1、业,研,证券分析师,助理分析师,子行业评级,重点品种推荐,业,绩,综,述,1 of,行,食品饮料行业业绩综述报告Table_MainInfo行业利润增速环比加快，白酒公司业绩亮眼食品饮料行业三季报综述,究,分析师：,闫亚磊,SAC NO：,S1150511010018,2012 年 11 月 5 日,Table_Author闫亚磊,Table_Contactor,投资要点：3 季度食品饮料行业收入增速环比小幅下滑，利润增速继续提高，成长性优于全部 A 股,证券研,Table_IndInvest饮料制造食品加工制造Table_StkSuggest贵州茅台 推荐泸州老窖 推荐,中性中性,前 3 季
2、度食品饮料行业营业总收入、营业利润和净利润分别同比增长20.52%、50.4%和 48.85%，收入增速较上半年下滑，但利润增速却进一步加快。食品饮料行业增速水平明显高于全部 A 股，前三季度全部 A 股的收入增速仅为 7.42%，营业利润和净利润分别同比下滑 2.3%和 2.07%。 行业盈利能力继续提升，且高于全部 A 股在整体经济增长减速的大背景下，全部 A 股的盈利能力较 2 季度小幅下滑至,究报告,山西汾酒酒鬼酒洋河股份青青稞酒百润股份贝因美佳隆股份,推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,17.71%。食品饮料行业盈利能力持续高于整体 A 股，并且 3 季度行业盈利能力在上半年基础上进一步上
3、升，一方面凸显行业较强的成本转移能力，另一方面，亦是 3 季度末高档白酒逐步进入消费旺季从而提高行业的盈利水平。 白酒行业成长性超预期白酒行业的利润增速远超我们年初的预期，考虑到四季度旺季，今年白酒行业净利润增速可能会高于 60%；啤酒行业净利润增速显著低于之前的预期，预计全年净利润水平与去年基本持平；葡萄酒行业净利润增速基本符合预期，,由于去年四季度同比基数低，预计全年增长水平会小幅高于 20%；乳品净利润增速低于预期，预计在 10%左右。白酒公司成长性最好，调味发酵品次之，软饮料最弱3 季度营业收入增速环比加快的 30 家公司中有 8 家白酒企业、6 家调味发酵品企业，净利润增速环比加快的
4、 31 家公司中有 12 家白酒企业、6 家调味发酵品企业。收入和利润增速均在 50%以上的公司有古井贡酒、酒鬼酒、伊力特、贵州茅台、山西汾酒、*ST 通葡和百润股份这 7 家。 投资思路及投资标的的选择截止 11 月 1 日，全部 A 股和食品饮料历史 TTM 市盈率分别为 12.98 倍和 22.34倍，从利润增速与估值配比的角度讲，食品饮料行业估值并不算高。而靓丽的三季报和超预期的利润增速亦是支持食品饮料行业在 10 月份跑赢整体市场的主要原因。投资从两个方面选：一个是今年以来维持稳定高增速的公司，一个是已经发布了年度业绩预告，且预增幅度高于前三季度的公司。,公司推荐,贵州茅台、泸州老窖
5、、山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、青青稞酒、百润股份、贝因美、佳隆股份,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格15,表,表,表,表,表,表,表,表,表,食品饮料行业业绩综述报告,目,录,1. 三季度行业增长超预期，盈利能力提升 .31.1 三季度行业收入增速下滑，利润增长提速，成长性优于全部 A 股 .31.2 行业盈利能力继续提升，且高于全部 A 股 .31.3 行业增速高于之前预期，高增速支持高估值 .42.三级子行业年报、一季报回顾 .42.1 白酒行业收入和利润增速环比提高 .42.2 各子行业盈利能力同比或环比基本稳定 .63.白酒公司成长性和盈利
6、能力亮眼 .74.投资标的的选择 .12图 表 目 录1：3 季度行业收入增速放缓的同时，利润增速加快；行业成长性优于全部 A 股 .32：3 季度食品饮料行业盈利能力同比、环比均提升 .43：2012 年 3 季度食品饮料子行业利润增速情况好于收入增速 .54：2012 年 3 季度主要子行业盈利能力基本持平 .65：3 季度收入增速提升公司所在板块分散，白酒公司继续维持高增长. 86：3 季度白酒公司净利润增速普遍提高，软饮料、肉制品增速环比下滑. 97：3 季度盈利能力提升的公司板块分布分散，行业整体盈利能力较强. 118：上市公司数据与统计局数据对比 .129：相关上市公司 2012
