1、彭彦敏制,Principles of Corporate Finance,财 务 管 理,总体说明,教师：彭彦敏 哈工大管理学院会计系 教材：财务管理学 科学出版社 学习目标： 1.解释财务活动结果现象总结 2.解决财务活动中的问题创造性 学习方法： 学习：基础概念的理解、方法关键点的应用、惯例的遵守 应用：发现问题、解决途径与方案、总结预想与实际差异原因、条件的变化与创新,第一章 总论 第一节财务管理的内容,1.定义：研究企业对资金的筹集、使用、分配活动、及相关的财务关系。 2.内容： 1）筹集：资本使用成本、财务风险、公司控制权形成筹资方案 2）投资（含计划） ：内部资产结构、对外投资考虑
2、； 3）分配：投资人回报要求，如近期利益、远期利益；回报方式等； 4）财务关系与环境：行业政策、税收政策、金融市场,财务管理内容,非企业？,财务管理内容范围损益,3.与其他学科关系,财 务 管 理,第二节 财务管理的目标,一、学科发展 1.筹资研究： 从1897美国格林Corporate Finance到斯通Financial Policy of Corporate，主要对金融市场、金融工具进行总结、研究； 2.破产、合并： 20世纪30年代的经济危机为现实基础，财务状况分析、流动性分析应运而生； 3.投资分析、决策： 50年代广泛的投资业务促进投资决策理论的出现，现金流折现分析方法应用、金融
3、资产定价模型、资本成本、股息策略、资本结构理论；,4.组合投资： 60-70年代统计学、运筹学的应用，形成组合投资、资本资产定价模型、期权定价近代财务管理体系完善。 5.不确定性决策： 80年代通货膨胀对企业价值影响较大，导致有必要研究多因素各种状态。同时，pc的普及使实证研究进入较为普遍的应用研究阶段。,二、财务管理基本目标的观点,1.企业利润最大化 适用：所有权与使用权（经营权）一致的企业 2.资本利润率或每股盈余最大化 适用：所有权与使用权（经营权）一致的企业 3. 股东财富最大化 适用：所有权与使用权（经营权）分离的企业 4.利益相关者利益最大化 利益冲突是客观实在的,目标：V=D+E
4、,三、财务管理目标体系,企业利润 企业效率 业主报酬 雇员报酬 发展前景 风险控制 ,法国企业：税后利润，重视流动性 日本企业：税后利润，重视偿债能力 荷兰企业：税后利润增长为第一目标，股 东收益最大化为第二目标 挪威企业：股东权益最大化， 美国企业：每股收益增长为首要目标，企 业能控制的指标作为业绩考核 标准更科学,四、理财目标特性,变动性 特定环境确定一段时期目标 多样性 众多的利益主体、特定主体的多方面考虑 层次性 需求是分层次的 可测性 不可测量的目标是无法评价、考核的 可塑性 具体目标需要落实到具体责任主体，不可塑本求源的目标势必形成空中楼阁 可操作性 目标水平需要考虑客观条件、主观
5、努力的现实状态，考核的便利,五、企业的社会责任-例外原则,环境保护 残疾人福利 社会养老保险 接纳退伍军人 其它,六、 财务管理目标协调机制,（一）所有者与经营者关系协调机制 1.解聘：所有者约束经营者的方法 2.接收：市场机制下，企业被收购而使经营者不被聘用的风险促使经营者努力经营 3.激励： 股票选择权：工作业绩与目标关系确定奖励普通股选购权。 绩效股：工作业绩与目标关系确定奖励普通股。 （二）所有者与债权人关系协调机制 所有者通过控制公司行为可能转嫁风险 限制条款 提前解除债关系,第三节财务管理的组织,机构设置原则：精简vs高效 一 、一元组织形式 是指财务、会计两项管理职能合并在一个机
6、构内履行的设置方式。 典型组织图： 小型企业适用,二 、二元组织形式 是指财务、会计两项管理职能分设在两个机构内各自履行相应的职能设置方式。 典型组织图： 大型企业适用,第四节财务管理原则,一、成本效益原则 耗用一定成本，获取最大效益；一定效益，最低耗费。 二、风险与效益均衡原则 企业只承担不超过限度的风险。 三、资源合理配置原则 物质资产、人力资源、货币资产相匹配。 四、利益关系协调原则 各种利益成员之间的利益协调处理。,第五节有效市场理论与代理理论,一、有效市场理论 股票价格反映了与股票价格相关的各方面信息，投资者不存在总是通过证券交易获利机会 资本市场类型： 强式有效市场价格反应了全部信
