1、光明乳业海外并购的成效分析 刘娜 广东外语外贸大学南国商学院 摘 要： 文章以光明乳业股份有限公司为研究对象, 选用 2011-2016 年财务数据为研究样本, 从微观的角度采用会计指标分析法对光明乳业股份有限公司近几年并购行为带来的财务业绩进行分析。研究发现光明乳业海外并购对企业的短期偿债能力影响并不大, 长期偿债的财务压力加大;无论是纵向并购还是横向并购都给光明乳业带来新国际市场和资源, 盈利能力和营运能力基本稳定, 但也会受行业等宏观因素的影响而使得绩效波动;整体而言光明乳业的国际化战略是成功的, 给企业带来了一定的发展潜力和资源的同时注意现金流的流动性、获现能力和收益质量的提升。关键词
2、： 海外并购; 财务指标; 食品企业; 并购绩效; 基金：校级科研项目“我国企业海外并购战略动因与并购绩效的研究” (编号:15-018B) 一、引言基于快速进入新市场、获得战略性资产、优化业务组合和扩大市场份额这几大因素的驱动, 致使近几年我国企业海外并购量快速的增长。其中 C生产含益生菌巴氏杀菌乳、酸乳、乳制品、饮料、其他饮料类、食品用塑料包装容器工具等制品等。2010 年, 光明乳业以收购新西兰新莱特乳业开启了海外并购的序幕。之后 5 年内成功完成 8 件海外并购。其中 2012 年光明乳业以 10.8亿英镑购买 Weetabix?60%的股份 (包括债务) , 成为中资食品业最大的海外
3、并购案例。但是今年光明乳业官方宣布其同意以 17.6 亿美元把 5 年前收购的英国早餐谷物品牌维多麦出售给美国同行波斯特控股 (Post Holdings) 。一家致力于把自己打造成本土化的跨国公司, 为何会“退出”最大的食品并购案呢?是并购整合后没有达到既定的业绩目标吗?因此, 以 2011-2016 年光明乳业的相关财务数据资料等为研究样本进行明海外并购的成效分析。三、海外并购业务绩效指标分析1、财务业绩指标比较并购绩效分析主要从企业的角度就其并购行为对其自身的资产结构、财务结构、经营管理能力等方面的影响的分析。在绩效分析中, 借助财务指标分析公司绩效能更容于制定量化标准, 是并购绩效分析
4、的重要组成部分。(1) 盈利能力分析盈利能力是指企业利用自身资金的获利能力, 主要衡量的指标有毛利率, 销售净利润率, 净资产收益率和净利润四个指标。表 1 中毛利率 6 年都保持在 35%的水平左右;销售净利润率有小幅度的起伏波动, 前三年逐年增加, 后又降低两年, 到 2016 年又达到一个新的至高点, 净资产收益率如同销售净利润率波动;而总资产净利润率基本维持在 4%, 2015 年除外。整体观测, 2015 年光明乳业除毛利率以外, 其他各项盈利指标偏低, 然而 2016 年四项指标又迅速提高。查阅资料可知波动的主要原因是 2015 年公司受行业增速放缓、竞争加剧等因素影响, 国内营业
5、收入同比下降;海外子公司新西兰新莱特, 由于国际大宗原料价格波动, 产品结构调整, 营业收入同比下降。(2) 营运能力分析营运能力是指是企业通过合理配置生产资料从而实现经营目标的能力。此次选取总资产周转率、应收账款周转天数以及存货周转天数三个指标进行分析。光明乳业在 2013 年和 2016 总资产周转率均超过 2.5, 而其他年分几乎在 1.6 左右的水平。应收账款周转率 2011-2014 年逐年提高, 并在 2014 年达到几年来来的最高。而存货周转率前三年比较稳定, 后三年在在下降。经过深入可知在面原奶价格和临奶粉价格快速增长优质奶源紧缺, 市场竞争激烈等不利因素的环境下, 光明乳业主
6、动控制费用, 聚焦明星产品, 突破重点地区, 以渠道开拓为主要手段实现营业收入同比较快增长。由此也使得存货中的产成品增加, 故而 2014 年降低了存货的周转率, 2015 年又受到行业增速放缓、竞争加剧等因素影响, 故而使得存货周转率和应收账款周转率同时下降。通过并购以色列乳品公司其协同效应又慢慢开始出现, 使得各项指标开始回升。表 1 光明乳业盈利能力与营运能力比率变动对比表 下载原表 表 2 光明乳业偿债能力与发展能力指标对比表 下载原表 (3) 偿债能力分析企业的偿债能力按照时间长短划分为短期偿债能力和长期偿债能力。从表 2 来看, 流动比率平稳变动, 维持在 0.98 到 1.3 之
7、间, 光明乳业这几年的并购对企业的短期偿债能力影响并不大。光明乳业近几年的资产负债率均在 53%-66%的区间之内。2015 年光明乳业资产负债率达到几年来的最大, 主要原因是子公司新西兰新莱特乳业有限公司以其拥有的所有资产为抵押取得的借款和子公司天津光明梦得乳品有限公司以其拥有的固定资产及无形资产为抵押取得的借款;光明乳业为了快速扩大国际市场份额, 收购以色列乳品公司 TNUVA 集团。并购的前三年长期偿债能力还算稳定, 但后两年偿债能力明显下降, 企业财务压力加大。流动比率和资产负债率主要评价企业偿还债务本金的能力, 而利息的支付能力可以用利息保障倍数来衡量, 在光明乳业并购新西兰新莱特后
