云南铜业（集团）有限公司 2016 年度企业信用评级报告.pdf

1、 短期融资券主体信用评级报告 大公保留对企业信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 云南铜业（集团）有限公司 2016 年度 企业信用评级报告 大公报 D【 2015】 613 号（主） 信用等级： AA+ 受评主体： 云南铜业（集团）有限公司 评级展望： 稳定 主要财务数据和指标 (人民币亿元 ) 项 目 2015.3 2014 2013 2012 总资产 423.61 421.98 429.56 505.59 所有者权益 156.20 157.03 164.95 183.23 营业总收入 131.70 754.92 558.14 471.82 利润总额 0.18 1.50 -14.46

2、9.73 经营性净现金流 0.21 35.73 56.79 35.40 资产负债率（ %） 63.13 62.79 61.60 63.76 债务资本比率（ %） 56.92 56.58 56.12 59.55 毛利率（ %） 3.77 4.25 2.42 8.82 总资产报酬率（ %） 0.57 2.74 -0.91 4.53 净资产收益率（ %） 0.05 -0.002 -10.38 2.87 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 0.09 3.50 5.25 2.64 经营性净现金流 /总负债（ %） 0.08 13.50 19.35 11.33 注： 2015 年 3 月财务 数据未 经 审

3、计。 评级小组 负责人 ： 王 煦 评级小组成员： 李将卓 许晖慧 联系电话： 010-51087768 客服电话 ： 4008-84-4008 传 真： 010-84583355 Email ： 评级观点 云南铜业（集团）有限公司（以下简称“云铜集团”或“公司”）主要从事铜精矿的采选冶及销售。评级结果反映了 未来我国铜产品需求 将保持增长状态 ， 公司精铜 产量 、铜矿储量和铜精矿自给率 排名位居国内前列、 铜冶炼技术 保持国内 先进水平 及经营性净现金流能够对债务和利息提供稳定 保障 等 优势；同时也反映了 投资收益及营业外收入仍是公司利润总额的主要来源 、 公司 运输成本较高 、 流动

4、资产中存货占比较大 、 有息 债务 占 总负债比重 较高 及 未来面临较大的资本支出压力 等 不利因素 。 综合分析， 公司不能偿还到期债务的风险 很小 。 预计未来 1 2 年， 公司 将继续通过降本增 效、严控成本费用等方式加强管理，主营业务将总体保持稳定 ， 大公对 云铜集团 的评级展望为 稳定 。 主要优势 /机遇 我国精铜产销量 位居世界第一 ，随着 电力行业的发展 和 城市化建设进程的不断深化， 未来我国铜产品需求 将保持增长状态 ； 公司 铜矿资源储量较为丰富 ，铜精矿自给率 较高 ，能在一定程度上保障公司的原材料来源 稳定性 ； 同时公司精铜产量在国内排名前列， 具有一定的规模

5、优势 ； 公司具有很强的技术研发和自主创新能力，矿山采选技术、铜冶炼技术处于国内先进水平 ； 作为中国铝业公司旗下的核心铜企，公司在获取资源储备方面 将 持续 得到支持； 2012 2014 年，公司经营性净现金流 均为净流入 ，能够对债务和利息提供稳定的 保障 ； 2014 年 以来 ，公司采取降本增效、严控成本费用、对主要产品实行套期保值 等 手段 ， 有效 提升了盈利水平 。 主要风险 /挑战 2011 年 以来铜精矿及电解铜价格 处于下降通道中，短期融资券主体信用评级报告 大公 信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级

6、报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与 受评主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本 报告引用的受评对象资料主要由受评主体提供，大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、

7、持有或卖出等投资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期 限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券主体信用评级报告 4 受评 主体 公司成立于 1996 年 4 月 25 日 ，是经云南省人民政府、中国有色金属工业总公司批准，由原云南冶炼厂、东川矿务局、易门矿务局、大姚铜矿和牟定铜矿五家国有大中型企业共同组建，初始注册资本为人民币 10 亿元。 2007 年 10 月 30 日，云南省人民政府国有资产监督管

8、理委员会 （以下简称“云南省国资委”） 与中国铝业公司 （以下简称“中国铝业”） 签订了关于云南铜业（集团）有限公司的战略合作暨增资扩股协议，由中国铝业对 公司 增资 9.61 亿元， 2007 年 11 月 30 日，中国铝业正式对公司进行增资，增资后公司 注册资本为 19.61 元。 截至 2015 年 3 月末 ，公司注册资本 仍 为人民币 19.61 亿元。 2014 年 4 月，原控股股东 中国铝业 经研究会议决定，原则同意按照无偿划转方式，将中国铝业所持公司 58%的股权转给中国铜业有限公司 1（以下简称“中国铜业”）。 2014 年 6 月 26 日，公司召开 2014 年第二次

