 际控 制人 为贺州 市人 民政 府国 有资 产监督 管理 委员 会。1 2017 跟踪期 内，公司 经营 范围 和部门 设置 未发 生重 大变 动。截 至 2017 年末，公司 拥有全 资及 控股 子公司 17 家；公 司在 职 员 工 人数 为 2,168 人。截至 2017 年 底，公 司合 并 资产总 额 127.54 亿 元，负 债合 计 102.34 亿元，所 有 者权益（含 少数股东权 益）合 计 25.20
4、亿 元，归 属于 母公 司的 所有 者权 益 20.39 亿元。2017 年，公 司实 现营 业收 入102.45 亿元，净 利润（含 少数股 东损 益）0.92 亿元，归属 于母 公司 所有 者的 净利 润 0.63 亿 元；经营活动产 生的 现金 流量 净 额 2.27 亿 元，现金 及现 金等 价物净 增加 额-0.31 亿 元。截至 2018 年 3 月底，公 司 合并资 产总 额 137.52 亿元，负债 合计 114.03 亿元，所有者 权益（含少数股 东权 益）合 计 23.49 亿元，归 属于 母公 司的 所有者 权 益 18.64 亿 元。2018 年 13 月，公 司实现营
5、业 收 入 34.27 亿元，净利润（含 少数 股东 损益）-0.70 亿元，归 属于 母公 司所有 者的 净利 润-0.75亿元；经营 活动 产生 的现 金流量 净额-3.80 亿元，现 金及现 金等 价物 净增 加额-0.95 亿 元。公司 注 册地 址：广西 贺州 市平安 西 路 12 号；法定 代 表人：秦敏。二、债 券概 况及 募集 资金 使用情 况 公司债 券采 取分 期发 行的 方式，其中 第一 期发 行规 模为 6 亿 元，第二 期发 行 规模为 4 亿元，已分别于 2012 年 4 月 16 日和 2012 年 6 月 20 日 发行 完毕。公司 发行 的两 期债 券均为 7
6、 年 期固 定利率债券；第 一期 债券 票面 利 率 6.3%，第二 期债 券票 面 利率 5.3%；采 用单 利按 年 计息，不 计复 利。第一 5 期债券 于 2012 年 5 月 22 日起在 上海 证券 交易 所挂 牌交易，证 券简 称为“11 桂东 01”，证 券代 码为“122138.SH”，第 二期 债 券于 2012 年 7 月 16 日挂 牌交易，证 券简 称为“11 桂东 02”，证券 代码 为“122145.SH”。公司两 期公 司债 券共 募集 资金净 额 9.86 亿元，已 于 2012 年全 部用 于归 还银 行 贷款。2017 年 3 月 29 号，公司 公 告，
7、决 定不 上调“11 桂东 01”票 面利 率，即“11 桂东 01”存 续期 限后 2 年的 票面利 率仍 为 6.30%，并 在存 续期 限后 2 年 固定不 变。2017 年 4 月 18 号，公司 发布 公告，“11 桂东 01”回售 申报 有 效数量 为 0 手，回售 金额 为 0 元，故 无回 售资 金需 发放。2017 年 6 月 2 号，公司 公 告，决 定不 上调“11 桂东 02”票 面利 率，即“11 桂东 02”存续 期限后 2 年的 票面利 率仍 为 5.30%，并 在存 续期 限后 2 年 固定不 变。2017 年 6 月 20 号，公司 发 布 公告，“11 桂东
8、 02”回 售申 报有 效数量 为 171,985 手，回 售 金额 为 171,985,000 元。本 次回售 实施 完毕 后，“11 桂东 02”债券 在上 海 证券交 易所 上市 并交 易的 数量 为 228,015 手。公司 于 2018 年 4 月 12 日 支付了“11 桂东 01”自 2017 年 4 月 16 日至 2018 年 4 月 15 日 期间 的利息。公司 于 2018 年 6 月 20 日 支付 了“11 桂东 02”自 2017 年 6 月 20 日至 2018 年 6 月 19 日 期间的利息。三、行 业分 析 公司主 要从 事 水 力发 电以 及 油品 等相