7、息 半强式有效市场价格反应了过去信息、其它公开信息 弱式有效市场价格仅反应了过去信息 二代理理论 研究委托人与代理人之间关系的理论 现代企业中广泛存在代理关系，恰当的关系设定有助于管理效率提高,第二章公司治理结构与理财环境 第一节现代企业制度,一、现代企业制度形成 个体企业合伙企业公司制企业 我国的现代企业制度：产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学 二、公司的财产所有权与企业所有权 1.企业法人财产所有权的含义：企业法人财产权是企业以财产所有者授予其经营管理的财产享有占有、使用、依法处分的权利 2.特征： 企业拥有对法人财产的独立支配权 是所有权派生的经营权与法人制度相结合 在我国体现为国有
8、企业的法人财产权,第二节公司的法人治理结构,1.含义：有关公司控制权、剩余索取权的法律、文化、制度性安排。 对公司及相关方面的影响： 2.公司治理结构构成：股东大会、董事会、监事会、执行机构（高层经理人员） 股东大会：全体股东；最高权力机构；不侵害中小股东利益； 董事会：代表股东利益的少数代表、最高决策机构，是公司的法定代表。独立董事制度； 监事会：检查、监督董事、经理行为；职权；“独立性”； 执行机构：经营管理权、代理权，日常业务。,二、公司治理结构之间的制衡关系 股份公司,1.制衡机制构成的功能要素 权利层（股东大会）、决策层（董事会）、执行层（经理）、监督层（监事会） 2.制衡类型 纵向
9、制衡 权利层对决策层、执行层、监督层的制衡，这是最重要的也是目前最薄弱的环节 决策层对执行层的的制衡，传递权利层的制衡委托。既不应该是不发挥作用的“摆设”，也不应该是越位的执行了执行层的功能 横向制衡 依靠监督层对决策层、执行层制衡。监事会虚置或功能定位的不当是目前这种制衡效率低下的主要根源,三、企业经营中的代理关系,（一）董事会与经营管理者代理关系 1.代理成本： （1）监督经理活动的费用； （2）激励经理发生费用； （3）经理决策权受限而产生机会成本。 2.控制优势 防止个别人权利不受限制而出现重大财产损失 3.人力资源利用优势 有机会聘用各类人才,（二）所有者与债权人,1.正常情况下，普
10、通的负债成本； 2.高风险情况下的负债限制监督成本； 3.债权人的高利息要求,第三节 企业理财环境,3.1理财环境构成分析 一、环境构成分类 1.按经营要素： 投资环境、筹资环境、人力环境、技术环境、信息环境、市场环境 2.按参与者（社会构成主体）： 投资人、消费者、债权人、政府职能部门、社会团体等 其它标志 环境范围:宏观环境（政治、法律、经济、文化）、微观环境（组织形式、产品状况、资金供应、管理者与员工素质） 表现形式：软环境（政策、法规、管理能力、技术熟练度等）、硬环境（交通运输、通讯、供水电、社会服务）,二、环境的典型特征 1.变动性2.复杂性3.交互性4.不确定性,影响环境各种因素都
11、是变动的：需求、竞争对手、技术,每一种环境影响因素都很多：直接的、间接的，同向的、反向的、双向的；经济的、政治的、技术的、,单独影响一种环境的因素几乎不存在。各种环境交互作用,事先不能肯定。,三环境分析的思路,1.因素确认； 2.因素分类： 因素作用的直接程度； 影响方向； 可计量性； 3.因素对事项影响函数关系的建立； 线性关系、二次曲线关系。 矩阵关系 分布关系。 4.数据测算与验证。,3.2税赋环境,一、税收政策导向,二、税收支付基础 1.行为基础； 2.流转额； 3.收益or所得。,1.高新技术企业、项目； 2.出口创汇项目； 3.环保项目； 4.国家政策导向。 5.欠发达地区投资优惠
12、,1.奢侈消费品； 2.能源开采、消费； 3.幼稚工业市场保护,印花税、车船税、房产税、契税,消费税、营业税、城建税、关税、资源税,所得税、增值税,3.3金融中介,一、金融机构 1.优点： 1）资金流动性； 2）便利； 3）风险控制。,2形式： 1）商业银行； 2）保险公司； 3）养老基金； 4）投资银行； 5）其他财务公司、租赁公司。,二、金融市场,1.按交易目的分类： （1）资金市场： 1年内拆借资金需求；（2）资本市场： 长期资本需求。,短期拆借； 商业票据； 银行汇票； 短期债券,债券； 股票。,2、按照功能划分：,1）.发行市场（一级市场）2）.交易市场（二级市场）,三、金融市场重要
