1、敬请阅读本报告正文后 各项声明 1 维持评级 锐奇股份 (300126) 工业机械 /装备制造 T_ReportAbstract 业绩低于预期，出口稳定增长 锐奇股份 2012 年中报点评 报告关键点： 公司上半年业绩低于预期的主要原因是毛利率的下降和费用的增长。 随着渠道的铺设 和新产品的投放 ，预计下半年业绩将好于上半年。 维持“增持 -A”的投资评级。 报告摘要： 业绩低于预期。 2012年上半年，公司实现营业总收入 2.66亿元，同比下降 0.69%，其中 电动工具业务实现收入 2.51亿元，同比下降 1.61%；配件业务实现收入 1430万元，同比增长 17.93%。 ；实现营业利润
2、 2921.9万元，同比下降 24.43%；实现归属于上市公司股东净利润 2747.8万元，同比下降 23.81%。 内销下降，外销增长。 上半年，受到国内宏观经济的影响，内销市场需求疲软，公司内销业务收入同比下降 8.8%；但随着公司海外市场的高效拓展及国外销售渠道建设的不断加强，公司海外业务逆势稳定增长，外销业务同比增长 9.3%。 产品降价及人工成本上涨导致综合毛利率下降。 上半年，公司综合毛利率为19.25%，同比下降了 4.1个点，主要原因是： 1）因上半年内销市场需求疲软，公司加大了促销力度，短期内直接降低了电动工具部分产品的销售价格； 2）人工成本增长较大。 配件 业务 的毛利率
3、较高。 与一些企业不同，公司电动工具产品的附件并不是市场上通用的，而 品牌附件毛利率比设备更高。这么做可以避免假冒产品，并且为公司增添利润来源。预计未来几年配件业务的占比仍会继续提高。 公司未来增长点： 1） 美国 市场逐步回暖，有利于公司出口业务的发展； 2）募投项目逐步投产将解决公司产能瓶颈； 3）公司锂电池业务、附件业务的发展；4）公司高附加值产品逐步推向市场。 5）不断的研发新产品。 我们预计 2012-2014年公司营业收入增速分别为 8%， 16%， 26%， EPS分别为 0.48元， 0.56元， 0.71元。公司 8月 9日收盘价 8.79元，相对 2012年估值为 18倍。
4、我们给予公司 20倍估值，维持“增持 -A”的投资评级，目标价 9.51元。 风险提示： 制造业增速放缓。原材料价格和人工成本上涨的风险。人民币汇率升值的风险。并购项目的进展低于预期。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业 收入 417.8 564.9 610.3 705.5 886.5 Growth(%) 31.1% 35.2% 8.0% 15.6% 25.7% 净利润 54.1 74.3 72.1 84.5 106.9 Growth(%) 27.3% 37.1% -2.9% 17.2% 26.5
5、% 毛利 率 (%) 22.8% 22.4% 20.8% 21.4% 21.9% 净利润率 (%) 13.0% 13.1% 11.8% 12.0% 12.1% 每股收益 (元 ) 0.36 0.49 0.48 0.56 0.71 每股净资产 (元 ) 5.91 6.33 6.83 7.41 8.14 市盈率 24.6 17.9 18.5 15.8 12.5 市净率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净资产收益率 (%) 6.0% 7.7% 7.3% 7.8% 9.0% ROIC(%) 27.0% 24.5% 14.8% 14.0% 15.7% EV/EBITDA 1.5 10.0 11.
