1、 研究报告 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 1 5 +Oo99;lo;opl;.;loi0kiii=-/;-_m 2018 年第 一 季度 玉米 报告 瑞奇期货 2018 年 03 月 30 日 何东 0791-86665116 D 一季度供需紧张 二季度拍卖主导 一季度， 春节前东北产区玉米价格节节攀升，为了抑制玉米的涨速，东北产区地方储备玉米拍卖不断零星推进，但由于市面上的优质玉米依旧是供不应求，玉米 现货 价格持续抬升。节后前期受雨雪天气以及东北产区外运费用提高等因素影响玉米上量，导致玉米阶段性处于偏紧状态，玉米 现货 价格依旧保持偏强震荡格局。 未来二季度预期大规模的临储拍
2、卖将会提前进行 ，且较往年拍卖量增加， 届时临储拍卖的玉米价格将会主导玉米市场价格。大规模的临储拍卖，短期内或将对玉米价格造成一定的压力，但是长期看来优质玉米依旧 存在供需缺口，对玉米价格给予支撑，因此预计二季度玉米价格或将呈现宽幅震荡上扬态势。 一、 行情回顾 2018 年 一季度春节前东北玉米外运成本直线飙涨，南方销区不少采购商将采购方向转向华北市场，同时雾霾、雨雪天气因素，致使阶段性玉米上量偏少 ；加之，前期东北玉米大幅减产和华北玉米前期受阴雨天气影响粮质，优质玉米的供应量大幅减少 ，均对玉米价格起到助推作用。 需求方面 ， 政策利好 深加工江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点
3、及数据仅供参考，不作为投资依据。 2 业，进一步刺激玉米下游消费，利好玉米价格。 图 1、 DCE玉米期货指数 来源：文华财经 瑞奇期货 图 2、 DCE玉米 淀粉 期货指数 江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 3 来源：文华财经 瑞奇期货 2018 年一季度 前期 美元汇率持续走软，出口需求强劲，加之阿根廷干燥天气，技术买盘活跃，提振 CBOT 玉米震荡上涨。 一季度后期 美国 USDA 报告中，美国玉米出口上调，年终库存预估则下调至 1.25 亿蒲，降至 23.52 亿蒲，数据利多。同时，阿根廷农业产区天气持续炎热干燥，玉米可能减产，私营机构预计
4、阿根廷玉米产量只有 3100 万吨，进而将提振美国玉米出口需求，提振 一季度后期 CBOT 玉米震荡上涨 。 图 3、 CBOT玉米期货指数 来源：文华财经 瑞奇期货 江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 4 二、国际市场分析及国际市场出口前景 美国农业部 (USDA3 月 农业部供需报告显示， 产需均调增 ,期末库存下降。 总体看来， 数据偏多。美国出口继续上调及乙醇用需求上调，年终库存大幅下调，低于预期，年比下滑。阿根廷产量下调300 万吨，与预期相符，巴西产量略下调。全球库存下调，年比下滑，与预期相符。 供给方面 ,阿根廷干旱 ,玉米产量小幅调降
5、 ,南非、欧盟、印度产量调增 ,整体来看本月报告下修 2017/2018 年度国际玉米产量预测 1 万吨至 1041.74 百万吨 ,同比下降 3.11%。 需求方面 ,美国玉米燃料乙醇量快速增加 ,根据能源信息管理部门发布的谷物压榨及副产品生产报告的数据显示，在 2 月份，用于生产乙醇的玉米使用量为 55.750 亿蒲式耳。出口量上调 1.75 亿蒲式耳，达到 22.5 亿蒲式耳，反映了美国的价格竞争优势，销量创纪录，但阿根廷的出口量减少。由于没有其他的使用变化，期末库存下调 2.25 亿蒲式耳至 21.27 亿 。 工业玉米消费 方面则是 调增1.27 百万吨 ,巴西、南非、欧盟、中国玉米
