1、敬请阅读本报告正文后 各项声明 1 维持评级 东材科技 (601208) 特种化工 /化工 T_ReportAbstract 电工聚酯毛利下滑，业绩低于预期 东材科技 2012 年中报点评 报告关键点： 营业收入大幅下降 电工聚酯薄膜毛利率能够企稳 维持 “增持 -A”评级 报告摘要： 2012年上半年实现营业收入 5.18亿元，同比下降 22.58%；实现营业利润 0.68亿元，同比下降 54.13%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.80亿元，同比下降39.54%，折合每股盈利 0.13元，业绩低于预期。 营业收入大幅下降主要原因：（ 1）国内外宏观经济增速放缓的影响，公司主导产品需求下
2、降，市场竞争加剧，产品销售价格及盈利能力有所下降；（ 2）新项目的投产由于设备调试和市场推广的因素暂时未达预期，生产成本较高；（ 3)同时公司老厂区设备的搬迁改造影响了部分产能的发挥。从细分产品毛利率变动来看，电工聚酯薄膜毛利率较上年同期下降明显，下降了 17个百分点，毛利率只有 23%。 公司募集资金项目进展情况： 3,500吨 /年柔软复合绝缘材料、 4,000吨 /年无卤阻燃片材、 7,000吨 /年绝缘层压制品等三个项目已于 2012年 1月投产，预计 2012年可贡献 30-50%的产能； 3万吨 /年阻燃聚酯我们预计 2012年 底 投产； 7200套 /年绝缘结构件我们预计 20
3、12年形成部分产能（约 3,000套）； 21,000吨 /年聚酯薄膜、 3,500吨 /年聚丙烯薄膜我们预计 2013年 6月投产， 2,000吨 /年电容器超薄型聚丙烯薄膜预计 2014年投产。 未来两年，太阳能背材基膜 毛利率 能够维持现在水平，主要原因： （ 1） 全球太阳能背材行业竞争格局较稳定，前四家企业占有约 70%的份额，行业集中度很高， 所以中短期 行业竞争格局稳定 ；（ 2） 太阳能背膜产品已经开始走产品性能升级和系列化路线， 近期推出高端产品报价较高，因此毛利率开始企稳；（ 3）太阳能背材基膜产品本身具有一定技术难度，新上生产线需要较长试产周期，也是国内企业不能迅速投产的
4、原因。 维持 “增持 -A”评级 。公司依靠 电工聚酯 和 电工聚丙烯薄膜两大产品，未来两到三年， 收入有望呈现 稳步 增长。我们 调整 持公司 2012-2014年盈利预测 0.26元、0.38元和 0.47元，对应 2012-2014年 26、 17和 14倍 PE， 维持 “增持 -A”评级 。 风险提示： 募投项目进度不达预期。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业 收入 1,018.7 1,259.8 1,206.6 2,094.5 2,811.1 Growth(%) 49.2% 23.7
5、% -4.2% 73.6% 34.2% 净利润 182.2 220.1 157.1 234.1 291.8 Growth(%) 109.0% 20.8% -28.6% 49.0% 24.6% 毛利 率 (%) 29.7% 29.6% 23.9% 23.9% 23.4% 净利润率 (%) 17.9% 17.5% 13.0% 11.2% 10.4% 每股收益 (元 ) 0.30 0.36 0.26 0.38 0.47 每股净资产 (元 ) 0.83 3.52 3.66 3.87 4.13 市盈率 22.1 18.3 25.7 17.2 13.8 市净率 7.9 1.9 1.8 1.7 1.6 净资
6、产收益率 (%) 35.6% 10.2% 7.0% 9.8% 11.5% ROIC(%) 34.4% 29.0% 13.7% 14.1% 12.0% EV/EBITDA - 17.4 18.6 14.0 11.0 股息收益率 1.9% 2.3% 1.6% 2.3% 2.9% ReportType 公司快报 /证券研究报告 T_RankInfo 评级： 增持 -A 上次评级 ： 增持 -A 目标价格： 7.60 元 期限： 6 个月 上 次预测： 9.60 元 现价（ 2012 年 08 月 09 日） ： 6.55 元 报告日期： 2012-08-10 T_MarketInfo 总市值 (百万
