1、区域股权市场影响小微企业融资机制探析 周小琪 史洪雷 长春金融高等专科学校金融学院 吉林工商学院金融学院 摘 要： 中国资本市场逐渐进入多层次形态, 建立健全区域性股权市场对小微企业良性发展有巨大推动作用, 包括完善金融服务体系、规范管理方式方法、拓宽融资渠道等, 同时也有利于引导民间资本进入投融资领域, 加强其在创新型产业中的价值转化能力。针对当前区域股权市场的特征进行分析, 阐明其对小微企业融资机制的影响, 并基于实证研究提出一些优化建议。关键词： 区域股权市场; 小微企业; 融资机制; 建议; 作者简介：周小琪 (1986-) , 女, 重庆人, 长春金融高等专科学校金融学院讲师, 研究
2、方向:金融学。收稿日期：2017-10-01基金：长春金融高等专科学校基金项目 (2017JZ003) The Regional Equity Market Affects the Financing Mechanism of Small and Micro EnterprisesZHOU Xiao-qi SHI Hong-lei School of Finance, Changchun Finance College; School of Finance, Jilin Business and Technology College; Abstract： Chinas capital mark
3、et into the multi-level form, the positive development of regional equity markets for small micro enterprise benign development has a huge role, including financial service system perfect, standard management methods, broaden the financing channels, etc., as well as to guide the private capital into
4、 the field of investment and financing, strengthen the value transformation ability in innovative industry. This paper analyzes the characteristics of current regional equity market, clarifies the influence of the financing mechanism of small and micro enterprises, and puts forward some suggestions
5、for optimization based on empirical research.Keyword： regional equity market; small and micro enterprise; financing mechanism; suggestion; Received： 2017-10-01我国区域股权市场属于私募市场性质, 在职能定位上满足了一定区域内企业债券转让、融资服务、股权供应等需求, 也是当前市场经济体制深化改革背景下多层次资本市场的重要组成部分, 对丰富我国资本市场内涵有重要的意义。结合现实功能来说, 区域股权市场极大地缓解了小微企业融资困难的问题, 股权
6、交易、融资等行为, 活跃了民间资本, 使其积极参与到传统产业转型升级中来, 实现了理念创新、科技创新、模式创新。一、区域股权市场形成理论及存在价值我国资本市场基于形态划分, 主要包括两类:交易所市场和场外市场。其中交易所市场包括主板、创业板、中小板三类;场外市场包括新三板和区域股权市场。资本市场形态划分依据投资者和融资者的不同规模、主体特征等展开, 其目的是根据不同的需求更加便捷地提供服务, 合理地划分市场可以在多样化、多层次的资本体系中实现快速定位, 提高市场效率及风险控制能力;区域股权交易市场的出现具有更为明确的针对性, 2013 年国务院办公厅关于金融支持小微企业发展的实施意见中就明确提
7、出了将“区域性股权交易市场纳入多层次资本市场体系”的要求, 其目的是“促进小微企业改制、挂牌、定向转让股份和融资”, 从侧面反映出小微企业在国民经济发展中的巨大作用, 也阐明了小微企业生存发展面临的主要困境。(一) 理论综述国内外关于区域股权市场形成发展的研究主要集中在小微企业融资需求的相关领域, 如小微企业与金融服务机构的关系, 理论层面上广泛涉及到小微企业的融资机制、结构、成分。基于此, 笔者结合相关文献展开综述。1. 关于小微企业融资结构综述上世纪 90 年代末, 国外学者结合信息不对称性特征对早期生命周期理论进行了修正, 提出企业资本结构的最佳状态是“动态性结构”, 涉及企业规模、市场
