1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司动态证券 研究报告2012 年 8 月 10 日 技术硬件及设备 研究部郭昊 分析员， SAC 执业证书编号 S0080512040003 陈昊飞 分析员， SAC 执业证书编号： S0080511030015 无评级海能达 (002583.SZ)受益“模”转“数”产业升级，静待业绩爆发主要财务信息 （百万元） 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E主营业务收入 718 994 1,243 1,498 1,981(+/-%) 18.6% 38.5% 25.1% 20.4% 32.3%营业利润 55 100 121 128 20
2、2(+/-%) 13.7% 83.6% 21.1% 5.8% 57.4%净利润 67 116 146 152 218(+/-%) 52.7% 72.6% 25.7% 4.3% 43.0%摊薄每股盈利 (元 )024 0.42 0.53 0.55 0.78 市盈率 70.2 40.7 32.4 31.0 21.7 市净率 22.5 12.3 2.6 2.4 2.2 EV/EBITDA 60.0 34.4 23.3 30.7 23.7 净资产收益率 (%) 35.9% 39.1% 13.3% 8.1% 10.6%现金分红收益率 (%) 0.%0.0%0.4%0.0%0.0%净利润率 9.4% 11
3、.7% 11.7% 10.2% 11.0%总资产回报率 10.0% 12.2% 8.6% 6.0% 7.6%资产负债率 73.3% 65.7% 20.8% 28.9% 27.1%股票信息 A股股票代码 002583.CH当前股价 人民币 17.00过去 30日日均成交量 (百万股 ) 1.3552周最高价 /最低价 人民币 28.7/13.7总市值 (百万元 ) 4,726发行股数 (百万股 ) 278其中：流通股 (百万股 ) 109最近估值走势 % 近一周 1个月 3个月 年初至今002583.CH +6.25 -1.90 +16.20 -12.26沪深 300 +2.25 -0.18 -
4、9.25 +4.34中金 A股技术硬件及设备 +7.65 +2.01 -10.17 -2.52最近估值走势 4060801001202011-08-09 2011-11-09 2012-02-09 2012-05-09 2012-08-09RelativeValue(%)002583.CH 沪深300资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部 公司近况 我们近期参加了全国公共保护和救灾通信技术研讨会，和与会的通信专家和行业主管部门进行深入交流。行业专网通信正在经历“窄带模拟通信” “窄带数字通信” “宽带多媒体通信”的产业技术升级变革。其中公安移动通信系统已经完成了警用数字集群 (PDT)标
5、准制定及商用网测试实验，资金筹划到位，进入规模推广的前夕。 海能达是 PDT 商用过程中的明确受益标的值得重点关注。 截至 2011 年底，全国公安机关共建设无线通信基站 9000 余个，总信道 2.3 万余个，无线电台 130 万部，警务终端 40 万台，现有的专网通信系统无法满足数字化，宽带化的发展需求。根据规划，2012 年警用数字集群（ PDT）在全国将完成 10 个以上地市级规模试验网建设， 2013 2014 年进入规模推广阶段。十二五末，将建成全国范围的统一的公安数字应急指挥系统。 海能达作为 PDT 标准组主要成员，不仅贡献了早期 PDT 的研究成果，并全程参与了标准制定。实现
6、“系统”到“终端”的自研自产，是行业的绝对龙头。近期公司和大庆市公安局签订“模拟集群通信数字化升级改造采购项目”，为大庆市公安局提供 PDT标准的集群系统和终端， PDT 的落地推广对公司的利好已经开始体现。 我们预计 2012 年全国 PDT 改造升级的市场规模在 10 亿左右，2013 2015 年全国 PDT 改造市场空间在 150 亿左右（单省规模约 5 亿元 70000 台终端 *3000 元 /台 +2000 个信道 *15 万元 /每信道）， 年均 50 亿元。如果以海能达 25%-30%的市场份额计算， 2012 2014 年 PDT 产品收入规模预计在 2/8/12 亿元，较
7、公司当前 12亿的销售体量将有明显增厚。 同时，我们在调研中了解到，公安 PDT 集群升级改造的资金有望通过财政转移支付解决。我们认为 2013 年 PDT 进入启动拐点的各方面条件都比较明确，公司业绩爆发潜力值得关注。 风险提示 2012 年模拟产品下滑幅度高于预期， PDT， Tetra 结算低于预期市场一致业绩预测仍有下调风险。 wwwww1中金公司研究部： 2012 年 8 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 历史和预测财务数据 人民币百万元 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E损益表营业总收入 717.7 994.4 1243.5