9、关产 品贸 易业 务，受 电力 行业 和 石 油石 化行业 影响 较大。1（1）行业 概况 我国电源结构以火力发电 为主，近年来，受电力行 业供给侧改革、严控装机 规模和淘汰落后产能的政策影响，火电装机 容量增速明显放缓，加之 非化石能源使用的政策性 推广，非化石能源 装机及发电 量快 速增 长，我 国 电源 结 构持 续优 化。需 求 层面，2017 年 受工 业用 电 复苏、第 三产 业及 城乡居民用 电高 速增 长带 动，全国全 社会 用电 量 增 速较 上年小 幅增 长。总体看，我国火力发电装 机容量较为稳定，新增装 机容量增速放缓，但新能 源机组容量占比及发电规 模大 幅增 长。（2
10、）电力 行业 运行 状况 受电力行业供给侧改革严 控装机规模和淘汰落后产 能的政策影响，停建和缓 建了一批煤电落后产能，我国 全口 径装 机容 量及火 电装 机容 量增 速均 明显放 缓。截至 2017 年 底，全国 全口 径发 电装 机容量 17.8 亿千 瓦，同比 增 长 7.6%，同 比增 速降 低 0.6 个百 分点；其 中，火电 装机容 量 11.0 亿 千瓦，同比增 长 4.3%，同 比增 速 降低 1.0 个 百分 点；火电 装机容 量占 比 62.2%，同 比下降 2.00 个 百分 点；非化石 能源 发电 装机 容 量 6.9 亿 千瓦，占 总发 电装 机 容量的 比重 为
11、37.8%。全国 新增非 化石 能源 发电装机 8,988 万千 瓦，均 创历 年新高；新增 水电 装 机 1,287 万 千瓦，其 中，抽 水蓄 能 200 万千 瓦；新 增并网风 电装 机 1,952 万千 瓦；新 增并 网太 阳能 发电 装机 5,338 万千 瓦，同 比 增加 2,167 万千 瓦，其 中82.4%的 新增 装机 集中 在东、中部 地区，同 比提 高 19.6 个百 分点。在发电 机组 有效 利用 程度 方面，受 电力 消费 较快 增长、水 电发 电量 低速 增长 等多 因素综 合影 响，全国 6,000 千瓦 及以 上电 厂发电 设备 平均 利用 小时 数为 4,20
12、9 小时，同比 增长 23 小时；水 电 3,579 小时，同 比减 少 40 小 时。受 国家对 非化 石能 源推 广力 度的不 断加 大，非化 石能 源的设 备利 用小 时数 明显增加，其中 全国 并 网 风 电设备 利用 小 时 1,948 小 时，同比 提高 203 小时；全 国并网 太阳 能发 电设 备利用小 时 1,204 小时，同 比提 高 74 小时；其 中，西 北区域 风电、太阳 能发 电 设备利 用小 时分 别提 高 6 380 小 时和 146 小时；核 电设备 利用 小 时 7,108 小 时，同 比提 高 48 小 时。从发电 量看，2017 年，我 国实现 全口 径
13、发 电 量 64,179 亿千 瓦时，同 比增 长 6.5%，其 中 火 电发电量 45,513 亿 千瓦 时，同 比增长 5.2%，占全 国发 电 量的 70.92%，比上 年下 降 0.68 个 百分 点；水电发电 量 11,945 亿千 瓦时，同比增 长 1.7%，占全 国发 电量 的 18.61%，比上 年下降 1.10 个 百分 点；核电、并 网风 电以及 并 网太 阳能发 电量 占比 均 较 上年 有不同 程度 提高。国内电 力消 费方 面，2017 年，受工 业用 电复 苏、第 三产业 及城 乡居 民用 电高 速增长 带动，全国全社会 用电 量 63,077 亿 千 瓦时，同比
14、增 长 6.6%，增 速同比 提 高 1.6 个百 分点；其中，第 一产 业用 电量 1,155 亿 千瓦 时，同比 增 长 7.3%；第 二产 业 44,413 亿千瓦 时，同比 增长 5.5%；第三 产业 8,814 亿千瓦时，同 比增 长 10.7%；城乡 居民 生活 8,695 亿 千瓦时，同 比增 长 7.8%。第三产 业和 城乡 居民 生活用电量提升明显，国家 经济结构调整效果明显，工业转型升级步伐加快，拉动用电增长的主要动力正在 从传 统高 耗能 行业 向新兴 产业、服 务业 和生 活用电 转换，电 力消 费结 构不断 调整。总体看，随 着 2016 年开 始 的停建 缓建 政策
