1、120206,120503,120725,121022,130115,2013 年 02 月 05 日,恒基达鑫 (002492.SZ),其它运输行业,评级：增持,维持评级,业绩点评,市价（人民币）：13.46 元长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币),内外因素影响珠海基地，业绩基本符合预期公司基本情况(人民币),已上市流通 A 股(百万股)总市值(百万元)年内股价最高最低(元)沪深 300 指数中小板指数,59.7016.1514.85/10.802748.035078.55,项 目摊薄每股收益(元)每股净资产(元)每股经营性现金流(元)市盈率(倍)行业优化市盈率(倍)净利润增长率(
2、%),20110.4636.380.8325.6116.9911.07%,20120.5346.820.8623.4015.5215.37%,2013E0.6957.320.8919.3717.1230.09%,2014E0.8287.771.3216.2617.1219.12%,2015E0.9848.561.4913.6717.1218.92%,人民币(元),成交金额（百万元）300,净资产收益率(%)总股本(百万股),7.25%120.00,7.84%120.00,9.49%120.00,10.65%120.00,11.51%120.00,14.0113.0112.0111.0110.0
3、1,成交金额国金行业,250200150100500恒基达鑫沪深300,来源：公司年报、国金证券研究所业绩简评 公司 12 年共实现归属净利润 6,410 万元，对应 EPS 0.534 元，同比增长15.4%，基本符合预期（三季报点评曾提示），其中四季度 EPS0.11 元，同比进增长 5%。预计每 10 股派 1.5 元，分红比例 28%。经营分析珠海三期投产进度低于计划进程叠加经营环境波动，Q4 单季业绩下降：公司 12 年共实现营收 17,557 万元，同比增 12.3%，毛利润 10,541 万元，同比增长 11.9%，综合毛利率 59.06%，基本与去年同期持平，Q3 和 Q4 整
4、体情况较上半年增速放缓。我们认为低于预期主要原因有二点：第一是珠海地区化工仓储经营环境波动，Q3 和 Q4 都处于景气低位，珠海地区原有,相关报告1. 珠 海 基 地 波 动 致 业 绩 增 速 短 暂 放缓，2012.10.252.扬州项目走出阴霾,化工仓储物流稳步增长，2012.9.7,业务增速有所下滑，第二是珠海三期原计划 10 月投产，最终 13 年 1 月投产，12 年 Q4 未能贡献盈利，预计少贡献营收 740 万，净利 300 余万。此外全年人工成本近 1400 万元，同比增长 38%，占总成本比重由 16.4%升至 20.5% ，上升较快也是部分影响。扬州基地亦受环境波动影响，
5、Q4 相对 Q3 略有下滑：2012 年扬州基地共实现营收 5060 万，同比增长 64.4%，但 Q4 营收仅 1000 余万，亦受环境波 动 低 于 我 们 预 期 约 600 余 万 ， 全 年 贡 献 净 利 980 余 万 ， 贡 献EPS0.082，占比约 15.3%。盈利调整我们 Q3 季报曾提示下调盈利预测的可能性，而公司珠海和扬州基地经营环境仍处于波动之中，加上珠海三期一阶段 16.5 万方新投罐容达产预计慢于,瞿永忠黄金香冯超,分析师 SAC 执业编号：S1130512080006(8621)分析师 SAC 执业编号：S1130511030022(8621)联系人(8621
6、),预期一个季度，未来扬州基地 13.5 万方也有可能慢于预期，我们下调公司2013/2014 的盈利预测，分别为 0.7/0.83 元(原预测分别为 0.78 和 0.96元)。投资建议目前股价对应摊薄后 19x13PE/16x14PE。我们认为公司扬州基地仍在逐步好转当中，珠海基地 1 月投入的 16.5 万方罐容有望推动 13 年业绩保持快速增长，暂维持“增持”评级。风险提示,宏观经济大幅下滑致珠海基地原有和新增储罐出租率大幅低于预期。-1-敬请参阅最后一页特别声明,恒基达鑫业绩点评图表1：三张表摘要,损益表（人民币百万元）,资产负债表（人民币百万元）,2010,2011,2012,20
7、13E,2014E,2015E,2010,2011,2012,2013E,2014E,2015E,主营业务收入增长率主营业务成本% 销售收入毛利% 销售收入营业税金及附加% 销售收入营业费用% 销售收入管理费用% 销售收入息税前利润（EBIT）% 销售收入财务费用% 销售收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益% 税前利润营业利润营业利润率营业外收支,173-8046.5%9253.5%-74.2%00.0%-169.5%6939.8%-169.4%0000.0%5330.4%13,160-7.3%-6641.3%9458.7%-84.7%00.0%-1811.4%6842.7%-53.0%0
8、000.0%6439.7%12,17811.3%-7340.9%10559.1%-73.8%00.0%-1910.5%8044.7%-52.7%0000.0%7542.1%7,23933.9%-9941.3%14058.7%-114.5%00.0%-2410.0%10644.2%-62.7%0000.0%9941.5%9,28519.1%-11540.4%17059.6%-134.5%00.0%-2810.0%12945.1%-93.0%0000.0%12042.1%9,33317.0%-13540.6%19859.4%-154.5%00.0%-3310.0%14944.9%-41.2%000
9、0.0%14543.7%9,货币资金应收款项存货其他流动资产流动资产% 总资产长期投资固定资产% 总资产无形资产非流动资产% 总资产资产总计短期借款应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债普通股股东权益少数股东权益负债股东权益合计,5131904357553.4%047343.9%2950346.6%1,07803215462660312729371,078,314280534735.2%056957.7%7063964.8%987023143718302217660987,222330225825.6%065865.5%9074874.4%1,006314013841030188
