1、,-10.0%,-15.0%,-5.0%,5.0%,0.0%,行业研究.研究报告旅游酒店行业,2012 年 12 月 01 日,湘财证券研究所2013 年度策略报告,行业保持增长动力旅游酒店行业 2013 年投资策略报告国内游、出国游保持增长，入境游持平,行业评级：增持近十二个月行业表现,2012 前三季度，我国旅游接待总人次数达到 23.48 亿人次，同比增长 13.1%。旅游总收入为 1.92 万亿元，同比增长 15.3%。预计前三季度国内旅游人数达到 22.5万亿人次，同比增长 13.7%。国内旅游收入为 1.75 万亿元，同比增长 18.6%。同时，城镇居民的花费大概在 1.3 万亿元
2、，旅游人次约为 14.12 亿人次，同比增长分别为 19.5%和 13.9%。农村居民旅游人次数约为 8.38 亿人次，农村居民的旅游花费约为 4000 亿元，同比增长 13.5%和 15.8%。出境游方面依然保持高速增长的势头，预计前三季度出境旅游人数约为 6100 万人次，同比增长了 18%，出境旅游花费总量达到 744.1 亿美元，同比增长了 35.5%，旅游服务贸易逆差相对保守的估计约为 300 亿美元。,10.0%,餐饮旅游,沪深300,城镇化的推进保证了观光游的发展空间,近年来旅游业的增长更多的来自城镇居民的贡献，从 2002 年至 2011 年，国内旅游人数一直保持两位数的增长（
3、除 2008 年外），2008 年之后，城镇居民对旅游人数增长的贡献度为主体，2008 年至 2011 年，城镇居民的贡献度分别为 89%、,-20.0%-25.0%11-11 12-5 12-11% 1 个月 3 个月 12 个月相对收益 -7.7 -9.6 -2.1绝对收益 -14.2 -15.4 -20.5注：相对收益与沪深 300 相比联系人：戚海鹏执业证书编号：S0500512020002Tel： 021-68634518-8251E-mail： ,105%、81%和 116%。旅游需求来自人们的内生性需求，而不是区分来自于城镇或是农村，城镇居民与农村居民在旅游上的表现差异主要由于双
4、方的可支配支出的差异造成的，2011年，城镇居民年人均可支配收入为 21,809 元，农村居民人均年纯收入为 6,977 元，城镇居民人均年消费性支出为 9,833 元，农村居民人均年消费性支出为 5,221 元，在收入和支出两项上城镇都为农村的 3 倍左右，未来随着城镇化的进一步强化，农村人口逐渐转化为城镇人口，同时随着收入的提高，旅游支出将随之增加，从而保障了整体行业的增长。政策对行业持续利好国家政策层面对旅游业表现出持续的支持，2011 年 12 月发布的“中国旅游业“十二五”发展规划纲要“中为旅游的未来发展定了基调，到 2015 年，旅游业总收入达到 2.5 万亿元，年均增长率为 10
5、%；国内旅游人数达到 33 亿人次，年均增长率为 10%；入境旅游人数达到 1.5 亿人次，年均增长率为 3%；旅游外汇收入达到580 亿美元，年均增长率为 5%；出境旅游人数达到 8800 万人次，年均增长率为9%；旅游业新增就业人数达到 1650 万人，每年新增旅游就业 60 万人。旅游业增加值占全国 GDP 的比重提高到 4.5%，占服务业增加值的比重达到 12%，旅游消费相当于居民消费总量的比例达到 10%。,投资推荐,锦江股份：公司稳步以每年 120 家左右的新增店节奏增长，业绩增速确定性强。宋城股份：公司异地项目以每年 2 个左右的进度向前推进。风险提示：整体经济下行导致出行率下降
6、。,代码,公司,P/B,P/E,EPS,评级,2012E,2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,600754300144,锦江股份宋城股份,2.22.1,2.12.0,23.823.8,23.520.3,0.640.46,0.710.56,增持买入,重要声明 ：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公
7、司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,旅游酒店 2013 年度投资策略报告正文目录投资建议 . 4一、行业发展仍表现为“两高一平” . 51、国内旅游人数、收入和出境游保持快速增长 . 52、人口结构确认观光游发展空间仍巨大 . 83、政策对行业持续利好 .11二、子行业分析 .121、经济型酒店行业.122、景区行业 .14三、推荐公司 .161、锦江股份 .162、宋城股份 .18,敬请阅读末页之重要声明,第 2 页,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表