13、性,1.中介作用； 2.流动性； 3.提供资本； 4.反映企业价值； 5.迅速反映企业信息。,3.4利息率,一、实际利率,通常，时期长度：年 表示方式：,利率与市场资金量关系,利率,资金量,KR,S=D,S：资金供应线supply,D：资金需求线demand,D：资金需求线,KR0,KR,S=D,二、通货膨胀预期,预期等量现金购买数量少，现在持有人要求利率高，利率升，引发通货膨胀,无风险利率实际利率+通货膨胀补偿,名义无风险利率 政府债券利率 KRF,货币供应量货币需求量,通货膨胀率,3.5利率期间结构,1、预期理论 预期将来利率高于现在利率，利率期间结构增加；反之，递减。,不同期间长度利率关
14、系,年收益率,期限长度,1987年Canada T-bill,Ki:I期债券（年）收益率；fi： I期债券远期（年）收益率(当年短期） （1+Kn）n（1+K1)(1+f2)(1+f3)（1+fn） 即：fn（1+Kn）n/ （1+Kn-1）n-1-1 远期利率的确定。,这一理论最简单，应用方便，所以，通常采用这一理论。 2.流动性偏好理论 2.1当投资者发现短期投资比长期投资更值得投资时，后者就应该增加回报； 2.2当投资者发现长期投资比短期投资更好时，后者就应该增加回报，即长期投资将发生贴水。 3.市场划分理论 3.1不同的投资者对期限的要求不同；当某一期限投资量大时，利率低。 3.2不同
15、筹资者对对期限的需要不同；当某一期限需求量小时，利率低。,例题,附录及说明,筹资渠道,股权性： 债权性： 或然性：,资金运用,长期资产：固定资产、对外投资、无形资产； 短期资产：存货、应收款项； 货币性资产：现金、银行存款、有价证券。,财务关系,政府 投资者 债权人 受资人 债务人 职工 内部单位之间 高管人员,利润最大化目标,优点： 经营活动的一般目的 获利越高，越容易获得资本支持 缺点： 未考虑利润获取时间； 未考虑短期利益与长期利益关系； 未考虑回报与投入关系； 未考虑风险。,股东财富（公司价值） 最大化,优点： 准确、信息价值大、依据充分 充分考虑投资目标公司价值即股票价值最大化。 股
16、东利益满足,影响股价因素,1.预期每股盈余 2.盈余取得时间 3.预期盈余风险水平 4.融资方式 5.股利政策国家法律、政策股市供求关系投机力量,资本利润率或每股盈余最大化,优点： 同前种表述 考虑回报与投入关系 缺点： 未考虑利润获取时间； 未考虑风险。,典型一元组织结构,典型二元组织图,股东大会职权,决定公司经营方针、投资计划； 选举更换董事、决定董事报酬； 选举更换监事、决定监事报酬； 审议批准董事会报告； 审议批准监事会报告； 审议批准公司年度财务预算方案、财务决算方案； 审议批准公司年度利润分配方案、弥补亏损方案； 作出公司增加、减少注册资本决议； 作出发行公司债券决议； 对公司合并
17、、分立、变更、解散、清算作出决议； 修改公司章程； 对股东向股东以外人转让股权决议。（有限责任公司）,董事会的一般职权,召集股东会，向股东报告公司工作； 执行股东会决议； 决定公司经营计划和投资方案； 制订公司财务预算、决算方案； 制订公司利润分配方案（含亏损弥补）； 制订公司增加或减少注册资本方案； 拟定公司合并、分立、变更形式解散的方案； 决定公司内部管理机构的设置； 聘任或解聘总经理CEO,并根据CEO提名聘任或解聘公司副经理、CFO,并决定其薪酬; 制定公司基本管理制度。,监事会一般职权,检查公司财务； 对董事、经理进行监督； 当董事、经理人员侵害公司利益时，要求其纠正； 提议召开临时股东会； 公司章程约定的其他职权。,预期理论,艾文 费雪（Irving Fisher）1896年提出，认为人们对期限没有偏好，倾向于购买预期收益率高的债券；收益率相同的债券可以相互替换。,对利益关系人的影响：,公司的目标 公司的控制者控制权实施的条件 如何控制 风险、收益承担与分配,对利益关系人的影响：,公司的目标 公司的控制者控制权实施的条件 如何控制 风险、收益承担与分配,