9、股东会议，同意上述划转方案。 2014 年 7 月 8 日，划出方中国铝业和划入方中国铜业共同签署了关于云南铜业（集团）有限公司有关股权的无偿划转协议。 2014 年 9 月 4 日，云南省工商行政管理局完成了公司的股东变更登记申请。 截至 2015 年 3 月末，中国铜业、云南省国资委和云南省工业投资控股有集团有 限责任公司（以下简称“云南工投”）分别持有公司 58.00%、 21.50%和 20.50%的股权， 中国铜业是公司控股股东，国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）是公司的实际控制人。 公司 是以铜金属采、选、冶 、加工、贸易 为主 业 ，同时回收金、银、钯、钌等

10、稀贵金属、黑色金属，集地质勘探、科技开发、铜材加工、物流、磷化工、期货经纪、房地产开发等相关 业务 多元化发展的大型国有控股有色金属企业集团。 截至 2015 年 3 月末 ，公司全资及控股的 二级 子公司 29 家 ， 其中 包括云南铜业股份有限公司（以下简称“ 云南铜业 ”， 证券代码 000878）一家上市公司 。 2015 年 5 月 27 日，子公司云南铜业发布股东减持股份公告，云南铜业 于 2015 年 5 月 27日接到控股股东云铜集团通知，云铜集团 于 2015 年 5 月 25 日 至 27 日通过集中竞价和大宗交易方式减持了其所持有的 云南铜业 无限售条件流通股 共计 7,

11、080 万股，占公司总股本的 4.99859%。本次减持后，云铜集团 对云南铜业持股比例 由 48.17%下降至 43.18%，仍为云南铜业的控股股东 。 2015 年 7 月 10 日， 子公司 云南铜业发布关于公司控股东增持公司股票的公告， 根据中国证券监督管理委员会关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知（证监发 2015 51 号）文件精神，云铜集团拟在云南铜业股票1 中国铜业成立于 1985 年 5 月，原名为中国有色新金属有限公司， 2008 年 8 月 更名为中国铜业 ，注册资金为 8,000万元，是中国铝业的全资子公司 。目前所属企业包括：云铜集

12、团、中铝矿业国际、中铝洛阳铜业有限公司、中铝上海铜业有限公司和中铝华中铜业有限公司。 短期融资券主体信用评级报告 5 复牌后 6 个月内，根据中国证券监督管理委员会和深圳证券交易所的规定，以通过证券公司、基金管理公司定向资产管理等增持方式购买云南铜业股票，增持金额不低于 26,000 万元。 2015 年 6 月 5 日，子公司云南铜业发布 重大事项停牌公告 ，由于拟筹划重大事项，目前该事项尚存在不确定性，云南铜业股票自2015 年 6 月 8 日起停牌。 截至本报告出具日 ，云南铜业重大事项 仍在筹划中。 截至 2015 年 3 月末， 公司拥有 26 座铜矿山 （在产 21 座、在建 5座

13、） 和 6 座冶炼厂，保有铜资源储量 920.36 万吨， 拥有 19 个系列、180 余种产品。 公司在铜矿储量、自产矿铜量、精铜产量及铜精矿自给率等 方面 均位列国内铜行业前列。 宏观经济和政策环境 近年来，我国经济运行总体平稳，但经济下行压力加大，进入增速放缓、转型提质的“新常态”；长期来看，随着结构调整的稳步推进，我国经济 将继续运行在合理区间 近年 来，我国经济运行总体平稳，但 受传统行业产能过剩、房地产行业景气度下降、实体经济增长乏力等因素影响，经济下行压力加大，主要经济指标增速出现下滑。 2012 2014 年，我国 GDP 同比增速分别为 7.8%、 7.7%和 7.4%，增速