8、年限、盈利能力等, 认为“风险资本”对于中小型企业的重视程度远超过权益融资。中美资本市场存在较大的差异, 对小微企业融资的关注层面也不同。国内学者普遍认可“融资次序”的观点, 张玉明认为, 国内中小企业在风险等级上的差异, 以及信息不对称的修正能力, 都是影响融资次序的要素, 以此为根据展开融资次序 (优序策略) 研究, 股权融资应该排在首位。1杨艳艳的研究指出, 中国中小企业具有灵活性特征, 成长快、规模小、竞争力弱, 但回报率与融资能力有着直接关系, 因此经营者对股权融资有一定偏好。2曹海军认为, 基于 GridVAR 模型进行融资结构产出效率分析, 结果表明社会主义初级阶段的国情下, 市
9、场经济发展模式对直接融资体系倾斜度大, 如股票、债券, 但直接融资同样会给小微企业带来巨大的经济风险, 其资本存量不能过高。32. 关于小微企业融资与区域股权市场综述小微企业是当前中国经济体系中的重要组成部分, 其特征是数量多、规模小, 广泛渗透、竞争力差, 大规模的融资服务能够实现就业容纳和经济活跃。王彪认为, 当前中国区域股权市场的建立主要是对多层次资本市场的一种完善, 即强调非上市公司的股权价值, 同时推动小微企业 (中小企业) 实行股份制。4曲三省认为, 我国中小企业整体上处于初级阶段, 市场风险本身就比较大, 加上融资来源以银行信贷为主属于“风险厌恶”特征下的金融服务形态, 因此其融
10、资难是一种必然, 通过多层资本市场可以满足中小企业融资需求并实现风险分散、转移。5结合以上两部分的综述分析, 我们可以得到这样一个结论:小微企业生存与融资能力密切相关, 且融资次序 (最优融资) 呈现动态变化, 企业内外部因素都会对其造成巨大影响。结合区域股权市场构建来推动小微企业融资机制优化, 不仅对小微企业健康发展有着重要作用, 对我国多层次资本市场理论和实践的丰富也具有重要意义。(二) 区域股权市场存在价值分析第一, 区域股权市场有利于满足投融资双方在多层次资本市场上的需求。基于“多层次”特征, 不同层次的投资、融资者对于风险的态度也不同 (即“风险偏好”) , 投资高风险的项目意味着高
11、收益 (如股票) , 投资低风险的项目意味着低收益 (如国债) , 因而也可以认为多层次资本市场很好地满足了资金供求双方在风险程度上的需求。从小微企业角度来说, 作为资金需求方 (融资) , 如果进入主板市场其风险标准与大公司、大企业是相同的, 但在业绩、实力、经营等方面差距很大, 存在的投资风险也很大, 那在主板市场上实现融资的可能性就很小。区域股权市场则可以将同类型小微企业的融资需求集中化, 从而满足融资需求, 引导资本向创新、创业领域流入。第二, 区域股权市场有利于资本市场准入机制、退市机制的优化。企业素质提升是保障资本市场安全的关键, 近年来我国不断提高入市标准, 从非证券资本市场到证
12、券资本市场, 逐步构建出完整的市场筛选模式。结合“系统论”分析, 层级化的筛选有利于优秀企业的不断涌现, 从下一级别资本市场上升的过程, 也是企业质量提高的过程。如果满足要求则准入, 否则就要退市, 这样一来确保了交易公平、优胜劣汰。区域股权市场属于“下一级”范畴, 可以对整个资本市场的准入、退出机制进行优化。第三, 区域股权市场有利于金融风险的化解、防范。在小微企业风险较大的共识影响下, 金融体系对其融资倾向必然减弱, 这是一种本能的避害趋利机制。解决问题的途径是将间接融资转向直接融资, 一旦实体经济出现问题, 不会过多地影响金融体系。6从历次金融危机判断, 间接融资作为金融体系中的主要形式
13、, 会导致银行坏账的几率比较高, 而我国银行贷款坏账率一直居高不下, 这也是促使区域股权市场形成的原因之一。概括地说, 区域股权市场可以规避风险在金融体系的“集中化”, 从而实现有效的防范和化解。二、区域股权市场对小微企业融资机制的影响分析现阶段, 区域股权市场可视为我国多层次资本市场体系下的“地基”, 它的形成与发展可以引导优质资本进入小微企业 (主要是民间资本) , 促进模式等方面的创新, 激活区域经济发展动力。7概括地说, 区域股权市场对小微企业融资机制的影响表现在五个方面。(一) 减少市场信息不对称的弊端区域股权市场实现了同等级别的投融资主体集中, 并成为集融资、合作、培育、咨询等于一
14、体的平台, 这样就有效地减少了信息不对称现象。8例如, 市场会对企业财务报表提出规范性要求, 重大事项、股东变动等信息要及时披露。对众多领域提出统一、明确的要求, 便于区域股权市场对融资情况进行管理、监督, 并发出财务管理、人力资源、企业文化等方面的建设信号, 这有利于投资者更好地把握投资对象的情况。(二) 持续刺激投资者的信心基于“灯塔效应”分析, 只有私有商品才具有价格、价值, 因此投资者不会为他人支付公共商品费用 (如产品研发、推广等) , 在小微企业经营前景尚不明朗的情况下, 投资意向也很难形成。区域股权市场能够将“灯塔效应”放大, 例如企业挂牌之后进行标准制约, 促使其经营管理、财务