15、，跟 踪期 内，我 国火 电装 机容 量增 速出现 了一 定程 度的下降，同 时，随 着 2017 年宏观 经济 的好 转，电力 需求增 速有 所上 升，有利 于电力 行业 供需 格局 改善。（3）行业 政策 为了解决我国电力行业发 展过程中产生的高能耗、大气污染等问题，鼓励清 洁能源发展，跟踪期内，政府 出台 了一 系列 政策以 促进 电力 行业 的良 性发展，主 要政 策如 下表 所示：1 政策名称 颁布单位 主要内容 实施时间 电力 发展“十 三五”规 划 国家能 源局 在“十 三五”期 间，我国 将进 一步 扩 大风电、光 伏发 电等 清洁 能源 的装机规模；计 划 于 2020 年，
16、全国 煤电 装机规 模控 制 在 11 亿千 瓦以 内，并将我国 太阳 能发 电总 装机 容量 提高 至 1.1 亿千 瓦，其中 计划 新增 太阳 能发电设 施装 机容 量 680MWp，且其 中 主要以 分布 式光 伏发 电项 目为 主。2016 年 11 月 关于 有序 放开 发电 计划 的通 知 发改委、能源局 加快组 织发 电企 业与 购电 主体 签订 发 购电协 议（合同）、逐 年减 少既 有燃煤发 电企 业计 划电 量、规范 和完 善 市场化 交易 电量 价格 调整 机制、有序放开 跨省 跨区 送受 电计 划、允许 优 先发电 指标 有条 件市 场转 让、参与市场交 易的 电力 用
17、户 不再 执行 目录 电 价以及 采取 切实 措施 落实 优先 发电、优 先购 电制 度等 十个 方面。2017 年 3 月 关于 加快 签订 和严 格履 行煤 炭中 长期合同 的通 知 国家发 改委 要求加 快煤 炭中 长期 合同 的签 订，并 严格履 行。通知明 确，4 月 中旬 前完 成合 同签 订 工作，确保 签订 的年 度中 长期 合同数量占 供应 量或 采购 量的 比例 达 到 75%以上。4 月 起，每 月 15 日前 将合同履行 情况 上报 国家 发改 委，确保 年 履约率 不低 于 90%。2017 年 4 月 关于 取消、降 低部 分政 府性 基金 及附加合 理调 整电 价
18、结 构的 通知 国家发 改委 自 2017 年 7 月 1 日起，取 消向 发电 企业征 收的 工业 企业 结构 调整 专项资金，同时 将国 家重 大水 利工 程建 设 基金和 大中 型水 库移 民后 期扶 持基金征收 标准 各降 低 25%，腾出 的电 价 空间用 于提 高燃 煤电 厂标 杆上 网电价。2017 年 6 月 关于 推进 供给 侧结 构性 改革 防范 化解煤电 产能 过剩 风险 的意 见 发改委 等 16部委“十三 五”期间，全 国停 建和 缓建 煤 电产 能 1.5 亿千 瓦，淘汰 落后 产能0.2 亿千 瓦以 上，实施 煤电 超低 排放 改造 4.2 亿 千瓦、节 能改 造
19、 3.4 亿千瓦、灵 活性 改 造 2.2 亿千 瓦，全国 煤 电装机 规模 控制 在 11 亿 千瓦 以内。2017 年 8 月 关于 印 发 2017 年分 省煤 电停 建和缓减项 目名 单的 通知 发改委、能源局 涉及停 建项 目 35.2GW 和缓 建项 目 55.2GW，列入 停建 范围 的项 目要 坚决停工、不 得办 理电 力业 务许 可证 书，电网 企业 不予 并网，而 里列 入缓建范围 的项 目，原则 上 2017 年 内不 得投产 并并 网发 电。2017 年 9 月 资料来 源：联合 评级 整理 总体看，清洁能源结构占 比和传统发电模式清洁化 改造程度的提高，是我国 政府对
20、发电行业发展的政策导向重点，此外，现阶段我国政府通过加 快电网络建设、化解过剩 产能及电力市场改革等举措，积极化解我国电力 供需不平衡以及火电产能 相对过剩情况，可保证我 国电力行业的稳定、向好发展。7（4）行业 关注 宏观经济 波动对 发电 力需 求侧 影响 电力生产行业具有相当强 的周期性。宏观经济波动 导致经济基本面出现波动，继而导致全社会用电普遍出现波动，因此，宏观经济波动主要通过 电力需求把风险传递给电 力行业。如经济总体需求不足或经济循环周期适 逢低谷时期，国民经济对 电力总体需求会下降，电 力企业收入和利润将会下降。电源结构不合理，火 电比 重较高 在电源结构方面，火电比 重偏高
