1、,金元期货螺纹钢报告产能过剩冲淡需求改善预期利好,螺纹钢期货报告金元期货研究部研究员：王雪松电话：0889-66552013,钢价上行空间有限导读近期国内宏观经济数据频繁放出积极信号，以固定资产投资、工业企业利润、工业用电量、铁路货运量为代表的经济指标均出现不同程度的回升，在一定程度上增强了投资者对钢材市场需求端好转的预期。而新型城镇化建设的陆续推进也为未来时间内钢材需求提供支撑。但中长期来看，钢材市场虽然经历了漫长的去库存周期，库存量有所减低。但钢厂去产能进度缓慢，且产能不断升高。在产能利用率处于历史低位的情况之下，产能过剩问题在中长期内仍难言改善。对于行业集中度低，相对于完全竞争市场的钢铁
2、行业而言，行业同质化竞争现象突出。无论是从钢价上升的高度还是上升周期均被大幅限制。综合来看，钢材短期需求预期的改善难以挥去全行业产能过剩的阴霾，在一批钢厂、钢贸企业倒闭之前，以螺纹钢期货为利剑的钢铁行业大洗牌将可能是未来行情发展的大事件。短周期来看螺纹期货价格或将随着经济进入L型底部区域而有所反弹，但中期来看，投资、出口贡献下滑将是未来经济发展的趋势所在，三驾马车对经济的贡献将更趋平衡，基建投资以及地方政府主导项目受制于资金压力温和增长。钢材需求的弱势改善难抵高产能冲击。,敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,1/ 10,金元期货螺纹钢报告,第一部分,钢材市场回顾,一、2012 年螺纹钢期货、现货
3、市场行情回顾,图 1 期货价格单边下跌成交持仓量配合高起,图 2 期现价差收窄甚至贴水 期货明显弱于现货,数据来源：WIND，金元期货12 年以来尤其是进入二季度，一方面 3 月份粗钢产量 6158 万吨创历史新高，带来巨大供应压力；另一方面，3 月 14 日温家宝总理与采访十一届全国人大五次会议的中外记者见面会上首度表示将主动调低经济增长预期，以配合经济转型的需要。将 12 年经济增长预期定位为 7.5%。加之，领导层接连表态将改变投资拉动经济的增长模式与不断发酵的地产调控政策，使得钢材市场需求端受到严重打压。钢材市场在高产能导致供给增加和需求预期转弱的双重挤压下，开启了长达半年之久的单边下
4、跌行情。螺纹期货从 4400 元/吨的年内高位一度跌至 3214 元/吨，跌幅高达 27%。进入九月份，现货加速下跌后钢厂生产意愿有所降低，部分钢厂相继进入检修，主动调低产量。同时国内宏观经济数据在 9 月份开始出现转暖，配合“十八大”召开“城镇化”概念的提出，在一地程度上激发了市场对于未来 “城镇化”概念带动地产、基建等相关投资消费增加的乐观预期。跟随股票市场建筑材料类板块的走强，螺纹期货企稳回升，收复全年部分跌势。,敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,2/ 10,金元期货螺纹钢报告,第二部分,钢材市场分析,一、钢铁行业供需情况1、产量、消费量情况九月份以来，制造业先行指标的逐月回升，官方制造
5、业 PMI 从 49.2 的低位连续四个月上升，至 50.6 的荣枯线之上，加强了投资者对国内宏观经济企稳回升的预期。此外，刚刚公布的 11 月份国内发电量同比增长 7.95%，创出今年三月份以来最高水平。固定资产投资增速、工业增加值的显著回升在一定程度上强化了投资者对宏观面改善，钢材市场需求疲软显著改善的预期。,图 3 制造业 PMI 连续四个月反弹 重回扩张区,图 4 发电量同比增速明显回升,数据来源：WIND，金元期货图 5 下半年水泥需求有所提高数据来源：WIND，金元期货,敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,3/ 10,金元期货螺纹钢报告2012 年下半年财政政策明显发力，发改委批复了
6、大量基建项目，同时放行相关债权发行，解决资金问题，基建投资大幅反转。水泥需求在 2012 年上半年逐步确立底部，下半年明显回升。,图 6 粗钢产量进入下降阶段,图 7 粗钢表观消费量增长率企稳回升,数据来源：WIND，金元期货7 月份以来，随着钢材价格快速下行，钢铁企业亏损局面快速蔓延，亏损额度也呈现出扩大趋势，本以进入生产既亏不生产更亏的钢铁生产企业陷入了更加恶劣的境地，这在一定程度上加大了钢厂限产报价的决心。粗钢产量自八月份开始进入下行阶段，且有继续延续的势头。另一方面，钢材表观消费量同比增速出现震荡上升。图 8 进入 10 月份钢厂盈利状由负转正数据来源：WIND，金元期货,敬请阅读尾页
7、的免责申明及风险提示,4/ 10,金元期货螺纹钢报告,图9,钢材产能稳步升高 产能利用率走低,数据来源：WIND，金元期货按照中钢协推算， 2011 年末产能在 8.1-8.2 亿 吨；按照工信部的推算，2011 年末粗钢产能 8.5 亿吨；按照钢之家网站统计，2011 年末高炉生铁产能在 8.16 万吨， 按照国内的铁钢比推算粗钢产能在 8.8 -9 亿吨；按照冶金工业规划研究院的调，国内粗 亿吨；按照冶金工业规划研究院的调，国内粗钢产能超 9 亿。中长期来看，虽然粗钢产能增长率有所降低，但在高基数影响，钢材产能过剩的状况难以得到改善，在较低产能利用率的背景之下，一但钢材盈利状况有所好转就会