8、,表格,表格,表格,表格,表格,旅游酒店 2013 年度投资策略报告图表目录1、国内旅游人数变动 . 52、国内旅游收入变动 . 63、国内旅游人均花费变动 . 64、入境旅游人数变动 . 75、国际旅游外汇收入变动 . 76、出境旅游人数变动 . 87、城镇农村旅游人数对比 . 98、城镇农村旅游收入对比 . 99、城镇农村旅游花费对比 . 1010、城镇农村收入对比（元） . 1011、城镇农村消费性支出对比（元） . 1112、经济型酒店规模增长 . 1313、经济型酒店市场分割 . 13表格目录1、星级酒店数量变动 . 132、星级酒店平均价格变动 . 143、经济型酒店平均价格变动
9、. 144、经济型酒店平均价格变动 . 155、锦江集团经营数据 . 16,敬请阅读末页之重要声明,第 3 页,旅游酒店 2013 年度投资策略报告投资建议国内游、出国游保持增长，入境游持平行业仍表现出“两高一平”的态势，国内游和出境游增长快速，入境游下降，2012 前三季度，我国旅游接待总人次数达到 23.48 亿人次，同比增长 13.1%。旅游总收入为 1.92 万亿元，同比增长 15.3%。预计前三季度国内旅游人数达到22.5 万亿人次，同比增长 13.7%。国内旅游收入为 1.75 万亿元，同比增长18.6%。同时，城镇居民的花费大概在 1.3 万亿元，旅游人次约为 14.12 亿人次
10、，同比增长分别为 19.5%和 13.9%。农村居民旅游人次数约为 8.38 亿人次，农村居民的旅游花费约为 4000 亿元，同比增长 13.5%和 15.8%。出境游方面依然保持高速增长的势头，预计前三季度出境旅游人数约为 6100万人次，同比增长了 18%，出境旅游花费总量达到 744.1 亿美元，同比增长了35.5%，旅游服务贸易逆差相对保守的估计约为 300 亿美元。城镇化的推进保证了观光游的发展空间从数据可以得出结论，近年来旅游业的增长更多的来自城镇居民的贡献，从2002 年至 2011 年，国内旅游人数一直保持两位数的增长（除 2008 年外），2008 年之后，城镇居民对旅游人数
11、增长的贡献度为主体，2008 年至 2011 年，城镇居民的贡献度分别为 89%、105%、81%和 116%。旅游需求来自人们的内生性需求，而不是区分来自于城镇或是农村，城镇居民与农村居民在旅游上的表现差异主要由于双方的可支配支出的差异造成的，2011 年，城镇居民年人均可支配收入为 21,809 元，农村居民人均年纯收入为6,977 元，城镇居民人均年消费性支出为 9,833 元，农村居民人均年消费性支出为 5,221 元，在收入和支出两项上城镇都为农村的 3 倍左右，未来随着城镇化的进一步强化，农村人口逐渐转化为城镇人口，同时随着收入的提高，旅游支出将随之增加，从而保障了整体行业的增长。
12、政策对行业持续利好国家政策层面对旅游业表现出持续的支持，2011 年 12 月发布的“中国旅游业“十二五”发展规划纲要“中为旅游的未来发展定了基调，到 2015 年，旅游业总收入达到 2.5 万亿元，年均增长率为 10%；国内旅游人数达到 33 亿人次，年均增长率为 10%；入境旅游人数达到 1.5 亿人次，年均增长率为 3%；旅游外汇收入达到 580 亿美元，年均增长率为 5%；出境旅游人数达到 8800 万人次，年均增长率为 9%；旅游业新增就业人数达到 1650 万人，每年新增旅游就业60 万人。旅游业增加值占全国 GDP 的比重提高到 4.5%，占服务业增加值的比重达到 12%，旅游消
13、费相当于居民消费总量的比例达到 10%。,敬请阅读末页之重要声明,第 4 页,旅游酒店 2013 年度投资策略报告一、行业发展仍表现为“两高一平”1、国内旅游人数、收入和出境游保持快速增长旅游行业层面来看，从旅游人数、旅游收入指标分析，行业仍表现出“两高一平”的态势，国内游和出境游增长快速，入境游下降，2012 前三季度，我国旅游接待总人次数达到 23.48 亿人次，同比增长 13.1%。旅游总收入为 1.92 万亿元，同比增长 15.3%。预计前三季度国内旅游人数达到 22.5 万亿人次，同比增长 13.7%。国内旅游收入为 1.75 万亿元，同比增长 18.6%。同时，城镇居民的花费大概在