21、。近年来，虽然我 国高度重视清洁能源的发 展，水电、风电等各种类型的清洁发电装机 容量都有较快增长。但是，由于以火电为主的电源 结构并未得到根本性改善。电改后售电公司平衡 市场 供需 国家电改政策文件中指出 要建立相对独立的电力交 易机构，推动电力市场平 稳起步，允许社会资本成立售电公司，进入 售电侧市场。新模式下，由电网公司垄断“独买独 卖”的模式将逐步转向“多买多卖”的市场格局，各市场主体以自身利益 最大化的原则，将电能量 作为一种商品在电力交易市场上交易，利用价格 杠杆使电力市场达到最优 的平衡状态。本次电力改 革后，电价形成将依赖电力市 场高 效配 置供 需两 侧，充 分反 映供 需两
22、 侧的 提供和 接受 电力 能量 的价 格水平。（5）未来 发展 经过近年持续的快速扩张，中国国内的电力供需矛 盾已经得到明显改善，电 力行业由早先“硬短缺 电 源短 缺，发 电 能力不 足”逐 步转 变为“软短缺 电网 不足，电 能输送 受限”，电 源扩 张的紧迫性得到缓解。但电 力行业作为国民经济的先 行行业，具有超前发展的 特点，未来国内电力生产行业投资仍有望保持一 定增速，但装机规模总体 增速将有所放缓，同时电 源建设将更多的侧重结构调整，火电新增装机规 模将有所萎缩，核电、水 电、风电等可再生能源和 清洁能源将获得更好的发展机 遇。未来，在国内产业结构调 整，大力推进节能减排的 背景
23、下，国内电力消费弹 性将有所降低。但与发达国家相比，中国电 力消费水平尚处于较低阶 段，人均用电量还未达到 世界 平均水平，仅为发达国家 平均 水平 的 20%，未来伴 随中 国工 业化 和城 市化进 程的 推进，国 内的 电力需 求仍 有望 持续 增长，电力 行业 具有很 大的 发展空 间。同 时，随着“上 大压小”、“节 能调度”、“竞价上 网”、“大用户 直购电”和“售电侧改革”等政策的逐步推广，电力 体制改革将进一步深化，电力生产行业内的竞争将逐步 加大，行 业内 优势 企业的 竞争 实力 将逐 步显 现，有 望获 得更 好的 发展 机遇。总体看，随着电力体制改 革的进一步深化，作为国
24、 民经济基础产业之一，未 来电力行业仍拥有较大的 发展 机遇。2 2017 年，中 国经 济保 持稳 定增长，全年 国内 生产 总 值增 长 6.9%。在 油 气行 业 整体回 暖，国 际油气价格回升的背景下，业 内企业利润空间有所释放、国内成品油供应充足、竞争激烈、化工品需求增长、环保要求从严等行 业环境下，业内企业也面 临着一定经营压力。但整 体看，由于 石油石化行业在国 民经 济中 占据 重要 地位，业内 相关 能源 类企 业仍保 持着 强大 的竞 争力。2017 年，国 际原 油市 场供 需基本 面总 体好 转，国际 油价呈“V”型走 势，总体 较上年 同期 上涨；地缘政 治风 险和
25、突发 事件 频发，年 内油 价短 期波 动 频繁。北 海布 伦特 原油 现 货年平 均价 格 为 54.19 美元/桶，较上 年同 期增 长 23.9%；美 国西 得克 萨斯 中质 原油（“WTI”）现货 年平 均价格 为 50.79 美元/8 桶，较 上年 同期 增 长 17.2%。WTI 与北海 布伦 特原 油平均 价差 明显 扩大。据 国家发 展与 改革 委员 会（以下 简称“国 家发 改委”）资料 显示，2017 年国 内 原油产 量 19,142 万 吨，比 上年同 期下 降 3.2%。2017 年，国内 成品 油消 费 增速小 幅反 弹，汽 油消 费 增速有 所放 缓，柴 油消 费
26、 增速由 负转 正。国内炼油能力继续增长，原 油加工量增幅扩大，市场 资源较为宽松，成品油净 出口进一步增加。据国家发改 委资 料显 示，2017 年国内 原油 加工 量 56,246 万吨，较上 年同 期增 长 7.4%，成品 油产 量 34,617万吨，较上 年同 期增 长 6.9%；成 品油 消费 量 30,661 万吨，比上 年同 期增 长 5.9%，其 中汽 油较 上年同期增 长 10.2%，柴 油较 上年同 期增 长 2.0%。全 年 国家 17 次 调整 国内 汽油、柴油价 格，汽 油标 准品价格累 计上 涨人 民 币 435 元/吨，柴 油标 准品 价格 累 计上涨 人民 币