6、饲用消费小幅上调 ,整体上本月报告上调 2017/2018 年度国际玉米消费预测 6.02 百万吨至1074.43 百万吨 ,同比增长 1.52%。 期末库存方面， 3 月报告调整后 ,全球 2017/2018 年度玉米期末库存由上月预测 203.09 百万吨下降至 199.17 百万吨 ,同比下降14.1%,产需缺口扩大 ,预计国际玉米价格 2017/2018 年度走强。 图 4、全球玉米 年度供需平衡表月度数据 江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 5 来源： USDA 瑞奇期货 三、国内市场分析 供给端 : 1、 17/18 年度玉米供需缺口显现
7、 国家去库存效果显著 根据天下粮仓估计数据显示，比起 15 /16 年度 ， 16/17 年度玉米播种面积受国家政策影响，面积调减效果显著。播种面积由 3787万公顷减少至 3586 万公顷，减少 5.31%，而产量由 22748 万吨减少至 21171 万吨，降幅高达 6.93%。 16/17 年度中国与迷进口量估计达到 246 万吨，比上年减少 71 万吨，主要原因是 玉米实行市场化收购补贴的新机制后，玉米市场价格更加国际化，贴近市场需求价格，进口玉米价格优势减少。 消费方面，在 17/18 新年度的最新预估中，饲用玉米和工业玉米的消费量有明显的提升，其中饲用消费从上一年度的 11650
8、万吨增加至 12500 万吨，增加 880 万吨，涨幅达到 7.3%， 3 月预估数据也较前一月的预估值增加 200 万吨。工业消费也从上一年度的 6300江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 6 万吨增加值 7600 万吨，增加 1300 万吨，上涨幅度高达 20.63%。 供给端减少的同时消费结构得到改善，也让库存期末结余大幅下降。 种植面积的调减以及下游深加工需求的改善，特别是乙醇汽油政策的提出，刺激工业消费的提振，也使出现 16/17 年度的 年度结余量也是继 7 年之后首次为负值 ，供需出现缺口。虽然目前我国的玉米产量和库存量依旧处于历史高位
9、，但是在国家政策的引导下，玉米的种植面积、产量和结余较以往均出现显著效果，存销比的拐点也已经出现，预期未来玉米将会在去库存的主基调中稳步向好。 图 5、 中国 玉米 供需平衡表 来源 :天下粮仓 瑞奇期货 2、 一季度玉米阶段性供应紧缺 地方竞拍零星高频展开 一季度 春节前 玉米现货价格受玉米产量减少，以及华北地区江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 7 前期出现阴雨天气导致霉变率提升，优质玉米出现阶段性供应紧缺 。玉米价格不断攀升，为了抑制玉米价格过快过高的涨幅，中储粮拍卖陆续进行。拍卖次数更是从最初的“一周一拍”到“一周四拍”也是呈现出了零星高频的
10、态势。虽然市场上的玉米供应量得到了增加，但是小规模玉米竞拍对玉米的整体价格并未 对现货价格 造成实质性的影响。 但是玉米的期价受国家释放出的抑制玉米价格信号影响，出现了小幅度的回调。 春节过后，东北玉米购销逐步开启， 由优质玉米依旧紧缺，且产区购销陷入越涨越惜售的局面，导致节后玉米现货价格经过短时间的调整后迅速开启火箭式上涨模式，中储粮拍卖活动也重新启动。 一季度拍卖次数累计达到 19 次的拍卖共计 51.6 万吨。随着规模性抛储的不断临近，玉米囤货风险加大，各地玉米收购趋于谨慎，小规模玉米拍卖成交不如前两个月。 3 月中旬以后，玉米拍卖成交一般，且基本无溢价。目前临储库存仍高达 1.6 亿吨
11、，去库存压力依旧明显。中央一号文件提及加快粮食去库存进度，玉米去库存压力依旧较大。 江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 8 图 6、 中国 玉米一季度拍卖统计 来源：互联网 瑞奇统计 3、 玉米进出口方面 玉米现货进出口情况由于玉米价格连续上涨，国内玉米进口量增加。 2018 年 2 月玉米进口量月 10 万吨，同比减少 28.6%， 2018 年 1-2 月玉米累计进口约为 49 万吨，同比增加 63.3%。 2017 年中国玉米累计进口 283 万吨，较 2016 年下降 10.7%；玉米累计出口 8.6 万吨，较 2016 年增加 2050%。