14、逐年放缓；规模以上工业增加值同比增速由 10.0%降至 8.3%，固定资产投资（不含农户）同比增速由 20.6%降至 15.7%，降幅明显。 2015 年 1 3 月，我国 GDP 同比增速为 7.0%、规模以上工业增加值和固定资产投资（不含农户）同比增速分别为6.4%、 13.5%，增速进一步下降。 虽然我国经济增速有所回落，但主要经济指 标仍处于合理区间，已进入增速放缓、转型提质的“新常态”。 在“稳增长、调结构、促改革”的经济发展思路下， 国内产业结构调整呈现积极变化。 2014 年，国内先进制造、新材料、节能环保、生物医药等战略性新兴产业享受政策红利，发展势头良好；传统产业兼并重组、优

15、胜劣汰加快，产业升级效果凸显。 2015 年，国家推进“一带一路”、京津冀协同发展和长江经济带发展三大战略构想，并推动自贸区等领域的发展，在基础设施建设和房地产开发领域加大投资力度，一方面通过创新城市建设融资模式等方式加速城镇化进程，加大棚户区改造、交通建设等领域投资 ；另一方面通过调整房地产信贷政策消化行业过剩产能，促进房地产及相关行业投资相应增长。 同时，为应对经济下行压力、适应“新常态”的发展需要，国家也加大了货币政策领域的定向调整。在继续坚持积极的财政政策和稳健的货币政策基础上，央行通过下调人民币存贷款基准利率和降低存款准备金率、国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围等向市场补充流动

16、性，改善社会融资结构；此外，国务院先后颁布促进互联网短期融资券主体信用评级报告 6 金融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临的融资贵、融资难问题。 从 全球经济环境 来看，主要经济体经济走势进一步 分化，美国 经济复苏 积极迹象继续增多，欧元区仍面临通缩风险，部分新兴经济体实体经济面临较多困难。国际大宗商品价格波动、地缘政治博弈等非经济因素对全球经济和国际金融市场的影响加大，我国出口贸易受到不利影响，国内经济增长受到 一定 波及。 总体 来看，目前我国经济正处在 增速换挡期、结构调整阵痛期和前期政策消化期 叠加的关键阶段，增速换挡的压力和结构调整的阵痛相互交织，短期内 面

17、临一定 下行压力。 但 从长期来看，随着结构调整稳步推进， 转型升级陆续完成，新生动力加快孕育，积极因素将不断累积，我国经济 将继续运行在合理区间。 行业及区域经济环境 铜 我国精铜产销量均保持稳定增长，均位 居世界 第一；电力行业的发展是拉动精铜需求的主要动力，随着城市化建设进程的不断深化，我国铜产品需求仍将保持增长状态 铜是 重要的工业基础原材料，也是必不可少 的战略资源， 被 广泛应用 于电力 电子 、建筑、 家电、 机械制造以及国防工业等领域 。 铜产品绝大多数都是作为工业的中间产品，其需求受下游行业的发展状况影响较大。 我国现阶段的铜消费领域中，电力电子行业约占 50%，建筑行业约占

18、 9%，家电行业中的空调、冰箱合计占 10%以上。 根据 Wind 资讯， 2012 2014 年我国电网基本建设投资完成额同比增速分别为 -0.69%、 6.36%和 5.75%。 我国电力行业的发展是拉动铜需求增长的主要动力， 电网基本建设投资额 在一定程度上 保障 了对精铜的需求 。 家电的需求增长 也 带动了 对 铜产品的需求。 长期来看，随着城市化建设进程的不断深化，人民生活水平的不断提高，我国铜产品需求 仍 将保持增长。 根据 Wind 资讯， 2012 2014 年 ，我国精 铜产量和消费量 均 保持稳定增长，精铜 消费量 占 全球 精铜 消费量 比例分别为40.38%、 43.

19、29%和 46.77%，位 居世界第一位 。 短期融资券主体信用评级报告 7 - 100102030400 200 400 600 800 1,000 1,200 2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年精铜产量 精铜消费量精铜产量增长率 精铜消费量增长率万吨 %图 1 2003 2014 年我国精铜产量、消费量及 消费量 增长率情况 数据来源： Wind 资讯 我国 是全球最大的精 铜生产国， 根据 Wind 资讯， 2012 2014 年 我国精铜产量占全球精铜产量比例分别为 28.88%、 32.07%和 3

20、4.80%， 精铜产量 位 居世界第 一。 0 10 20 30 40 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年中国精炼铜产量 全球精炼铜产量 中国产量占比万吨 %图 2 2003 2014 年全球及中国精炼铜产量情况 数据来 源： Wind 资讯 铜价 易 受市场供求、全球经济环境 等诸多 因素影响 ； 2011 年以来铜精矿及电解铜价格 持续下跌，对包括公司在内的铜冶炼企业 盈利造成较大负面影响 从价格来看，铜价受市场供求、全球经济环境、美元走势、投资