7、元 ) 4,033.23 流通市值 (百万元 ) 2,076.83 总股本 (百万股 ) 615.76 流通股本 (百万股 ) 317.07 12 个月最 低 /最 高 6.01/29.44 元 十大流通股东 (%) 4.90% 股东户数 12 个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (7.32) (20.71) (37.62) 绝对收益 (7.11) (29.95) (52.22) T_Analyst 潘凡 行业分析师 021-68765295 执业证书编号 S1450511020018 T_CONTACTnalyst T_Relate
8、dReport 前期研究成果 东材科技：绝缘材料行业的领跑者 2012-06-17 东材科技：绝缘材料行业龙头 2011-05-06 -56%-44%-32%-20%-8%4%08/11 11/11 02/12 05/12东材科技 沪深 300 东材科技 (601208) 敬请 阅读本 报告 正文后各项 声 明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2012-08-10 利润表 2010 2011 2012E 2013E 2014E 财务指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1,018.7 1,259.8 1,206
9、.6 2,094.5 2,811.1 成长性 减 :营业成本 715.7 887.2 918.5 1,594.2 2,152.6 营业收入增长率 49.2% 23.7% -4.2% 73.6% 34.2% 营业税费 5.1 8.4 8.4 14.7 19.7 营业利润增长率 128.3% 36.2% -34.6% 64.4% 26.1% 销售费用 39.2 45.9 48.3 83.8 112.4 净利润增长率 109.0% 20.8% -28.6% 49.0% 24.6% 管理费用 61.6 77.6 84.5 146.6 196.8 EBITDA 增长率 81.4% 18.1% -32.7
10、% 60.0% 33.6% 财务费用 20.1 -3.0 -9.6 -3.9 2.9 EBIT 增长率 106.8% 20.8% -37.8% 72.4% 29.1% 资产减值损失 0.9 2.2 -1.4 - - NOPLAT 增长率 92.9% 7.5% -30.9% 53.7% 27.6% 加 :公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 27.3% 46.9% 48.9% 50.1% 14.6% 投资和汇兑收益 1.2 - - 0.4 0.5 净资产增长率 49.4% 322.4% 4.1% 5.8% 6.8% 营业利润 177.3 241.4 157.9 259.5 327
11、.2 利润率 加 :营业外净收支 8.4 16.9 29.7 17.7 18.7 毛利率 29.7% 29.6% 23.9% 23.9% 23.4% 利润总额 185.7 258.3 187.6 277.2 345.9 营业利润率 17.4% 19.2% 13.1% 12.4% 11.6% 减 :所得税 2.4 36.7 28.3 41.5 51.8 净利润率 17.9% 17.5% 13.0% 11.2% 10.4% 净利润 182.2 220.1 157.1 234.1 291.8 EBITDA/营业收入 22.8% 21.7% 15.3% 14.1% 14.0% 资产负债表 2010 2
12、011 2012E 2013E 2014E EBIT/营业收入 19.4% 18.9% 12.3% 12.2% 11.7% 货币资金 95.6 1,247.9 994.2 476.5 562.2 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 99 77 94 80 102 应收帐款 105.5 155.6 170.2 295.5 396.6 流动营业资本周转天数 119 135 196 179 197 应收票据 130.9 213.2 165.3 286.9 385.1 流动资产周转天数 184 350 529 284 241 预付帐款 53.3 68.2 86.5 118.
