1、,/,行,业,研,究,相关研究,证,券,研,究,报,告,联系人,陆文凯,9,6,。,12,行业及产业家用电器,2013 年 01 月 22 日,多重因素叠加，12 月空调产销数据持续转暖，内销增速亮眼,行业点评,看好11 月空调产销数据进一步好转，格力抢眼，美的产量首现增长家电行业 2012 年 12 月月报12/12/2110 月空调产销数据趋势性改善，龙头企业依然优异家电行业 2012 年11 月月报12/11/21基数效应渐显， 月空调部分产销数据恢复至同比增长家电行业 2012年 10 月月报12/10/218 月空调数据略低预期，期待 Q4 改善家电行业 2012 年 9 月月报12
2、/09/21出货数据未现显著改善，静待 Q4 好转家电行业 2012 年 8 月月报12/08/22渠道清理库存以及去年历史最高基数， 月产销数据同比降幅较大家电行业 12 年 7 月月报12/07/24证券分析师周海晨 A研究支持蔡雯娟 A陆文凯 A(8621)地址：上海市南京东路 99 号电话：(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限公司http:/,家电行业 2013 年 1 月月报本期投资提示：l 投资建议：12 月空调产销数据持续转暖，内销增速亮眼，其中确有低基数效应，但也需关注地产销售持续回暖以及今年冬天天气较冷，所带动的需求弱复苏，我们认为随着行业 Q1 仍存在低基
3、数效应，行业同比增速仍能呈现较好的改善，维持行业“看好”评级。个股推荐上，维持推荐空调行业中业绩持续超预期的格力电器（13PE9.6X），冰洗业务稳定增长、空调业务改善显著、股权激励正面催化的青岛海尔（13PE10.5X）和通过多品类多品牌和多渠道市场拓展的老板电器（13PE 18.2X）。2012 年受宏观经济影响较大的公司，其核心竞争力并未丧失，若 2013 年宏观经济改善，有望获得较好的业绩弹性，可重点关注美的电器（13PE 7.3X）、苏泊尔（13PE 13.5X）、小天鹅 A（13PE 12.7X）l 12 月空调产销数据持续转暖，内销增速亮眼。产业在线公布 12 月空调产销数据，受
4、地产销售回暖、天气较冷、备货元旦促销以及同比低基数等因素影响，行业产销数据出现较好增长：1）12 月产量 737.3 万台，同比下滑 3.2%，较 11 月的增长 4.3%增速略有放缓；2）12 月销量 701.0 万台，同比增长 14.8%，其中内销 384.3 万台，同比上升 18.4%，由于去年同期低基数因素，出现显著回升，出口始终保持较好的情况， 月出口为 316.6 万台，同比上升 10.6%；3）12 月工业在库较 11 月略有回升，为 759.5 万台，同比下降 36.6%，环比增加 5.0%，行业逐渐开始为来年旺季备货，但库销比数据显示仍较正常，较11 月略有下降，为 1.1。
5、l 格力增速超预期，美的大幅反弹：1）格力电器 12 月实现产量 280 万台，同比增长 14.3%，内销 210 万台，同比增长 31.3%，出口量 85 万台，同比增长54.5%，内外销增速均超预期，公司工业在库 210.3 万台，同比下滑 37%，环比下滑 7%，库销比小幅下降至 0.7，继续维持历史较低水平，月度内销市占率仍维持历史较高水平 54.6%；2）美的电器大幅反弹，12 月生产及内销数据均出现较明显的改善趋势，实现产量 200 万台，同比增长 25%，内销 90 万台，同比增长 50%，出口 70 万台，同比下滑 12.5%，库存环比有所上升，为224.3 万台，同比减少 4
6、6%，环比增加 22%，库销比数据较上月持平，为 1.40，月度内销市占率出现较大反弹，为 23.4%。3）青岛海尔数据略有下滑，12月实现产量 39 万台，同比下滑 22%，内销 20 万台，同比下滑 16.7%，出口13.5 万台，同比增长 22.7%，内销市占率达到 5.2%，与上月下滑 1.3%。l 冰箱内销出货持续优于出口，洗衣机维持平稳需求。1）11 月冰箱出货数据优于产量数据，但整体同比数据较 10 月有所放缓，产量和销量数据分别为增长 1.9%和 10.6%，其中内销市场增长 16.4%，出口则下滑 2.2%，显示内销出货情况持续优于出口。2）11 月洗衣机产销数据保持相对平稳
7、，产量同比增长 0.6%，而整体销量数据下滑 1.1%，其中内销同比下滑 2.6%，出口同比增长 1.5%。l 11 月平板电视出口出现较大下滑，内销市场基本稳定，面板价格出现小幅下行。11 月 LCD 电视内销量 294.8 万台，同比下滑 0.78，表明内销市场基本稳定，家电下乡退出效应并不显著；出口则由于旺季结束，出口量为 449.7万台，同比下滑 20.42。由于旺季的结束，持续上涨的面板价格出现季节性下滑，市场较为关注的 32 寸 open cell 下降至 104 美金，而 1 月下旬的,面板报价中，39 寸及以上的大尺寸价格出现 3-4 美金的下滑。l 风险提示：1）消费需求不振