14、 1.3 万亿元，旅游人次约为 14.12 亿人次，同比增长分别为 19.5%和 13.9%。农村居民旅游人次数约为 8.38 亿人次，农村居民的旅游花费约为4000 亿元，同比增长 13.5%和 15.8%。出境游方面依然保持高速增长的势头，预计前三季度出境旅游人数约为 6100万人次，同比增长了 18%，出境旅游花费总量达到 744.1 亿美元，同比增长了35.5%，旅游服务贸易逆差相对保守的估计约为 300 亿美元。从数据中可以看出，在国内整体经济降速的大背景下，旅游业并没有受到太多的影响，人们的旅游需求仍不断扩大。从宏观数据判断，经济进一步下探的空间有限，经济见底的迹象已经显现，这意味
15、着，旅游业在未来增速继续向上的概率较大，从业绩上看，旅游更多的表现出抗周期的特性。入境旅游方面由于欧美国家仍处于经济危机中，旅游人数有所下降，收入略微增长预计前三季度入境旅游人数约为 9800 万人次，同比下降了 1.8%。旅游外汇收入约为 360.3 亿美元，同比增长约为 0.83%。图表 1、国内旅游人数变动,国内旅游人数（亿人次）,同比,302520,15.0%,15.5%,11.1%,10.6%,13.2%,13.7%,18.0%16.0%14.0%12.0%,15105,14,16,6.3%17,19,21,26,23,10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%,0,0.0%,200
16、6,2007,2008,2009,2010,2011,2012Q3,资料来源：旅游局，湘财证券研究所,敬请阅读末页之重要声明,第 5 页,旅游酒店 2013 年度投资策略报告图表 2、国内旅游收入变动,国内旅游收入（亿元）,同比,250002000015000100005000,17.9%6,230,24.7%7,771,12.6%8,749,16.4%10,184,23.5%12,580,23.6%19,305,18.6%17,500,30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%,0,0.0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012Q3,资料来源：
17、旅游局，湘财证券研究所图表 3、国内旅游人均花费变动,国内旅游人均花费,同比,800,731,25.0%,700600500,447,483,511,535,598,22.2%,20.0%15.0%,400,300,11.7%,10.0%,2001000,2.5%2006,8.0%2007,5.9%2008,4.8%2009,2010,2011,2012Q3,5.0%0.0%,资料来源：旅游局，湘财证券研究所,敬请阅读末页之重要声明,第 6 页,419,2009,旅游酒店 2013 年度投资策略报告图表 4、入境旅游人数变动,入境旅游人数（万人次）,同比,1600014000120001000
18、080006000400020000,12,4943.9%2006,13,1875.5%2007,13,003-1.4%2008,12,648-2.7%2009,13,3765.8%2010,13,5421.2%2011,9,800-1.8%2012Q3,8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%,资料来源：旅游局，湘财证券研究所图表 5、国际旅游外汇收入变动,600,国际旅游外汇收入（亿美元）,同比,25.0%,5004003002001000,33915.9%2006,23.5%2007,408-2.6%2008,397-2.9%,45815.5%2010,4855.8%
19、2011,3600.8%2012Q3,20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%,资料来源：旅游局，湘财证券研究所,敬请阅读末页之重要声明,第 7 页,4,095,旅游酒店 2013 年度投资策略报告图表 6、出境旅游人数变动,出境旅游人数（万人次）,同比,80007000600050004000,3,452,18.6%,4,584,4,766,5,73920.4%,7,02522.4%,6,10018.0%,25.0%20.0%15.0%,3000200010000,11.3%,11.9%,4.0%,10.0%5.0%0.0%,2006,2007,2008,2009,2010,
20、2011,2012Q3,资料来源：旅游局，湘财证券研究所2、人口结构确认观光游发展空间仍巨大从旅游层次上，在观光游、休闲游、度假游的层面划分上，通常认为我们处于从观光游向休闲游转化的层面，“上车睡觉，下车看庙”的观光游模式曾是旅游初级阶段的主要模式，现在是否能认为这一模式将被替代，仍无法确认。我们认为，“十八大”进一步发展城镇化模式的确认，随着乡村人口逐渐的转化为城镇人口，乡村人口可支配收入的增多，将继续奠定观光游的发展动力，景区、酒店、旅游综合、餐饮 3 种业态将继续受益于旅游人数的增多和旅游花费的增多。从数据可以得出结论，近年来旅游业的增长更多的来自城镇居民的贡献，从2002 年至 201