21、资金介入程度和主要消费国家货币政策等多种因素影响。铜期货属于国际期货市场的成熟品种，在一定程度上具有“金 融 属性” 。 全球流短期融资券主体信用评级报告 8 动性尤其是美元指数的走势，对铜价有较大影响，使得国际铜价在反映实体经济供需平衡以外，还受到各国尤其是美国货币政策的影响。 铜 冶炼 属于典型的周期性行业， 铜 价 也 存在着周期性波动，国内铜价基本跟随国际铜价走势。 2011 年以来 铜精矿及电解铜价格的 持续下跌对包括公司在内的铜冶炼企业 的盈利造成 较大负面影响 。 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000

22、90,000 2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月2010年9月2011年1月2011年5月2011年9月2012年1月2012年5月2012年9月2013年1月2013年5月2013年9月2014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月上海期货交易所阴极铜期货结算价元 / 吨图 3 2008 年 1 月 2015 年 6 月铜价格走势 数据来 源： Wind 资讯 我国铜精矿大部分依靠进口，对国际市场依赖性较强； 2014 年以来铜精矿加工费的提高在短期内有助于提升我国铜冶炼企业的盈利能力，但长

23、期而言，铜精矿加工费的波动将给铜冶炼企业的盈利能力带来一定不确定性 我国虽是全球最大的铜消费市场，但铜矿资源储藏相对匮乏，国内资源供给率不足 25%，大部分铜精矿依赖进口，对国际市场依赖性较强，汇率波动和铜矿出口国经济、政治变动将对铜精矿进口产生较大影响。 按目前全球铜冶炼行业的惯例， 铜矿石经采选生产为铜精矿后，矿产商或贸易商与铜冶炼企业先议定铜冶炼加工费即 TC/RC 费用，然后从基于 LME 期铜结算价确定的基准价中扣除 TC/RC 费用，就是铜精矿的销售价格，供应给冶炼企业。铜精矿加工费（ TC/RC）是决定企业利润的重要因素，铜加工费分为粗炼费 TC（指由 1 吨铜精矿提炼阳极铜的费

24、用）和精炼费 RC（指由 1 磅 阳极铜提炼阴极铜的费用） ， 粗炼费计量单位美元 /吨，精炼费美分 /磅，两者相加得到企业每吨铜得到的加工费。我国每年的铜精矿加工费（ TC/RC）的谈判是由 江西铜业集团公司（以下简称“江西铜业”）、铜陵 有色金属集团控股有限公司（以下简称“铜陵有色”） 等企业组成的中国铜原料联合谈判小组（ CST 小组）代表中国铜冶炼商与必和必拓、力拓、自由港等国外铜精矿供应商谈判确定。铜精矿加工费 虽然是在矿石采购价格中扣除计算，不直短期融资券主体信用评级报告 9 接在金属铜销售价格中直接体现，但由于成本的减少，增加了产品的利润空间，是铜冶炼企业最主要的利润收入来源。

25、近年来随着国际大型铜矿新增铜精矿产能逐渐释放，全球的铜矿供给持续上升，有利于铜加工费的提高。 根据江西铜业与 美国自由港麦克墨伦铜金公司 （ Freeport-McMoRan Copper& Gold Inc） 达成的 2015年铜精矿 长单 加工费， 粗炼费 TC 和 精炼费 RC 分别约为 107 美元 /吨和10.7 美分 /磅，较 2014 年的 92 美元 /吨和 9.2 美分 /磅上涨 16.30%，较 2013 年的 70 美元 /吨和 7 美分 /磅上涨幅度约为 52.86%。 铜精矿加工费的提升在短期内有利于我国铜冶炼企业盈利能力的提升，但长期而言，铜精矿加工费的波动依然会给

26、我国铜冶炼企业的利润带来一定不确定性。此外，国际铜精矿供应集中度较高，全球九大铜矿生产企业控制了全球约 50%的铜精矿产量，总体而言，我国铜冶炼企业的议价能力偏弱。 其他金属板块 我国 黄金 、白银 消费结构相对稳定， 黄金 需求 位居 全球首位 ； 黄金 、白银 价 格影响因素广泛， 产品盈利能力受市场价格波动影响较大 ，2013 年，随着全球经济温和复苏以及美国量化宽松政策提前退出的信号，黄金避险需求下降 ，黄金、白银价格均大幅下滑 ； 2014 年以来，黄金及白银价格均维持低位 黄金 、白银 兼具商品和金融双重属性 。 中国的黄金消费结构较为稳定，可以分为工业消费和投资消费两大类，工业消

