1、,2012.10.08生资价格持续回升，央行投放力度加大国泰君安宏观周报（20121008）,宏观研究团队姜超（分析师）021-38676430,姜超(分析师)021-,汪进(分析师)021-,薛鹤翔(分析师)021-,J王虎（分析师）,证书编号,S0880511010045,S0880511080005,S0880512080003,021-38676011,本报告导读：本报告对近期通胀、经济、货币资金及政策展开分析摘要： 9 月第 3 周食品价格和生产资料价格均有上涨，9 月商务部、农业部和统计局食品价格环比 8 月分别为 0.6%、-2.7%和0.3%，商务部生产资料价格和港口期货价格环
2、比分别下跌0.5%和上升 0.4%。预计 9 月 CPI 为 1.9%，PPI 为-3.2%，通胀维持低位仍将有利于政策宽松，而生资价格持续回升、PPI环比即将转正，也有利于去库存的结束和企业盈利改善。9 月下游地产增速依然较高，中游钢铁增速有所下降，上游发电增速还在低位，下游仍为经济增长的主要动力。此外，9 月 PMI 指数回升也符合预期，原材料库存的上升也表明企业对未来预期的改善，维持经济 3 季度企稳、4 季度回升的判断不变。9 月最后 1 周央行逆回购创出历年新高，货币市场质押式回购利率也随之回落至 3.12%。我们认为央行逆回购力度激增主要为应对季末、节前资金需求，也与之前外汇占款少
3、增有关，同时也表明央行偏松的政策并未改变。9 月企业债券融资持续多增，其中企业中长期债券净融资达到 1946 亿，同比多增 1178 亿，未来企业中长债的持续增长仍将成为企业中长期融资的主要来源。政策方面，海关总署出台 16 项措施促进外贸稳定增长，国务院常务会议研究加快发展服务业审议，要求放宽市场准入，鼓励和引导各类资本投向服务业。政府层面一系列表态均表明目前政府政策力度加大，有利于经济企稳回升。近期股市换手率有所回升，消费相对能源超额收益下降，均显示股市风险偏好情绪恢复。债市期限利差小幅回升，但信用利差相对稳定，显示债市风险偏好情绪并不明确。,W吕春杰（分析师）021-汪进（分析师）021
4、-38674624W薛鹤翔（分析师）021-王喆（分析师）021-相关报告美国地产复苏明朗，欧洲疲软德国回升2012.09.23生资价格首度回升，货币利率显著反弹2012.09.23QE3 不设终点，欧美信心改善2012.09.16债券激增融资向好，地产基建助稳经济2012.09.16,风险资产霞光异彩，美元之剑暂时尘封2012.09.10请务必阅读正文之后的免责条款部分,1.,2.,3.,4.,5.,6.,1.,2.,3.,4.,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,1.,周报目 录通胀数据 . 4食品价格小幅上涨 . 4菜价稳定肉价微涨 . 4预计 9 月 CPI 为 1.9% . 5
5、生资价格持续回升 . 6生资价格涨幅预测 . 7通胀回落利于宽松 . 7经济数据 . 8地产销售增速仍高 . 8上游增速仍在低位 . 99 月 PMI 指数回升 . 10库存反映预期改善 . 11货币数据 . 12货币市场利率回落 . 12公开市场持续加速 . 13票据利率有所反复 . 13央行招标利率稳定 . 13债券融资持续多增 . 14汇率波动幅度不大 . 15一级市场发行放缓 . 15政策分析 . 16近期主要政策关注 . 16,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 21,2.,1.,2.,3.,4.,5.,周报未来关注经济事件 . 17风险数据 . 18A 股换手略有回升 .
