1、 企业并购的信号博弈分析(1)6000 字摘要： 并购是市场经济体制下的一种产权交易活动，是并购双方在追求各自利益最大化前提下所进行的信号博弈过程。由于企业并购双方信息不对称性所导致的逆向选择，企业并购市场会出现分离均衡、混同均衡和准分离均衡三种状态，其中只有分离均衡是最理想和最有效率的均衡。文章建立了目标企业与并购企业之间的信号传递博弈模型，提出克服并购双方信息的不对称性和对目标企业进行合理估价是实现分离均衡的最有效方法。 编辑。 关键词： 企业并购 信号博弈 信息不对称 分离均衡 混同均衡 准分离均衡 思想汇报 并购(MA) 是兼并和收购的统称，通常是指市场机制作用下一个企业为了获得其他企
2、业的控制权而进行的产权交易活动。自 1895 年发生第一次并购案例至今，全球先后掀起了五次大的并购浪潮。进入 21 世纪，在全球范围内的产业升级、结构调整、技术转移、放松管制和经济一体化等因素的推动下，全球并购交易金额和交易次数屡创新高，英国金融时报报道，2005 年全球的并购金额高达 2.9 万亿美元，达到了 2000 年以来的历史最高点。我国自1984 年河北保定纺织机械厂收购保定针织器材厂以来，随着资本市场的发育和上市公司的不断增多，并购重组活动也日趋频繁，过去5 年里我国的并购交易额每年都以 70%的速度增长，中国已经成为亚洲第三大并购市场；有人预言，西方百年并购历史将在中国未来 10
3、 年内上演。企业并购理论认为，企业通过并购可以有效实现资源合理配置，扩大生产经营规模，实现协同效应，降低交易成本，并可以提高企业的价值。然而从实际情况来看，许多企业的并购并没有取得预期效果，并购业绩也难以令人满意。美国联邦贸易委员会对 20 世纪 60 年代美国企业并购的研究表明，有四分之三的并购企业的收益少于并购前两个独立企业的收益之和。美国学者普里切特等认为，现有统计数字表明，从总体上看，并购者在并购活动中的成功机会低于 50%。马克斯诺瓦调查了 19941997 年的 100 家美国公司的并购交易，发现并购一年后其平均股价落后同期标准普尔指数的升幅达 8.6 个百分点。美国财富杂志 20
4、02 年的调查发现，有四分之三的并购活动所产生的并购收益不足以弥补并购成本。英国国际商务杂志 1973 年进行的调查表明，英国企业并购的失败率为 49%；该杂志在 1988 年进行的另一项调查表明，英国企业并购的失败率在 48%56%，两次调查结论是一致的。国际一些著名的研究机构和咨询公司，研究并购成功率时，得到的结果也相当的一致，并购中占六成以上的比例是失败的。虽然我国企业并购结果目前还没有一个权威的统计数字，但是相关研究也有一些，从总体上看，由于我国开展并购活动的时间相对较短，实践经验、理论研究、配套条件和宏观环境都不很成熟，导致我国企业的并购成功率更低。有统计数据表明，成功的比例不超过
5、20%，也有的统计结果在 50%。 作文 zuol/1.2 并购的博弈过程分析 第二阶段，目标企业根据自然人 N 的选择，选择定价户作为信号，信号空间为 p=(Ph，Pl) ，其中 Ph 为定高价， Pl 为低定价。 思想汇报 第三阶段，并购企业不知道目标企业的类型 ，只知道目标企业属于 的概率分布户(矽)，当目标企业向并购企业发出信号户时，并购企业根据目标企业发出的信号(定价户) ，应用贝叶斯法则修正先验概率，并得到关于目标企业质量的后验概率 P(P)，然后根据P(P) 决定并购或不并购。并购企业的行动集以 A=(a1。a2) 表示，其中 a1 表示并购， a2 表示不并购。 中国编辑。图
6、1 终点括号内的上面的数字为目标企业的得益，下面数字为并购企业的得益。一般情况下，由于目标企业在质量高、低两种情况下都有选择定高价和低价的可能性，因此并购企业不能根据目标企业出价的高低而简单地判断目标企业的质量，他还要进行其他信息的搜集与分析。因此并购企业必须根据目标企业的定价和自己过去的经验，参考股票市场价格并且利用贝叶斯法则正确做出对目标企业质量高低的判断。 论文 分离均衡是指目标企业传递的信号能反映出它的真实类型，能够给并购企业的判断提供充分的信息和依据，当 Ph-Vl-C2Pl-Vl 时，企业并购博弈实现分离均衡。质量高的目标企业选择定高价，质量低的目标企业选择定低价。并购企业根据贝叶
7、斯法则和目标企业的策略做出如下判断：P(gh)=1，P(b h)=0，P(gl)=0 ，P(bl)= 1。并购企业选择并购目标企业。 zuol/(1) 当 (PhVlC2)(PlVl)，且 p(g)足够大，使 E(V)0 时：无论企业质量高低，目标企业均选择定高价，并购企业根据贝叶斯法则和目标企业的策略做出如下判断：p(g)足够大 p(bh) =p(b)0，p(g/l)=0，p(bl)=0 。并购企业选择并购。对于并购企业来说，根据自己的判断，选择并购的期望收益是： zuo 如果将三种均衡看成是并购市场的不同发展阶段，那么混同均衡相当于并购市场刚刚建立的状态，由于市场运作机制不健全，管理制度不
8、完善，并购市场运作效率很低。同时由于并购双方信息的不对称，并购风险较大。因此并购企业应建立科学的考核和评价指标体系，这也是并购市场不健全条件下必不可少的途径。随着并购市场的完善发展，可以近似看成准分离均衡状态下的市场，此时并购双方的收益和策略随着概率 的变化而变化，由于概率 表示并购市场中“说谎” 的目标企业出现的概率，是并购企业根据收集的市场信息做出判断的结果，因此并购企业要注意目标企业信息的收集和分析，提高判断的准确性。分离均衡状态下，并购市场各种管理运作体制已经完全建立起来，市场实现了完全竞争，并购双方企业只需要按照市场运作规律进行操作，就能做出合理的决策，这是最理想和最有效率的均衡。 现阶段，由于市场竞争压力和利润最大化目标的驱动，并购重组已经成为众多企业不容回避的战略选择。为避免企业一味地追求并购所带来的协同效应而忽视低效率和无效率并购所带来的损失，并购企业必须对目标企业进行尽职调查，了解其产品开发能力、生产经营情况和财务情况等重要信息，此基础对目标企业进行合理估价。另外，由于我国资本市场是国有股占主体、大部分上市公司由国有企业改制而来，并购重组受体制因素影响很大，政府管理部门应致力于制定符合市场规律的并购重组的规则，建立和健全中介机构和产权市场，减少无效率并购事件的发生，促进并购重组的健康发展，有效地实现并购重组带来的证券市场优化资源配置的功能。