10、81801,006,2004511225720.1%191771.7%1011,02179.9%1,279246313030693040087901,279,1205411318816.6%084574.6%9894583.4%1,13398363517030020093301,133,1006311617914.4%097277.9%941,06985.6%1,2482184340301-8002211,02701,248,税前利润,66,75,82,108,129,154,利润率,38.1%,47.0%,46.1%,45.3%,45.3%,46.4%,比率分析,所得税,-15,-20,-1
11、8,-25,-30,-36,2010,2011,2012,2013E,2014E,2015E,所得税率,23.2%,26.3%,22.1%,23.0%,23.0%,23.5%,每股指标,净利润少数股东损益归属于母公司的净利净利率,5115028.9%,5605634.6%,6406435.9%,8308334.9%,9909934.9%,118011835.5%,每股收益每股净资产每股经营现金净流每股股利,0.4176.0761.0110.000,0.4636.3830.8250.200,0.5346.8170.8630.100,0.6957.3250.8920.150,0.8287.7721
12、.3210.180,0.9848.5561.4890.200,回报率,现金流量表（人民币百万元）,净资产收益率,6.86%,7.25%,7.84%,9.49%,10.65%,11.51%,2010,2011,2012,2013E,2014E,2015E,总资产收益率,4.64%,5.63%,6.37%,6.52%,8.77%,9.47%,净利润,51,56,64,83,99,118,投入资本收益率,5.13%,5.32%,6.53%,6.68%,9.33%,9.82%,少数股东损益,0,0,0,0,0,0,增长率,非现金支出非经营收益营运资金变动经营活动现金净流,5518-3121,3614-
13、699,3912-11104,523-31107,584-3159,65-2-2179,主营业务收入增长率EBIT增长率净利润增长率总资产增长率,8.09%11.59%14.80%61.43%,-7.25%-0.60%11.07%-8.47%,11.27%16.71%15.37%1.93%,33.91% 19.14%32.39% 21.56%30.09% 19.12%27.16% -11.43%,16.97%16.30%18.92%10.18%,资本开支,-60,-137,-123,-316,28,-180,资产管理能力,投资其他投资活动现金净流股权募资,00-60465,-420-17911
14、,00-1230,-10-3170,0028-24,00-1800,应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数固定资产周转天数,37.41.4129.1995.4,37.91.8103.91,006.7,45.31.3142.61,010.9,40.02.5102.01,163.2,40.02.5102.01,076.4,40.02.5102.01,060.0,债权募资,-68,-82,-49,204,-211,10,偿债能力,其他,-26,-48,-24,-17,-31,-29,净负债/股东权益,-32.34%,-17.02% -10.72%,15.81%,0.89%,3.73%,筹资活动
15、现金净流,371,-120,-72,187,-266,-19,EBIT利息保障倍数,4.2,14.3,16.8,16.4,15.1,36.8,现金净流量,432,-200,-91,-22,-80,-20,资产负债率,28.94%,22.37% 18.66%,31.26%,17.66%,17.73%,来源：国金证券研究所- 2 -敬请参阅最后一页特别声明,110209,110505,110727,111025,120117,120418,120712,121009,121228,1,2,恒基达鑫业绩点评,市场中相关报告评级比率分析,市场中相关报告评级比率分析说明：,日期买入增持,一周内00,一月
16、内00,二月内00,三月内 六月内0 40 21,市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建,中性减持评分,000,000,103.00,103.00,202.00,议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性,来源：朝阳永续,3.014.0=减持,历史推荐和目标定价(人民币)日期 评级,市价,目标价,人民币(元),历史推荐与股价,成交量200,2012-09-072012-10-25来源：国金证券研究所,增持增持,12.75
17、 15.0015.0012.23 15.0015.00,18.7916.7914.7912.79,1 2,15010050,10.79长期竞争力评级的说明：长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。优化市盈率计算的说明：行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 20%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%20%；中性：预期未来 612 个月
18、内变动幅度在 -5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以下。- 3 -敬请参阅最后一页特别声明,0,恒基达鑫业绩点评特别声明：本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生
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