6、18消费小幅跑输能源 . 18期限利差小幅上升 . 19信用利差保持平稳 . 19大类资产配置建议 . 20,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 21,11/05,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/08,12/09,周报通胀数据9月第3周食品价格和生产资料价格均有上涨，9月商务部、农业部和统计局食品价格环比8月分别为0.6%、-2.7%和0.3%，商务部生产资料价格和港口期货价格环比分别下跌0.5%和上升0.4%。预计9月CPI为1.9%，PPI为
7、-3.2%，通胀维持低位仍将有利于政策宽松，而生资价格持续回升、PPI环比即将转正，也有利于去库存的结束和企业盈利改善。1. 食品价格小幅上涨9月第3周（9月17日-24日）商务部食品价格小幅上涨，目前商务部食品价格上涨0.2%，统计局食品价格9月中旬下降0.29%，而农业部食品价格9月第4周下跌1.94%，食品价格趋于稳定。,图 1 商务部、统计局、农业部食品价格指数165160155150,商务部食用农产品价格指数,单位：%205200195190,145140,统计局食品价格指数农业部农产品批发价格指数(右),185180,数据来源：国泰君安证券研究，商务部、农业部和统计局2. 菜价稳定
8、肉价微涨商务部数据显示，猪肉价格上涨 0.2%，蛋价上涨 0.2%，菜价环比与上周持平，商务部食品价格环比依然稳定。,图 2 商务部各类农产品价格环比涨幅,单位：%,4.03.02.01.00.0-1.0-2.0,8月20日至8月26日食品涨幅8月27日至9月2日食品涨幅9月3日至9月9日食品涨幅9月10日至9月16日食品涨幅9月17日至9月23日食品涨幅,食品总 粮食 食用油,肉,禽,蛋,蔬菜 水产品 水果,数据来源：国泰君安证券研究，商务部,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 21,12/09,12/08,12/07,12/06,12/05,12/04,12/03,12/02,12
9、/01,11/12,11/11,11/10,11/09,11/08,11/07,11/06,11/05,11/04,11/03,11/02,11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,8.0,周报搜猪网最新数据显示，9 月第 4 周生猪价格小幅上涨，猪肉小幅回落，仔猪价格继续上涨，肉价上涨压力不大。随着中秋国庆长假到来，预计猪价将稳中有升，由于去年同期猪肉价格开始见顶回落，因此未来猪价同比将有所回升，但目前三者价
10、格同比均在-20 至-40%之间，未来上涨压力有限。,图 3 搜猪网猪肉价格35,单位：元/千克60,3025201510,生猪价格,猪肉价格,仔猪价格(右）,5346393225,数据来源：国泰君安证券研究，搜猪网3. 预计 9 月CPI为 1.9%截止目前 9 月商务部食品价格环比上涨 0.6%，农业部食品价格下跌 2.7%，统计局食品价格环比上涨 0.3%。预计 9 月 CPI 食品环比为 0.7%，同比降至 1.9%。,图 4 食品价格环比对比CPI食品价格环比(统计局/国泰君安预测),单位：%,6.04.0,商务部食品价格环比农业部食品价格环比统计局食品价格环比,2.00.0-2.0
11、-4.0-6.0数据来源：国泰君安证券研究，商务部，农业部综合来看预计 9 月 CPI 为 1.9%，其中食品环比为 0.7%，同比为 3.0%，非食品环比为 0.2%，同比为 1.4%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 21,11/01,11/03,11/07,11/05,11/08,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,13/01,13/03,13/05,13/07,13/09,13/11,11/06,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,
12、12/06,12/07,12/08,12/09,周报,图 5 CPI、食品、非食品同比预测16,单位：%,14,CPI预测,CPI食品,CPI非食品,121086420数据来源：国泰君安证券研究，统计局4. 生资价格持续回升9 月第 3 周（9 月 17 日-23 日）商务部生产资料价格环比上涨 1.14%，连续两周回升。与前一周相比，矿产品、橡胶、钢材、能源、化工产品、建材价格上涨，有色金属、轻工原料、农资价格持平。,图 6 商务部生产资料价格指数165,单位：%,160,商务部生产资料价格指数,155150145140135130125数据来源：国泰君安证券研究，WIND大宗商品价格方面，