8、 1497.7 1980.8营业成本 382.8 549.0 680.8 861.2 1134.8主营业务利润 332.4 441.8 553.6 625.6 831.7销售费用 91.4 120.7 167.6 201.8 266.9管理费用 166.1 190.9 233.3 299.5 371.7财务费用 14.9 21.7 14.0 -14.5 -19.4营业利润 54.5 100.1 121.2 128.3 201.9税前利润 74.5 129.5 164.1 171.2 244.9净利润 67.3 116.2 146.0 152.3 217.8现金流量表经营活动现金流 11.3 9
9、7.0 -117.7 433.1 -401.1运营资本的变化 -92.8 -71.8 -336.1 265.0 -637.2投资活动现金流 -102.1 -66.8 -325.8 -283.1 -364.8资本支出 38.9 67.0 210.1 283.1 364.8融资活动现金流 128.3 28.9 1102.1 49.0 -24.1资产负债表货币资金 152.9 213.6 866.6 1065.7 275.6应收账款 255.0 372.5 632.0 577.9 1022.3存货 135.8 247.4 217.6 370.6 404.4固定资产 124.9 141.6 145.6
10、 157.0 211.6短期借款 170.4 205.3 77.2 149.8 123.0应付账款 102.1 187.3 203.3 290.8 360.2少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0股东权益 210.2 384.3 1816.8 1952.5 2153.6总资产 786.7 1121.5 2293.4 2747.6 2955.7财务指标成长性指标营业总收入增长率 18.6% 38.5% 25.1% 20.4% 32.3%净利润增长率 52.7% 72.6% 25.7% 4.3% 43.0%赢利性指标毛利率 46.7% 44.8% 45.2% 42.5% 42.7%三
11、项费用 38.0% 33.5% 33.4% 32.5% 31.3%息税前利润率 12.5% 15.2% 14.3% 10.5% 11.4%净利润率 9.4% 11.7% 11.7% 10.2% 11.0%收益率指标资产收益率 10.1% 12.2% 8.6% 6.0% 7.6%净资产收益率 35.9% 39.1% 13.3% 8.1% 10.6%营运效率性指标应收帐款回收期 (天 ) 108.2 113.6 145.4 145.4 145.4存货周转期 (天 ) 58.5 69.4 67.3 70.7 70.4负债指标净债务 /所有者权益 69.0% 21.7% -40.6% -45.4% -
12、5.7%资产负债率 73.3% 65.7% 20.8% 28.9% 27.1%流动比率 1.23 1.31 4.31 2.78 2.60速动比例 0.95 0.94 3.83 2.30 2.08估值指标每股收益 (元 ) 0.240.420.530.550.78每股经营现金流 (元 ) 0.04 0.35 -0.42 1.56 -1.44市盈率 70.2 40.7 32.4 31.0 21.7市净率 22.5 12.3 2.6 2.4 2.2现金分红收益率 0.0% 0.0% 0.4% 0.0% 0.0%股权收益率 35.9% 39.1% 13.3% 8.1% 10.6%每股股利（元） 0.0
13、0 0.00 0.06 0.00 0.00EV/EBITDA 60.0 34.4 23.3 30.7 23.7每股净资产 0.8 1.4 6.5 7.0 7.7资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部 wwwww2中金公司研究部： 2012 年 8 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 2: 可比公司估值 公司名称 股价(当地货币 ) 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 12E 11A 12E 13E 11A 12E 13E港股京信通信 1.85 4.2 4.3 3.6 0.7 0.6 0.6 6.5% 7.1% 3.4 3.0 2.5 0.5
14、0.4 0.4星辰通信 0.74 2.7 2.1 1.9 0.3 0.3 0.2 6.6% 9.5% 1.7 n.a. n.a. 0.3 0.3 0.3中兴通讯 -H 12.02 16.4 13.2 10.1 1.4 1.3 1.1 2.0% 2.1% 12.6 10.4 8.4 0.6 0.5 0.4中值 4.2 4.3 3.6 0.7 0.6 0.6 6.5% 7.1% 3.4 6.7 5.5 0.5 0.4 0.4均值 7.8 6.5 5.2 0.8 0.7 0.6 5.0% 6.2% 5.9 6.7 5.5 0.5 0.4 0.3A 股优化测试类公司三维通信 6.98 20.9 16.