6、5 9.1 6.6 股息收益率 0.0% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% ReportType 公司动态分析 /证券研究报告 T_RankInfo 评级： 增持 -A 上次评级 ： 增持 -A 目标价格： 9.51 元 期限： 3 个月 上 次预测： 14.00 元 现价（ 2012 年 08 月 09 日） ： 8.79 元 报告日期： 2012-08-10 T_MarketInfo 总市值 (百万元 ) 1,332.21 流通市值 (百万元 ) 413.75 总股本 (百万股 ) 151.56 流通股本 (百万股 ) 47.07 12 个月最 低 /最 高 7.70/16.16 元
7、 十大流通股东 (%) 27.89% 股东户数 12 个月股价表现 T_Graph -39%-27%-16%-4%7%19%08/11 11/11 02/12 05/12锐奇股份 沪深3 0 0T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (8.45) (9.63) (16.75) 绝对收益 (8.63) (18.88) (30.56) T_Analyst 王舒婷 助理行业分析师 021-68765993 执业证书编号 S1450512060002 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果 锐奇股份：业绩符合预期，保持快速发展 2012-
8、03-15 锐奇股份：发展有序，战略清晰 2012-02-22 锐奇股份：“锐”意进取， “奇”光异彩 2011-12-29 锐奇股份 (300126) 敬请 阅读本 报告 正文后各项 声 明 2 1. 业绩略低于预期 2012年上半年，公司实现营业总收入 2.66亿元，同比下降 0.69%；实现营业利润2921.9万元，同比下降 24.43%；实现归属于上市公司股东净利润 2747.8万元，同比下降 23.81%。 图 1 公司历年营业收入及增速 (单位：百万元 ) 图 2 公司历年净利润及增速（单位：百万元） 数据来源： WIND，安信证券研究中心 数据来源： WIND，安信证券研究中心
9、内销下降，外销增长。 上半年，受到国内宏观经济的影响，内销市场需求 疲软 ，公司内销业务收入 同比下降 8.8%；但 随着公司海外市场的高效拓展及国外销售渠道建设的不断加强，公司海外业务逆势稳定增长 ，外销业务同比增长 9.3%。因此总的来看， 上半年公司营业收入与去年同期相比基本持平 。 图 3 国内外收入占比 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 目前公司的产品主要为电动工具及其配件两大类。上半年，电动工具业务实现收入 2.51亿元，同比下降 1.61%； 配件 业务 实现收入 1430万元，同比增长 17.93%。 -5%5%15%25%35%45%0200400600200720082
10、009201020112012 H1营业收入 同比 -30%-10%10%30%50%020406080200720082009201020112012 H1净利润 同比 0%20%40%60%80%100%2007 2008 2009 2010 2011 2012 H1外销 内销 公司动态分析 敬请阅 读本 报告 正文后各项声 明 3 图 4 分项业务收入占比 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 产品降价及人工成本上涨导致 综合毛利率下降。 上半年，公司综合毛利率为19.25%，同比下降了 4.1个点，主要原因是： 1）因上半年内销市场需求疲软，公司 加大了促销力度，短期内直接降低了 电动
11、工具 部分产品的销售价格 ； 2） 人工成 本增长较大 。 分产品看，配件的毛利率较高。 与一些企业不同，公司电动工具产品的附件并不是市场上通用的，而 品牌附件毛利率比设备更高。 这么做可以避免假冒产品，并且为公司增添利润来源。预计 未来几年配件业务的占比仍会继续提高。 图 5 综合毛利率 图 6 分项业务毛利率 数据来源： WIND，安信证券研究中心 数据来源： WIND，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%2007 2008 2009 2010 2011 2012 H1配件 电动工具 18%20%22%24%26%28%200720082009201020112012 H
12、115%20%25%30%35%40%200720082009201020112012 H1电动工具 配件 锐奇股份 (300126) 敬请 阅读本 报告 正文后各项 声 明 4 2. 销售费用率和管理费用率均有所提升 上半年，销售费用比上年同期增加 197.40万元，增加 17.16%，主要原因是：销售人员薪酬、运输装卸费的增加，以及公司为了拓展市场参加相关产品展会展览费增加。 上半年，管理费用比上年同期增加 256.63万元，增加 16.97%，主要原因为：管理人员增加导致职工薪 酬相应增加，去年购入专利等无形资产，导致 上半年 无形资产摊销金额增加。 图 7 销售费用率不断增长 图 8
13、历年 管理费用率变化 数据来源： WIND， 安信证券研究中心 数据来源： WIND，安信证券研究中心 3. 二季度业绩 二季度，公司实现营业收入 1.48亿元，同比下降 6%；实现净利润 1513万元，同比下降 37.2%，但环比均有所提升。说明公司盈利能力相比一季度有所提高。 图 9 分季度营业收入和净利润（单位：百万元） 图 10 分季度毛利率和净利率走势 数据来源： WIND，安信证券研究中心 数据来源： WIND，安信证券研究中心 4. 盈利预测与估值 公司未来增长点： 1） 国外市场逐步回暖，有利于公司出口业务的发展； 2）募投项目逐步投产将解决公司产能 瓶颈； 3）公司锂电池业务
14、 、附件业务的发展；4）公司高附加值产品逐步推向市场。 5）不断的研发新产品。 因此我们认为下半年业绩将好于上半年。 我们预计 2012-2014年公司营业收入增速分别为 8%， 16%， 26%， EPS分别为 0.48元， 0.56元， 0.71元。公司 8月 9日收盘价 8.79元，相对 2012年估值为 18倍。我3%4%5%6%200720082009201020112012 H15%6%7%8%200720082009201020112012 H103060901201502011 Q12011 Q22011 Q32011 Q42012 Q12012 Q2营业收入 净利润 10%1
