1、2014 届会计学专业毕业论文重庆交通大学毕业论文论题：公司 IPO 未通过原因实证分析学 院 财经学院 年级专业 2010 级会计学 学生姓名 学 号 10080120 指导教师 重庆交通大学2014 年公司 IPO 未通过原因实证分析摘 要如今，随着社会经济的不断发展，越来越多的企业想要通过资本市场融资，但是如今融资门槛及条件非常严格，这使得想通过此方法融资上市的企业频频受挫。随着2014 年 1 月我国 IPO 重新开闸，想要上市的公司越来越多，但是从近年来公司上市的审核情况来看，许多拟上市公司都被证监会否决了，这其中不乏有资质很好的企业。从 2009 年的审核情况来看：主板和中小板发审
2、委共审核发行申请 259 家，审核通过企业 239 家，未通过企业 20 家，其中首发 13 家，再融资 7 家。创业板发审委共审核发行申请 74 家，审核通过企业 59 家，未通过企业 15 家。2008 年审核情况概述: 发审委共审核发行申请 284 家，审核通过企业 250 家，未通过企业 34 家，其中首发 20家，再融资 13 家，企业债 1 家。 从这些数据来看，80%到90%的拟上市企业的IPO申请获得通过，但是就目前经济发展的速度来看，这样的上市速度还不能真正满足市场发展的需要。本文就对公司IPO未通过原因进行实证分析，梳理出一些未通过IPO的原因，希望可以对拟上市公司有所帮助
3、。关键词：IPO 上市标准 未通过原因公司 IPO 未通过原因实证分析AbstractNowadays, with the continuous development of social economy, more and more companies want to through the capital market financing, but now the financing threshold and the conditions are very strict, this makes the financing of listed companies frequently wa
4、nt to pass this method. As January 2014 ipos in China opened again, want to listed companies more and more, but in recent years, the company listed on the audit, many listed companies have been vetoed by the CSRC, that there is no lack of among them there is a very good qualification enterprise. Fro
5、m the perspective of the audit of 2009: the main board and small and medium-sized plate FaShenWei audit issue for 259, 239 approved enterprises, not through the 20 enterprises, including starting 13, refinancing at seven. Gem FaShenWei audit issue for 74, total 59 approved enterprises, 15 enterprise
6、s that failed. Review summary: 2008 FaShenWei audit issue for 284, 250 approved enterprises, not through the enterprise 34, started 20, of refinancing 13, corporate one. From these data, 80% to 90% of the listed companys IPO application approved, but look at the speed of economic development and the
7、 listed speed can not truly meet the needs of the development of market. In this paper, the empirical analysis of IPO failed reason, sums up the main reason. KEY WORDS: ipo listing standards not by reason 公司 IPO 未通过原因实证分析目 录第一章 绪论 .- 1 -1.1 选题背景 .- 1 -1.2 国外关于 IPO 研究 .- 1 -1.3 国内关于 IPO 研究 .- 2 -第二章