21、1 年，国内旅游人数一直保持两位数的增长（除 2008 年外），2007 年之前，由于农村人口基数较大，增速的主要贡献主要来自农村，2004至 2007 年，农村居民对旅游人数增长的贡献度分别为 53%、66%、56%、83%，但 2008 年之后，城镇居民对旅游人数增长的贡献度为主体，2008 年至 2011年，城镇居民的贡献度分别为 89%、105%、81%和 116%。旅游收入增速上表现出同样的结论，2006 年至 2011 年，城镇居民旅游收入对旅游行业收入增速的贡献度分别为 80%、74%、43%、88%、91%和 80%。人均消费费用上，城镇居民通常为农村居民的 2 倍左右，200
22、7 至 2011 年，这一比例分别为 4.1 倍、3.1 倍、2.7 倍、2.9 倍、1.9 倍。旅游需求来自人们的内生性需求，而不是区分来自于城镇或是农村，城镇居民与农村居民在旅游上的表现差异主要由于双方的可支配支出的差异造成的，2011 年，城镇居民年人均可支配收入为 21,809 元，农村居民人均年纯收入为6,977 元，城镇居民人均年消费性支出为 9,833 元，农村居民人均年消费性支出为 5,221 元，在收入和支出两项上城镇都为农村的 3 倍左右，未来随着城镇化的进一步强化，农村人口逐渐转化为城镇人口，同时随着收入的提高，旅游支出将随之增加，从而保障了整体行业的增长。,敬请阅读末页
23、之重要声明,第 8 页,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2009,2010,2010,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2011,2011,旅游酒店 2013 年度投资策略报告图表 7、城镇农村旅游人数对比旅游人数:城镇居民(亿人次）旅游人数:农村居民（亿人次）20151050资料来源：旅游局，湘财证券研究所图表 8、城镇农村旅游收入对比,敬请阅读末页之
24、重要声明,旅游收入:城镇居民(亿元）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：旅游局，湘财证券研究所,旅游收入:农村居民（亿元）,第 9 页,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,旅游酒店 2013 年度投资策略报告图表 9、城镇农村旅游花费对比人均旅游花费:城镇居民（元）人均旅游花费:农村居民（元）1,0008006004002000资料来源：旅游局，湘财证券研究所图表 10、城镇农村收入对比（
25、元）,25,00020,00015,00010,000,城镇居民家庭:人均年可支配收入,农村居民家庭:人均年纯收入,21,8106,977,5,00001980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010资料来源：Wind，湘财证券研究所,敬请阅读末页之重要声明,第 10 页,旅游酒店 2013 年度投资策略报告图表 11、城镇农村消费性支出对比（元）,16,00014,00012,00010,0008,0006,000,城镇居民家庭:人均年消费性支出,农村居民家庭:人均年支出:生活消费支
26、出15,1615,221,4,0002,00001980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010资料来源：Wind，湘财证券研究所3、政策对行业持续利好国家政策层面对旅游业表现出持续的支持，2011 年 12 月发布的“中国旅游业“十二五”发展规划纲要“中为旅游的未来发展定了基调，到 2015 年，旅游业总收入达到 2.5 万亿元，年均增长率为 10%；国内旅游人数达到 33 亿人次，年均增长率为 10%；入境旅游人数达到 1.5 亿人次，年均增长率为 3%；旅游外汇收入达到 580
