1、,2,国内游、出国游保持增长，入境游持平,城镇化的推进保证了观光游的发展空间,政策对行业持续利好,湘财研究 | ,3, 一、国内旅游人数、收入和出境游保持快速增长, 二、人口结构确认观光游发展空间仍巨大, 三、政策对行业持续利好, 四、子行业分析, 五、推荐公司,湘财研究 | ,4,湘财研究 | ,5,图表1、国内旅游人数变动,国内旅游人数（亿人次）,同比,302520,15.0%,15.5%,11.1%,10.6%,13.2%,13.7%,18.0%16.0%14.0%12.0%,15105,14,16,6.3%17,19,21,26,23,10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%,0,0
2、.0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012Q3,资料来源：旅游局，湘财证券研究所湘财研究 | ,6,图表2、国内旅游收入变动,国内旅游收入（亿元）,同比,250002000015000100005000,17.9%6,230,24.7%7,771,12.6%8,749,16.4%10,184,23.5%12,580,23.6%19,305,18.6%17,500,30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%,0,0.0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012Q3,资料来源：旅游局，湘财证券研究所,图表3、国内旅游人
3、均花费变动,国内旅游人均花费,同比,800,731,25.0%,700600500,447,483,511,535,598,22.2%,20.0%15.0%,400,300,11.7%,10.0%,2001000,2.5%2006,8.0%2007,5.9%2008,4.8%2009,2010,2011,2012Q3,5.0%0.0%,资料来源：旅游局，湘财证券研究所 湘财研究 | ,419,2009,7,图表4、入境旅游人数变动,入境旅游人数（万人次）,同比,1600014000120001000080006000400020000,12,4943.9%2006,13,1875.5%2007
4、,13,003-1.4%2008,12,648-2.7%2009,13,3765.8%2010,13,5421.2%2011,9,800-1.8%2012Q3,8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%,资料来源：旅游局，湘财证券研究所,图表5、国际旅游外汇收入变动,600,国际旅游外汇收入（亿美元）,同比,25.0%,5004003002001000,33915.9%2006,23.5%2007,408-2.6%2008,397-2.9%,45815.5%2010,4855.8%2011,3600.8%2012Q3,20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%,
5、资料来源：旅游局，湘财证券研究所 湘财研究 | ,4,095,8,图表6、出境旅游人数变动,出境旅游人数（万人次）,同比,80007000600050004000,3,452,18.6%,4,584,4,766,5,73920.4%,7,02522.4%,6,10018.0%,25.0%20.0%15.0%,3000200010000,11.3%,11.9%,4.0%,10.0%5.0%0.0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012Q3,资料来源：旅游局，湘财证券研究所湘财研究 | ,9,湘财研究 | ,1994,1995,1996,1997,1998,1999
6、,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,10,图表7、城镇农村旅游人数对比,旅游人数:城镇居民(亿人次）旅游人数:农村居民（亿人次）,201510,50,资料来源：旅游局，湘财证券研究所,近年来旅游业的增长更多的来自城镇居民的贡献，2008年之后，城镇居民对旅游人数增长的贡献度为主体，2008年至2011年，城镇居民的贡献度分别为89%、105%、81%和116%。,旅游需求来自人们的内生性需求，而不是区分来自于城镇或是农村，城镇居民与农村居民在旅游上的表现差异主要由于双方的可支配支出的差异造成的，在收入和支出两
7、项上城镇都为农村的3倍左右，未来随着城镇化的进一步强化，农村人口逐渐转化为城镇人口，同时随着收入的提高，旅游支出将随之增加，从而保障了整体行业的增长。,湘财研究 | ,1995,1999,2003,2007,2010,1994,1996,1997,1998,2000,2001,2002,2004,2005,2006,2008,2009,2011,11,图表8、城镇农村旅游收入对比,旅游收入:城镇居民(亿元）,旅游收入:农村居民（亿元）,16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：旅游局，湘财证券研究所湘财研究 | ,1994,1995,1