8、公司上市的基本条件及政策 .- 3 -2.1 公司上市相关概述 .- 3 -2.1.1 公司上市的方式 .- 3 -2.1.2 公司公开发行股票的程序 .- 3 -2.2 我国股票公开发行与上市的政策要求 .- 5 -2.2.1 法定基本条件 .- 5 -2.2.2 在大陆主板、中小企业版公开发行股票的政策要求 .- 5 -2.3 国外证券交易市场首次公开发行并上市的主要标准 .- 7 -第三章 近年来公司 IPO 未通过原因的实证分析 .- 10 -3.1 近年来公司 IPO 被否的审核结果简要介绍 .- 10 -3.2 公司 IPO 未通过的实证分析 .- 11 -3.2.1 永兴特钢 I
9、PO 涉嫌造假上会被否 .- 11 -3.2.2 浙江永强混淆会计套期和经济套期 .- 13 -第四章 总结 .- 16 -4.1 归结近年来公司 IPO 未通过的主要原因 .- 16 -4.2 总结及对策建议 .- 17 -致 谢 .- 19 -参考文献 .- 20 -公司 IPO 未通过原因实证分析序 言近几年我国通过 IPO 上市的企业数量基本呈上升趋势，2010 年中国企业 IPO 数量爆发增长，达到 490 家，其中境内市场 347 家，共融资 718.98 亿美元；境外市场 143家，共融资 349.80 亿美元，企业数量和融资额都达到历史最高水平。 1但是 2011年沪深 A 股
10、市场上仅有 281 家通过 IPO 融资，境外 IPO 也只有 74 家，共实现融资额553.7 亿美元。虽然中国是全球 IPO 最活跃的国家，但是就中国的市场需求来看，目前企业 IPO 的通过情况还远远满足不了发展需求。并且，近年来我国新股发行几度叫停，最近的一次暂停达 14 个月之久，到 2014 年 1 月才得以重启。中国如此多的企业，难道就没足够数量的企业愿意上市或者满足上市条件吗？显然不是，每年拟上市的企业都非常多，其间不乏资质很好的企业，但是为什么公司 IPO 的过会率还是不高呢？这就是本文所要分析研究的问题，找出公司 IPO 未通过的主要原因，给日后拟上市企业做参考和借鉴，从而提
11、高 IPO 的过会率，满足市场的长远发展需求。近年来针对企业 IPO 或者上市情况的研究也不少，也提出了这其中所存在的很多问题。比如 IPO 抑价问题，即新股的发行价低于上市后首日交易收盘价,投资者认购新股便能获得超额收益率的一种现象。关于 IPO 的定价和抑价问题很多学者都有提出，比如西南财经大学的硕士研究生张凯在他的IPO 定价相关理论及其高抑价问题研究中对我国的新股发行抑价做了相关分析研究。他在西方理论假说的基础上,结合我国股权分置的特点，对股权分置改革之后的 IPO 样本对我国股票高抑价现象进行研究,就结果进行分析。经研究发现我国 IPO 抑价率平均高达 150%,最高达到了 500%
12、,这是一个非常不利于市场发展的现象。当然，国外市场也存在这种新股发行抑价的情况，只是相对我国情况较轻，国外的学者也非常关注这方面的问题。针对张凯的这篇文章来讲，虽然他有创新之处，但是也还有一些不足之处，比如没有提出适合中国股票市场的定价模型；实证研究的样本数据较少；影响首日收益率因素的选择不够全面等等,这些都是可以在以后的研究中再深入探讨的。财务专家夏草在其IPO 40 大财务迷局一书中主要聚焦拟上市公司，分析了2008 年和 2009 年 40 余家公司的新股 IPO，给出了他认为当前 IPO 存在的是大问题，分别为金融危机、高污染、套期保值、公退私进、股权激励、不正当竞争、PE 式的利益输
13、送、募资用途、财务包装和商业模式包装，并且从法律伪装、业务伪装和财务伪装三方面进行了归类分析。在拟上市公司中未过会的原因很多，比如存在违法违规行为；采取各种手段粉饰其财务报表，虚增盈利，弄虚作假；非法侵吞国有资产，造成公司 IPO 未通过原因实证分析国有资产流失；隐瞒套期保值亏损；不按照规定完成申报资料等等。夏草还分析了很多已上市公司的财务数据，从中反应出在已上市公司中也存在很多违法违规操作，基本与拟上市公司的问题相似，这就从侧面说明我国的 IPO 审核机制存在问题，没能将存在问题的公司阻挡在上市的门外。经济专家皮海洲在某一期刊中就我国 IPO 机制提出了自己的观点，他认为我国的IPO 机制不
14、健康，健康的 IPO 是中国股市健康发展的关键，也是股市投融资功能得以和谐发展的关键。我国的新股发行从 2012 年暂停至 2014 年 1 月依旧是带病重启，A股重融资轻投资的制度存在很明显的弊端，我国就欺诈上市等行为的处罚力度不够也导致股市的不稳定，投资者的利益也根本没得到保护。关于 IPO 的相关问题的研究还很多，本文主要分析研究公司 IPO 未通过的主要原因。通过 2004 年2012 年未通过公司的案例进行实证分析，利用搜集的资料学习归纳，总结出 IPO 未通过的主要原因有自身的条件不成熟和财务舞弊等。2014 届会计学专业毕业论文- 1 -第一章 绪论1.1 选题背景如今，我国中小
15、企业融资情况很不理想，主要表现在：一是获得信贷支持少。据统计，我国 300 万户私营企业中获得银行信贷支持的只有 10左右。2003 年全国各民族乡，私人， “三资”企业的短期贷款的银行短期贷款总额的比例只有 14.4。据调查，2001 年浙江省民间投资中银行贷款仅为 20.1。二是直接融资渠道窄。由于证券市场和风险投资体系还不完善，企业债券发行的进入壁垒，中小企业很难通过公开资本市场上筹集资金。据中国人民银行 2003 年 8 月的调查显示，我国中小企业融资供应的 98.7来自银行贷款，即直接融资仅占 1.3。三是自有资金缺乏。我国非公有制企业从无到有、从小到大、从弱到强，企业发展主要依靠自