13、钢价指数继续回升，煤炭价格小幅回升趋势不变，WTI 原油价格受外围因素影响出现回落，但国内成品油价格上调，整体看商品价格已现企稳回升迹象。但国际油价持续下跌使得国内油价存在下调的压力，这一影响值得关注。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 21,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,11/05,11/06,11/07,11/07,11/08,11/08,11/09,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06
14、,12/07,12/08,12/09,1.0,周报,图 7 煤、油、钢价日度走势14013012011010090,单位：元/吨，美元/桶880850820790760730,80706050,WTI原油期货结算价全国钢价综合指数山西优混煤平仓价（右轴）,700670640610,数据来源：国泰君安证券研究，WIND5. 生资价格涨幅预测9 月截至目前商务部生产资料和港口期货价格环比 8 月涨幅分别为-0.5%和0.43%。我们预计 9 月 PPI 环比为 0.3%，对应同比涨幅为-3.2%。,图 8 生产资料价格环比对比2.0PPI环比流通环节生产资料价格环比,期货等价格加权环比商务部生产资
15、料价格环比,单位：%,0.0-1.0-2.0-3.0数据来源：国泰君安证券研究，WIND6. 通胀回落利于宽松综上所述，预计 9 月 CPI 为 1.9%，PPI 为-3.2%，通胀维持低位仍将有利于政策宽松。而商务部生产资料价格周环比转正后继续上升、大宗商品价格企稳回升均释放出相当积极的信号，并利于 9 月 PPI 环比转正，也将有利于去库存的结束和企业盈利改善。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 21,哈尔滨,石家庄,上海,北京,深圳,天津,南京,重庆,成都,青岛,苏州,无锡,宁波,福州,东莞,厦门,长沙,昆明,南昌,广州,包头,南宁,杭州,8,7,周报,图 9 预测 CPI、P
16、PI106420-2-4-6,CPI预测,PPI预测,单位：%,10/12,11/04,11/08,11/12,12/04,12/08,12/12,13/04,13/08,13/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局经济数据9 月下游地产增速依然较高，中游钢铁增速有所下降，上游发电还在低位，下游仍为经济增长的主要动力。此外，9 月 PMI 指数回升也符合预期，原材料库存的上升也表明企业对未来预期的改善，维持经济 3 季度企稳、4 季度回升的判断不变。1. 地产销售增速仍高地产方面，9 月 23 个一二线城市中有 9 个城市成交量环比 8 月上升，但同比只有天津销售下降，其他 23 个城市同比
17、均为正。,图 108,23 个主要城市日均成交面积,单位：万平方米,2012-042012-07,2012-052012-08,2012-062012-09,6543210数据来源：国泰君安证券研究，WIND以上城市 9 月日均成交面积和为 58.1 万平方米，较 8 月的 62.3 万平方米略有下降，同比增速也从 52.1%降至 41.5%，但依然较高。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 21,惠州,扬州,安庆,襄阳,岳阳,韶关,泸州,兰州,海口,丹东,南充,三亚,贵阳,金华,温州,赣州,4,周报,图 11706050403020100,23 个主要城市日均成交面积之和23个主要城
18、市商品房日均成交面积同比增速（右),单位：万平方米806040200-20-40-60-80,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,数据来源：国泰君安证券研究，WIND16 个三四线城市 9 月日均成交之和为 11.4 万平方米，比 8 月的 12.1 万平方米略有下降，但同比增速从 42.7%上升到 59.3%，继续保持高增速。,图 12 16 个三四线城市地产日均成交面积4.5,单位：万平方米,2012-042012-08,2012-052012-06,2012-072012-09,3.532.521.510.50数据来源：国泰君安