7、年全年业绩预增情况 .13,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 15,食品饮料行业业绩综述报告1. 三季度行业增长超预期，盈利能力提升1.1 三季度行业收入增速下滑，利润增长提速，成长性优于全部 A 股前 3 季度食品饮料行业营业总收入、营业利润和净利润分别同比增长 20.52%、50.4%和 48.85%，收入增速虽然较上半年有所下滑，但是利润增速却进一步加快，且同比亦有所提高。从增长的趋势看：三季度，全部 A 股的营业收入、营业利润和净利润增速均较上半年进一步下滑，下滑趋势自 2011 年 3 季度以来持续至今，食品饮料行业的营业收入增速虽然延续前期的下滑趋势，但是营业利润和净利润
8、增速则环比上半年提升。从增长的绝对水平看，食品饮料行业明显要优于全部 A 股，截止 3 季度，全部 A 股的收入增速仅为 7.42%，营业利润和净利润都是同比下滑的，下滑的幅度分别为 2.3%和 2.07%。表 1：3 季度行业收入增速放缓的同时，利润增速加快；行业成长性优于全部 A 股,3Q2008,3Q2009,3Q2010,3Q2011,4Q2011,1Q2012,2Q2012,3Q2012,营业总收入同比增速,全部 A 股食品饮料,27.0216.94,-5.556.61,38.3321.92,26.7525.56,23.3925.1,10.4521.9,8.5722.86,7.422
9、0.52,营业利润同比增速,全部 A 股食品饮料,-4.7623.86,5.7939.23,38.929.08,21.8839.68,14.4738.41,0.7143.64,-1.7838.48,-2.350.4,净利润同比增速,全部 A 股食品饮料,8.3944.32,-0.0646.37,36.9229.73,19.8339.03,11.6835.34,-0.4342.42,-1.5438.11,-2.0748.85,数据来源：Wind 渤海证券研究所 单位：%1.2 行业盈利能力继续提升，且高于全部 A 股3 季度食品饮料行业毛利率继续提升，与全部 A 股的下滑趋势形成鲜明对比。3季度
10、整体经济增长继续减速，在大环境不乐观的情况下，全部 A 股的盈利能力较2 季度小幅下滑 0.07 个百分点到 17.71%，为 08 年以来的最低情况；虽然盈利能力下滑，但下滑的速度明显减缓。食品饮料行业盈利能力持续高于整体 A 股，并且 3 季度行业盈利能力在上半年基础上进一步上升，一方面凸显行业较强的成,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 15,食品饮料行业业绩综述报告本转移能力，另一方面，亦是 3 季度末高档白酒逐步进入消费旺季从而提高行业的盈利水平。销售净利率环比上半年提升 0.69 个百分点，同比全年三季度提升 3.45 个百分点；净资产收益率同比去年同期提升 3.29 个百
11、分点。毛利率的提升，并未被费用率吞噬，直接反应到了利润的增长上。表 2：3 季度食品饮料行业盈利能力同比、环比均提升,3Q2008,3Q2009,3Q2010,3Q2011,4Q2011,1Q2012,2Q2012,3Q2012,销售毛利率,全部 A 股食品饮料,18.4835.47,20.9640.19,19.5439.94,18.742.04,18.641.26,17.9745.74,17.7844.52,17.7145.81,销售净利率,全部 A 股食品饮料,9.649.05,10.3812.19,10.3312.72,9.7913.98,9.1613.63,9.4217.8,9.251
12、6.74,8.9917.43,净资产收益率,全部 A 股食品饮料,11.7113.17,10.4516.9,12.3317.06,12.1518.37,15.2523.2,3.527.82,7.214.51,10.3921.66,数据来源：Wind 渤海证券研究所 单位：%1.3 行业增速高于之前预期，高增速支持高估值在年初的时候我们预计 2012 年食品饮料整体行业利润增速在 30%-35%左右，前三季度行业的利润增速为 48.85%，而四季度是传统旺季，且去年四季度基数较低，上调今年行业利润增速到 45%-50%之间，远高于年初的预期。截止到 2012年 11 月 1 日，全部 A 股和食
13、品饮料历史 TTM 市盈率分别为 12.98 倍和 22.34 倍，但是前三季度全部 A 股净利润同比下滑了 2.07%，从利润增速与估值配比的角度讲，食品饮料行业估值并不算高。而靓丽的三季报和超预期的利润增速亦是支持食品饮料行业在 10 月份跑赢整体市场的主要原因。2.三级子行业年报、一季报回顾2.1 白酒行业收入和利润增速环比提高收入和营业利润增速 3 季度环比提升的子行业有：白酒、啤酒、其他酒类和乳品；从净利润增速看，调味发酵品、乳品的净利润增速从上半年的下滑转入增长，黄酒的净利润增速则从上半年的增长转入下滑。从收入和利润的增速水平看，白酒,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 1