27、费主要以珠宝首饰消费为主 。 近年来受到亚洲市场黄金消费上升以及欧美市场进行资产保值和避险等影响，国内外对黄金的需求呈现上升趋势 。 2011 年 我国 黄金消费总量为 761.05 吨，同比增长 33.20%，超过印度，成为全球最大的黄金消费国 。 2012 年 我国 黄金消费量 832.18 吨，同比增长9.35%。 2013 年，受金价回落及人民币升值刺激消费影响，我国金饰、金条、金币需求同比均出现较大增长，带动我国黄金需求达到 1,176吨。 2014 年， 黄金价格在经历了 2013 年二季度的大幅回落之后，价格维持低位盘整，在一定程度上抑制了黄金的投资需求，因此 我国黄金消费量为

28、886.09 吨，同比下降 24.68%。 我国白银主要用于电子电器、银基合金及钎焊料、银工业制品及首饰、铸币及银章等，消费结构较为稳定。 黄金价格不仅由供需因素来决定，还取决于国际货币体系变化、投机和地缘政治等因素。 2012 年黄金价格基本维持了高位震荡的走势。2013 年 ，随着全球经济温和复苏及美国量化宽松政策提前退出的信号，黄金价格不断下滑。 2014 年以来，黄金价格仍维持低位震荡格局。世界多数大型黄金矿业公司黄金价格成本线在每盎司 1,000 1,200美元左右，黄金生产成本将对其市场价格形成一定支持。 白银价格 的走势与黄金价格高度相关， 2013 年以来 也出现了类似的 大幅

29、下滑 走势。 根据 Wind 资讯， 截至 2015 年 6 月 26 日，伦敦现货黄金价格为每盎司短期融资券主体信用评级报告 10 1,170.50 美元，伦敦现货白银价格为每盎司 15.83 美元。 0 10 20 30 40 50 60 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月2010年9月2011年1月2011年5月2011年9月2012年1月2012年5月2012年9月2013年1月2013年5月2013年

30、9月2014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月伦敦现货黄金（左轴） 伦敦现货白银（右轴）图 4 2008 年 以来国际 黄金 及白银 价格走势 （单位：美元 /盎司） 数据来源： Wind 资讯 云南省 经济发展迅速 ，矿产资源丰富， 能够 为公司发展提供一定的有利条件 2014 年云南 省全省 生产总值（ GDP）达 12,814.6 亿元， 同比 增长8.1%，高于全国 0.7 个百分点。 全年全部工业实现增加值 3,899.0 亿元 ，同比 增长 7.2%；其中 规模以上工业增加值 同比 增长 7.3%。全年规模以上工业中，黑色金属冶炼及压延加工业 同比 下降

31、 3.4%，有色金属冶炼及压延加工业 同比 增长 18.9%。 全年规模以上十种有色金属产量320.43 万吨，同比增长 6.7%。 云南 省矿产资源丰富， 已发现各类矿产 150 多种，探明储量的矿产 92 种，其中 25 种矿产储量位居全国前三名， 54 种矿产储量居前十位。云南 省 矿产资源共有 9 大类： 黑色金属矿产 、 能源矿产 、 有色金属 及 贵金属矿产 、化工 非金属矿产 、稀有及 稀土 矿产、特种非金属矿产、冶金辅助原料矿产、 建材非金属矿产 及彩石矿产等。云南 省 矿产具有种类多、品种全、分布相对集中、富矿优质矿储量所占比重较大、共生伴生组份多等特点 ，能够为公司发展提供

32、一定的有利条件 。 经营与竞争 公司营业收入 主 要 来源于铜矿采选冶、加工及贸易业务， 其他有色及黑色金属业务是公司收入的有益补充 ； 2014 年， 公司采取了 降本增效、严控成本费用 、对主要产品实行套期保值等手段， 毛利润 和毛利率 同比 均大幅增长 公司以铜矿采选冶、加工及贸易为主业， 公司的产品和服务可分短期融资券主体信用评级报告 11 为铜、其他有色及黑色金属 2、化工产品 3和其他 4四大类，其中铜矿采选冶、加工及贸易是公司最主要的收入来源， 其他有色及黑色金属业务是公司收入的 重要 补充 ， 2012 2014 年及 2015 年 1 3 月 公司上述两项业务收入合计占营业收