19、证券研究，WIND2. 上游增速仍在低位中上游方面，9 月六大发电集团日均耗煤 57.4 万吨，同比增速较 8 月略有上升为-10.6%，仍在低位。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 21,%,15,4,周报,图 13 发电量和六大发电集团耗煤增速403020,单位：252015,10105,0,0,-10-20,6大发电集团耗煤同比增速发电量当月同比（统计局)(右）,-5-10,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,12/10,数据来源：国泰君安证券研究，CEIC 等截止 9 月 20 日粗钢产量同比下降 3.39%，而 8
20、 月同比下降 0.43%，中游钢铁增速下降，下游仍为经济增长的主要动力。,图 14 粗钢 产量同比增速跟踪数据、统计局增速,单位：%,20统计局粗钢产量增速粗钢同比增速（跟踪数据)1050-5-1010/09 10/11 11/01 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 12/01 12/03 12/05 12/07 12/09数据来源：国泰君安证券研究，CEIC 等3. 9 月PMI指数回升2012 年 9 月，中国制造业采购经理人指数（PMI）为 49.8%，较 8 月的 49.2%上升 0.6 个百分点，与我们的预测完全符合，而 8 月 PMI 曾大幅低于我们预期。
21、PMI 上升 0.6%至 49.8%，五月以来首次回升，其中生产指数升至 51.3%、新订单指数升至 49.8%起到关键作用。原材料库存上升和产成品库存的下降则反映出需求端的改善以及企业增加库存的意愿增强，而购进价格大幅上升 4.9%至 51%则表明 9 月以来大宗商品价格的反弹以及中上游企业预期改善正引发国内 PPI 的触底反弹。同时，新订单和新出口订单的回升表明内需和外需均呈现改善的局面。维持经济在 3 季度企稳， 季度反弹的判断，并预测 10 月中采 PMI 将回升至 50.2%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 21,周报,图 15PMI 实际值、预测值和偏差4.0,单位
22、：%58.0,3.02.01.00.0-1.0-2.0,预测偏差(左轴）,PMI实际值,预测值,56.054.052.050.048.046.0,11/3,11/5,11/7,11/9,11/11,12/1,12/3,12/5,12/7,12/9,数据来源：国泰君安证券研究，CEIC4. 库存反映预期改善9 月原材料库存上升 1.9%，购进价格指数上升 4.9%至 51%。9 月欧洲央行和美联储相继推出新一轮宽松政策，大宗商品反弹的趋势十分明显，购进价格指数在 9月的有力回升正是对大宗商品价格上涨的另一种形式的表述。原材料库存的上升则表明企业在预期改善以及价格上涨的双重因素下开始对库存投资变得
23、更为积极。,图 16PMI 原材料库存与购进价格指数54525048464442,单位：%80706050403020,4038,PMI原材料库存PMI购进价格(右轴）,100,05/1,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,数据来源：国泰君安证券研究，CEIC9 月产成品库存下降 0.3%至 47.9%。产成品库存的下降与原材料库存的上升的经典负相关组合反映出需求正在悄然改善。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 21,11/12/15,12/01/13,12/02/15,12/03/14,12/04/12,12/05/11,12/06/08,12/
24、07/09,12/08/06,12/09/03,12/09/29,9,周报,图 17PMI 原材料库存与产成品库存指数55504540PMI原材料库存PMI产成品库存35,单位：%,05/1,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,数据来源：国泰君安证券研究，CEIC货币数据9 月最后 1 周央行逆回购创出历年新高，货币市场质押式回购利率也随之回落至3.12%。我们认为央行逆回购力度激增主要为应对季末、节前资金需求，也与之前外汇占款少增有关，同时也表明央行偏松的政策并未改变。9 月企业债券融资持续多增，其中企业中长期债券净融资达到 1946 亿，同比多增1178