14、5,食品饮料行业业绩综述报告和食品综合的收入增速高于整体行业；营业利润和净利润增速高于行业整体的子行业有白酒和肉制品。表 3：2012 年 3 季度食品饮料子行业利润增速情况好于收入增速,3Q2008,3Q2009,3Q2010,3Q2011,4Q2011,1Q2012,2Q2012,3Q2012,营业收入同比增速,白酒啤酒其他酒类软饮料葡萄酒黄酒肉制品调味发酵品乳品食品综合食品饮料,22.7113.4433.43-8.3123.7530.23-2.5419.213.5416.94,20.0613.29-59.55-8.567.97-77.264.3720.334.7331.696.61,35
15、.157.29232.6149.118.9521.7528.289.8918.831.8921.92,46.8815.914.7813.4523.3619.030.1376.0224.2132.0225.56,45.9715.677.5813.8618.5711.215.1817.0924.5660.8925.1,41.864.87-18.6821.36-7.7410.6616.510.3413.6836.0821.9,41.079.85-20.3216.84-3.626.1127.47.9112.8338.9122.86,41.6710.22-2.778.87-7.895.7810.276.
16、113.4445.0520.52,营业利润同比增速,白酒啤酒其他酒类软饮料葡萄酒黄酒肉制品调味发酵品乳品食品综合食品饮料,48.148.48-28.766.5165.77-13.059.340.57-179.75-49.623.86,28.1137.1852.14103.714.54-34.9834.1641.71280.5969.4439.23,3222.98721.52-37.2757.9322.1613.5542.49-5.46111.4429.08,54.977.27-45.7653.6254.7419.27-67.8537.4479.183.4439.68,59.33-1.69-55
17、.0147.8943.28.92-54.71-51.1165.6232.7838.41,54.2-0.1424.0617.537.738.81-27.65-41.83105.8848.2443.64,49.3-3.31-8.3230.588.91-0.47434.41-55.73-7.3551.8538.48,60.62-37.7910.360.89-7.72507.92-36.381.6349.8350.4,净利润同比增速,白酒啤酒其他酒类软饮料葡萄酒黄酒肉制品调味发酵品乳品食品综合食品饮料,65.8217.77-5.587.48368.2919.4318.0313.5-253-50.814
18、4.32,28.7447.2731.15110.45112.81-30.726.65195.24444.8170.2546.37,31.223.33436.02-18.01-6.115.6723.29142.45-4.36119.4229.73,54.065.62-44.7316.2270.7822.44-7-44.2511515.2539.03,60.16-2.68-47.999.877.3920.9-43.45-50.0372.5216.6635.34,54.412.6445.110.334.729.53-27.4-47.3395.2336.9842.42,49.77-1.7644.839
19、.423.021.54220.79-18.99-3.1739.5738.11,61.96-2.3844.1910.7618.07-5.31159.278.071.239.7648.85,数据来源：Wind 渤海证券研究所 单位：%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 15,食品饮料行业业绩综述报告上半年我们预计 2012 年全年白酒行业净利润增速有望到达 35%左右，维持啤酒、葡萄酒和乳品行业净利润全年 15%左右、20%左右和 20%左右增速。从前三季度累计增长情况看，白酒行业的利润增速远超预期，考虑到四季度旺季，今年白酒行业净利润增速可能会高于 60%；啤酒行业净利润增速显著低于之