12、 江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 9 图 7、 中国玉米月度进口数据 来源 ：海关总署 瑞奇整理 4、 国内玉米南北库存情况 玉米一季度北方港口库存平达到 352 万吨，但通过图表可以看出，一季度前期春节前北方玉米港口库存维持在 400-410 万吨左右，春节过后南北方玉米库存均出现较为明显的降幅。主要原因是由于，节后 玉米下游消费企业开工需要补库，但产区玉米购销并未全面开启，因此港口玉米消耗较快。 截至 3 月 19 日，北方玉米库存为 270 万吨，较 1 月 1 日的 406 万吨； 3 月 19 日，南方港口玉米库存为 57 万吨，较 1
13、 月 1 日的 61.2 万吨减少 6.9%。 江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 10 图 8、 中国北方玉米库存 来源 :wind 资讯 瑞奇整理 图 9、 中国南方玉米库存 来源： wind 资讯 瑞奇整理 江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 11 消费端： 从玉米的消费结构图中可以看出， 饲用消费和工业消费几乎占据了绝大多数的玉米消费。其中饲用消费占比最大，工业消费的增速最快（具体数据在文中前段国内玉米供需平衡表中有提及） 。 1、 饲用消费方面 一季度生猪价格持续走低， 虽然期间恰逢春节，但猪价却
14、并未像往年一样因春节需求旺盛而带动价格的上涨。主要原因是随着春节的临近，猪肉备货行情逐步消减 ，以及前期猪价的持续下跌给市场带来的恐慌情绪导致的集中出栏，最终猪价呈现出断崖式的下跌。 一季度春节后 ， 受 前期生猪压栏供应增加以及猪肉 需求减少等 因素的 影响， 猪肉 价格更是遭遇暴跌，农户补栏积极性不高，养殖利润一度为负数，生猪存栏和能繁母猪的存栏一降再降。根据最新农业部发布的数据显示， 2018 年 2 月份国内生猪存栏量较2018 年 1 月份减少 1.5%、较 2017 年 2 月份减少 4.7%； 2018 年 2月份国内能繁母猪存栏量较 2018 年 1 月份减少 0.5%、较 2
15、017 年2 月份减少 5.0%。 图 10、 玉米淀粉消费结构图 江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 12 来源：互联网 瑞奇整理 图 11、生猪存栏 来源： wind 瑞奇期 江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 13 图 12、猪肉大宗价 以及生猪养殖利润 来源： 海关总署 瑞奇期货 图 13、 猪粮比价 来源： wind 瑞奇期货 2、 深加工方面 一季度玉米深加工方面， 深加工企业网玉米收购和基层农户贸江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 14 易商惜售情绪
16、一直处于博弈状态，但一直都由惜售情绪占据主导地位，带动国内玉米现货价格不断上涨。 淀粉企业库存方面， 春节前玉米深加工企业为了春节期间的正常开机而提前备货，使得企业玉米量保持在安全库存。春节期间，大部分深加工企业正常开工，玉米库存下降明显，这也导致年后企业补库的需求旺盛，玉米现货价格也是在年后再次走出一波上涨行情。 一季度玉米淀粉企业开机率方面，较往年出现明显增加 。除了春节期间行业开工率下降以外，其余时间均保持在较高位置。据天下粮仓最新数据显示， 2018 年第 13 周（ 3 月 24 日 -3 月 30 日），对东北、山东、河北等地区的 68 家淀粉企业进行抽样调查，有 54 家处于开机