25、亿，未来企业中长债的持续增长仍将成为企业中长期融资的主要来源。1. 货币市场利率回落货币市场方面，9 月最后 1 周反映银行间市场资金状况的质押式回购（R007）利率下降至 3.12%附近，1 年期央票收益率基本维持不变，在 3.02%左右，货币市场利率下降与央行当周的大规模逆回购有关。,图 18 1/ 7 天质押式回购利率、1 年期央票交易利率10,单位：%5.1,质押式回购R007利率,质押式回购R001利率,4.8,87654321,1年期央票交易利率(右),4.54.23.93.63.33.02.72.4,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 o
26、f 21,11/09/26,11/11/09,11/12/15,12/01/16,12/02/27,12/03/27,12/04/27,12/06/18,12/07/26,12/08/23,12/09/28,13,11,9,周报2. 公开市场持续加速9 月最后 1 周央行逆回购发行攀升至 4700 亿，已创出历年新高，逆回购到期 1070亿，再考虑到 420 亿的央票到期与国库定存发行，央行公开市场投放大幅上升至4050 亿，投放力度创出 11 年春节后新高。央行逆回购力度再次加大主要为应对季末、节前资金需求，也与之前外汇占款少增有关，同时也表明央行偏松的政策并未改变。,图 19 考虑国库定存
27、后的公开市场操作量6000,单位：亿元,50004000,国库定存到期国库定存发行周投放货币净额,回购发行回购到期,央票发行央票到期,3000200010000-1000-2000-3000-4000-500012/03/25 12/04/22 12/05/20 12/06/17 12/07/15 12/08/12 12/09/09 12/10/07 12/11/04数据来源：国泰君安证券研究，人民银行3. 票据利率有所反复再看票据利率。上周全国四个区域（珠三角、长三角、中西部、环渤海）的票据直贴利率维持在 4.5-5.3，整体看较前期低点略有上升，也与货币市场利率在此前的回升相一致。考虑到央
28、行政策宽松仍将持续，票据利率反弹幅度或仍将有限。,图 20 四区域票据直贴利率,单位：,156个月票据直贴利率(环渤海)6个月票据直贴利率(中西部)6个月票据直贴利率(长三角)6个月票据直贴利率(珠三角)7531数据来源：国泰君安证券研究，WIND；票据利率为月利率4. 央行招标利率稳定,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 21,12/05/03,12/05/17,12/05/31,12/06/14,12/06/28,12/07/12,12/07/26,12/08/09,12/08/23,12/09/06,12/09/20,12/10/04,12-09,12-08,12-07,12-
29、06,12-05,12-04,12-03,12-02,12-01,11-12,11-11,11-10,11-09,11-08,11-07,11-06,11-05,11-04,11-03,11-02,11-01,10-12,10-11,10-10,10-09,周报目前央行持续释放积极信号，上周央行逆回购创新高，而各期限逆回购发行利率则在低位维持稳定，反映央行货币政策态度并未变化。,图 21 7 天 14 天逆回购招标利率,单位：%,4.44.24.0,逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天,3.83.63.43.23.0数据来源：国泰君安证券研究，人民银行5. 债券融资持续多增9
30、月企业债券融资持续多增，其中中长期债券净融资达到 1946 亿，较之 8 月略有下降，但仍处于高位，短期债券净融资 432 亿，整体企业债券净融资持续增长。,图 22 企业长债、短债发行与到期量及企业债券净发行量,单位：亿元,50004000,企业短债到期企业短债发行企业债券净发行量,企业长债到期企业长债发行,3000200010000-1000-2000数据来源：国泰君安证券研究，WIND从同比多增的角度看，9 月企业中长期债券净融资同比多增 1178 亿，企业短期融资同比多增 757 亿，债券融资整体多增趋势明确。预计未来企业中长债的持续增长仍将成为企业中长期融资的主要来源。,请务必阅读正