33、入比例均超过 95%。公司的贸易业务主要由子公司北京云铜鑫晨贸易有限公司（以下简称“北京云铜”）和上海云铜贸易有限公司（以下简称“上海云铜”）开展，在附近地区进行贸易购销业务，以精铜贸易业务为主，还包含少量的白银和锌锭。 表 1 2012 2014 年 及 2015 年 1 3 月 公司营业收入 及毛利润构成情况（单位：亿元、 %） 项目 2015 年 1 3 月 2014 年 2013 年 2012 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 131.61 100.00 754.56 100.00 557.71 100.00 471.48 100.00 铜 业务 5 106

34、.24 80.72 585.90 77.65 459.20 82.34 362.59 76.90 其他有色及黑色金属 24.22 18.40 110.67 14.67 72.43 12.99 87.04 18.46 化工产品 0.82 0.62 4.40 0.58 9.28 1.66 12.02 2.55 其他 0.33 0.25 53.59 7.10 16.80 3.01 9.83 2.08 毛利 润 4.96 100.00 32.05 100.00 13.48 100.00 41.57 100.00 铜 业务 1.71 34.48 9.26 28.89 2.43 18.03 18.56 4

35、4.65 其他有色及黑色金属 3.12 62.90 9.54 29.77 2.53 18.77 13.02 31.32 化工产品 0.09 1.81 1.16 3.62 2.63 19.51 5.12 12.32 其他 0.04 0.81 12.09 37.72 5.89 43.69 4.87 11.71 毛利 率 3.77 4.25 2.42 8.82 铜 业务 1.61 1.58 0.53 5.12 其他有色及黑色金属 12.88 8.62 3.49 14.96 化工产品 10.98 26.36 28.34 42.60 其他 12.12 22.56 35.06 49.54 数据来源 ： 根

36、据公司提供资料整理 2012 2014 年 ，公司营业收入随着业务规模的扩张而逐年增长，毛利润和毛利率 波动较大 。 2013 年，公司营业收入同比增长 18.29%，主要是精铜贸易量增加所致。 2013 年， 公司主要产品市场价格均持续下跌，造成成本与销售价格的倒挂 ，导致毛利润同比大幅下降 67.57%，毛利率同比下降 6.40 个百分点。 2013 年，公司铜业务收入同比增长26.64%，其占营业收入 比重 提高至 80%以上，主要是公司精铜贸易量增2 其他有色及黑色金属主要是金、银、锌、铅、铁球团及钯、钌、铱、铑等有色金属 。 3 化工产品主要为 铜冶炼时的副产品硫酸 。 4 其他板块

37、包括：地质勘探、科技开发、物流、期货经纪等以及公司生产经营中产生的其他副产品。 5 2013 年，公司铜业务中自营收入为 232.37 亿元、毛利润为 2.21 亿元、毛利率为 0.95%；贸易收入为 226.83亿元、毛利润为 0.22 亿元、毛利率为 0.10%； 2014 年，公司铜 业务中自营收入为 214.92 亿元、毛利润为 9.16亿元、毛利率为 4.26%；贸易收入为 370.98 亿元、毛利润为 0.07 亿元、毛利率为 0.02%； 2015 年 1 3 月，公司铜业务中自营收入为 40.63 亿元、毛利润为 1.21 亿元、毛利率为 2.98%；贸易收入为 65.61 亿

38、元、毛利润为 0.04亿元、毛利率为 0.06%。 短期融资券主体信用评级报告 12 加所致。但由于 2013 年，铜、黄金和白银价格均处于下降通道，年初较高的库存成本导致全年加权营业成本处于较高水平，铁球团价格在2013 年也持续下降，因此造成铜以及 其他有色及黑色金属 板块的毛利润和毛利率 同比大幅下降。同时， 2013 年一季度，硫酸价格也出现了大幅下滑的走势，导致化工产品板块的盈利能力也出现下降。 2014 年，公司营业总收入为 754.92 亿元，其中营业收入为 754.56亿元，其他业务收入（金融类）中手续费及佣金收入为 0.25 亿元、利息收入为 0.11 亿元。 2014 年

