1、11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,Table_Title,me,Table_Summary,Table_BaseInfo,行业表现,-10%,-21%,-31%,跟,踪,Table_Author,Table_Contacter,Table_Stock,Table_Report,行,业,券,研,究,报,告,HeaderTable_StatementCompany,】,HeaderTable_User5017250427044910HeaderTable_Industry13021600看
2、好investRatingChange.sa,173833771,交通运输行业航空行业 10 月数据点评：需求迅速萎缩，效率指标下滑超预期,投资要点,行业评级,看好,中性 看淡,(维持),传统淡季需求迅速萎缩，客座率下滑超预期。 近期各大航空公司相继公布了 10 月份的运营数据。从数据上来看，三大航 10 月份运力投入相比 9 月份略有增加，同比增幅继续回落，其中中国国航、东方航空和南方航空 10 月份座公里投入同比分别增长了 2.7%、11.74%和 7.12%。各公司客座率水平相比 9 月份继续回落，中国国航、东方航空和南方航空 10 月份客座率分别,国家/地区行业报告发布日期,中国/A
3、股交通运输2012 年 11 月 16 日,为 79.8%、79.68%和 78.6%，同比分别下降了 2.6、0.04 和 2.9 个百分点，下滑幅度处于今年以来历史高位。人民币升值给业绩一定支撑。人民币汇率 10 月以来持续升值，截止到 11 月,10%0%,交通运输,沪深300,15 日，人民币兑美元相对 10 月 1 日共升值 0.79%，是今年以来单月升值幅度最高月份。人民币相对年初共升值 1.05%，在经营业绩大幅下滑的情况下，预计升值将给各公司带来了一定的汇兑收益。季节性市场寒冬即将来临，机票价格面临下行压力。10 月份的市场需求下,动态,滑程度超过预期，预计 11、12 月市场
4、需求将进一步下滑，导致客座率可能进一步降低。如果客座率水平大幅下降的情况下，原本稳定的价格形成机制将面临挑战，机票价格有较大的下行压力。投资策略与建议： 等待市场企稳。进入四季度以来，宏观经济已经有一系列企稳的迹象，但是航空业的表现相对滞后。四季度的业绩调整将使得全年的业绩处于较低的位置，明年如果宏观经济的企稳所带来的需求回升有望使得航空行业业绩出现正增长。我们认为中国国航(601111，增持)拥有的良好航线网络资源能够使公司处于长期的竞争优势，预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.24、0.37、0.56元，参考历史相对估值，给予目标价格 6.5 元，维持公司增持评级。风险提示
5、航空行业受宏观需求面、汇率变动和燃油价格变动等不可控因素的影响较大，公司业绩具有较大的不确定性。,资料来源：WIND证券分析师联系人,杨宝峰021-63325888*执业证书编号：S0860510120005蒋必武,021-63325888*【,重点公司盈利预测及投资评级,相关报告价格汇率双驱动，航空公司三季度业绩将,2012-10-24,证,股价,2011,2012E,2013E,2014E,目标价,评级,大幅改善,中国国航 4.77 0.58 0.24 0.37 0.56东方航空 3.28 0.43 0.19 0.32 0.44南方航空 3.48 0.52 0.14 0.23 0.30资料
6、来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，,6.504.003.70,增持增持中性,寡头垄断格局固化，航空公司明年业绩有望大幅改善,2012-09-20,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证
7、券研究报告最后一页的免责申明。,传统淡季需求迅速萎缩，客座率下滑超预期10 月运力投入保持平稳，同比增速回落考虑到今年市场整体需求不旺，各航空公司在今年 10 月份运力投入审慎，运力投入同比增速大幅度下滑。其中中国国航 10 月共投入运力 10175.4 百万座公里，环比略增 0.49%，同比增长 2.7%，同比增幅比 9 月份下滑 1.42 个百分点，东方航空 10 月份共投入运力 11959.9 百万座公里，环比略增 2.23%，同比增长 7.12%，同比增幅比 9 月份下滑了 2.6 个百分点。南方航空 10 月份共投入运力 15120.24 百万座公里，环比略增 0.49%，同比增长
8、11.74%，同比增幅比 9 月份下滑了 1.78个百分点。,图 1：中国国航 10 月份座公里投入资料来源：公司公告图 3：南方航空 10 月份运力投入资料来源：公司公告,图 2：东方航空 10 月份座公里投入资料来源：Bloomberg,需求萎缩使得客座率水平大幅下滑10 月份市场需求下滑程度超过预期，各大航空公司旅客承运量增速低于运力投放增速，使得航空公司客座率水平同比和环比皆大幅下降。其中中国国航 10 月完成旅客周转量 8124.3 百万客公里，环比下滑 1.86%，同比下滑 0.49%，增幅相比 9 月下滑了 3.25 个百分点。东方航空 10 月完成旅客周转量 1239.562