27、420 元/吨。国内成 品油 价格 走势 与国际市 场油 价变 化趋 势基 本保持 一致。2017 年，国内 化工 产品 市 场整体 表现 良好。上半 年，国 内化 工品 需求 表现 疲 软，加之 原油 价格震荡下行，化工产品价格 处于回调阶段；下半年，化工需求稳步增加，国家 供给侧 改革的持续推进与环保政策的实施，行业 供给有所收缩，原油价格 上涨亦推升化工市场交易 量，受上述因素影响，化工产 品价 格震 荡上 行，部分品 种价 格涨 至年 内高 位。2017 年，天然 气消 费增 速 重回两 位数，国内 天然 气 产量快 速增 长，进 口天 然 气量高 速增 长，市场供需处于紧平衡状态。国
28、家加快天然气市场化改 革进程，下调非居民用气 基准门站价格，加强中间管输 环节 的价 格监 管，上 海石油 天然 气交 易中 心首 次开展 竞价 交易，市场 决定 价格作 用明 显增 强。据国家 发改 委资 料显 示，2017 年 国内 天然 气产 量 1,487 亿 立方 米，较上 年同 期 增长 8.5%；天然 气进口量 920 亿 立方 米，较上 年同期 增 长 27.6%；天然 气表观 消费 量 2,373 亿 立 方米，较上 年同 期增 长15.3%。在石油、石 化行 业政 策方 面，2017 年 1 月 5 日，国 家发改 委、国家 能源 局正 式发布 能 源发 展“十三 五”规
29、划，规 划指 出：应积 极优 化能 源开 发 布局、拓 展天 然气 消费 市 场，以及 开展 成品 油质量升级 专项 行动。石油 方 面，加强 国内 勘探 开发，促 进石油 增储 稳产。天然 气 方面，坚 持海 陆并 进，常非并 举。推进 鄂尔 多斯、四川、塔 里木 气区 持续 增产，加大 海上 气区 勘探 开发力 度。2017 年 1 月 19 日，国家 发 改委印 发 石 油发 展十 三 五规划 天然 气发 展十 三 五规划。石油 十三五规 划提 出，“十 三五”期间，年均 新增 探明 石油 地质储 量 10 亿吨 左右，2020 年国 内石 油产 量 2亿吨以 上。2017 年 4 月
30、20 日，2017 年石化 产业 大会 在大 连召 开，会 上发 布了 中 国石 油和化 工行 业绿 色发展六 大行 动计 划。石 化 联合会 要求，全 行业 要坚 持以提 高发 展质 量和 效益 为中心，以 推进 供给 侧结构性 改革 为主 线，大 力 实施创 新驱 动和 绿色 可持 续发展 战略，加快 淘汰 落 后产能，发展 循环 经济，推进绿色制造，实施清洁 生产，提高资源利用率，减少“三废”排放，向社 会提 供高质量、高附加值、绿 色低 碳的 石化 产品，努力 实现 供给 侧结 构性 改革和 全行 业转 型升 级的 突破性 进展。2017 年 5 月 21 日，中共 中央、国 务院 印
31、发 了 关 于深化 石油 天然 气体 制改 革的若 干意 见，明确了深 化石 油天 然气 体制 改革的 指导 思想、基 本原 则、总 体思 路和 主要 任务。2017 年 12 月 5 日，国家 发改委、工 业和 信息 化部 两部委 联合 发布 关 于促 进石化 产业 绿色 发展的指 导意 见，从 更高 的 层面完 善行 业绿 色标 准，建立绿 色发 展长 效机 制，推动石 化产 业绿 色可 持续发展。总体看，中国经济稳定增 长，国际原油市场供需基 本面总体好转。作为国民 经济的战 略性支柱行业，未来 石油、石 化行 业的稳 定发 展仍 将得 到国 家有力 支持。9 四、管 理分 析 跟踪期
32、内，公司 管理 制度 连续，未发 生明 显变 化。由于任期届满，原公司董 事李德庚不再担任董事职 务，原公司监事梁明金、丁波、黄小江、柳世伦、黄宏彬不再担任监 事职务。公司董事会、监 事会进行了换届选举，并 聘任了新一届的高级管理人员。经2017年10月18 日召开的公司2017年度第 二次临时股东大会决议，选举秦敏、邹雄斌、朱震、曹晓 阳、利 聪、张青、薛 有冰、陶雄 华8人 与公 司职工 代表 联席 会议 选举 产生的 潘少 华为 公司 第七届董 事会 成员（其 中张 青、薛 有 冰、陶雄 华3人 为 独立董 事）；选举 覃业 刚、黄云保、高晓 菲3人与公司职工代表联席会议选 举产生的周艳
