1、11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,公司研究/旅游行业,3 4,证券研究报告/旅游行业顺产业发展趋势 寻美休闲度假游,2012 年 11 月 30日日,旅游行业 2013 年投资策略报告内容摘要：目前相对估值处近几年均值附近。截止 2012 年 11 月 29 日，旅游板块静态估值 25.3 倍，沪深 300 的动态估值 9.55 倍，相对估值为 2.65倍。而根据 Wind 一致预期计算的未来 12 个月餐旅预测 PE 为 24.49X，沪深 300 为 9.9X，相对估值为 2.47X。目前无论是静态还是动态，旅游行业相对估值都处于近几年均值附近。下半年
2、组合表现超行业板块。中报披露完毕后，我们推出上半年板块营收、净利润同步增长二成多(12.09.03)，推荐组合为中国国旅、中青旅、湘鄂情、丽江旅游和峨眉山。截止 11 月 13 日，上述,跟随大市分析师潘红敏执业证号：S1250511110001电话：010-57631226邮箱：市场表现,10.00%,2500,组合涨幅 4.96%，同期餐饮旅游板块则是跌幅 4.97%，沪深 300 为跌幅 0.71%；11 月 14 日，中国国旅发布拟定向募资公告，市场反应过激，复牌当日跌停，即使如此，截至 11 月 29 日，组合涨幅为13.31%，仍好于行业16.01%的涨幅。,5.00%0.00%-
3、5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%,2000150010005000,前三季度餐饮板块营收同比增长 25.66%。19 月份上市公司旅游板块总体上说，无论是营业收入还是归属于股东的净利润同比增长均,成交金额上证综指,餐饮旅游(申万)沪深300,超行业平均水平，同比增速分别为 25.66%、21.17%。而内地旅游业发展总体态势良好，前三季度预计总营收同比增长 14%。中国旅游研究院预计全年营收同比增长 16.6%。同时，随着消费升级、交通改善，“旅速游缓”时代到来，除传统的景观旅游外，更高层次的休闲度假游、文化生态游将日趋受宠。投资组合与投资策略。从长期来看，无
4、论是行业景气、消费升级和政策预期带来的正面效应等，旅游板块都值得投资者积极关注。我们给予旅游业 13 年“跟随大市”评级。选股两条线：一是业绩增长确定；二是商业模式可复制存扩张潜力。推荐公司组合：中青旅、中国国旅、宋城股份、丽江旅游和湘鄂情。EPS(单位 元),证券代码,证券简称,评级,11A,12(E),13(E),600138601888002306002033300144,中 青 旅中国国旅湘 鄂 情丽江旅游宋城股份,增持增持买入增持买入,0.640.780.470.710.6,0.771.080.370.860.52,0.921.410.530.980.68,请务必阅读正文后的免责声明
5、部分,1,2013 年投资策略/旅游行业,目 录,一、前三季度餐饮旅游表现与估值 . 1,1.1 旅游板块相对估值处于近几年均值附近 . 2,1.2 前三季度餐饮旅游板块取得绝对收益 . 4,1.3 中报推荐组合市场表现远超行业指数 . 6,二、旅游经济发展稳步向好 . 6,2.1 前三季度餐饮板块营收同比增长 25.66%. 6,2.2 旅游行业预计前三季度营收同比增长 14%. 7,2.3 中国在线旅游市场规模增长率在 30%以上. 10,2.4 餐饮行业 18 月发展增速下降 3.3 个百分点 . 12,2.5 酒店业发展增速小幅下滑 . 13,三、投资组合与策略 . 15,3.1 中
6、青 旅（600138）：市场关注并看好乌镇模式 . 15,3.2 中国国旅（601888）：免税政策放松的最大受益者 . 173.3 宋城股份（300144）：期待三亚、丽江项目印证商业好模式 . 203.4 丽江旅游（002033）：整合周边旅游资源进程加速 . 213.5 湘 鄂 情（002306）：多业态并举走在扩张之途上 . 24,请务必阅读正文后的免责声明部分,1,2013 年投资策略/旅游行业,插 图 目 录,图 1：今年 1-10 月沪深 300 与旅游板块二级市场表现 .2图 2：2002 至 2011 年 Q4 旅游餐饮板块与沪深 300 市场表现 . 2,图 3：06.1.