20、前的预期，预计全年净利润水平与去年基本持平；葡萄酒行业净利润增速基本符合预期，由于去年四季度同比基数低，预计全年增长水平会小幅高于 20%；乳品净利润增速低于预期，预计在 10%左右。2.2 各子行业盈利能力同比或环比基本稳定食品饮料行业盈利能力环比上半年继续提升，毛利率从上半年的 44.52%上升至前三季度的 45.81%；毛利率环比提升的子行业有白酒、啤酒、黄酒、肉制品和调味发酵品；毛利率下滑幅度较大的子行业是其他酒类。总体来讲，行业盈利能力继续维持。销售净利率环比上半年提升的子行业有白酒、啤酒、葡萄酒、肉制品、调味发酵品和乳品这 6 个子行业。其中 10 个子行业中属于非必须消费品的白酒
21、、黄酒和葡萄酒这三个子行业盈利能力基本上均有所提升。表 4：2012 年 3 季度主要子行业盈利能力基本持平,3Q2008,3Q2009,3Q2010,3Q2011,4Q2011,1Q2012,2Q2012,3Q2012,销售毛利率,白酒啤酒其他酒类软饮料葡萄酒黄酒肉制品调味发酵品乳品食品综合食品饮料,67.1440.5430.7623.1461.8919.48.819.529.327.4435.47,68.6541.9142.0428.1763.9346.2510.9721.7935.4221.5340.19,70.0642.9617.2529.0166.7145.769.2923.6530
22、.6328.3239.94,70.6442.3339.1929.6170.8245.977.5420.4133.1928.5742.04,71.1641.4933.943272.3845.757.9420.8432.6426.2541.26,72.537.4358.8631.6772.3144.118.5219.8433.6828.8245.74,72.1740.3957.2231.0672.4643.668.6818.7833.3729.7244.52,73.2741.2452.6130.2172.2944.0218.1919.1133.2328.7645.81,销售净利率,白酒啤酒其他酒类
23、软饮料葡萄酒黄酒肉制品调味发酵品,30.596.842.954.9611.234.493.043.35,33.138.1912.3111.4822.1813.864.084.78,32.329.4221.216.7817.7813.33.629.5,33.978.3711.216.7724.4913.511.645.17,33.857.037.266.2225.2713.652.024.45,37.835.522.477.2428.1415.962.434.01,37.447.2919.889.2925.6712.912.625.3,38.37.5216.67.2331.0412.027.58
24、5.43,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 15,食品饮料行业业绩综述报告,乳品食品综合食品饮料,-0.721.649.05,2.514.4212.19,2.629.8512.72,4.477.7113.98,4.567.0613.63,3.578.3217.8,3.498.4516.74,3.948.1117.43,净资产收益率,白酒啤酒其他酒类软饮料葡萄酒黄酒肉制品调味发酵品乳品食品综合食品饮料,20.939.773.446.1316.5510.722.272.8-2.972.2113.17,23.2810.927.9910.8922.386.9423.894.25113.311
25、6.9,23.2811.7129.037.9314.316.5818.2910.287.8212.2717.06,27.7810.8613.297.5720.446.646.415.1316.417.3918.37,35.611.0210.099.0224.699.4212.185.8921.2611.8723.2,12.981.845.323.168.593.723.841.213.682.797.82,23.325.867.336.7213.284.628.053.277.655.6214.51,33.249.6910.437.6620.725.8522.064.9812.728.2421