8、, 利息保障倍数在快速增加。由此可见并购带来了收益。而在 2015 年利息保证倍数又突然下降, 回溯到 2011 年的水平。主要原因是计提 Chatworth Asset Holding Ltd.投入资金利息导致财务费用增加, 并且 2015 年公司受行业增速放缓、竞争加剧等因素影响, 国内营业收入同比下降;海外子公司新西兰新莱特, 由于国际大宗原料价格波动, 产品结构调整, 营业收入同比下降等。总体来看, 光明乳业并购这几年短期偿债能力变化并不大, 前几年的的长期偿债能也还算稳定, 但是后两年受到行业等宏观环境和产品结构本身等微观环境的共同影响下, 后两年的财务压力增大。(4) 发展能力分析
9、发展能力是企业扩大规模、壮大实力的潜在能力。主要采用资产增长率、净资产增长率、净利润增长率、以及主营业务增长率等四个指标来衡量。从表 2 资产增长率上来看 2011-2013 年资产经营规模扩张的很快, 主要由在建工程转入固定资产原价并且购置固定资产等长期资产和因销售增加而增加的存货和应收账款等流动资产的共同影响。而公司也评估了其他长期闲置和拟报废的固定资产的可收回金额。2014 年奶粉跌价, 计提了较多存货跌价准备。2015 年处置生物资产损失增加产减值损失增加。2016 年的资产增长率达到最低, 主要是购建固定资产、无形资产支付的现金减少。净资产增长率在 2012 年的增长率最高, 之后逐
10、年走低, 直到 2016 年才回升到 17%。分析主要原因是 2012 年光明乳业并购英国早餐谷物品牌维多麦, 国内食品业的最大并购案, 给资本市场传递了新信号, 带来了市值翻倍增加短期效应。而后几年创造利润, 回购股权并发股利或者是海外公司的利润的下降, 导致连续几年增长产增长率不高。而 2015 年通过并购开拓了新的市场, 协同效应在 2016 年发挥了一定的作用。从净利润增长率和主营业务增长率两个指标上看, 2015 年的销售收入降低是使得增长率降低的主要因素。除此之外可见光明乳业国际化战略的成效还是比较显著的。(5) 现金流量分析现金流量财务比率分析主要包括现金流动性、获现能力和收益质
11、量等三个方面来考量。现金流动性主要采用经营现金净流量对负债比率来衡量。从表 3 中可以看出光明乳业经营活动所产生的现金净流量偿还流动负债的实际能力不高, 特别是 2014 年。但是可见企业流动资金利用充分。获取现金能力主要采用资产的经营现金流量回报率来衡量, 除 2014 年外, 经营现金流量回报率基本还算稳定。现金收益质量主要采用经营现金净流量对销售收入比率和经营现金净流量与净利润的比率两个指标量衡量。从表 3 中可以看出光明乳业在并购这几年的账面上是挣钱的, 但是存在很多的应收款。但从从净利润中的现金流入量中可以看出, 收益质量上有所提高。表 3 光明乳业现金流量财务指标对比表 下载原表
12、从现金流动性、现金能力和收益质量三方面综合来看, 2014 年应该保持前面几年的态势, 因为 2014 年聚焦明星产品, 突破重点地区营业收入都保持了上几年并购带来的效应。但是反而成为中间发展的拐点。主要原因是 2014 是生产规模扩大, 支付的货款增加, 借款增加, 偿还到期贷款增加, 支付的股利中含以前期间未付股利, 使得给少数股东的股利、利润增加。后两年又回到原来的发展水平, 主要是 2015 年新西兰新莱特收到的税收返还减少, 处置、报废的生物资产增加, 收到的政府补助增加, 收到认购的股份增发保证金及 Chatworth Asset Holding Ltd.投入资金以及汇率的影响;2
13、016 年处置、报废的牛只资产增加, 收到的政府补助增加, 购买固定资产减少, 吸收投资收到的现金增加等因素的影响。四、总结通过 2011-2016 年财务指标数据的分析, 光明乳业从 2010 以后的 8 件海外并购对企业的短期偿债能力影响并不大, 长期偿债的财务压力加大。无论是纵向并购还是横向并购都给光明乳业带来新国际市场和资源, 盈利能力和营运能力基本稳定, 但是在 2015 年由于受行业增速放缓、竞争加剧等因素影响的影响, 盈利水平和营运能力都收到了影响, 但是从企业发展指标上看, 企业 2016 年的新并购又带来新的市场活力, 具有一定的发展能力。但是并不是所有的并购都能给光明乳业带
14、来较高质量的资产的经营现金流量回报率。例如 2012 年光明乳业以 10.8 亿英镑购买 Weetabix 60%的股份成为中国最大的食品并购案例, 但是从报表上并没有看出光明乳业因次并购而带来的经营上的流量的大幅度增加。但这个“消息”确使得企业的市值翻倍增长。从现金流动性、现金能力和收益质量等三方面的可以看出, 并购带来的并不是短期的财务绩效, 更应该关注长期的协同效应。与此同时也说明光明乳业流动资金的利用效率较高, 国际化战略走的比较成功。但是食品行业在并购的时候不仅要注意外部宏观环境的影响, 同时也要注意企业高层, 文化习惯等对并购整合的影响。参考文献1新浪财经网:光明乳业 (600597) 股票股价, 行情, 新闻, 财报数据EB/OL.http:/ 2企业相关报告:光明乳业股份有限公司 (600597) 2011-2016 年度年度报告R, 2011. 3德勤有限公司:中国企业海外并购及并购后整合现状调查R, 2017. 4严龙茂、黄朝生、郭萌萌:文化娱乐企业并购绩效分析以华谊兄弟并购银汉科技为例J.财会通讯, 2015 (20) .