15、管理等趋于规范, 这种“事前准备”能够向投资者传递强烈的良性发展信号, 从而促使融资意向的达成。(三) 多渠道、多元化聚拢金融资源我国主体金融服务机构为银行、证券公司、保险公司, 其中银行是小微企业最重要的融资渠道, 但是现实中小微企业贷款阻力较大, 不利于其发展。区域股权交易市场除了可以引导闲置资本进入交易市场之外, 还形成了多渠道、多元化的体系, 如投资公司、基金、个体等资本类型, 尤其是一些偏好风险的投资者, 区域股权交易市场可以为双方提供一个良好的平台, 最大限度地实现了融资与风险之间的匹配。(四) 推动小微企业转型升级长期以来, 我国小微企业在管理上都处于无序状态, 区域股权市场的形
16、成实现了小微企业交易、融资、信息披露的规范化, 间接地通过“融资需求”实现宏观治理, 并不断作用于其内部结构完善、经营策略优化等, 推动了小微企业转型升级。(五) 扶持小微企业金融机构健康发展互联网金融、民间借贷等概念在“十二五”期间广泛流行, 大量小微金融服务机构也不断涌现, 这种以小额贷款规模解决小微企业生存发展需求的方式, 如果缺乏管理、监督, 很容易造成资金链断裂, 如温州地区的民间借贷问题, 对区域经济和社会稳定造成了不良影响。9区域股权市场可组织此类中介机构、服务机构进行规范化操作, 如组织进场挂牌, 实行规范指导。三、区域股权市场影响小微企业融资机制优化建议有关数据显示, 截至
17、2017 年 7 月, 我国小微企业总量已经超过了 7 300 万, 主要集中在第三产业领域, 并在“大众创业、万众创新”的号召下保持高速增长, 成为国民经济不可分割的组成部分。然而, 从小微企业的运营角度分析, “融资难”一直是其瓶颈, 甚至影响到小微企业的生存发展。调查结果显示, 欧洲、日本的小微企业平均寿命达到 12 年, 美国小微企业的平均寿命为 8 年, 而我国小微企业平均寿命不足 3 年。导致小微企业融资难的原因主要集中在制度和市场两个方面, 其中制度约束的问题较大。区域股权市场的建设正是基于这一契机展开的针对小微企业融资机制所进行的合理规划和路径探索。结合以上分析, 笔者提出以下
18、三个方面的优化建议。(一) 集中优势, 短期内将债券融资作为主要突破口我国资本市场起步较晚、发展缓慢, 与国外发达国家相比, 在体制、体系、功能上还有一定差距。尤其是区域股权市场在股权交易方面制约性较强, 约束条件较多, 这导致交投活跃度不温不火的局面出现。基于此, 应该继续突出市场平台媒介机制的完善, 且不能放弃与主流金融服务机构的合作。例如, 充分利用银行授信的效率、规模优势, 不断扩大与小微企业相关的一般贷款、股权质押贷款等业务, 以此来实现市场内的融资规模扩大, 从而提升区域股权市场在资本市场体系中占有的份额。同时, 关注互联网经济形态, 可积极引入众筹、P2P 等互联网金融模式, 实
19、现多渠道直接融资。对于挂牌企业进行信息披露机制监督, 引导市场融资和企业发展的良性循环。(二) 逐步转型、回归股权市场本质, 实现直接融资通过优化现有区域股权市场的制度框架、规范市场交易规则、适当放松风险管制等方法, 实现增强区域股权市场流动性的目标。尤其在创新层面, 区域股权市场又提供了一个新的空间和平台, 创新型金融产品的介入, 能够吸引更多的投资主体。同时, 作为“四板市场”应该具有“主板意识”, 积极改进服务功能, 促进对挂牌企业的标准化、透明化、规范化治理, 依据“惠普金融”的要求, 逐步转型并回归到直接融资的股权市场本质形态。(三) 多种途径构建全方位的开放性金融交易市场多层次资本
20、市场存在双向转板机制, 上下联通、横向联合, 可以打破金融市场与金融要素之间的隔离障碍, 实现不同金融资源的融汇、互补, 这样也能够吸引长期徘徊在主板、新三板的资本。本质上, “跨平台”股权交易将是未来我国资本市场的一个发展趋势, 它意味着流动性增强、资本更为活跃, 最终实现投融资资源的配置平衡, 更好地为国民经济发展服务。四、结束语综上所述, 在当前我国金融体制、制度的作用下, 区域股权市场为解决小微企业融资困难提供了新的途径, 其有利的方面包括拓宽融资渠道 (股权、债券等) 、提升小微企业融资规模、减少市场信息不对称等问题。但整体上, 我国资本市场体系并不健全, 区域股权交易市场在设计、运
21、转与管理等方面存在较多的漏洞, 整体上呈现出流动性不足、资本疲软、股权融资规模小、增长潜力不突出等现象, 这些都是区域股权市场处于起步阶段的典型特征。正因为如此, “债券融资”在短时间内仍然是一种主流融资方式, 但从长远来看, 这一狭隘性必将消失, 并逐步实现我国资本市场在多层次角度下的功能完善和平衡性发展。参考文献1张玉明, 陈前前.会计文化与中小上市公司成长的实证研究基于创业板的经验数据J.会计研究, 2015, (3) :20-25. 2杨艳艳.浅析贷款利率市场化背景下的中小企业融资问题J.中国集体经济, 2013, (18) :30-32. 3曹海军, 朱永行.中国股指期货与股票现货市
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