26、.66,数据来源：Wind 渤海证券研究所 单位：%3.白酒公司成长性和盈利能力亮眼季度数据显示，2012 年 3 季度营业收入增速环比提升的公司有 30 家公司，行业分布如下：白酒有 8 家、啤酒 3 家、葡萄酒 1 家、黄酒 2 家、其他酒类 1 家、调味发酵品 6 家、肉制品 1 家、乳品 3 家、软饮料 1 家、食品综合 4 家；收入增速环比、同比均提高的公司有以下 15 家公司：洋河股份、伊力特、贵州茅台、山西汾酒、西藏发展、青岛啤酒、*ST 通葡、海南椰岛、佳隆股份、星湖科技、中炬高新、三元股份、双塔食品、好想你和上海梅林。2012 年 3 季度收入增速在50%以上的公司为古井贡酒
27、、酒鬼酒、伊力特、贵州茅台、山西汾酒、*ST 通葡和百润股份这 7 家。季度数据显示，2012 年 3 季度净利润增速环比提升的公司有 31 家，行业分布如下：白酒 12 家、啤酒 3 家、葡萄酒 2 家、黄酒 1 家、调味发酵品 6 家、乳品 3家、食品综合 3 家。净利润增速环比和同比均提高的公司有以下 18 家：泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒、五粮液、伊力特、贵州茅台、老白干酒、山西汾酒、青岛啤酒、*ST 通葡、佳隆股份、莲花味精、恒顺醋业、中炬高新、得利斯、光明乳业、南方食品和好想你。3 季度净利润增速在 50%以上的公司有泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒、五粮液、洋河股份、伊力特、贵州茅台、老
28、白干酒、沱牌舍得、水井坊、山西汾酒、兰州黄河、*ST 通葡、加加食品、莲花味精、恒顺醋业、双汇发展、得利斯、南方食品、涪陵榨菜和百润股份。从毛利率变动情况看，2012 年 3 季度盈利能力环比提升的公司有 31 家，行业分,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 15,食品饮料行业业绩综述报告布如下：白酒 9 家、啤酒 5 家、葡萄酒 2 家、黄酒 1 家、其他酒类 1 家、调味发酵品 3 家、肉制品 2 家、乳品 2 家、软饮料 3 家、食品综合 3 家。3 季度单季同比、环比均提升的公司有 27 家：酒鬼酒、五粮液、ST 皇台、洋河股份、伊力特、金种子酒、老白干酒、水井坊、西藏发展、兰
29、州黄河、珠江啤酒、啤酒花、ST中葡、*ST 通葡、金枫酒业、莲花味精、梅花集团、双汇发展、金字火腿、三元股份、伊利股份、深深宝 A、承德露露、黑牛食品、涪陵榨菜、洽洽食品和好想你。总结： 3 季度上市公司数据显示从成长能力方面看，白酒板块继续成为所有子行业中表现最好的，调味发酵品次之，软饮料行业则表现的较为疲弱；盈利能力看，毛利率提升的公司各子行业均有分布。表 5：3 季度收入增速提升公司所在板块分散，白酒公司继续维持高增长,3Q2008,3Q2009,3Q2010,3Q2011,4Q2011,1Q2012,2Q2012,3Q2012,白酒,泸州老窖古井贡酒酒鬼酒五粮液ST 皇台,37.371
30、2.690.3116.543.35,4.18-15.4362.6435.70-20.53,30.4645.9131.6244.8753.80,57.0867.92136.4529.7594.84,74.3369.0641.4215.5463.46,54.1240.06182.7431.8121.37,33.9641.6589.9456.7541.52,36.4857.71111.7620.2417.48,洋河股份,90.06,70.55,47.40,64.06,31.92,32.95,伊力特金种子酒贵州茅台老白干酒沱牌舍得水井坊山西汾酒,-25.452.452.0523.65-6.7842.4
31、452.53,17.3347.9921.135.72-6.8923.2313.80,44.7630.1121.19122.700.67-47.5827.93,-15.6514.8639.2617.8867.2888.39-14.62,22.13-4.17106.4621.2589.12-53.8748.15,28.0517.0642.54-7.8478.5752.6918.25,13.8444.8729.3270.7442.30-2.2656.65,83.7318.0774.7030.6623.15-9.53114.60,青青稞酒,46.69,40.05,42.31,啤酒,燕京啤酒西藏发展兰州
32、黄河,8.1012.3827.84,20.2030.08-23.47,15.5912.699.56,6.77-2.81-5.15,31.3613.3927.23,1.2117.567.76,15.100.2112.33,6.3821.75-0.45,珠江啤酒,41.93,9.70,-6.29,4.70,-7.83,啤酒花重庆啤酒惠泉啤酒青岛啤酒,5.3714.796.4820.79,9.884.534.998.90,-2.189.82-7.5514.04,21.9714.63-13.3110.95,-17.483.953.1312.25,8.9317.81-13.156.77,9.9019.9