13、4 161.5 应收帐款周转天数 35 36 47 39 43 存货 188.4 181.9 251.6 436.8 589.7 存货周转天数 54 53 65 59 66 其他流动资产 1.9 6.0 4.9 22.7 37.0 总资产周转天数 311 490 755 468 393 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 237 266 411 354 340 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 35.6% 10.2% 7.0% 9.8% 11.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 19.1% 9.0% 6.1
14、% 8.3% 9.0% 固定资产 275.7 263.8 363.8 571.8 1,022.8 ROIC 34.4% 29.0% 13.7% 14.1% 12.0% 在建工程 32.9 252.0 478.2 568.5 57.5 费用率 无形资产 64.6 70.4 65.8 61.5 57.5 销售费用率 3.8% 3.6% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 6.3 7.9 8.0 8.0 8.0 管理费用率 6.0% 6.2% 7.0% 7.0% 7.0% 资产总额 959.0 2,469.0 2,591.6 2,849.6 3,280.9 财务费用率 2.0% -0.2%
15、 -0.8% -0.2% 0.1% 短期债务 255.2 98.0 95.3 95.1 236.8 三费 /营业收入 11.9% 9.6% 10.2% 10.8% 11.1% 应付帐款 43.5 33.5 57.9 100.5 135.6 偿债能力 应付票据 - - 25.2 43.7 59.0 资产负债率 46.3% 11.9% 12.6% 16.0% 22.1% 其他流动负债 36.0 45.9 67.6 110.7 168.5 负债权益比 86.2% 13.5% 14.5% 19.0% 28.3% 长期借款 78.0 40.0 40.0 40.0 40.0 流动比率 1.72 8.61
16、6.81 4.57 3.46 其他非流动负债 31.2 35.9 41.9 56.6 68.0 速动比率 1.15 7.77 5.79 3.35 2.51 负债总额 443.9 293.4 327.5 455.1 723.6 利息保障倍数 9.84 80.41 15.48 66.07 113.57 少数股东权益 7.0 9.7 11.9 13.5 15.8 分红指标 股本 227.9 307.9 615.8 615.8 615.8 DPS(元 ) 0.12 0.15 0.10 0.15 0.19 留存收益 280.2 1,858.0 1,636.5 1,765.3 1,925.7 分红比率 4
17、1.7% 42.0% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益 515.1 2,175.6 2,264.2 2,394.5 2,557.3 股息收益率 1.9% 2.3% 1.6% 2.3% 2.9% 现金流量表 2010 2011 2012E 2013E 2014E 业绩和估值指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 净利润 183.3 221.6 157.1 234.1 291.8 EPS(元 ) 0.30 0.36 0.26 0.38 0.47 加 :折旧和摊销 34.6 35.4 36.1 39.4 64.1 BVPS(元 ) 0.83 3.52 3.66 3.
18、87 4.13 资产减值准备 0.9 2.2 -1.4 - - PE(X) 22.1 18.3 25.7 17.2 13.8 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 7.9 1.9 1.8 1.7 1.6 财务费用 17.2 14.1 -9.6 -3.9 2.9 P/FCF -1,315.6 -14.0 -9.5 -6.8 56.5 投资收益 -1.2 - - -0.4 -0.5 P/S 4.0 3.2 3.3 1.9 1.4 少数股东损益 1.1 1.5 2.2 1.6 2.3 EV/EBITDA - 17.4 18.6 14.0 11.0 营运资金的变动 -107.2 -126.
19、2 23.7 -353.8 -282.8 CAGR(%) 8.7% 9.9% 25.9% 16.1% 8.0% 经营活动产生现金流量 117.5 146.2 208.1 -83.0 77.8 PEG 2.5 1.9 1.0 1.1 1.7 投资活动产生现金流量 -79.8 -261.7 -357.3 -332.9 0.4 ROIC/WACC 3.5 3.0 1.4 1.4 1.2 融资活动产生现金流量 -30.5 1,300.2 -95.9 -90.0 22.0 REP - 1.5 1.5 1.2 1.2 资料来源：安信证券 研究中心 Wind.NET 资讯 公司快报 敬请阅 读本 报告 正文
20、后各项声 明 3 T_AuthorInfo 分析师简介 潘凡， 中小板行业分析师，华中科技大学理学学士、金融工程硕士。 2007 年 -2010 年从事基金产品与衍生品研究。 2011 年开始从事行业研究 。 分析师声明 T_AuthorS tatemen t 潘凡声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司 具备证券投资咨询业务资格的说明 T_Company State ment 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监
21、督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 T_Disclaimer 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。
22、本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告 的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所
23、属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已 经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本
24、报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 T_AuthorInfo 东材科技 (601208) 敬请 阅读本 报告 正文后各项 声 明 4 公司评级体系 收益评级： 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6
25、 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 销售联系人 T_Sales 梁涛 上海联系人 朱贤 上海联系人 021-68766067 021-68765293 凌洁 上海联系人 黄方禅 上海联系人 021-68765237 021-68765913 张勤 上海联系人 周蓉 北京联系人 021-68763879 010-59113563 马正南 北京联系人 潘冬亮 北京联系人 010-59113593 010-59113590 胡珍 深圳联系人 李国瑞 深圳联系人 0755-82558073 0755-82558084 安信证券 研究中心 T_Region 深圳 深圳市福田区深南大道 2008号中国凤凰大厦 1栋 7 层 邮编 : 518026 上海 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16层 邮编 : 200123 北京 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层 邮编 : 100034