33、、梁振强为 公司第七届监事会成员。2017 年10月18日，公司第七届 董事 会第 一次 会议 通过决 议，聘任 秦敏 为公 司总裁，曹 晓阳、温业 雄、罗贤洪、李 均毅、陆兵为公司 副总 裁，李均 毅兼 任公司 财务 总监（财 务负 责人），陆 培军 为公 司董 事会秘 书。总体看，跟 踪期 内，公 司 董事会、监 事会 换届，人 事结构 调整，对 公司 经营、管理 不会 产生 重大影响。五、经 营分 析 1 2017 年，公司 实现 营业 收入 102.45 亿元，同 比大 幅 增长 96.54%，主 要系 公司 贸易业 务规 模扩大所致。由于自发电量大 幅减少，成本较高的外购 电量同比增
34、加，发、售电 利润减少，公司实现净利润同比 下降 60.88%至 0.92 亿元。从主营 业务 收入 构成 来看，2017 年 公司 售电 业务 收入 15.50 亿 元，同比 下降 1.59%；发电 业务收入 3.64 亿元，同 比下降 19.47%，主要系 公司 各水 电厂流 域全 年来 水同 比偏 少，各水 电厂 年利 用小时数同比 下降 所 致。公 司 贸易业 务规 模扩 大带 动收 入规模 大幅 提升，当年 实 现收 入 84.89 亿 元，占比由 67.04%上 升到 82.98%，为公司 收入 的主 要来 源；其他板 块收 入较 稳定。2%产品 2016 年 2017 年 收入
35、变 动率 毛 利率 变动 收入 占比 毛 利率 收入 占比 毛 利率 售电 15.75 30.27 16.33 15.50 15.15 10.79-1.59-5.54 发电 4.52 8.69 63.76 3.64 3.55 58.69-19.47-5.07 贸易 34.88 67.04 2.45 84.89 82.98 2.27 143.38-0.18 电力设计咨询 0.05 0.10 53.83 0.96 0.94 49.90 1,820.00-3.93 其他 0.07 0.14 16.40 0.06 0.06-17.90-12.86-34.30 减：公司内部抵消数 3.25 6.24 2
36、.91 2.75 2.69-合计 52.03 100.00 12.02 102.30 100.00 5.95 96.62-6.07 从毛利 率来 看，公 司的 售 电业务 毛利 率 为 10.79%，较上年 下 降 5.54 个 百分 点，主 要系 成本 较高的外购 电量 占比 提高 所致。发 电业 务毛 利率 为 58.69%，较 上年 下降 5.07 个百 分点，主 要系 发电 量减少所致。贸 易板 块毛 利率 为 2.27%，较 上年 下降 0.18 个百 分点。其 他板 块业 务毛利 率对 公司 综合 毛利率影 响较 小。受上 述因 素影响，2017 年公 司综 合 毛利率 为 5.9
37、5%，较 上年 下降 6.07 个百 分点。2018 年 13 月，公司 实现 营业收 入 34.27 亿元，较上 年同期 增 长 97.18%，主要 系子公 司广 西永 10 盛石油 化工 有限 公司（以 下简称“永盛 公司”）贸易 规模扩 大所 致；公 司实 现 净利润-0.70 亿元，较上年同期 亏损 额减 少 0.12 亿元。2018 年一 季度 出现 亏 损 主要 系一 季度 发电 量同 比减少，成本 较高 的外购电量 增加，下 游行 业 用 电负荷 结构 不理 想所 致。总体看，2017 年，公司 贸 易经营 规模 扩大 带动 营业 收入大 幅上 升，但 综合 毛 利率大幅 下降。
38、同时，受 发电及售电利润减 少 影响，公司净利润大幅 下降。公司贸易业务毛利 率 仍处于较低水平，整体盈利 水平 较低。2 公司是 从事 水力 发电、供电 和配电 业务 一体 化经 营的 地方电 力企 业，公 司同 时拥 有电厂 和电 网，发供电 网络 较为 完整。公 司电力 主业 拥有 政府 特许 经营权，取得 广西 工业 和 信息化 委员 会核 发的 供电营业 许可 证，具 有独 立 的供电 营业 区，保持“厂 网合一”对 区域 电力 供应 的竞争 优势。发电 截至 2017 年末，公司 自有 及控股 装机 容量 合 计 38.26 万千 瓦，包 括五 个主 要 水力发 电厂：合 面狮电厂
