1、,11,20,15,-5,0,-10,-15,证券研究报告 | 行业定期报告,交通运输,| 航空机场,航空：中性（维持）机场：推荐（维持）2012 年 12 月 24 日,淡季供需难有惊喜 明年收益弹性可期航空机场行业月报（2012年12月上）,上证指数行业规模股票家数（只）,2153占比%0.5,航空淡季供需基本面难有惊喜，客座率和票价环比回落，同比差于去年。但明年供需关系有望改善，航空公司的收益弹性可期。机场需求端、价格端和成本结构决定其为弱周期行业，而存在经营杠杆的机场甚至有望逆周期，维持推荐评级。重点关注中国国航、白云机场、厦门空港和上海机场。,总市值（亿元）流通市值（亿元）行业指数,
2、17661483,0.80.9,市场表现：12 月以来沪深 300 指数涨 9.3%，航空板块涨 15.3%，机场板块涨 9.6%。国航、南航、东航和海航分别 20.4%、12.8%、14.1%和 8.2%。机场方面，上海、白云、深圳机场、厦门空港分别 6.3%、9.5%、7.8%、7.4%。,%绝对表现相对表现(%),1m8.10.1航空机场,6m-8.2-2.7,12m-4.1-5.5沪深 300,运量运力情况：11 月四大航 RPK 增长平稳，其中东航国际航线 RPK 同比大增 20.6%。货运方面国航、南航同比分别大增 21.8%、18.9%。主要航企国内航线运力投放仍然保持稳健增长；
3、南航国际航线运力投放力度在高速增长 2,年后有所下降，同比增 14.7%。,105,供需关系：（1）客运：11 月四大航国内航线客座率同比均出现下滑，国际航线客座率均同比上升。国际航线东航表现出色，国际客座率 79.7%（同比+6.2pct）领先其他主要航企。国内航线上，三大航客座率同比下滑均超过 1pct，,-20Dec/11,Apr/12,Aug/12,Dec/12,其中国航由于基数高，大幅下滑 3.2pct。国航、南航、东航、海航 11 月客座,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、 航空机场月报系列2、航空机场铁路物流行业 2012年度投资策略-防御首选基础设施，航空景气高位下行20
4、12/12/5罗嫣嫣,率分别为 77.9%、78.1%、78.5%、83.3%。（2）货运：三大航货邮载运率同比均有明显改善，其中南航由于基数较低改善幅度最大。投资策略：1）航空（中性）：淡季供需基本面难有惊喜，明年供需弱改善下收益弹性仍可期待。Q4 传统淡季在今年旅游为支撑的市场中更是如此，需求回落幅度大于去年。而运力调节幅度有限，供需形势差于去年。但明年供需关系有望改善，在今年超 80%的较高客座率、9.27 的较高日飞行小时和不到7 折的裸票票价基础上，供需关系的小幅改善下航企收益弹性可期。重点关注国际航线和商务航线占比高的中国国航。2）机场（推荐）：机场需求端、价格端和成本结构决定其为
5、弱周期行业，而有经营杠杆的机场业绩甚至有望逆周期。短期关注受益枢纽建设、快增长、低估值和高分红的白云机场，受益旅游市场和两岸经济融合的厦门空港。中长期关注产能充足、非航前景广阔，兼具整体上市、收费并轨和迪士尼预期的上海机场，关注破净的深圳机场。风险提示：经济超预期回落，油价大幅上涨，航空突发性事件等。,0755-S1090511060001,重点公司主要财务指标股价 11EPS中国国航 5.6 0.61,12EPS0.36,13EPS0.44,11PE9.2,12PE15.6,PB1.5,评级审慎推荐-A,常涛S1090512030004研究助理陈舒然 0755-,南方航空东方航空中信海直厦门
6、空港深圳机场上海机场白云机场,3.83.47.412.93.712.07.1,0.520.430.271.090.390.780.61,0.250.280.281.250.350.820.69,0.310.350.311.440.260.930.79,7.37.827.411.89.615.311.6,15.112.126.510.310.614.610.2,1.11.62.11.80.91.51.2,中性-A中性-A审慎推荐-A强烈推荐-A中性-A强烈推荐-A审慎推荐-A,资料来源：Wind、招商证券(统计日期：2012-12-23)敬请阅读末页的重要说明,行业研究正文目录一、11 月国内主
7、要航企生产经营情况 . 4二、国内主要航企经营数据横向比较 . 51、运量完成情况 . 52、运力供给情况 . 63、供需关系状况 . 8三、国内主要航企经营数据纵向比较 . 111、中国国航 . 112、南方航空 . 143、东方航空 . 17附：国内外主要航空公司市场表现、盈利预测与估值表 . 20图表目录图 1：RPK:当月 . 5图 2：RPK：本年累计 . 5图 3：RFTK：当月 . 5图 4：RFTK：本年累计 . 5图 5：RPK：当月-内外线比较 . 6图 6：RPK：本年累计-内外线比较 . 6图 7：RFTK：当月-内外线比较 . 6图 8：RFTK：本年累计-内外线比较