9、百万客公里，环比下滑 2.91%，同比增长 3.33%，增幅相比 9 月下滑了 5.45个百分点。南方航空 10 月完成旅客周转量 11881.41 百万客公里，环比增长了 1.95%，同比增长7.78%，增幅相比 9 月下滑了 4.74 个百分点。,图 4：中国国航 10 月份旅客周转量资料来源：公司公告,图 5：东方航空 10 月份旅客周转量资料来源：Bloomberg,图 6：南方航空 10 月份旅客周转量资料来源：公司公告,受需求下滑影响，各航空公司客座率水平同环比皆大幅下降。其中中国国航本月平均客座率为79.8%，环比下降了 2 个百分点，同比大幅下滑 2.6 个百分点。东方航空本月
10、平均客座率为 79.68%，环比下滑了 0.69 个百分点，同比下滑了 0.04 个百分点。南方航空本月平均客座率为 78.6%，环比下滑了 1.7 个百分点，同比下滑 2.9 个百分点。从今年数据来看，本月航空公司客座率同比下滑幅度均为今年以来最高或接近最高，显示整体市场的走势仍有反复，市场需求企稳时点仍有待观察。,图 7：中国国航客座率变化资料来源：公司公告,图 8：东方航空客座率变化资料来源：Bloomberg图 9：南方航空客座率变化资料来源：公司公告机票价格面临较大下行压力在第三季度市场价格得到很好的维护之后，10 月份的市场下滑使得航空公司经营面临较大经营压力。随着 11 和 12
11、 月市场寒冬的到来，原本稳定的价格联营机制在需求长期不足的压力下面或临挑战，市场价格下行的压力较大。,货运增速回落,图 10：中国国航 10 月份货运载运量资料来源：公司公告,图 11：东方航空 10 月份货运载运量资料来源：公司公告,图 12：南方航空 10 月份货运载运量资料来源：公司公告航空公司货运业务在经历了前几个月的恢复增长之后，本月也有所下滑。本月中国国航完成货运10.24 万吨，环比下滑 10.72%，同比增长 6.47%，增速回落了 4.84 个百分点。东方航空完成货运11.86 万吨，环比下滑 12.84%，同比下滑 5.7%，增速回落了 6.58 个百分点。南方航空完成货运
12、10.5 万吨，环比下滑 14.18%，同比增长 5.69%，增速回落了 7.18 个百分点。人民币升值给业绩带来一定支撑本 月 人 民 币 继 续 维 持 下 半 年 以 来 的 强 劲 升 势 。 截 止 11 月 15 日 ， 人 民 币 兑 美 元 汇 价 为6.235RMB/USD，较 10 月初升值 0.79%，是今年以来升值幅度最大月份。汇率较年初共升值 1.05%，,预计给各航空公司带来一定的汇兑收益，考虑到 10 月经营业绩较差，预计汇兑收益对公司整体利润的影响有限。,图 10：人民币兑美元汇率 10 月份变化,资料来源：Bloomberg,10 月航空煤油批发价比 9 月份
13、略微上涨了 391 元/吨，上涨幅度为 5.2%。随着国际原油价格的下跌，航油价格在 11 月下调了 171 元/吨，12 月油价或再次微调，预计短期内航空煤油价格将保持稳定，油价上行压力较小。,图 10： 新加坡航油价格,资料来源：Bloomberg,Table_Disclaimer,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资
14、评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大
15、不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投
16、资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,HeadertTable_Disclaimer,免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司授权的客户使用。本公司不会因接收人收到本研究报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本研究报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公
17、司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的研究报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本研究报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者
18、可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有研究报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本研究报告的全部或部分内容，不得将本研究报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司书面授权的引用、转发或刊载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节或修改HeadertTable_Address东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人： 王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email： ,