8、996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,12,图表9、城镇农村旅游花费对比,人均旅游花费:城镇居民（元）人均旅游花费:农村居民（元）,1,000,800600400200,0,资料来源：旅游局，湘财证券研究所,湘财研究 | ,13,图表10、城镇农村收入对比（元）,25,00020,00015,00010,000,城镇居民家庭:人均年可支配收入,农村居民家庭:人均年纯收入,21,8106,977,5,00001980 1982 1984 1986 1988 1990 1992
9、1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010资料来源：WInd，湘财证券研究所湘财研究 | ,14,图表11、城镇农村消费性支出对比（元）,16,00014,00012,00010,0008,0006,000,城镇居民家庭:人均年消费性支出,农村居民家庭:人均年支出:生活消费支出15,1615,221,4,0002,00001980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010资料来源：WInd，湘财证券研究所湘财研究 | ,15,湘财研究 | ,
10、16,国家政策层面对旅游业表现出持续的支持，2011年12月发布的“中国旅游业“十二五”发展规划纲要“中为旅游的未来发展定了基调，到2015年，旅游业总收入达到2.5万亿元，年均增长率为10%；国内旅游人数达到33亿人次，年均增长率为10%；入境旅游人数达到1.5亿人次，年均增长率为3%；旅游外汇收入达到580亿美元，年均增长率为5%；出境旅游人数达到8800万人次，年均增长率为9%；旅游业新增就业人数达到1650万人，每年新增旅游就业60万人。旅游业增加值占全国GDP的比重提高到4.5%，占服务业增加值的比重达到12%，旅游消费相当于居民消费总量的比例达到10%。,湘财研究 | ,17,20
11、12年2月，七部委联合发布了关于金融支持旅游业加快发展的若干意见，意见中明确要求加强对旅游业的信贷支持。金融机构应根据旅游行业的财务特征，制定和细化符合旅游业经营规律的授信标准，改进和完善风险评价体系。根据旅游项目的风险和经营情况，合理确定贷款利率、期限和还款方式。对旺季旅游企业的短期小额贷款，要在有效控制风险的前提下适当简化审批手续，确保符合条件的旅游企业获得方便、快捷的信贷服务。对于已经落实财政资金的中西部地区重点景区等，要加强信贷资金配套支持。对有资源优势和市场潜力但暂时经营困难的旅游企业，要按规定积极给予信贷支持。,湘财研究 | ,18,湘财研究 | ,19,至2012年中，我国经济型
12、酒店总数达8,313家，同比增长13.66%；客房总数达到837,220间，同比增长12.07%。尽管经济型酒店经过了10多年的快速增长，总规模已较大，但占中国住宿业的比例仍不大，仍具有发展空间，全国住宿企业法人单位共5.4万家，其中旅游饭店1.8万家，一般旅馆3.3万家，经济型酒店目前仅占一般旅馆总数的24.45%，占全国住宿企业的15.11%。图表12、经济型酒店规模增长,酒店数,客房数（百间）,酒店增长率,9000800070006000500040003000200010000,83138,372,250%200%150%100%50%0%,资料来源：盈蝶咨询，湘财证券研究所湘财研究
13、| ,1,20,图表13、经济型酒店市场分割,如家,7天连锁,汉庭,锦江之星,格林豪泰,速8,其他,23.07%,13.45% 11.42% 8.89%,34.24%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,资料来源：盈蝶咨询，湘财证券研究所湘财研究 | ,21,表格 1、星级酒店数量变动,一星级:数量,二星级:数量,三星级:数量,四星级:数量,五星级:数量,2010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-09,202211219213221214182194177,3,5523,5483,7723,6783,6
14、773,5913,5073,4873,368,5,0375,0415,4785,5245,6425,6355,6165,6995,683,1,8591,8172,0092,0882,1232,1722,2072,2422,214,485492556589578608624658658,资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究 | ,22,表格 2、星级酒店平均价格变动,一星级:平均房价,二星级:平均房价,三星级:平均房价,四星级:平均房价,五星级:平均房价,2010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-09,1111