15、2 12.9 2.4 2.0 1.8 1.4% 2.6% 16.4 13.6 10.6 2.2 1.8 1.6三元达 6.60 27.5 17.4 13.3 2.1 1.9 1.7 0.0% 1.1% 23.2 14.2 10.8 2.5 1.7 1.3世纪鼎利 10.15 24.8 15.3 11.8 1.4 1.3 1.3 0.0% 1.2% 13.6 11.8 7.7 3.0 2.3 2.0华星创业 6.59 26.8 15.7 11.8 3.3 n.a. n.a. 0.0% 1.4% 18.2 n.a. n.a. 2.5 n.a. n.a.国脉科技 4.69 35.2 26.8 21.
16、8 3.7 3.0 2.2 0.0% 1.9% 24.8 18.6 13.1 4.4 3.4 2.7亿阳信通 5.92 17.4 20.8 18.8 1.9 n.a. n.a. 1.0% n.a. 15.1 n.a. n.a. 2.4 n.a. n.a.中创信测 7.99 51.5 17.6 11.4 2.3 1.8 n.a. 0.0% 2.5% n.a. n.a. n.a. 3.8 n.a. n.a.中值 26.8 17.4 12.9 2.3 1.9 1.8 0.0% 1.6% 17.3 13.9 10.7 2.5 2.1 1.8 均值 29.1 18.5 14.5 2.4 2.0 1.7
17、0.3% 1.8% 18.5 14.6 10.6 3.0 2.3 1.9 光通信类公司亨通光电 19.60 16.7 13.6 11.5 1.9 1.5 1.4 0.5% 2.8% 12.6 10.2 8.4 1.2 1.0 0.8华工科技 6.59 26.9 15.3 12.0 2.3 1.0 1.7 1.1% n.a. 19.8 12.1 9.8 2.6 2.0 1.5中天科技 8.55 15.3 11.7 9.1 1.5 1.3 1.2 0.6% 0.7% 10.5 8.1 7.5 1.4 1.2 1.0烽火通信 24.70 24.5 19.1 15.3 2.8 2.6 2.2 0.9%
18、 1.2% 32.6 17.9 14.3 2.0 1.6 1.3光讯科技 20.74 29.6 23.1 19.1 3.0 2.6 2.3 1.2% 1.4% 25.5 15.1 12.4 2.9 1.6 1.4中兴通讯 11.77 19.3 13.0 10.0 1.7 1.5 1.3 1.7% 2.1% 15.1 11.3 9.2 0.7 0.6 0.5东方通信 5.17 34.5 19.9 12.3 2.5 2.2 1.9 1.5% n.a. 48.8 10.9 6.8 1.5 1.6 1.2海能达 17.00 32.4 31.0 21.7 2.6 2.4 2.2 0.4% 0.0% 26
19、.3 19.1 13.5 3.5 2.5 2.0中值 25.7 17.2 12.1 2.4 1.9 1.8 1.0% 1.3% 22.7 11.7 9.5 1.7 1.6 1.2 均值 24.9 18.3 13.9 2.3 1.9 1.8 1.0% 1.4% 23.9 13.1 10.2 2.0 1.5 1.2 EV/EBITDA EV/Revenue市盈率 市净率 股利收益率资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部 图表 3: Forward P/E and P/B 区间 资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部 Forward PE band0510152025303505-11
20、11-11 05-12股价20.0 x 30.0 x 40.0 x 50.0 x股价Forward PB band0510152025303505-11 11-11 05-12股价1.0 x 2.0 x 3.0 x 4.0 x股价wwwww3中金公司研究部： 2012 年 8 月 10 日 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖
21、的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中金公司的
22、销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡” )仅向符合新加坡证券期货法及财务顾问法定义下的认可投资者及 /或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者 , 有关财务顾问将无需根据
23、新加坡之财务顾问法第 36 条就任何利益及 /或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受英国金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）仅向中金英国分类为专业投资者及 /或合格对手方的客户提供，本报告并未打算提供给零售客户使用。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到中金公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观