39、、巴江 口电厂、昭 平电厂、下福 电厂、梧 州 京南水 电厂，全部为 水力 发电装 机。跟 踪期内，公司总装 机容 量与 去年 相比 无变化。2017 年公 司各 水 电厂流 域全 年来 水同 比偏 少，各水 电厂 年利 用小时数均 同比 下降。2017 年 公司发 电量 同比 下降 14.49%。3 项目 2016 年 2017 年 发 电量 变 动率 年 利 用 小 时 数 变动值 发电量 合面狮水电厂 4.95 3.28-33.74-巴江口水电厂 5.47 4.74-13.35-昭平水电厂 3.89 3.26-16.20-下福水电厂 2.60 2.21-15.00-京南水电厂 3.72
40、2.89-22.31-合计 20.63 17.64-14.49-年 利 用 小 时 数 合面狮水电厂 6,191 4,103-2,088 巴江口水电厂 6,081 5,269-812 昭平水电厂 6,175 5,168-1,007 下福水电厂 5,244 4,475-769 京南水电厂 5,354 4,185-1,169 总体看，2017 年 公司 各水 电 厂流域 全年 来水 同比 偏少，各电厂 机组 平均 利用 小时 数 均同比 下降，发电量 大幅 下降。售电 公司供电区域主要为贺州 市下辖的市、县、区和有 关的厂矿等，与广西电网、梧州市及下辖的市、县 和广 东省 的郁 南县、罗定 市以
41、及湖 南周 边的 江永、江华、永 州等 县市 互为网 间电 力交 换。公司发电量目前只能满足 供电区域内部分供电需求，因此公司保持一定的外 购电力，主要从广西电网、湖 南电 网以 及附 近的小 水电 采购。2017 年，公司 售电 量达 到 37.83 亿千瓦 时，比上 年下 降6.28%，主 要系 受国 家去 产 能政策 影响，公司 下游 行 业的用电 负 荷结 构发 生较 大变化 所致。由于 公司发、售 电量 差 较 上年 增长，外购 电量 同比 大幅 增加。11 4/项目 2016 年 2017 年 总售电量 40.36 37.83 其中：外购电量 20.42 23.25 平均售电价格（
42、含税）0.4935 0.4690 购电价 格方 面，2017 年外 购 电平均 电价 为 0.3783 元/千 瓦时，较上 年外 购电 平均 电 价上 升 2.55%。售电价 格方 面，公 司执 行 的销售 电价 由具 有管 理权 的物价 行政 主管 部门 核定。2017 年 公司 全年平均售 电价 格 0.4690 元/千 瓦时，同比 降 低 0.0245 元/千瓦时。总体看，受国家去产能政 策影响，公司 下游行业的 用电 负荷结构发生较大变 化，公司总售电量有所下 降，平均 售电 价格 小幅下 降。同时，外 购电 量同比 大幅 增加，发、售 电利润 大幅 减少。3 公司 全资子公司永盛公司
43、 为公司的贸易业务平台，拥有成 品油批发特许经营 资质，以石化能源产品为主；公司采取自营 贸易模式，同时采取快进 快出 的经营策略 以及根据 多年的油品行业经营经验控制价格波动风险，成 品油下游客户以 中石油、中石化、中海油 和中化 为 主；贸易板块资金需求量较大 且负 债水 平较 高。2017 年，永 盛公 司加 大石 油化工 贸易 及煤 炭 业 务规 模，石 油化 工采 购量 为 178.11 万 吨，较上 年大幅增 长 199.81%；当年 煤炭采 购 量 26.45 万 吨，较 上年大 幅增长 571.27%。石油化 工以 及煤 炭采 购均价分 别增长 114.97%和 152.20%
44、，主 要系 相关 产品 价格随 市场 行情 大幅 上涨 所致。5/%产品 2017 年 采 购量 采 购均价 销量 销 售均价 采 销率 价差 石油化工 178.11 4,630.36 174.45 4,741.19 97.95 110.83 煤炭 26.45 493.08 24.39 569.46 92.21 76.38 合计 204.56 4,095.40 198.84 4,229.48 97.20 134.08 产品 2016 年 采 购量 采 购均价 销量 销 售均价 采 销率 价差 石油化工 89.14 4,027.37 85.59 4,075.24 96.02 47.87 煤炭 4