8、 . 6图 9：ASK:当月 . 7图 10：ASK：本年累计 . 7图 11：AFTK：当月 . 7图 12：AFTK：本年累计 . 7图 13：ASK：当月-内外线比较 . 7图 14：ASK：本年累计-内外线比较 . 7图 15：AFTK：当月-内外线比较 . 8图 16：AFTK：本年累计-内外线比较 . 8图 17：客座率：当月 . 8图 18：客座率：本年累计 . 8图 19：货邮载运率：当月 . 9图 20：货邮载运率：本年累计 . 9图 21：客座率：当月-国内. 9图 22：客座率：本年累计-国内 . 9图 23：客座率：当月-国际. 9图 24：客座率：本年累计-国际 .
9、9图 25：货邮载运率：当月-国内 . 10图 26：货邮载运率：本年累计-国内 . 10图 27：货邮载运率：当月-国际 . 10图 28：货邮载运率：本年累计-国际 . 10图 29：国航 RPK：月度同比增速 . 11图 30：国航 RPK：国内-月度同比增速 . 11图 31：国航 RPK：国际-月度同比增速 . 11图 32：国航 RFTK：月度同比增速 . 11图 33：国航 RFTK：国内-月度同比增速 . 11图 34：国航 RFTK：国际-月度同比增速 . 11图 35：国航 ASK：月度同比增速 . 12图 36：国航 ASK：国内-月度同比增速 . 12图 37：国航 A
10、SK：国际-月度同比增速 . 12,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究图 38：国航 AFTK：月度同比增速 . 12图 39：国航 AFTK：国内-月度同比增速 . 12图 40：国航 AFTK：国际-月度同比增速 . 12图 41：国航客座率 . 13图 42：国航客座率：国内 . 13图 43：国航客座率：国际 . 13图 44：国航货邮载运率 . 13图 45：国航货邮载运率：国内 . 13图 46：国航货邮载运率：国际 . 13图 47：南航 RPK：月度同比增速 . 14图 48：南航 RPK：国内-月度同比增速 . 14图 49：南航 RPK：国际-月度同比增速 .
11、14图 50：南航 RFTK：月度同比增速 . 14图 51：南航 RFTK：国内-月度同比增速 . 14图 52：南航 RFTK：国际-月度同比增速 . 14图 53：南航 ASK：月度同比增速 . 15图 54：南航 ASK：国内-月度同比增速 . 15图 55：南航 ASK：国际-月度同比增速 . 15图 56：南航 AFTK：月度同比增速 . 15图 57：南航 AFTK：国内-月度同比增速 . 15图 58：南航 AFTK：国际-月度同比增速 . 15图 59：南航客座率 . 16图 60：南航客座率：国内 . 16图 61：南航客座率：国际 . 16图 62：南航货邮载运率 . 1
12、6图 63：南航货邮载运率：国内 . 16图 64：南航货邮载运率：国际 . 16图 65：东航 RPK：月度同比增速 . 17图 66：东航 RPK：国内-月度同比增速 . 17图 67：东航 RPK：国际-月度同比增速 . 17图 68：东航 RFTK：月度同比增速 . 17图 69：东航 RFTK：国内-月度同比增速 . 17图 70：东航 RFTK：国际-月度同比增速 . 17图 71：东航 ASK：月度同比增速 . 18图 72：东航 ASK：国内-月度同比增速 . 18图 73：东航 ASK：国际-月度同比增速 . 18图 74：东航 AFTK：月度同比增速 . 18图 75：东航
13、 AFTK：国内-月度同比增速 . 18图 76：东航 AFTK：国际-月度同比增速 . 18图 77：东航客座率 . 19图 78：东航客座率：国内 . 19图 79：东航客座率：国际 . 19图 80：东航货邮载运率 . 19图 81：东航货邮载运率：国内 . 19图 82：东航货邮载运率：国际 . 19表 1：11 月国内主要航企生产经营情况 . 4附表 1：国内主要公司市场表现 . 20附表 2：航空 A-H 股溢折价 . 20附表 3：招商盈利预测与估值 . 20附表 4：国际地区主要同业公司估值表 . 21,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,行业研究一、11 月国内主要航企生产