8、导致钢厂生产意愿回升，抑制钢价的上涨空间。图 10 2011 年国内钢产量前 10 大钢厂数据来源：WIND，金元期货,敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,5/ 10,金元期货螺纹钢报告图 11 行情集中度虽有所回升 但仍为典型的完全竞争市场数据来源：WIND，金元期货相比 2010 年，2011 年钢铁行业集中度变化不大，前 10 大钢厂产量占比49.1%，仅增加 0.5%。而从 12 年行情并购重组进展缓慢的现状上看，12 年钢铁市场完全竞争导致价格竞争性下降的现状难言改善。2. 库存方面,图 12 钢材企业库存,图 13,螺纹钢社会库存量低位震荡,数据来源：WIND，金元期货下半年，生产企
9、业生产积极性下降，加之发改委基建类投资审批节奏加快，全国各地投资项目纷纷上马与季节性消费旺盛，螺纹钢社会库存量高位回落；但进入 11 月份后，北方地区钢材需求转弱，钢材去库存进度放缓，库存量转入震荡。截止 12 月 14 日，螺纹钢社会库存量 504.6 万吨，处于历史低位水平。,敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,6/ 10,金元期货螺纹钢报告二、下游需求行业：建筑房地产、汽车和其它行业,表 1,2012 年钢材消费结构,行业房地产基 建机 械汽 车造 船电 力家 电其 他合 计,需求占比（%）29.226.918.27.03.93.31.510.0100%,粗钢消费量2.021.851.26
10、0.480.270.230.100.696.9数据来源：WIND，金元期货,图 14,固定资产投资者增速回升,图 15,房地产开发投资止跌回稳,数据来源：WIND，金元期货作为钢材消费的主要行行业，地产、基建类消费占据了钢材消费量的半壁江山。近期随着“城镇化”概念的不断发酵，叠加前期发改委审批项目的陆续上马，钢材市场需求改善预期伴随固定资产投资者增速的回升而逐渐增高。2012 年 1-11 月份，全国房地产开发投资 64772 亿元，同比名义增长 16.7%，增速比 1-10 月份提高 1.3 个百分点。其中，住宅投资 44606 亿元，增长 11.9%，增速提高 1.1 个百分点，占房地产开
11、发投资的比重为 68.9%。尤其是在大型房地产商去库存状况良好，企业流动性改善之际其拿地意愿逐渐增强，全国土地价格溢价率升，“地王”频现的背景下，投资者态度转向乐观,敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,7/ 10,金元期货螺纹钢报告三、铁矿石市场图 16 原材料价格变化数据来源：WIND，金元期货铁矿石对钢价表现出“跟涨快跟跌慢”的特性，近期一方面随着钢材价格的企稳回升，供应商对铁矿石需求回暖态度乐观；另一方面，铁矿石港口库存处于年内较低水平，库存量的走低使得未来时间内钢厂补库存现在越加明显。短周期来看铁矿石价格明显回升对钢价有一定的支撑作用。,图 17,铁矿石国内产量延续上涨趋势,图 18,进
12、口铁矿石量高位徘徊,数据来源：WIND，金元期货国际铁矿石三大主要供应商均有增产计划，力拓集团计划在 2015 年前将铁矿石年产量从目前的 2.22 亿吨增加到 3.33 亿吨，增产幅度高达 50%；巴西淡水,敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,8/ 10,图 19,金元期货螺纹钢报告河谷公司计划到 2014 年将铁矿石年产能从 2010 年的 3 亿吨提高至 4.5 亿吨；必和必拓公司所属西澳地区的铁矿石产能将在 2013 年达到 2.4 亿吨。如果上述增产计划如期实现将会给未来铁矿石市场的供需形势带来巨大影响，必将导致铁矿石价格竞争日趋激烈，也将对国内铁矿石生产企业的生存发展带来巨大的压力。
13、,铁矿市场海运费用缓慢上涨,图 20 港口库存走低对矿石价格形成支撑,数据来源：WIND，金元期货据我的钢铁网铁矿石港口库存统计显示，截止14日，全国30个主要港口铁矿石库存总量为7587万吨，连续七周出现下降。与去年同期（2011年12月16日）相比，总库存减少2024万吨，同比降幅首次超过2000万吨。从铁矿石来源来看，三大进口来源地库存也连续七周全线下降。总体来看，中国的快速城镇化带来了巨大的铁矿石需求，但对矿石贸易商来说最好的时期已经过去。增速方面。中国钢铁行业的快速发展期似乎已经过去。2005 年中国成为钢材的净出口国，粗钢产量增速和铁矿石供应量增速都达到峰值，分别为同比增长 29.
14、25%和 34.28%，之后增速一路减缓。绝对量方面(下表)。从累计钢产量和人均钢消费量来看，钢铁行业也将到达产量峰值。2011 年，中国人均钢消费量已超过意大利、英国和法国工业化时期的峰值。2005-2011 粗钢产量的年均增速为 12%，按照这个速度，估计 4 年后中国钢铁人均产量将超过美国。个人认为这将是钢铁行业的生产顶峰。,敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,9/ 10,金元期货螺纹钢报告螺纹钢、焦炭期货具体投资策略请参见首页。免责申明及风险提示本报告是金元期货研究部通过深入研究，对市场行情及投资品种做出的评判，谨代表金元期货的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。本报告版权属金元期货所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或者部分翻印和传播。期市有风险，入市须谨慎。,敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,10/ 10,