39、， 公司营业收入同比增长 35.30%， 主 要是 子公司北京云铜和上海云铜的 精铜贸易量增加所致 。 2014 年 ，公司通过开展降本增效、严控各项成本、并 通过期货市场做到铜、金、银三个主产品的 套期保值，有效的减少了主要产品价格波动对公司盈利能力的影响，因此公司毛利润同比增长 137.76%、 毛利率同比 增加 1.83个百分点 。 2014 年，由于硫酸价格持续下滑，因此公司化工产品业务毛利率同比出现较大幅度下降。 2015 年 1 3 月 ， 公司营业收入为 131.61 亿元，同比增长 4.27%；毛利润为 4.96 亿元，同比下降 18.02%；毛利率为 3.77%，同比下降 1

40、.03个百分点；公司 毛利润及 毛利率同比有所下降，主要是 2015 年以来铜价格继续下降所致 。 总体来看，铜矿采选冶、加工及贸易 是公司 收入 的主要 来源，其他有色及 黑色金属、 化工产品及 其他业务是公司 收入的有益 补充。 铜 业务 铜 业务 是公司的核 心业务，公司铜冶炼的产品为精 铜。 上市子公司 云南铜业 是 公司铜 业务的 经营主体。 表 2 2014 年及 2015 年 1 3 月 子公司云南铜业 经营情况 （单位：亿元、 %） 名称 年份 期末 总资产 期末资产 负债率 营业 收入 毛利率 利润 总额 经营性 净现金流 云南铜业 2015 年 1 3 月 243.38 7

41、2.70 123.04 2.91 0.31 1.15 2014 年 248.71 72.62 624.04 3.65 2.13 44.61 数据来源：根据公司提供资料整理 公司精铜产量 在 国内排名 前列 ， 具有一定的规模优势 ； 2014 年受益于铜加工费的上涨，公司精铜产销量同比均有所增长 国内铜冶炼行业产业集中度较高，根据公司提供的数据， 2014 年公司精铜产量 为 52.06 万吨， 在全国排名第 四 6， 具有一定的规模优势 。前五名 企业精铜年产量合计为 415.27 万吨，占全国产量的 52.18%。 目前铜冶炼企业普遍采用的冶炼工艺包括火法和湿法两种， 对于炼铜工艺的选择取

42、决于铜矿石类型，硫化矿适合用火法进行冶炼，氧6 2014 年，全国精铜产量排前五名企业分别为铜陵有色、江西铜业、金川集团股份有限公司、云铜集团和大冶有色金属集团控股有限公司。 短期融资券主体信用评级报告 13 化矿适合用湿法进行冶炼。从国内乃至全球的铜矿石资源状况看，硫化矿占据绝大多数，目前世界上 80%的铜是用火法冶炼生产的。从 公司实际 生产 情况 来 看， 2014 年全年精铜产量为 52.06 万吨，其中火法冶炼量为 51.82 万吨，湿法冶炼量仅 2,388 吨，所占比例仅为 0.46%。 2013 年 以来 ，公司铜精矿产能 不断 减少，主要由于 公司根据部分矿山资源禀赋条件的变化

43、而相应调整了产能。 2014 年，公司精铜产能有所减少，主要是由于子公司 广东清远云铜有色金属有限公司 （以下简称“清远云铜”）已处于停产状态，因此减少了 10 万吨产能。 2013 年 公司铜精矿产量 维持 2012 年水平， 2014 年铜精矿产量同比有所减少， 产能利用率 维持在较高水平，公司自产铜精矿大部分用于内部生产， 总体来看外销量很小，除 2013 年 一小部分铜精矿直接销售给各矿山周边的铜冶炼企业 外，均全部自用于精铜冶炼。 2014 年，铜加工费同比大幅上涨，同时公司 实行套期保值后有效的减少了铜价格波动对公司盈利能力的影响 ，因此公司进口铜精矿的采购量有所增加，从而造成 公

44、司 精铜产 销 量 同比 均 有所提升。 表 3 2012 2014 年及 2015 年 1 3 月 公 司铜业务主要产品 产销情况 指标名称 铜精矿 精铜 2015 年1 3 月 2014 年 2013 年 2012 年 2015 年1 3 月 2014 年 2013 年 2012 年 产能 （万吨 /年） 7.72 8.62 9.40 9.48 53.00 53.00 63.00 63.00 产量 （万吨） 1.88 8.62 9.39 9.40 11.55 52.06 43.74 45.13 销量 （万吨） 7 0.00 0.00 0.75 0.00 11.32 50.76 46.10