14、经营情况表 1：11 月国内主要航企生产经营情况,指标,中国国航,南方航空,东方航空,海南航空,收入客公里 RPK(百万),当月完成月度增长累计全年累计增长,77392.6%881012.5%,110458.5%12426310.7%,86988.5%1002378.0%,33455.6%357189.9%,收入吨公里 RTK(百万),当月完成月度增长累计全年累计增长,11489.4%119782.3%,137411.2%1478611.6%,11966.9%132298.0%,3614.1%38278.3%,可利用客公里(ASK)(百万),当月完成月度增长累计全年累计增长,99334.7%1
15、089154.1%,141359.6%15523312.4%,110737.3%1253006.8%,40185.9%423169.3%,可利用吨公里(ATK)(百万),当月完成月度增长累计全年累计增长,16378.6%169583.5%,19707.7%2114511.1%,16344.0%181126.2%,428-11.2%51514.7%,旅客运输量(万),当月完成月度增长累计全年累计增长,3962.3%45440.8%,6946.1%79597.0%,5735.2%67446.3%,1977.4%20659.9%,货邮运输量(千吨),当月完成月度增长累计全年累计增长,11718.0%
16、10681.5%,11411.9%11208.7%,1270.0%1298-0.7%,282.1%2660.6%,客座率(RPK/ASK),当月完成月度同比增长(pt)累计全年年增长(pt),77.9%(1.5)80.9%(1.3),78.1%(0.8)80.0%-1.2,78.5%0.980.0%0.8,83.3%(0.2)84.4%0.5,总载运率(RTK/ATK),当月完成月度同比增长(pt)累计全年年增长(pt),70.2%0.570.6%-0.9,69.8%2.269.9%0.3,73.2%2.073.0%1.2,84.4%12.574.3%2.5,资料来源：公司数据、招商证券,敬请
17、阅读末页的重要说明,Page 4,1050,11713,11.2%,9.3%,21.4%,2.3%,6.2%,3534,-1.1%,12.7%,行业研究二、国内主要航企经营数据横向比较1、运量完成情况11 月四大航 RPK 增长平稳，其中东航国际航线 RPK 同比大增 20.6%。货运方面国航、南航同比分别大增 21.8%、18.9%。,图1：RPK:当月,图2：RPK：本年累计,2011/11百万吨公里16001400114812001000,2012/1113741236,2011同比11961118,2012同比,120%105%90%75%,百万吨公里16000140001200010
18、000,201111978,20121478613248,2011同比1322912251,2012同比,100%90%80%70%60%,800,60%,8000,50%,6004002000(200),9.4%0.5%中国国航,14.5%南方航空,6.9%东方航空,338 3614.1%海南航空,45%30%15%0%-15%,6000400020000,4.8%中国国航,10.4%11.6%南方航空,8.0%东方航空,38279.0%8.3%海南航空,40%30%20%10%0%,资料来源：公司数据、招商证券图3：RFTK：当月,资料来源：公司数据、招商证券图4：RFTK：本年累计,20
19、11/11百万吨公里500455,2012/11,2011同比,2012同比,150%,百万吨公里4000,2011,2012,2011同比3767,2012同比3989,80%,400,374,324,386,400 416,120%,35003000,3275,70%60%,300200,90%60%,250020001500,50%40%30%,1000(100),21.8%中国国航-13.4%,18.9%6.1%南方航空,8.6% 4.1%东方航空,30%0%-30%,10005000(500),2.2%中国国航,14.8%南方航空,8.2%1.5%东方航空,20%10%0%-10%,
20、资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,Page 5,2213,360,5013,-0.5%,97,-0.3%,行业研究,图5：RPK：当月-内外线比较,图6：RPK：本年累计-内外线比较,国内,国际,国内同比,国际同比,国内,国际,国内同比,国际同比,百万客公里11000,110%,百万客公里100000,98525,80%,90007000,8640,5958,90%70%,90000800007000060000,51729,70294,70%60%50%,500030001000,465127924.3%,20.3%6.1%,241720.6%4.6%,29518.9%,50%30%10%,5000040000300002000010000,