8、；2）春节销售低于预期；3）补贴政策刺激效果低于预期。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾,1,2013 年 01 月,行业报告,目 录1.空调：12 月内销出货增速加快；出口稳定增长。. 41.1 低基数促内销增速加快. 41.2 低基数下出口维持稳定增长
9、. 51.3 12 月产销量增速提升。. 51.4 空调库存仍处同比低位，美的复苏库存或逐步回升 . 61.5 新冷年高端化与提价延续 . 72.冰箱：内销稳定增长，出口增速下滑 . 92.1 11 月内销稳定增长 . 92.2 冰箱出口增速下滑 . 92.3 生产增速回落，销售维持增长 . 102.4 库存持续下滑，库存压力进一步缓解 . 112.5 冰箱进入提价周期 . 113.洗衣机：内销景气度较低、出口维持平稳 . 133.1 洗衣机 11 月内销持续下滑，终端需求一般 . 133.2 洗衣机出口整体平稳，增长缓慢 . 133.3 产销整体延续平稳 . 143.4 洗衣机库存持续上升
10、. 143.5 洗衣机提价幅度有所缩小 . 154.液晶电视：内销回落，出口大幅下滑 . 165.行业估值：相对 PE 回落、绝对 PE 有所回升，但仍处较低位置 . 18,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,2,2013 年 01 月,行业报告,图表目录图 1：行业内销基数走低（去年同期下滑 22），内销增速加快. 4图 2：双寡头格力表现稳定，内销加速增长，美的快速复苏. 4图 3：11 年末以旧换新政策退出导致 12 年元旦周低基数，13 年零售大幅回暖. 5图 4：零售端双寡头格力、美的份额稳定，海尔份额有所影响，. 5图 5：出口景气度显著提升 . 5图 6：欧
11、美市场出口快速复苏 . 5图 7：产量逐步恢复，美的产量稳定增长 . 6图 8：基数走低，出货持续增长 . 6图 9：工业库存同比、环比持续下滑 . 6图 10：库销比处在同比低位 . 6图 11：美的格力库存均处在较合理水平，美的开始恢复生产出货，库存或有所上升. 7图 12：提价态势仍在延续 . 7图 13：原材料价格仍处低位，铜价略有反弹. 8图 14：中怡康：11 月格力、美的、海尔份额均有所下滑. 8图 15：产业在线：12 月格力份额维持高位，美的份额大幅回升，海尔份额下滑8图 16：10 月低基数下增速回复后，11 月内销增速有所减缓，但仍能保持增长. 9图 17：除了元旦低基数
12、下增长回复外，其余周度零售情况仍然一般. 9图 18：11 月冰箱出口增速下滑 . 9图 19：冰箱出口稳定在低增速状态，波动较小. 9图 20：11 月产量增速较 10 月大幅下滑. 10图 21：海尔增长稳定，美的系缓慢复苏. 10图 22：11 月工业库存持续下降 . 11图 23：库销比同比大幅降低，库存压力有所缓解. 11图 24：冰箱进入提价周期 . 11图 25：中怡康：海尔、美的系份额有所下滑，美菱、海信系份额略有提升。. 12图 26：产业在线：海尔份额持续大幅提升，美的系份额大幅下滑。. 12,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,3,2013 年 01
13、 月,行业报告,图 27：洗衣机内销出货维持稳定，但景气度不高. 13图 28：除元旦期间外零售增速逐步下滑. 13图 29：洗衣机出口维持平稳 . 13图 30：主要出口区域出口景气度不高 . 13图 31：11 月产量同比基本持平 . 14图 32：11 月销量同比略下滑，内外销较平稳. 14图 33：工业库存降幅持续收窄，接近持平. 14图 34：库销比进一步上升 . 14图 35：洗衣机均价同比提升，提价幅度有所减小. 15图 36：中怡康：海尔份额持续下滑，美的系份额总体保持稳定，三洋份额有所提升. 15图 37：产业在线：海尔、三洋份额稳中有升，美的系（小天鹅、荣事达）份额均有所下
14、滑 . 15图 38：LCD 内销量增速遭遇同期高基数压力. 16图 39：出口旺季结束，遭遇大幅下滑 . 16图 40：12 月创维、TCL 平板电视销量增速均放缓，主要受制于去年同期高基数压力. 16图 41：旺季 . 17图 42：家电板块相对 PE0.68，小幅回落. 18图 43：绝对 PE 9.77 倍（13 年），有所回升. 18附表：重点公司盈利预测与估值表 . 19,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun
15、-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,Oct-12,Nov-12,Dec-12,4,2013 年 01 月,行业报告,1.空调：12 月内销出货增速加快；出口稳定增长。1.1 低基数促内销增速加快2012 年 12 月空调内销量 384 万台，和我们预期的一样，受地产销售回暖、天气较冷、备货元旦促销以及同比低基数等因素影响，行业产销数据出现较好增长，同比增长 18.4%。由于 12 年 1 月恰逢春节休假，因此预计
16、13 年 1 月内销出货增速将进一步加快。分公司情况：1）格力电器 12 月实现产量 280 万台，同比增长 14.3%，内销 210 万台，同比增长 31.3%，出口量 85 万台，同比增长 54.5%，内外销增速均超预期，公司工业在库 210.3 万台，同比下滑 37%，环比下滑 7%，库销比小幅下降至 0.7，继续维持历史较低水平，月度内销市占率仍维持历史较高水平 54.6%；2）美的电器大幅反弹，12 月生产及内销数据均出现较明显的改善趋势，实现产量 200 万台，同比增长 25%，内销 90 万台，同比增长 50%，出口 70 万台，同比下滑 12.5%，库存环比有所上升，为 224
17、.3 万台，同比减少 46%，环比增加 22%，库销比数据较上月持平，为 1.40，月度内销市占率出现较大反弹，为 23.4%。3）青岛海尔数据略有下滑，12 月实现产量 39 万台，同比下滑 22%，内销 20 万台，同比下滑 16.7%，出口 13.5 万台，同比增长 22.7%，内销市占率达到 5.2%，与上月下滑 1.3%。,图 1：行业内销基数走低（去年同期下滑 22），内销增速加快,图 2：双寡头格力表现稳定，内销加速增长，美的快速复苏,800,万台,60%,300,万台,70%,6004002000,2011年（左轴）2011年月度增长率,30%0%-30%2012年（左轴）20
18、12年月度增长率,2001000,格力内销（左轴）美的内销增速,40%10%-20%-50%美的内销（左轴）格力内销增速,资料来源：产业在线，申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明,资料来源：产业在线，申万研究,申万研究拓展您的价值,W14,W16,W18,W20,W22,W24,W26,W28,W30,W32,W34,W36,W38,W40,W42,W44,W46,W48,W50,W52,13W,W14,W16,W18,W20,W22,W24,W26,W28,W30,W32,W34,W36,W38,W40,W42,W44,W46,W48,W50,W52,13W1,1月,2月,3月,4月,
19、5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,Oct-12,5,2013 年 01 月图 3：11 年末以旧换新政策退出导致 12 年元旦周低基数，13 年零售大幅回暖,行业报告图 4：零售端双寡头格力、美的份额稳定，海尔份额有所影响，,150%100%50%0%-50%-100%,40%35%3
20、0%25%20%15%10%,24.0%22.0%20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%,格力,美的（右轴）,海尔（右轴）,资料来源：奥维咨询，申万研究,资料来源：奥维咨询，申万研究,1.2 低基数下出口维持稳定增长12 月份出口 317 万台，同比增长 10.6%，低基数下四季度持续复苏；美国经济逐步走出低谷，欧洲地区空调库存也已逐步清理完毕，因此欧洲、北美地区空调出口需求尚佳。分公司来看，格力出口增长迅速，连续两月出口增速超过 50。,图 5：出口景气度显著提升,图 6：欧美市场出口快速复苏,800600400,万台,80%50%20%,200%150%100%,50
21、%,2000,2011年（左轴）,-10%-40%2012年（左轴）,0%-50%,2011年月度增长率,2012年月度增长率,亚洲,欧洲,北美洲,拉丁美洲,资料来源：产业在线，申万研究,资料来源：产业在线，申万研究,1.3 12 月产销量增速提升。12 月产量 737 万台，同比增长 3.2%，总销量 701 万台，同比增长 14.8，基数进一步走低，增速加快。产量方面，美的产量进入增长期，逐步走出转型期；格力产量同样保持稳定增长。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,