24、点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 研究报告评级分布可从 http:/ 获悉。 评级标准：分析员估测 12 个月之内绝对收益 20%以上为“推荐”、 10%20%为“审慎推荐”、 -10%10%为“中性”、 -20%-10%为“减持”、 -20%以下为“回避”。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 wwwww4北京 上海 香港 中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司上海分公司 中国国际金融（香港）有限公司 北京市建国门外大街 1 号 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 香港
25、中环港景街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 汇亚大厦 32 层 国际金融中心第一期 29 楼 邮编： 100004 邮编： 200120 电话： (852) 2872-2000 电话： (86-10) 6505-1166 电话： (86-21) 5879-6226 传真： (852) 2872-2100 传真： (86-10) 6505-1156 传真： (86-21) 5888-8976 Singapore United Kingdom China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6
26、Battery Road, Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 北京 建国门外大街证券营业部 上海 淮海中路证券营业部 深圳 福华一路证券营业部北京市建国门外大街甲 6 号 上海市淮海中路 398
27、号 深圳市福田区福华一路 6 号SK 大厦 1 层 邮编： 200020 免税商务大厦裙楼 107、 201邮编： 100022 电话： (86-21) 6386-1195 邮编： 518048 电话： (86-10) 8567-9238 传真： (86-21) 6386-1180 电话： (86-755) 8832-2388传真： (86-10) 8567-9235 传真： (86-755) 8254-8243 杭州 教工路证券营业部 南京 中山北路证券营业部 广州 天河路证券营业部 杭州市教工路 18 号 南京市中山北路 1 号 广州市天河区天河路 208 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层
28、绿地广场 2 层 粤海天河城大厦 40 层 邮编： 310012 邮编： 210008 邮编： 510620 电话： (86-571) 8849-8000 电话： (86-25) 8316-8988 电话： (86-20) 8396-3968 传真： (86-571) 8735-7743 传真： (86-25) 8316-8397 传真： (86-20) 8516-8198 成都 滨江东路证券营业部 厦门 莲岳路证券营业部 青岛 香港中路证券营业部 成都市锦江区滨江东路 9 号 厦门市思明区莲岳路 1 号 青岛市市南区香港中路 9 号香格里拉办公楼 1 层、 16 层 磐基中心商务楼 4 层
29、香格里拉写字楼中心 11 层邮编： 610021 邮编： 361012 邮编： 266071 电话： (86-28) 8612-8188 电话： (86-592) 515-7000 电话： (86-532) 6670-6789 传真： (86-28) 8444-7010 传真： (86-592) 511-5527 传真： (86-532) 6887-7018武汉 解放大道证券营业部 重庆 洪湖西路证券营业部 长沙 车站北路证券营业部 武汉市硚口区解放大道 634 号 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 新世界中心写字楼 4 层 邮编： 430032 电话： (86
30、-27) 8334-3099 传真： (86-27) 8359-0535 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编： 401120 电话： (86-23) 6307-7088 传真 ： (86-23) 6739-6636证券大厦附楼 3 层 邮编： 410001 电话： (86-731) 8878-7088 传真： (86-731) 8446-2455 佛山 季华五路证券营业部 天津 南京路证券营业部 大连 金马路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编： 528000 电话： (86-757) 8290-3588 传真 ： (86-757) 8303-6299 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心） 10 层邮编： 300051 电话： (86-22) 2317-6188 传真 ： (86-22) 2321-5079大连市经济技术开发区金马路 128 号 B邮编： 116000 电话： (86-411) 8755-5088 传真： (86-411) 8801-7568 宁波 扬帆路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编： 315103 电话： (86-0574) 8907-7288 传真： (86-0574) 8907-7328 wwwww5