45、.63 323.97-合计 93.77 3,844.51 85.59 4,075.24-2017 年，公司 加强 对中 石 油、中海 油的 销售 力度 以 及销售 量，石 油化 工销 售 量大幅 增长，同时采销率 同比 小幅 增长 1.93 个百分 点，仍保 持较 高水 平；石 油化 工价 差 为 110.83 元/吨，较 上年 增加62.96 元/吨，主 要系 油价 上涨 所致。2017 年公 司煤炭销售量 为 24.39 万吨，销售 均价 为 569.46 元/吨。从贸易收入分地区来看，该板块收入主要来自于华 南 地区、华东地区和东北 地区，占比合计达95.95%；2017 年公 司加 大
46、 华南地 区和 华东 地区 贸易 规模，当 年营 业收 入分 别较 上年同 期增 长 129.01%和 694.42%，毛 利率 分别 为 2.18%和 2.44%。2017 年永盛 公司 贸易 业务 前五 名销售 客户 销售 金额 合计 41.07 亿元，占 贸易 销 售总额 的比 重为 48.37%；前五名 供应 商采 购金 额合 计 34.81 亿元，占 贸易采购总 额的 比重 为 41.09%。12 销售结 算方 面，对 于大 型 央企、国 企、上市 公司，采 取先货 后款 的结 算方 式；对于二 级经 销商，采取先 款后 货的 结算 方式。总体看，2017 年，公司 扩大 石油 化工
47、 及煤 炭 贸 易业 务，销售 规模 大幅 增长，同时保 持较 高采 销率水平。同时，由于成本 油价格上涨，公司石油化 工 产品 价差同比大幅增长。公司贸易板块资金需求量较 大且 负债 水平 较高。4 截至 2017 年底，公 司重大 在建项 目（总投 在 5 亿元 人民币 以上）主 要为 贺州 市铝电 子产 业动 力车间项 目（235 万 千瓦 燃 煤机组）、铁路 专用 线项 目、上程 水电 站和 电力 调度 中 心项目（桂 东广 场）。其中，铝 电子 产业 动力 车 间项目 主要 向贺 州市 铝电 子产业 项目 供电。2017 年 10 月 20 日 公司 发布 公告称收 到贺 州市 发改
48、 委转 发的 关于 印发 2017 年 分 省煤电 停建 和缓 建项 目名 单的通 知，通 知中 将公司动 力车 间项 目以“未 纳入规 划”为 理由 被列入 停建范 围，并 要求 列入停 建范围 的项 目。截 至 2018年 3 月，动 力车 间项 目 已 停建，暂未 收到 恢复 重建 文件。公司 重 大在 建项 目 2018 年计划 资本 支出 合 计 8.45 亿元，贺州 市铝 电子 产业 动力车 间 和 铁路 专用线项目 资金来源为募集 资金以及自筹，其余项目 资金来源为自筹，公司将 面临较大的资金支出压力。6%项 目名称 预 算数 截至 2017 年底 累 计投资金 额 截至 201
49、7 年 建 造进度 2018 年计 划 投 资金额1 贺州市铝电子产业动力车间 29.45 21.04 71.00 4.10 铁路专用线项目 5.17 3.90 76.00 0.70 上程水电站 12.67 2.32 50.00 0.58 电力调度中心项目（桂东广场）6.34 1.58 24.83 3.07 合计 53.63 28.84-8.45 5 总体看，目前，公司受停 建缓建政策影响，动力车 间项目已停建，暂未收到 恢复重建文件。在建工程 待投 资规 模较 大，公司将 面临 较大 的资 金支 出。5（1）拟非 公开 发行 股票 2017 年 3 月 14 日，公司 发 布 广西 桂东 电
50、力 股份 有 限公司 非公 开发 行 A 股 股 票预案，拟向 不超过十 名特 定投 资者 发行 股票数 量不 超过 16,555.50 万股（含 16,555.50 万股），募集 不超 过 7.60 亿元，募 集资 金用 于江 口开 关站至 天堂 变 110 千伏 输 电线路 工程、贺 州市 铝电 子产业 项目 一期 220 千伏送出 线路 工程、220 千 伏 扶隆输 变电 工程、220 千 伏 立头输 变电 工程 和偿 还银 行贷款。扣 除发 行费用后的 募集 资金 净额 将用 于投资 以下 项目，具 体项 目及拟 使用 的募 集资 金金 额如下 表所 示：7%序号 项 目名称 总 投资