7、112.9.30.沪深 300 与旅游板块 PE 走势 . 3图 4：旅游细分行业估值比较 .3图 5：A 股基本面行业估值比较（当年下一年） . 3图 6：02Q112Q1 旅游餐饮与沪深 300 市场表现对比 . 3图 7：02Q212Q2 旅游餐饮与沪深 300 市场表现对比 . 3图 8：02Q312Q3 旅游餐饮与沪深 300 市场表现对比 . 4图 9：02Q412Q4 旅游餐饮与沪深 300 市场表现对比 . 4图 10：近两年旅游行业（申万）PE-BAND . 4图 11：近两年旅游行业（申万）PB-BAND .4图 12：2012 前三季度主要市场类指数 . 5图 13：旅游
8、细分板块市场表现 . 5图 14：行业前三季度市场表现（申万行业）.5图 15：中报推荐组合 9.1-11.29 市场表现 . 6图 16：2007Q3-2012Q3 板块营业总收入及同比增长率 . 7图 17：2007Q3-2012Q3 板块归属于母公司的净利润及同比增长率 .7图 18：2012 年 19 月入境游人数（单位：万人次） . 8图 19：2012 年 19 月入境游外汇收入（单位：亿美元） . 8图 20：国内旅游活动中休闲游比重迅速提升.9图 21：各类型游客的人均消费额 . 10图 22：全球在线旅游产业链 . 10图 23：传统旅游业渠道与在线旅游业渠道之比. 11图
9、24：美国旅游出行细分类型分布状况 . 11图 25：中国旅游市场规模增长率与在线旅游增长率比较 . 11图 26：中国在线旅游市场规模及增长率 . 11图 27：中国在线旅游产业链 .12图 28：中国主要在线旅游企业市场份额 .12图 29：中国限额以上餐饮企业主营收入及利润.13图 30：2012 年第三季度全国星级饭店经营情况统计表（按星级分） .13图 31：2012 年第三季度全国星级饭店经营情况平均指标比较（按星级） .13图 32：2012 年第三季度重点旅游城市环比增长前 10 名（单位：%） .14图 33：酒店业 0913 年市场规模及同比增长率 .14图 34：09Q1
10、12Q1 星级酒店入驻率情况 .14图 35：2011Q12012Q4 经济型酒店市场规模 .15图 36：2012 年中报公司营业收入构成 .16图 37：200812 年三大奢侈品销售额 .19图 38：奢侈品消费欲望曲线 .20图 39：奢侈品购买地域分布 .20图 40：丽江旅游 11 年、10 年主营业务结构 .22图 41：各业态在百强企业总营业额中比重（2010 年） .25,请务必阅读正文后的免责声明部分,2,2013 年投资策略/旅游行业,表 格 目 录,表 1：旅游公司前三季度市场表现 . 5表 2：2012Q3 旅游板块主要经营指标同比增长率 .7表 3：2012 年 1
11、0 月入境旅游接待收汇情况 . 8表 4：部分地区国内旅游情况 . 9表 5：离岛免税商品品种及每人每次购买数量范围 .18表 6：海棠湾项目资金募集情况 . 19表 7：三条索道 0711 年接待人数（万人次） . 22表 8：印象丽江演出情况 . 23表 9：公司并购项目简表 . 25表 10：重点公司业绩预测与估值 .26,请务必阅读正文后的免责声明部分,1,到,、,2013 年投资策略/旅游行业,投资逻辑,从长期来看，无论是行业景气、政策预期等，旅游板块都值得投资者积极关注。,一条线：顺应旅游产业发展趋势,从 1979 年邓小平提出把旅游当作一个经济性的产业看， 2009 年底国家确定
12、把旅游作为国民经济的战略性支柱产业来扶持，这中间跨越了 30 年。30 年间，中国经济发展世界瞩目，已成世界第二大经济体，人们的消费也跨上了一个新台阶。,2009 年后一系列利好政策的相继出台，中国旅游业“十二五”发展规划纲要 国务院,关于加快发展旅游业的意见等多项政策分别针对发展旅游产业提出了相关倾斜政策和目标；中国人民银行、国家发改委、国家旅游局等七部门联合发布的关于金融支持旅游业加快发展的若干意见对于金融机构加强和改进对旅游业的信贷管理和服务提出要求；国内贸易发展规划(2011-2015 年)出台，规划涉及零售业、住宿、餐饮等方面，旨在发挥内贸引导生产、扩大消费等方面的作用等。国家旅游局
13、发布关于进一步加快发展旅游业促进社会主义文化大发展大繁荣的指导意见、关于鼓励和引导民间资本投资旅游业的实施意见、设立中国旅游日，今年 8 月，中华人民共和国旅游法草案提请全国人大常委会审议，这一系列重大战略性举措为旅游业加快发展提供了坚实支撑。同时，交通状况的改善亦大大提高了旅游的易达性与方便性。,政策支持、消费升级、交通改善三轮驱动旅游业发展。中国旅游业“十二五”发展规划,纲要公布称，到 2015 年中国旅游业总收入将达 2.5 万亿元，年均增长率为 10%。结合十八,大提出的“美丽中国”建设，未来的旅游业，将更加凸显国民经济支柱产业的发展前景。,而借鉴发达国家旅游消费经验，在人均 GDP