33、2-16.0814.70,11.3414.45-28.6817.78,葡萄酒黄酒,张裕 AST 中葡*ST 通葡莫高股份古越龙山,20.95-34.83-11.39-2.99-44.01,32.10-16.49-13.10-30.94-5.54,10.9578.6667.4988.7752.39,21.58-1.20-24.270.7529.39,14.27-27.3572.45-28.23-12.51,-8.50-6.99-44.8123.4227.73,10.01-27.96-46.39-8.529.30,-16.05-34.66101.29-25.109.54,请务必阅读正文之后的免责条
34、款部分,8 of 15,食品饮料行业业绩综述报告,金枫酒业,-45.05,-78.06,1.46,14.93,4.80,-13.01,-15.54,-0.92,其他酒类,海南椰岛,52.82,-78.17,547.33,-53.51,12.86,-72.85,-58.78,36.17,调味发酵品,佳隆股份,5.20,5.21,7.88,1.48,31.05,加加食品,13.83,-13.73,0.61,莲花味精恒顺醋业星湖科技中炬高新梅花集团,-13.26-30.0138.792.25-1.01,36.7759.1527.889.2033.90,-14.51-6.93-2.7144.76-12
35、.76,19.1041.96-11.368.1846.42,-28.47-49.29-23.9943.0649.04,-5.9621.11-28.39-13.3332.80,-14.33-2.05-15.665.3725.45,-5.1327.991.9324.50-3.64,肉制品,双汇发展,12.63,13.85,29.21,11.05,12.89,17.40,44.17,14.95,得利斯金字火腿,44.86,32.700.40,30.3013.36,3.770.43,-13.2611.10,5.155.23,煌上煌腾新食品,6.9210.12,乳制品,皇氏乳业贝因美,42.14,49.
36、2334.52,55.195.67,60.148.88,44.737.10,30.5720.46,三元股份光明乳业伊利股份,11.40-11.2841.16,105.558.74-7.43,-3.0611.5124.73,17.9525.2616.88,30.2013.3734.37,12.8016.0713.21,15.7716.8610.50,23.1610.2614.37,软饮料,深深宝 A承德露露,-9.457.18,20.6716.06,34.7434.88,19.21-2.10,51.1237.47,-5.8914.53,-30.8245.45,-9.3613.93,黑牛食品,0.
37、24,34.14,64.08,18.97,6.20,-17.04,维维股份,-11.03,-6.02,55.47,32.94,1.01,27.63,9.00,-9.20,食品综合,南方食品三全食品,20.860.36,-6.673.83,21.0426.61,35.8139.08,30.6226.88,14.457.97,1.27-2.96,-9.541.25,双塔食品涪陵榨菜洽洽食品百润股份好想你,36.1918.1932.28-7.372.73,71.0661.0218.2211.1820.04,-0.049.04-2.8120.41-3.07,-35.4413.286.9364.543.
38、90,45.411.993.1557.2648.43,克明面业,21.03,上海梅林,5.13,89.25,-3.69,5.47,14.17,2.56,7.25,36.11,数据来源：Wind 渤海证券研究所 单位：%表 6：3 季度白酒公司净利润增速普遍提高，软饮料、肉制品增速环比下滑,3Q2008,3Q2009,3Q2010,3Q2011,4Q2011,1Q2012,2Q2012,3Q2012,白酒,泸州老窖古井贡酒酒鬼酒五粮液ST 皇台,122.20-30.98-176.9263.2637.91,17.52100.73210.53136.64-102.06,33.32245.13-58.8963.2867.51,10.1176.50165.2928.32245.23,
