1、,-1%,4%,-21%,-26%,-31%,9%,6%,证券研究报告 | 金融工程,量化投资2012 年 12 月 3 日TurnOver 因子最近一年分组收益,量化选股因子跟踪月报（2012年12月）大小盘风格转变，流动性因子表现出众我们将股票的 Alpha 驱动因子按风格特征划分为价值、成长、质量以及市场四,9%,Top,Bottom,BenchMark,大类，每类包含若干因子，四类加总共 82 个因子。本报告用以对这些因子的,近期表现进行定期跟踪。-6%,-11%-16%-36%资料来源：招商证券、聚源数据TurnOver 因子 Top 组与基准对比5% 10%单月超额收益 左轴 累计
2、超额收益 右轴4%8%3%7%2%,上月市场类指标中流动性因子、波动率因子以及估值类指标中预期市盈率、市盈率、市净率、企业价值倍数等因子表现较好；市场类指标中流通规模、Beta 类因子、收益反转因子以及质量类指标中应收应付比、总资产周转率等因子表现较差。其中表现最好的前十个因子依次是 TurnOver_AVG20、Volatility_20、FR_PE、F_PE_C、PB、PE、EVtoEBITDA、ALR、MonthPrice以及 PECut；表现最差的十个因子依次是 Size、Beta_240Down、ARAP、BetaSpread、Beta_240、CHG_1M、TAT、F_NPG_C、
3、QR 以及 FR_NPG2。上月表现最好的 TurnOver_AVG20 因子在历史回测中表现出持续有效的,1%0%-1%-2%,5%4%3%2%1%,区分度。本月 TurnOver_AVG2 的收益为 5.79%，近三个月的收益是 9.28%，近一年以来的收益是 24.90%，自 2006 年以来该因子累计获得 204.70%的收益。,-3%资料来源：招商证券、聚源数据相关报告,0%,上月表现最差的 Size 因子在历史回测中表现出有效的区分度，但由于市场风格转变导致本月表现较差。Size 因子本月的收益是-5.33%，近三个月的,1. 量化选股因子测试系列报告之一低估值致胜，EVtoEBI
4、TDA,收益是-4.59%，近一年以来的收益是 0.21%，而自 2006 年以来该因子累计仅获得 157.52%的收益。,因子表现最优2011/6/28,上月排序最后十位因子表现,上月排序前十位因子表现,2. 量化选股因子测试系列报告之二成长性指标单因子选股能,-10%,近1月收益-5%,近3月收益0%,5%,近1月收益0%,近3月收益5% 10%,力较差2011/6/293. 量化选股因子测试系列报告之三换手率变化率领衔，市场类指标选股能力出众2011/6/304 量化选股因子测试系列报告之四质量类指标不具有单因子选股能力2011/7/1罗业华0755-S1090511040010研究助理
5、徐 静陈军华敬请阅读末页的重要说明,SizeBeta_240DownARAPBetaSpreadBeta_240CHG_1MTATF_NPG_CQRFR_NPG2资料来源:招商证券、聚源数据,TurnOver_AVG20Volatility_20FR_PEF_PE_CPBPEEVtoEBITDAALRMonthPricePECut资料来源:招商证券、聚源数据,量化投资正文目录一、概述 . 4二、因子表现 . 5PE . 6PECut . 7PB . 8PS . 9PCF . 10PEG.11PEG3. 12EVtoEBITDA. 13F_PE_C. 14F_PEG_C . 15FR_PE. 1
6、6FR_PEG . 17EBITG . 18NPG . 19GPG . 20OPG . 21OCG . 22TAG . 23EPSG . 24APSG . 25ROAG. 26ROEG. 27NPMG . 28GPMG . 29OTG . 30EBITG3 . 31NPG3 . 32GPG3 . 33OPG3 . 34OCG3 . 35TAG3 . 36EPSG3 . 37APSG3 . 38ROAG3. 39ROEG3. 40NPMG3 . 41GPMG3 . 42OTG3 . 43F_NPG_C . 44,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,量化投资F_NPG_N . 45FR_NPG2
7、 . 46ROA . 47ROC . 48GPM . 49CTAR . 50CNAR . 51TAT . 52ROE . 53NPM . 54COIR . 55NAT . 56LAT . 57INT . 58IRSM . 59CAR. 60ARAP . 61OPR . 62LR. 63QR . 65ALR . 66ROIC . 67ROEAVG3 . 68ROICAVG3 . 69F_ROE_C . 70CHG_1M . 71CHG_3M . 72CHG_6M . 73CHG_12M . 74CHG_MIN . 75CHG_AVG . 76F_CHG_EPS_1M . 77F_CHG_EPS_