15、5%20%25%2011 Q12011 Q22011 Q32011 Q42012 Q12012 Q2毛利率 净利率 公司动态分析 敬请阅 读本 报告 正文后各项声 明 5 们给予公司 20倍估值，维持“增持 -A”的投资评级，目标价 9.51元。 表 1 相关公司估值表 数据来源： WIND（收盘价为 2012 年 8 月 9日），安信证券研究中心 风险提示： 制造业增速放缓。 原材料价格和人工成本上涨的风险。 人民币汇率升值的风险。 并购项目的进展低于预期。 收盘价元 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E600172 黄河旋风 7.63 0.34 0.45
16、0.59 22.39 16.84 12.87300064 豫金刚石 6.37 0.29 0.39 0.47 21.66 16.53 13.70300179 四方达 11.95 0.39 0.52 0.62 30.45 22.87 19.37002282 博深工具 7.94 0.34 0.43 0.54 23.42 18.50 14.58300126 锐奇股份 8.79 0.48 0.56 0.71 18.48 15.76 12.468.54 0.37 0.47 0.58 23.28 18.10 14.60证券代码 证券简称 预测E P S （元） PE平均锐奇股份 (300126) 敬请 阅读
17、本 报告 正文后各项 声 明 6 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2012-08-10 利润表 2010 2011 2012E 2013E 2014E 财务指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 417.8 564.9 610.3 705.5 886.5 成长性 减 :营业成本 322.6 438.4 483.5 554.2 692.7 营业收入增长率 31.1% 35.2% 8.0% 15.6% 25.7% 营业税费 1.0 2.1 2.3 2.6 3.3 营业利润增长率 11.0% 48.5% 1.3% 18.9
18、% 28.6% 销售费用 15.8 24.1 26.2 29.6 36.3 净利润增长率 27.3% 37.1% -2.9% 17.2% 26.5% 管理费用 24.6 32.6 36.6 42.3 51.4 EBITDA 增长率 8.6% 23.6% -7.0% 26.4% 32.1% 财务费用 -0.3 -13.3 -20.0 -19.7 -20.9 EBIT 增长率 6.9% 24.4% -8.5% 25.6% 34.4% 资产减值损失 0.5 1.3 1.0 0.5 0.4 NOPLAT 增长率 22.0% 13.2% -4.7% 22.7% 31.3% 加 :公允价值变动收益 - -
19、 - - - 投资资本增长率 24.4% 57.7% 30.3% 16.6% 13.4% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 427.5% 7.2% 7.8% 8.5% 9.9% 营业利润 53.6 79.6 80.6 95.9 123.3 利润率 加 :营业外净收支 9.5 7.7 7.7 7.7 7.7 毛利率 22.8% 22.4% 20.8% 21.4% 21.9% 利润总额 63.1 87.3 88.3 103.6 131.0 营业利润率 12.8% 14.1% 13.2% 13.6% 13.9% 减 :所得税 9.0 13.0 13.3 15.5 19.6 净利润率
20、13.0% 13.1% 11.8% 12.0% 12.1% 净利润 54.1 74.3 72.1 84.5 106.9 EBITDA/营业收入 14.7% 13.5% 11.6% 12.7% 13.3% 资产负债表 2010 2011 2012E 2013E 2014E EBIT/营业收入 12.8% 11.7% 9.9% 10.8% 11.6% 货币资金 709.9 652.9 616.1 633.6 692.2 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 72 62 78 96 95 应收帐款 39.8 109.5 108.7 125.6 157.9 流动营业资本周转天
21、数 80 94 113 112 110 应收票据 - 1.1 - - - 流动资产周转天数 430 558 522 462 409 预付帐款 8.4 16.1 25.8 36.9 50.7 应收帐款周转天数 28 44 60 55 53 存货 96.2 112.6 119.2 136.7 170.8 存货周转天数 66 67 69 65 62 其他流动资产 1.6 2.9 3.3 4.3 6.1 总资产周转天数 554 676 681 639 564 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 193 204 266 282 258 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率
22、长期股权投资 - - - - - ROE 6.0% 7.7% 7.3% 7.8% 9.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.4% 6.7% 6.3% 6.7% 7.6% 固定资产 92.1 103.0 162.4 215.3 252.1 ROIC 27.0% 24.5% 14.8% 14.0% 15.7% 在建工程 15.7 40.5 66.3 59.6 38.7 费用率 无形资产 42.7 74.5 92.6 95.6 98.6 销售费用率 3.8% 4.3% 4.3% 4.2% 4.1% 其他非流动资产 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6 管理费用率 5.9% 5.8%
