1、第十五章 特殊分析,学习要点信用分析现金流量分析 EVA绩效分析通货膨胀情况下的财务分析,第一节 信用分析 在进行信用分析时，可从以下五个方面逐个加以分析，然后在此基础上再进行综合分析，即可对客户的信用状况从整体上有一个较好的把握。这就是目前在信用分析中广泛使用的“5C评估法”。 一、品德(character)二、能力(capacity)三、资本(capital)四、附属抵押品(collateral)五、企业情况(condition),第二节 现金流量分析一、现金流量比率分析在现金流量信息中，经营活动的现金净流量的信息最值得关注。将经营活动的现金流量与其他报表项目的有关信息进行比较，可以分析评
2、价企业的偿债能力、支付股利的能力等。,1.反映企业短期偿债能力的现金流量比率（现金流动负债比）2.反映企业偿付全部债务能力的现金流量比率（现金债务总额比）3.反映企业经营活动净现金流量与净利润关系的现金流量比率（现金获利能力）4.反映流通在外的每股普通股的现金流量比率（每股营业现金流量）5.反映企业支付现金股利的现金流量比率6.主营收入净现率 7.全部资产现金收回率。 8.现金满足投资比率,二、现金流量结构分析结构百分比分析是指将会计报表中某一关键项目的数字作为基数（即为100），再计算出该项目各个组成部分占总体的百分比，以分析各项目的具体构成，使各个组成部分的相对重要性明显地表现出来，从而揭
3、示会计报表中各个项目的相对地位和总体结构关系。 (一) 现金流入结构分析（二）现金流出结构分析（三）现金净流量结构分析,第三节 EVA绩效分析一、EVA的基本理论EVA(经济增加值,Economic Value Added的首字母缩写)是20世纪90年代发展起来的公司业绩评价方法，由美国Stern Stewart咨询公司提出并注册了EVA商标。该公司目前拥有EVA客户300多家,包括可口可乐、西门子、AT&T等著名公司。美国幸福杂志宣称EVA革命已经来临，它会彻底更新企业理念和文化，对企业决策、激励与分配机制等诸多方面将产生深远影响。,经济增加值(Economic Value Added)是公
4、司经过调整的营业净利润减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。其计算公式为：EVA=NOPATNAKW,经济增加值指标是在扣除了全部债务资本成本和权益资本成本的基础上来衡量企业价值的。EVA财务管理系统以EVA这一评价指标为核心,可以将其进行层层分解，找出影响这一指标的关键因素。,根据计算出的EVA值，我们可以作出如下判断：EVA0时，说明公司为股东增加了额外财富。,EVA财务管理系统目的同样是使得股东财富得以最大化。其更侧重于企业的业绩评价与激励机制的设计。建立在EVA基础之上的管理体系密切关注股东财富的创造，并以此指导公司决策的制定和营运管理，使战略企划、资本分配、并购或出售等公司行
5、为更加符合股东利益，并使年度计划甚至每天的运作计划更加有效。从EVA的角度看，提升公司价值有三条途径：一是更有效地经营现有的业务和资本，提高经营收入，削减经营成本，在已经投入的资金上获得更高的资金回报；二是投资预期回报率超出资本成本的项目，也即所从事的投资项目能带来正的净现值；三是出售对别人更有价值的资产，或者通过提高资金使用效率，加快资金流转速度，把资金沉淀从现存营运中解放出来，这其中也包括了减少库存和加速应收账款的回收等。,二、EVA与传统财务指标的比较1.会计利润财务理论虽然承认资本成本的存在，但会计只能对权益成本的取得成本(如发行股票的费用)加以计量，因而权益成本在会计核算时低于借款、
6、发行债券等负债成本，甚至把权益资本当作无成本资本来使用。事实上，权益成本大于负债成本，因为购买股票的风险高于购买其他有价证券,所以股东的期望报酬率高于其他有价证券利率；如果股东得不到预期报酬,就会转向其他投资,权益成本等于转向其他投资的收益机会成本,会计核算不能确认机会成本,因而低估了当期成本而高估了当期“实际利润”,当会计利润不大于资本成本的情况下，实质上没有利润。EVA与会计方法的区别在于对权益成本的确认与计量,也就是说，EVA考虑了经营的全部成本,可以称之为“股东利润”,因此，EVA能够作为惟一的绝对指标对公司业绩进行评价与考核，而会计利润及以其构造的多种利润率相对指标则无法胜任。,2.