8、3M . 78F_CHG_EPS_AVG. 79F_Return . 80Beta_240 . 81Beta_240Down . 82BetaSpread . 83TurnOver_AVG20 . 84TurnOverRate. 85Volatility_20 . 86MonthPrice . 87Size . 88附表 1：量化指标及其定义 . 89,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,量化投资一、概述2009 年，我们将股票的 Alpha 驱动因子划分为价值、成长以及质量三个维度，并在因子测试的基础上构建了一系列基于股票风格特征的选股模型。我们重新梳理了量化选股指标，对旧有的价值、成长和
9、质量三类指标进行扩充，加入一些基于一致预期数据的因子，同时引入动量反转因子、市场波动状况以及个股 beta 系数等市场类指标，形成新的选股因子库（见附表 1）。近期，我们对价值、成长、质量以及市场四大类共 82 个选股因子在 2006 年以来的有效性进行了回测，自 2011 年 8 月起，我们将对这些因子的近期表现以月报的形式进行定期跟踪。在因子的历史回测中，我们对每一因子均进行了全市场打分、分行业标准化打分以及行业中性打分三种方法的比较（具体打分方式参见我们关于量化选股因子测试的系列报告）。结果表明，对价值类和市场类因子而言，分行业标准化打分或者行业中性打分要明显优于全市场打分，而对于成长类
10、和质量类的指标而言，分行业标准化打分或者行业中性打分与全市场打分差异不大，甚至不如全市场打分。因此，我们在对因子表现进行跟踪时，对价值类和市场类指标采用分行业标准化打分，对成长类和质量类的指标则采用全市场打分。其中跟踪报告中分行业标准化打分的具体方法如下：第一步：确定初始股票池以测试时点正常交易的股票为基础，剔除上市未满 3 年的股票，剔除当日停牌的股票，剔除滚动 12 个月净利润为负值的股票，剔除 ST 股票，剔除过去 240 个交易日相对于HS300 指数 系数为负值的股票，以剩余股票作为待选股票池。第二步：股票打分在对因子打分时我们考虑了横向和纵向两个维度，股票的因子得分为横向得分和纵向
11、得分的平均值。a）横向打分：先分别在每一个行业内对股票按因子进行排序，并将行业内的排序转化成个股的 Zscore；然后将股票池中所有股票的 Zscore 进行排序，以百分制方式进行打分；最后将股票的百分制得分再次转化成 Zscore 得分；b）纵向打分：对每一只股票，都对该因子最近一年（包括当前共 13 个样本）的值进行排序，并以当前排序对应的 Zscore 做为股票本期的纵向得分；第三步：构建股票组合将因子得分从大到小的顺序排序，分别选择各行业内位于前 1/5 和后 1/5 的股票采用等权重方法构建 Top 和 Bottom 组合，以全股票池股票等权重配置构建基准（BenchMark）组合，
12、并构建 long Top，short Bottom 的模拟 L/S 组合。以 L/S 组合的收益代表因子的表现。全市场打分测试方法与之类似，只是在横向打分时没有分行业处理，而是拿待选股票池中的所有股票进行排序。,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,量化投资二、因子表现上月市场类指标中流动性因子、波动率因子以及估值类指标中预期市盈率、市盈率、市净率、企业价值倍数等因子表现较好，其中表现最好的前十个因子依次是TurnOver_AVG20、Volatility_20、FR_PE、F_PE_C、PB、PE、EVtoEBITDA、ALR、MonthPrice 以及 PECut；市场类指标中流通规模、B
13、eta 类因子、收益反转因子以及质量类指标中应收应付比、总资产周转率等因子表现较差，其中表现最差的十个因子依次是 Size、Beta_240Down、ARAP、BetaSpread、Beta_240、CHG_1M、TAT、F_NPG_C、QR 以及 FR_NPG2。,图 1：上月排序最后十位因子表现,图 2：上月排序前十位因子表现,近1月收益,近3月收益,近1月收益,近3月收益,-10%,-5%,0%,5%,0% 2% 4% 6% 8% 10%,SizeBeta_240DownARAPBetaSpreadBeta_240CHG_1MTATF_NPG_CQRFR_NPG2资料来源:招商证券、聚源
14、数据,TurnOver_AVG20Volatility_20FR_PEF_PE_CPBPEEVtoEBITDAALRMonthPricePECut资料来源:招商证券、聚源数据,上月表现最好的 TurnOver_AVG20 因子在历史回测中表现出持续有效的区分度。本月TurnOver_AVG2 的收益为 5.79%，近三个月的收益是 9.28%，近一年以来的收益是24.90%，自 2006 年以来该因子累计获得 204.70%的收益。上月表现最差的 Size 因子在历史回测中表现出有效的区分度，但由于市场风格转变导致本月表现较差。Size 因子本月的收益是-5.33%，近三个月的收益是-4.59%，近一年以来的收益是 0.21%，而自 2006 年以来该因子累计仅获得 157.52%的收益。各因子近期的具体表现如下：,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,纺织服装,食品饮料,量化投资PEPE 是市盈率因子，其计算公式为：总市值/滚动 12 个月净利润。,图 3：自 2006 年因子各组累计收益走势,图 4：近一年因子各组累计收益走势,