22、5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,Sep-12,Nov-12,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,6,2013 年 01 月图 7：产量逐步恢复，美的产量稳定增长,图 8：基数走低，出货持续增长,行业报告,1,400,万台,70%,1,500,万台,70%,1,2001,00080060040020002011年
23、（左轴）2011年月度增长率资料来源：产业在线，申万研究,40%10%-20%-50%2012年（左轴）2012年月度增长率,1,00050002011年（左轴）2011年月度增长率资料来源：产业在线，申万研究,50%30%10%-10%-30%2012年（左轴）2012年月度增长率,1.4 空调库存仍处同比低位，美的复苏库存或逐步回升12 月末库存 759 万台，同比下降 36.6%，环比增长 5.0%，库存、库销比季节性上升，但同比有较大回落，库存压力不高，预计随着美的近期复苏，产量逐步增长，库存或逐步回升。,图 9：工业库存同比、环比持续下滑,图 10：库销比处在同比低位,1,4001,
24、2001,000800600400200-,万台,40%20%0%-20%-40%,2.52.01.51.00.5,0.0,2011年库存（左轴）2011年同比增长率资料来源：产业在线，申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明,2012年库存（左轴）2012年同比增长率,资料来源：产业在线，申万研究,申万研究拓展您的价值,May-10,May-11,May-12,Nov-10,Nov-11,Sep-10,Sep-11,Sep-12,Nov-12,11月,12月,Mar-10,Mar-11,Mar-12,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,10月
25、,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,7,2013 年 01 月,行业报告,图 11：美的格力库存均处在较合理水平，美的开始恢复生产出货，库存或有所上升3.53.02.52.01.51.00.50.0,格力,美的,资料来源：产业在线，申万研究1.5 新冷年高端化与提价延续11 月份空调市场全部品牌均价 3908 元，同比提升 3.1，环比下降 2.9。新冷年产品高端化延续，911 月变频空调占比显著提升，三个月变频空调零售额占比均超过 60，同时拉升产品均价。图 12：提价态势仍在延续,4,1003,7003,3002,9002,500,元,2009,2010,2011,20
26、12,资料来源：中怡康，申万研究,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,Jan-10,Feb-10,Mar-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Sep-10,Oct-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Apr-11,May-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Mar-12,Apr-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Oct-12,Nov-12,Dec-12,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Ju
27、l-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,Sep-12,Nov-12,Mar-11,May-11,May-12,Nov-11,Jan-12,Sep-11,Jul-12,Sep-12,Nov-12,Mar-12,Jan-11,Jul-11,8,2013 年 01 月图 13：原材料价格仍处低位，铜价略有反弹,行业报告,80,00075,00070,00065,000,元,19,00018,00017,000,60,00055,00050,000,铜(现货),铝(现货，右轴）,16,00015,00014,000,资料来源：Bloomberg，申
