1、第2部分 资产组合理论,第2讲 风险度量与风险配置,第6、7章,CH6 风险与风险厌恶,投资过程: 证券与市场分析资产组合 风险-客观存在，证券本质； 准则-主观主观意念。 如何表示？ S6.1 风险与风险厌恶 S6.2 资产组合风险,S6.1 风险与风险厌恶,1.测定风险并确定投资者预期的风险溢价是金融理论的核心问题之一. 投机:在获取相应的报酬时承当一定的商业风险 预期的主观性与异质表现. 2.风险厌恶-投资者的理性主流。 风险溢价为零时的情况称为公平游戏. (1)风险厌恶(risk averse)- 在给定收益水平之下,追求最低风险.（多目标决策的本质与手法） 或者说,要么无风险,要么，
2、在风险不大的情况下，有“机会”可投.,A-风险厌恶系数. (根据A的数值来划分) 函数形式的选择. 一个资产组合的效用值只有大于无风险利率时,才有意义, 二者相等时的报酬率称为“确定等价率（certainty equivalent rate)”. 事实上，,效用评价-心理评价,(2)风险中性(risk-neutral):仅根据自己的预期收益率做决策，而不顾风险的高低。 (3)风险喜好(risk lover):更重视收益而忽略风险.甚至参加“公平游戏”.,S6.2 资产组合风险,1.资产风险的规避办法: (1)组合-分散化; (2)套期保值(hedging):投资于相互补偿的资产,抵消可能出现的
3、风险 如：保险和约; 防晒油与雨伞; 对冲基金. 2.组合的数字特征: (1)具有不确定状态的单一证券的期望收益(expected return),(2)具有不确定状态的单一证券的波动：(3)组合的期望收益,CH7 风险资产与无风险资产之间的资本配置两基金配置,S7.1风险资产与无风险资产之间的资本配置两级资本配置： 高一层：风险基金与无风险基金的组合 低一层：风险基金的多种风险资产的组合（股票与中长债券）无风险基金的多种无风险资产的组合（短期国库券与多种信用工具证券）,S7.2 无风险资产,特征：（1）无违约风险；（2）无利率风险（通胀风险） 种类： 1.（短期）30日国库券（中国90日国库
4、券）。 2. 银行可转换存单。 3. 商业票据。 数字特征： 无风险利率为常数： 其波动（方差）？,S7.3 一种最简单的资产组合（1+1）,1.,2. 资本配置线-CAL（capital allocation line),收益-风险曲线：过点 。,CAL,7.4 风险厌恶与资产配置决策,CAL,7.5 消极策略CML,无须证券分析、宏观分析与行业分析，只须盯住市场指数。,CH8 最优风险资产组合,主题：风险资产的选择 S8-1分散化 S8-2 债券与股权的结合 S8-3 资产在债券、股票与国库券之间的配置 S8-4 Markowitz的资产组合选择模型 S8-5 一个表格模型 S8-6 具有
5、无风险资产限制的最优资产组合,引子,1952，Harry Markowitz, “Portfolio Selection”, Journal of Finance. 两基金分解。 化解风险： （1）套期保值 （2）分散化,S8-1分散化,1.分散的目的:降低或消除非系统风险。 系统风险：宏观经济运行产生的风险，例如经济周期、通胀率、利率、汇率变动。 非系统风险：个别股票在商业竞争中出现的风险，如对手、产品、产业。 2.选择的准则：相互独立、不相关或负相关的股票组合在一起。至少不应是“正相关”。,S8-2 共同基金债券与股权的结合,假定考虑两种风险资产：债券D与股票E按权重（wD,wE)形成的风
6、险资产组合 P:,两基金组合的性质：,由于wE=1-wD,S8-3 资产在债券、股票与国库券之间的配置,将风险资产组合与无风险资产组合在一起。 1.主要步骤： （1）计算期望收益、方差、协方差； （2）依照最小风险边际价格原则构造风险资产P； （3）根据投资者效用确定风险资产与无风险资产之间的配置比例。,2.依照最小风险边际价格原则构造风险资产P,3.根据投资者效用确定风险资产与无风险资产之间的配置比例,4.具有无风险限制的最优资产组合,借入与借出利率不同。 （1）风险厌恶：选在最优风险组合与无风险资产之间； （2）风险忍耐：选在最优风险组合的外侧，但是以较高的利率借入无风险资产； （3）受到借入限制的风险中性：选在最优风险组合点。,5. 最小方差组合的方差与期望收益：,在投资者的效用函数为均方效用的前提下，最小方差资产组合的决策为,作业,CH6 2,6,10 CH7 13,21,22 CH8 10,27,28,