7、投资报酬率投资报酬率(ROI)一般定义为税后净利润与投资总额之比，依分母的不同而有资产、净资产、资本、权益资本报酬率等指标，广泛应用于财务分析与项目决策。3.权益资本报酬率(ROE)在进行财务评价时，因为没有客观的报酬率标准，而且只要报酬率大于零即可增加利润的绝对值，所以有时强化了经营者的投资动机；而应用权益资本报酬率指标，这种现象更为严重，只要增加借贷资本项目并且有利润，就可加大该指标的分子，而分母不变，使该指标及利润都得到提升。一切使用会计利润构造的反映获利能力的传统指标如销售利润率、成本费用利润率、每股利润等都具有类似的缺点,三、EVA的应用1.公司业绩评价与投资EVA财务管理系统可用于
8、分析企业整体、某个业务部门或某一投资项目的真实经济效益。所谓真实经济效益是指对评价主体扣除了某些主观和不可控因素后给企业所带来的收益。前面提到的关于EVA小于零、大于零和等于零的三种情况是判别公司业绩优劣和投资取向的标准。EVA大于零肯定说明公司创造了超额财富,股东可以在市场上得到回报。当EVA为负值时要区别情况加以分析,例如,处于初创或扩张阶段的公司在短期内往往投放大量资金,由于“期化”影响,EVA可能是负值,不一定表明其业绩不佳。据有关人员研究测算,像钢铁、玻璃等一些传统制造业普遍存在EVA为负的现象，涉足这类行业需要谨慎(即便个别企业EVA大于零)。除了股东以外，其他利害关系者(如银行等
9、)都可以采用这一指标分析公司业绩，作为行动的依据。目前在西方该方法已进人投资者的视野，把EVA作为股市基本分析的重要指标，尤其是机构投资者不仅用EVA评价投资对象，而且也评价其自身业绩。此外，EVA还可用于企业并购、资产重组的价值评估。一般的财务指标很难对并购重组等决策方案进行量化分析，EVA则可以在一定程度上将其量化。,2.资金分配、内部考核与决策在传统财务评价体系下,子公司之间为争取母公司的投资而展开竞争以增加投入获取包括利润增加在内的许多好处，母公司在资金分配上由于缺乏合理的依据往往采取“政策分配”的办法，致使资金闲置或低效使用；而EVA方法从根本上解决了这一难题：子公司争取到的资金必须
10、创造正的EVA，如果EVA为负，就需要其他业务的EVA或利润来补偿。因此，子公司在没有多大把握实现正的EVA的情况下，不会争取母公司的过度投资。公司经理可依据EVA指标评价子公司的业绩。前文所述EVA的三种情况同样适用于公司经理对下属公司以及任何形式的经营单位的业绩考核。,3.激励与分配EVA财务管理系统的设计包括了对不同人员薪酬的设计，使其薪酬制度与企业的整体目标相接钩,起到应有的激励作用。随着EVA理论与实践的深入发展，基于EVA指标的奖励分配制度逐渐成熟。EVA财务管理系统目前在英美许多公司有着广泛的使用，我国一直采用传统财务指标对企业绩效进行评价，为进一步完善企业绩效评价体系，应尝试引
11、进EVA指标使之与传统指标之间进行相互补充和印证，或许会产生积极的导向，促进经营管理水平的提高；此外，EVA奖励分配制度还能为我们一直讨论的经营者薪金方案提供参考，比如可以独立使用，也可以和经理股票期权制度结合。EVA财务管理系统是否适合我国目前的现状，它的使用能否起到应有的作用还有待于理论和实践的进一步探索。,第四节 通货膨胀情况下的财务分析一、通货膨胀对企业财务活动的影响 通货膨胀是指因货币投放过量而造成的货币贬值、物价上涨的经济现象。持续的通货膨胀，会给经济生活带来许多问题，也对企业的财务活动有重要影响。 1.通货膨胀对企业最明显的影响是企业资金占用量不断增加，资金需求迅速膨胀。 2.资
12、金供给持续发生短缺。 3.货币性资金不断贬值。 4.实物性资金相对升值。 5.资金成本不断升高。,二、通货膨胀对盈利性分析的影响1.税前分析不受影响。通常,计入通货膨胀后,企业的名义收益率比不计入通货膨胀时要高,企业的效益显得更好了,但这是“虚胖”。消除“虚胖”后,实际收益率与不计通货膨胀时一致。这是因为在税前影响净现金流量的只有折旧费,而折旧费与生产期内通货膨胀无关。2.税后分析要受影响。有通货膨胀的时候, 所得税前收益按通货膨胀率逐年增加,因而,所得税应税收入和税额会增加更多,致使所得税后的净现金流量相对增加较少。即通货膨胀使企业资产不能通过折旧保值,使上缴所得税实际增加,企业税后留利实际
13、减少。,三、通货膨胀对偿债能力分析的影响假定通货膨胀率和名义利率都是常数,不管用时价还是用不变价格计算还本付息,通货膨胀率越高,还本付息的实际值越小,盈余资金越多,这时对企业的偿债能力一般会产生有利影响。通常，在存在通货膨胀的条件下，作为债务方的企业，其资产价值上涨的幅度一般会高于其负债价值上涨的幅度，因此，从传统意义上的流动比率（或速动比率）来分析企业的短期偿债能力时，会在短期内对企业产生一定程度的有利影响，即短期偿债能力会有所提高。但是随着物价的持续上涨，企业对资金的需求也会日益增加，由于通货膨胀的存在，再度负债的资金成本也会大幅上升，此时，资产价值上涨的幅度和负债价值上涨的幅度会趋于持平，偿债能力又大致回复到通货膨胀以前的状态。这样，从长期来说，通货膨胀对企业的偿债能力并不会有显著的影响。,