45、43.40 产能利用率 （ %） 97.41 100.00 99.89 99.16 87.17 98.23 69.43 71.63 产销率 （ %） - - 7.99 - 98.01 97.50 105.40 96.17 注 1：公司铜精矿主要供公司冶炼 精 铜使用， 销量 表示 贸易 中的铜精矿 ，此处产销率 为 外销率 。 注 2： 2015 年 1 3 月产能利用率经年化处理。 数据来源：根据公司提供资料整理 公司铜矿储量国内排名 前列 ，铜精矿自给率 较高 ， 能够在一定程度上 保障公司的 原材料来源 ； 公司大部分矿山为地下矿 ，在一定程度上增加了开采和安全管理成本 我国大部分铜矿属

46、于斑岩型铜矿，原矿中的铜品位基本在 0.5%0.7%之间，品位很低。同时由于国内铜冶炼产能远高于铜采选产能，因此大部分铜冶炼企业均需要通过在国内或者国外市场采购铜精矿，以满足自身的冶炼生产需求。因此， 铜 矿储量 和铜精矿自给率是决定国内铜企盈利能力和市场地位的核心要素。 截至 2015 年 3 月末， 公司拥有 26 座铜矿山（在产 21 座、在建 5 座）， 公司 保有铜资源储量 为920.36 万吨， 国内排名 前列 ； 铜精矿自给率 （自产铜金属含量 /精炼铜7 精 铜销量为公司自产精铜的销量，不包含贸易量， 2013 2014 年及 2015 年 1 3 月公司精铜贸易量分别为 43

47、.60万吨、 91.28 万吨和 17.83 万吨。 短期融资券主体信用评级报告 14 产量）为 16.73%，在国内主要铜企业中自给率较高， 能在一定程度上保障公司的原材料来源 。 公司大部分矿山为地下矿，地下矿在建设期需要开凿斜进或者竖进的巷道，开采期需要采用崩落法进行开采，之后用废石进行充填，同时要保证矿下的通风、照明，保证开采安全，难度高于露天开采，这在一定程度上增加了开采和安全管理成本。 铜精矿是公司最主要的原材料，除了依靠自有矿山之外，公司还需要从国内外采购大量铜精矿； 公司 与国外一些矿业公司签订 了 铜精矿 长单合同 ，供应关系较稳定 ；为应对市场价格变化给公司经营带来的 影响

48、，公司 采用“购销闭合”策略来加强对 价格 波动风险的控制 公司铜冶炼的主要原材料 包括铜精矿、粗铜和阳极板，其中铜精矿是最主要采购的原材料。公司每年根据生产计划确定对这三种原材料的采购量，由于上述三种原材料属于精铜生产过程中不同环节上的中间产品，因此在一种原材料采购不足的情况下也可以相互替换。公司的 铜精矿 除通过自有矿山开采之外，大部分需要外购， 采购渠道分为国内和国外两种 ， 国内采购铜精矿主要 来自 云南省和四川省的矿山，国外采购主要 是通过贸易商 从 智利、秘鲁、 澳大利亚 、蒙古等国家和地区 进口。 公司国内采购和自产铜精矿数量合计与国外采购数量各占50%左右。国外采购的铜精矿占比

49、较高，主要是由于国内铜精 矿产能无法满足国内铜冶炼企业的生产需求。 国内采购铜精矿的结算方式为货到付款，铜精矿入库后先预付 80%的货款，剩余 20%货款待品位化验后进行支付。国外采购主要以银行信用证进行结算。价格方面， 公司国内采购 铜精矿价格 参照上海金属交易所铜价 ，并在交易所均价或点价的基础上扣减相应加工费或乘以相应计价系数； 国外采购参照 LME 铜价，并在交易所铜价的基础上扣减TC/RC 作为采购价格， TC/RC 则通过交易双方谈判确定。 公司与国外一些矿业公司签订 了 长单合同，合同量较大，业务来往时间长 ， 形成了较稳定的供应关系。 2014 年，公 司 主要 国外供应商包括 OYU TOLGOI LLC 和 TRAFIGURA PTE LTD 等 。 同时根据生产计划和市场情况，公司也选择一些现货供应商，签订单个供应数量较少的合同。 为了应对市场价格 变化给公司经营带来的 影响，公司加强了对市场价格风险的控制 。 从 2013 年 7 月 15 日开始， 公司在期货市场上实行“购销闭合”策略，即对 采购的 铜原料按照 对应数量和价格进行卖出对冲