31、文之后的免责条款部分,14 of 21,12-09,12-08,12-07,12-06,12-05,12-04,12-03,12-02,12-01,11-12,11-11,11-10,11-09,11-08,11-07,11-06,11-05,11-04,11-03,11-02,11-01,10-12,10-11,10-10,10-09,11-05,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-08,12-09,周报,图 23 企业长债、短债净发行量同比多
32、增2000企业中长期债券净发行量同比多增,单位：亿元,1500,企业短期债券净发行量同比多增,10005000-500-1000-1500数据来源：国泰君安证券研究，WIND6. 汇率波动幅度不大9 月最后 1 周末人民币兑美元报收 6.3410，比前一周小幅升值 0.03%，目前美元指数已从前期高位回落，走势以震荡为主，因此人民币贬值压力也明显放缓，未来汇率或仍将以波动为主。,图 24 美元兑人民币汇率、美元指数,左轴：CNY/USD 右轴:1,6.656.60,美元兑人民币,美元指数（右）,8482,6.55,6.506.456.406.356.306.25,8078767472,数据来源
33、：国泰君安证券研究，人民银行7. 一级市场发行放缓新股方面，9 月最后一周一级市场冻结资金 1469 亿，解冻资金也为 1469 亿，冻结与投放资金基本相同。而展望本周，一级市场发行再次放缓。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 21,周报,图 25 股市及可转债发行冻结资金、解冻资金及净释放资金2500,单位：%,2000,解冻资金,冻结资金,净释放,150010005000-500-1000-1500-200012-07-08 12-07-22 12-08-05 12-08-19 12-09-02 12-09-16 12-09-30 12-10-14数据来源：国泰君安证券研究，W
34、IND政策分析政策方面，海关总署出台 16 项措施促进外贸稳定增长，国务院常务会议研究加快发展服务业审议，要求放宽市场准入，鼓励和引导各类资本投向服务业。政府层面一系列表态均表明目前政府政策力度加大，有利于经济企稳回升。1. 近期主要政策关注最近值得关注的事件有 9 月 27 日，海关总署出台 16 项措施促进外贸稳定增长，其中包括取消五项收费；国务院总理温家宝 9 月 26 日主持召开国务院常务会议，研究加快发展服务业审议，要求放宽市场准入，鼓励和引导各类资本投向服务业；而央行仍将继续实施稳健的货币政策，引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的社会融资规模等。表 1 近期主要政策调整动向,日期9
35、-279-269-269-25,地点海关总署国务院国税局央行,政策9 月 27 日，海关总署出台 16 项措施促进外贸稳定增长，其中包括取消五项收费，从 10 月 1 日起，一律停止收取进出口货物进口付汇、出口收汇、出口退税报关单证明联打印费、报关单条码费及海关监管手续费等 3 项费用。下一步还将继续会商发展改革委、财政部，进一步取消 ATA 单证册调整费和货物行李物品保管费等两个收费项目。国务院总理温家宝 9 月 26 日主持召开国务院常务会议，研究加快发展服务业审议，要求放宽市场准入，鼓励和引导各类资本投向服务业。深入开展国家服务业综合改革试点，鼓励各地结合实际开展服务业综合改革试点。会议
36、强调，要将现代物流、高技术服务、文化产业、电子商务、旅游业、设计咨询、健康和养老服务、农村服务、海洋服务和其他新兴产业、新型业态等作为加快发展的重点领域。近日，国家税务总局官员在第五届中国企业税务管理创新大会上透露，将试点在加油站对消费者征收成品油消费税，即由向企业征收改为向居民个人征收。中国人民银行货币政策委员会 2012 年第三季度例会日前在北京召开。会议强调，继续实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，根据形势变化适时适度进行预调微调，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系。综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的社会融资规模等。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 21,10,周报9 月 25 日，央行放量进行 14 天期与 28 天期逆回购操作，操作规模高达 2900 亿元，这也是央行历史,9-259-249-209-189-179-139-139-139-129-119-109-10,央行国务院中欧工商峰会国务院央行央行商务部商务部国务院常务会议天津发改委证监会,