27、亿美元，年均增长率为 5%；出境旅游人数达到 8800 万人次，年均增长率为 9%；旅游业新增就业人数达到 1650 万人，每年新增旅游就业60 万人。旅游业增加值占全国 GDP 的比重提高到 4.5%，占服务业增加值的比重达到 12%，旅游消费相当于居民消费总量的比例达到 10%。2012 年 2 月，七部委联合发布了关于金融支持旅游业加快发展的若干意见，意见中明确要求加强对旅游业的信贷支持。金融机构应根据旅游行业的财务特征，制定和细化符合旅游业经营规律的授信标准，改进和完善风险评价体系。根据旅游项目的风险和经营情况，合理确定贷款利率、期限和还款方式。对旺季旅游企业的短期小额贷款，要在有效控
28、制风险的前提下适当简化审批手续，确保符合条件的旅游企业获得方便、快捷的信贷服务。对于已经落实财政资金的中西部地区重点景区等，要加强信贷资金配套支持。对有资源优势和市场潜力但暂时经营困难的旅游企业，要按规定积极给予信贷支持。同时加大对小型微型旅游企业和乡村旅游的信贷支持。对符合条件的小型微型旅游企业实行差异化的信贷管理和考核办法，合理扩大基层机构审批权限。涉农金融机构要努力满足农村旅游业的资金需求，对于合理利用古村古镇，民族村寨、农村和农业景观资源发展观光、特色和休闲旅游的项目和企业，要积极采取多种有效信贷模式和服务方式予以支持。加快推进农户电子信用档案建设，鼓励通过农户小额信用贷款等形式支持乡
29、村旅游发展。鼓励涉农担保资金为农家乐等乡村旅游提供担保。8 月份，中华人民共和国旅游法草案提交人大审议，进一步对旅游行业的各种行为作出了法律性规定。,敬请阅读末页之重要声明,第 11 页,7,旅游酒店 2013 年度投资策略报告二、子行业分析1、经济型酒店行业从公司业绩分析，经济型酒店行业仍保持了较快的增长速度。 天连锁酒店 2012年第三季度财报显示，该公司第三季度净营收为 6.83 亿元，同比增长 26.6%，实现净利润 6,360 万元，而去年同期净利润为 4,430 万元。汉庭连锁酒店集团第三季度营收增幅 42.6%，为 8.94 亿元，利润 1.04 亿元，同比增长 63.8%。锦江
30、股份三季度净利润 1.04 亿元，同比增长 25.11%。根据盈蝶咨询的统计，至 2012 年中，我国经济型酒店总数达 8,313 家，同比增长 13.66%；客房总数达到 837,220 间，同比增长 12.07%。尽管经济型酒店经过了 10 多年的快速增长，总规模已较大，但占中国住宿业的比例仍不大，仍具有发展空间，全国住宿企业法人单位共 5.4 万家，其中旅游饭店 1.8 万家，一般旅馆 3.3 万家，经济型酒店目前仅占一般旅馆总数的 24.45%，占全国住宿企业的 15.11%。经济型酒店的增长来自于两个因素：首先需求的增长，经济型酒店的目标客户群是旅游客流和商务客流，单从旅游客流来看，
31、上半年国内旅游人数 15.5 亿人次，同比增长 14%；旅游总收入 1.28 万亿元，同比增长 17%。与 2011 年国内旅游人数约 26 亿人次，同比增长 12%；国内旅游收入约 1.9 万亿元，同比增长 21%相比，客流增速有 2 个百分点的增长。参考美国的旅游客流人数，其在 2008、2009 等经济困难年度，旅游客流量也没有表现出下行的趋势，因此，旅游人数的增长，从基础上保障经济型酒店的需求上行。从商务客流来看，尽管经济危机导致经济活动数量减少，商务客流减少，但由于经济下行，商务费用缩紧，反而产生部分原先选择高星级酒店的商务客流转而选择经济型酒店的现象，因此，从需求端分析，经济型酒店
32、没有明显行业走过拐点的迹象。其次，经济型酒店的扩张部分是通过挤占原属于三星以下星级酒店市场达成的，与低星级酒店相比，经济型酒店可以提供同等甚至更好的服务，但低星级酒店通常都为单店体，而经济型酒店为连锁酒店，如家、汉庭、7 天、锦江等酒店通过各种宣传和分销渠道，已经广为消费者所知，具有品牌优势，并且在价格上也具有优势，因此，从 2006-2011 年以来，低星级酒店的市场处于不断萎缩的过程中，我们认为，低星级酒店可分为城区型酒店和旅游区型酒店，其中的城区型市场部分将通过转化或购并，逐渐被经济型酒店挤出。同时，经济型酒店的另一扩张路径是通过转化原旅馆、招待所等达成的，根据2008 年全国经济普查数
33、据，全国住宿企业法人单位共 5.4 万家，其中旅游饭店为 1.8 万家，占 32.73%，旅馆为 3.3 万家，占 61.11%。根据盈蝶 2012H 统计，经济型酒店为 8,313 家，占旅馆总数的 24.45%，占全国住宿业的 15.11%。因此，仅从对传统旅馆、招待所还有很大的转化空间逻辑出发，经济型酒店仍有很大的转化前景。,敬请阅读末页之重要声明,第 12 页,1,旅游酒店 2013 年度投资策略报告图表 12、经济型酒店规模增长,酒店数,客房数（百间）,酒店增长率,9000800070006000500040003000200010000资料来源：盈蝶咨询，湘财证券研究所图表 13、经济型酒店市场分割,