14、达到 1,000 美元时，一国的旅游消费开始启动，且主要以观光旅游为主；达到 2,000 美元后，休闲旅游开始启动；达到 3,000 美元时，休闲旅游成熟，度假旅游启动；当人均 GDP 达到 5,000 美元时，度假旅游成熟；其中，人均 GDP3,0005,000 美元阶段是旅游消费的爆发性增长期。我国人均 GDP 在 2008 年已经超过 3,000美元，目前正处于从 3000 美元向 5000 美元迈进的旅游消费爆发性增长的时期，旅游业的发展也进入黄金发展期，旅游消费从观光型旅游开始，逐步趋向于有特色和个性化的休闲度假游和专项旅游。,两路径寻美休闲度假游：一是业绩确定，二是商业模式优秀。,
15、目前中国 A 股餐饮旅游行业可以细分成餐饮、酒店、景点和综合四个子行业。景点包括自然景点和人工景点，自然景点有一定的资源垄断及稀缺性，延长产业链、深度挖潜的内生增长在发展中占重要地位；而一些人工景点及综合类的旅游类公司，其商业模式的复制性更强，市场更为关注其外延扩张的能力。而就餐饮、酒店公司而言，在维持单店营收增长一定的情况下，其新开店能力、拓展相关产业及业态的能力是我们更为关注之处。,就业绩确定而言，我们推荐中国国旅、丽江旅游、湘鄂情；商业模式市场青睐，资源整合,能力较强的公司推荐中青旅和宋城旅游。,请务必阅读正文后的免责声明部分,2,2013 年投资策略/旅游行业一、前三季度餐饮旅游表现与
16、估值1.1 旅游板块相对估值处于近几年均值附近从长期来看，无论是行业景气、政策预期等，旅游板块都值得投资者积极关注。从分季节来看，旅游行业淡旺季明显，其市场表现也相应具有淡旺季特征，二三季度是旅游旺季，估值也相对有所提升，尤其是三季度一般表现不错。从 2002 年至 2011 年，旅游板块与沪深 300 相比，在一季度和四季度的市场表现跑输沪深300 的概率更大。今年 1 月 1 日至 9 月 30 日，与沪深 300 相比较来看，旅游板块在 9 个月中仅 1 月、5 月、9 月三个月份跑输沪深 300，而在 2 月、3 月、4 月、6 月、7 月和 8 月这 6 个月份中领先沪深 300。从
17、今年 10 月、11 月份的表现来看，旅游板块均跑输沪深 300，这也和历史行情即四季度通常落后大盘相吻合。截止 2012 年 11 月 29 日，旅游板块静态估值 25.3 倍，沪深 300 的动态估值 9.55 倍，相对估值为 2.65 倍。而根据 Wind 一致预期计算的未来 12 个月的预测 PE 为 24.49X，沪深 300为 9.9X，相对估值为 2.47X。而 2006 年 5 月 1 日至 2012 年 11 月 29 日，旅游板块相对估值（沪深 300，TTM 市盈率）均值为 2.4 倍，波动区间为【1.1，3.8】。目前无论是静态还是动态，旅游行业相对估值都处于近几年均值
18、附近。图 1：今年 1-10 月沪深 300 与旅游板块二级市场表现,151050-5,SW餐饮旅游,沪深300,-10SW餐饮旅游沪深300,1-4.24.67,210.984.96,3-4.31-6.23,46.415.21,5-2.4-1.23,6-0.61-3.76,7-2.98-4.19,8-1.72-3.66,90.392.56,10-2.36-1.05,资料来源：Wind 西南证券研发中心图 2：2002 至 2011 年 Q4 旅游餐饮板块与沪深 300 市场表现,806040200-20,SW餐饮旅游,沪深300,-40,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,SW餐饮旅游
19、 -16.33 -23.14,-8.59,-2.65,16.61,-0.61,-15.12,32.94,2.23,-3.6,沪深300,-13.17 19.67,-8.72,3.65,56.78,2.38,-21.16,16.49,7.5,-4.43,数据来源：Wind 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,3,2013 年投资策略/旅游行业,图 3：06.1.112.9.30.沪深 300 与旅游板块 PE 走势资料来源：Wind 西南证券研发中心图 5：A 股基本面行业估值比较（当年下一年）资料来源：Wind 西南证券研发中心图 6：02Q112Q1 旅游餐饮与沪深 300 市场
20、表现对比资料来源：Wind 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,图 4：旅游细分行业估值比较图 7：02Q212Q2 旅游餐饮与沪深 300 市场表现对比,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,4,2013 年投资策略/旅游行业,图 8：02Q312Q3 旅游餐饮与沪深 300 市场表现对比资料来源：Wind 西南证券研发中心图 10：近两年旅游行业（申万）PE-BAND410236023102,