15、10109111121119115122125,146150136142148148139148157,207217195206214222207212220,344358332344350360356363370,662697677685668699729710698,资料来源：Wind，湘财证券研究所表格 3、经济型酒店平均价格变动,平均价:上海,平均价:北京,平均价:杭州,平均价:深圳,2005200620072008200920102011,214215216226222234234,254242223231242244248,205202215212211214224,2392072
16、08207216215214,资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究 | ,23,表格 4、经济型酒店平均价格变动,万人次,峨眉山:游客接待量,增速,黄山旅游:游客接待量,增速,桂林旅游:游客接待量,增速,丽江旅游:游客接待量:索道合计,增速,2003-06,24.0,24.3,2003-12,99.8,103.8,129.9,2004-06,57.7,140%,68.3,181%,66.6,2004-122005-06,148.250.4,49%-13%,160.277.2,54%13%,117.162.1,161.071.8,24%8%,2005-122006-062006-12200
17、7-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-06,136.462.9169.772.8191.949.4120.971.8183.184.4201.7101.4259.7113.8,-8%25%24%16%13%-32%-37%45%51%18%10%20%29%12%,171.080.2181.290.1203.089.5224.099.0235.6108.4251.8119.8274.4132.2,7%4%6%12%12%-1%10%11%5%9%7%11%9%10%,136.575.816
18、3.483.4183.260.5134.767.6148.890.6212.7112.0263.8,17%22%20%10%12%-27%-26%12%10%34%43%24%24%,165.873.5168.875.1170.056.9141.282.9203.988.1193.3112.9267.8124.3,3%2%2%2%1%-24%-17%46%44%6%-5%28%39%10%,资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究 | ,24,湘财研究 | ,25,公司3季末已开业经济型酒店658家，其中直营店184家，加盟店474家，3季度单季增加经济型酒店52家，其中直营店4家，加盟店4
19、8家，前3季度共增加104家，直营店13家，加盟店91家，公司稳步以每年120家左右的新增店节奏增长。公司经济型酒店业务前3季度营业收入15.79亿元，同比增长14.26%，实现毛利14.61亿元，同比增长14.88%。前3季度由于受宏观经济的影响，客房出租率有所下降，前3季度平均客房出租率85.44%，比去年同期下降1.54个百分点，但平均房价同比增长1.92%至181.19元，因此保障了整体RevPAR小幅增长0.12%至154.81元，印证了我们的观点，公司对房价的调节能力可以抵消宏观经济不景气导致的出租率下降，整体RevPAR表现保持小幅向上。预测公司2012、2013年EPS为0.6
20、4元、0.71元。,湘财研究 | ,26,公司2012年、2013年的业绩增速主要依靠吴越千古情、宋城2期、烂苹果乐园等杭州本地项目，而未来业绩主要依靠异地扩张项目。,2月14日，位于杭州乐园大剧院的吴越千古情正式开演，杭州乐园加吴越千古情复制了宋城景区加宋城千古情的“主题公园+演艺”的运营模式。,吴越千古情以其2700张座位，每天演出3场左右，上座率65%左右，门票结算价按30元计算，预计2013年为公司带来明显利润。,三亚、丽江项目预计2013年初运营，公司异地项目中，三亚、丽江2个项目预计2013年初运营，我们预计运营初期，类似于目前的吴越千古情，仍需要一段时间进行修改，因此为公司贡献稳
21、定的收入流预计至2014年。而前期由于受开办费用及固定资产折旧的影响，异地项目2013年为公司带来盈利的可能性不大，但其进入成熟期后，如果复制宋城景区加宋城千古情演出模式成功，将会使公司业绩进入快速发展期。,公司异地项目目前运营的还有泰山、石林以及九寨沟、武夷山等项目，未来异地项目将以每年2个左右的进度向前推进。预测公司2012、2013年EPS为0.45元、0.56元。,湘财研究 | ,27,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影
22、响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300 指数）买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；,中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不
23、保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。,湘财研究 | ,