23、6.0% 6.0% 5.8% 资产总额 1,006.8 1,113.7 1,195.0 1,308.2 1,467.7 财务费用率 -0.1% -2.4% -3.3% -2.8% -2.4% 短期债务 - - - - - 三费 /营业收入 9.6% 7.7% 7.0% 7.4% 7.5% 应付帐款 85.0 128.6 139.1 159.4 199.3 偿债能力 应付票据 2.8 4.0 4.0 4.6 5.7 资产负债率 11.0% 13.8% 13.4% 14.2% 15.9% 其他流动负债 8.4 10.9 13.2 16.1 18.4 负债权益比 12.4% 16.0% 15.5%
24、16.5% 18.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 8.90 6.24 5.89 5.49 5.05 其他非流动负债 14.8 10.3 11.7 14.5 20.0 速动比率 7.89 5.45 5.09 4.69 4.25 负债总额 111.0 153.8 159.9 185.1 233.3 利息保障倍数 183.17 4.99 3.03 3.87 4.90 少数股东权益 - - 3.0 6.5 11.0 分红指标 股本 84.2 151.6 151.6 151.6 151.6 DPS(元 ) - 0.07 - - - 留存收益 811.6 808.4 880.5 965.0
25、1,071.9 分红比率 0.0% 13.6% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 895.8 960.0 1,035.0 1,123.1 1,234.4 股息收益率 0.0% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 2010 2011 2012E 2013E 2014E 业绩和估值指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 净利润 54.1 74.3 72.1 84.5 106.9 EPS(元 ) 0.36 0.49 0.48 0.56 0.71 加 :折旧和摊销 9.4 11.4 10.1 13.2 15.7 BVPS(元 ) 5.91 6.33 6.83
26、 7.41 8.14 资产减值准备 0.5 1.3 1.0 0.5 0.4 PE(X) 24.6 17.9 18.5 15.8 12.5 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 财务费用 1.7 1.2 -7.2 -20.0 -19.7 P/FCF -59.0 -19.3 -28.6 -4,760.4 49.5 投资收益 - - - - - P/S 3.2 2.4 2.2 1.9 1.5 少数股东损益 - - 3.0 3.5 4.5 EV/EBITDA 1.5 10.0 11.5 9.1 6.6 营运资金的变动 -14.7 -60.8 - -1
27、9.7 -33.4 CAGR(%) 17.6% 14.5% 22.5% -100.0% -100.0% 经营活动产生现金流量 49.2 24.8 66.2 62.3 73.1 PEG 1.4 1.2 0.8 -0.2 -0.1 投资活动产生现金流量 -267.4 -149.4 -115.0 -63.0 -35.0 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 642.6 -10.1 20.0 19.7 20.9 REP 资料来源：安信证券 研究中心 Wind.NET 资讯 公司动态分析 敬请阅 读本 报告 正文后各项声 明 7 T_AuthorInfo 分析师简介 王舒婷，安信证券中小板行业助理分
28、析师，工学硕士， 2010 年加盟安信证券研究中心。 分析师声明 T_AuthorS tatemen t 王舒婷声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司 具备证券投资咨询业务资格的说明 T_Company State ment 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券
29、研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 T_Disclaimer 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰
30、写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客
31、户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用
32、、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 T_AuthorInfo 锐奇股份 (300126) 敬请 阅读本 报告 正文后各项 声 明 8 公司评级体系 收益评级： 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A 正常风险
33、，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 销售联系人 T_Sales 梁涛 上海联系人 朱贤 上海联系人 021-68766067 021-68765293 凌洁 上海联系人 黄方禅 上海联系人 021-68765237 021-68765913 张勤 上海联系人 周蓉 北京联系人 021-68763879 010-59113563 马正南 北京联系人 潘冬亮 北京联系人 010-59113593 010-59113590 胡珍 深圳联系人 李国瑞 深圳联系人 0755-82558073 0755-82558084 安信证券 研究中心 T_Region 深圳 深圳市福田区深南大道 2008号中国凤凰大厦 1栋 7 层 邮编 : 518026 上海 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16层 邮编 : 200123 北京 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层 邮编 : 100034