28、万研究根据中怡康 11 月份的统计，三大主要品牌份额均有所下降，格力、美的、海尔份额分别下降至 28.0、17.8与 13.3；志高、海信科龙等二线品牌份额有所上升，分别达到 4.1与 8.9。产业在线 12 月内销出货份额中，格力份额仍然维持高位，达到 54.6，龙头地位稳固；美的份额大幅提升，从 11 月 19.0提升至 12 月的 23.4；海尔份额则有所下滑至5.2；其他品牌份额保持稳定。,图 14：中怡康：11 月格力、美的、海尔份额均有所下滑,图 15：产业在线：12 月格力份额维持高位，美的份额大幅回升，海尔份额下滑,35%30%25%20%15%10%5%0%,70%60%50
29、%40%30%20%10%0%,20%16%12%8%4%0%,格力志高,美的海信,海尔科龙,格力海尔（右轴）,美的志高（右轴）,资料来源：中怡康，申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明,资料来源：产业在线，申万研究,申万研究拓展您的价值,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,W14,W16,W18,W20,W22,W24,W26,W28,W30,W32,W34,W36,W38,W40,W42,W44,W46,W48,W50,W52,13W,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2004,2005,2006,2
30、007,2008,2009,2010,2011,2012,0,9,2013 年 01 月,行业报告,2.冰箱：内销稳定增长，出口增速下滑2.1 11 月内销稳定增长11 月冰箱内销量 365 万台，同比实现 16.4的增长，增速较上月回落，但仍能保持两位数增长；低基数周期在 12 月将结束，预计出货增长或将受阻。此外，根据奥维的数据显示，进入 11 月下旬后随着又一批家电下乡政策退出、以及受到去年同期以旧换新政策退出的翘尾因素影响，处在销售淡季的冰箱产品增速有较显著下滑，除了元旦期间由于去年同期低基数实现增长外，其余周度均有不消幅度下滑，年末行业内销增长或将遭遇压力。,图 16：10 月低基数
31、下增速回复后，11 月内销增速有所减缓，但仍能保持增长,图 17：除了元旦低基数下增长回复外，其余周度零售情况仍然一般,800600400200,万台,50%30%10%-10%-30%,80%60%40%20%0%-20%-40%,-60%-80%,2011年（左轴）2011年月度增长率资料来源：产业在线，申万研究,2012年（左轴）2012年月度增长率,资料来源：奥维咨询，申万研究,2.2 冰箱出口增速下滑11 月冰箱出口 139 万台，同比下滑 2.2%。行业整体维持较为平稳的态势，逐步进入淡季后，出口出货遭遇小幅下滑。,图 18：11 月冰箱出口增速下滑,图 19：冰箱出口稳定在低增速
32、状态，波动较小,250200150100500,万台,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,2,0001,5001,000500-,万台,30%20%10%0%,2011年（左轴）,2012年（左轴）,2011年月度同比增速,2012年月度同比增速,出口(万台),增长率（右轴）,资料来源：产业在线，申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明,资料来源：产业在线，申万研究,申万研究拓展您的价值,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,S
33、ep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,Oct-12,Nov-12,10,2013 年 01 月,行业报告,2.3 生产增速回落，销售维持增长11 月份冰箱总产销量分别为 484 万台与 503 万台，同比分别上升 1.9%与 10.6%；由于 11 月产销量数据统计均较高，因此本月产销量增速较大幅度减缓；由于冰箱零售情况并不乐观，因此行业出货仍将有所压力。,图 20：11 月产量增速较 10 月大幅下滑,图 21：海尔增长稳定，美的系缓慢复苏,1,000万台80060040020002011年（左轴）2011年月度同比增速,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2012年（左轴）2012年月度同比增速,200150100500,海尔总销量海尔增速,美的系总销量美的系增速,