16、身积累、内源融资，从而极大地制约了企业的快速发展和做强做大。据国际金融公司研究资料，业主资本和内部留存收益分别占我国私营企业资金来源的 30和 26，公司债券和外部股权融资不足 1。近年来想要通过 IPO 融资上市的企业非常多，特别是在 2014 年 1 月我国 IPO 重新开闸后，拟上市的公司可谓突破性增长，但是这其中能够成功过会的企业很有限。这些未能过会的企业中不乏资质很好的，但是为什么还是会有如此多的企业未能成功过会，本文就这一情况进行了研究，希望能梳理出其中的缘由，并对拟上市公司有所帮助。1.2 国外关于 IPO 研究从 20 世纪 60 年代末起，国外学者相继发现三个关于首次公开发行
17、股票的异常现象：发行定价偏低（Underpricing） 、 “热门股市场” （Hot Issue Market）和新股长期表现失常等现象。这三个现象现已经成为困扰财务学界的三个难题，许多学者从不同的理论和实证角度试图对这三个现象作出解释。莱利和哈特费尔德(Reiay and HatfieM，1969)、麦克唐纳和费雪(McDonald and fisher,1972)、劳格(Logue，1973)，以及艾伯森(hbotson，1975)等人证实，首次公开发行股票在上市交易的最初几天或最初几周里都会产生很高的超常初始收益率。当然，这样的现象同样也存在与其他国家。周琼：公司 IPO 未通过原因实
18、证分析- 2 -1972 年，艾伯森和美国宾夕法尼亚大学的加菲一起研究发现了后来被人们称作“热门股市场”的现象，这一后来经赖特(Ritter，1984)进一步证实，并且他还发现“热门股市场”现象几乎完全集中于自然资源行业所发行的股票上。自然资源和非自然资源行业的新股在不同的时段市场里呈现不同的价格走势，非自然资源类的新股在“冷”、“热”市场里的初始收益率分别为 21和 15_8，相差较低，只有52，与此相反，自然资源类新股的初始收益率分别是 1109和 183，差别高达 926。后来，伯森考察了近 120 只首次公开发行股票在其上市五年后的表现，他发现五年后，这些新股票的平均收益率为 0.7%
19、，如果要考虑交易成本，投资者显然无利可图。赖特(1991)沿袭艾伯森的研究，发现了新股样本组在三年里平均收益率为 34.47，而相应样本组三年平均收益率却为 6186，从而可见新股整体的长期市场表现非常失常。1.3 国内关于 IPO 研究我国关于公司 IPO 未通过情况的研究较少，很多研究也是在国外的情况下进行分析研究的，没能就中国的实际国情进行研究，所以缺乏代表性。不过我国关于 IPO 的其他研究还是不少的，比如 IPO 抑价的研究和 IPO 机制健康性的研究等。2014 届会计学专业毕业论文- 3 -第二章 公司上市的基本条件及政策2.1 公司上市相关概述公司上市就是公司的股票在证券交易所
20、上市交易，在此之前，符合条件的公司想要实现直接上市，需要进行 IPO（Initial Public Offerings） ，即公司股票首次公开出售。股票在证券交易所上市交易的公司被称为上市公司，相反则为非上市公司。2.1.1 公司上市的方式公司上市在不同的证券交易所有不同的方式，例如在美国证券市场上实行的是新股发行上市、存托凭证（包括美国存托凭证 ADR 和全球存托凭证 GDR） 、豁免发行和反向收购，而中国证券交易所共有两种上市方式，非别为直接上市和间接上市。1.直接上市企业直接上市是指通过首次公开发行股票（Initial Public Offerings，简称IPO）而上市。 2IPO 上
21、市要经过境内外监管机构的严格审批，程序较复杂，对拟上市公司的要求较高，成本费用也高，所以通过 IPO 上市的企业也有限。但是 IPO 上市的好处也非常明显，如上市后公司股价趋势很好，公司声誉和品牌知名度也会有较大提升，可以获得持续稳定的融资渠道，给公司带来更好的发展前景等，因此国家也鼓励有条件的公司尽可能通过 IPO 方式上市，也有很多企业想方设法的通过 IPO 方式直接上市。2.间接上市间接上市是指不直接在境内或境外的交易所上市融资，而是通过壳公司，经一系列的资本运作后，将非上市公司的资产和义务注入壳公司从而实现境内或境外上市的目的。至于壳公司，已经上市的公司和拟上市公司都可以。间接上市又分
22、为买壳上市和借壳上市两种。周琼：公司 IPO 未通过原因实证分析- 4 -2.1.2 公司公开发行股票的程序公司公开发行股票的全过程在不同国家或者地区的股票市场情况不尽相同，但是大致的过程是相似的。一般来说，新股发行大致可分为五个阶段：准备、申请、批复、发行和上市。在我国，目前仅允许已经设立股份有限公司的企业公开发行股票，其IPO 的基本流程如下图所示：来源：黄力亮的价格发现与股票 IPO 机制研究中介机构尽职调查 企业改制，设立股份公司，聘请中介机构律师会计师评估师报证监会派出机构验收、备案制作申请文件，保荐机构内核，报送申请文件证监会发行监管部受理申请文件证监会发行监管部初审，提出反馈意见发行审核委员会审核核准股票公开发行发行股票：路演，确定发行价格，公开发售保荐机构推荐发行人股票在证券交易所上市，股票挂牌交易派出机构出具辅导监管报告发行人据反馈意见作出答复就募集资金项目征求发改委意见中介机构根据反馈意见作出答复