17、状态（其中 13 家未满负荷生产），其余 14 家处于停 机状态。本周国内玉米淀粉企业玉米加工量为 704180 吨，淀粉行业开机率为 78.33%，较上周 78.99%回升 0.66 个百分点。 三月底东北个别省份推出了玉米深加工企业的补贴政策，这不仅 缓解 了深加工企业受原料价格上涨带来的亏损，而且进一步提振了玉米的需求。长期来看，深加工产能扩增明显，预期整个年度深加工企业对玉米的需求会持续偏多 。 图 14、淀粉企业周度开机率走势 江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 15 来源： 天下粮仓 瑞奇期货 图 15、淀粉企业周度 加工量走势图 来源
18、:天下粮仓 瑞奇期货 图 16、淀粉企业周度 加工量走势图 江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 16 来源：天下粮仓 瑞奇期货 图 17、国内部分产区玉米深加工利润对比走势图 来源： 天下粮仓 瑞奇期货 江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 17 图 18、国内部分 淀粉企业周度库存变化图来源：天下粮仓 瑞奇期货 政策端 ： 一季度 3 月 19 日， 吉林、加工企业补贴政策靴子终落地，分别给予 100、 150 元 /吨收购补贴，时间为 2018 年 3 月 15 日至2018 年 4 月 30 日期间收购
19、入库且 18 年 6 月 30 日前加工完成的，支撑玉米价格 。 3 月 28 日， 黑龙江省对纳入补贴范围的玉米深加工企业和配合饲料企业补贴政策 也 终于落实，实际收购加工消耗 的 2017 年省内新产玉米每吨给予 150 元 /吨收购补贴，时间为 2018 年 3 月 23日至 2018 年 4 月 30 日期间收购入库且 18 年 6 月 30 日前加工完成的，对当前玉米市场形成利好提振 。 吉林、黑龙江两省的玉米深加工补贴政策的落实，进一步刺江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 18 激了 玉米消费，加快了玉米去库存的脚步，以及对玉米价格形成了
20、有利支撑。 四、市场展望分析 展望后市， 通过之前本文对玉米供给端及需求端和 政策端 的分析 ，供应端方面，二季度为玉米播种阶段，预计受国家政策调控，玉米去库存主基调下，玉米种植面积减少将是大方向。二季度玉米市场供应将主要以国家大规模的临储拍卖为主，预期今年国家临储拍卖量将比往年增加。 届时，市场玉米供给偏宽松，但是优质粮源恐依旧紧缺对玉米价格形成支撑。 消费端方面，由于生猪及 能繁母猪存栏 目前 已经处于历史最低位，预计 二季度继续大幅 下跌的可能性较小。但在环保严控的压力下，生猪存栏量并没能够在短短三个月内恢复。所以， 二 度我们认为 生猪存栏 波动并不会特别大 ， 加之，夏季为猪肉传统消
21、费淡季，饲料的需求量并不会有太大波动。因此，饲料消费方面对 二 季度玉米价格的影响并不会放大。 玉米深加工消费方面，受地方利好补贴政策的影响，预计二季度开机率将维持高位震荡。二季度，是传统的淀粉糖消费旺季，淀粉糖在玉米淀粉的消费占比中超过了一半，因此 将进一步带动玉米的需求，支撑玉米价格。 综合来看， 我们认为玉米在 二季度的价格受大规模临储拍卖的影响，短期内将打压玉米价格，抑制玉米价格的行情上涨。但是长期来看，玉米价格受供给减少，需求增多的大方向影响，价格利多。所以二季度玉米价格将呈现宽度整理，我们预期二季度玉米 C1809 价格将在 1700-1820 元之间波动。 江西瑞奇期货经纪有限公司玉米季 报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 19 本报告仅作参考之用，不能当作投资者购买或出售报告中所提及的商品的依据。我们相信报告中资料的来源是可靠的，但我 们不保证它们绝对正确，我们也不承担因根据本报告操作而导致的 损失 。 2018年 瑞奇期货经纪有限公司
