1、,指数名称,上证指数,2367,0.63,深证成指,9673,0.86,收盘价 周涨跌%,中证基金,2550 0.63,数 100 126 0.06,3573 0.73,证券研究报告 | 基金研究（公募）,定期报告2012 年 10 月 8 日股票市场主要指数表现,分级基金监测周报（0924-0928）股基进取大幅反弹，债基进取量价齐升上周，上证指数探底后回升，全周上涨 2.93%，收于 2,086 点；深证成指上涨5.82%。股票型进取份额价格大涨，溢价缩小；稳健份额价格普涨。债券市场方,指数简称 上周收盘 涨跌幅（%） 面，中证全债指数上涨 0.32%，收于 143.6 点，国债和信用债收
2、益率均小幅下降。上证指数 2,086 2.93债券型进取份额价格普涨，稳健份额涨跌互现。深证成指 8,679 5.82,沪深 300 指 2,293 4.28中证全债 2,204 4.61中证 500 3,200 1.78数据来源：同花顺 iFind，招商证券债券市场主要指数表现, 股票型进取份额净值平均上涨 7.54%，价格上涨 4.89%，平均溢价率大幅缩小。9 月中采 PMI 为 49.8，自今年 5 月以来首次回升，显示当前制造业整体仍在萎缩阶段，但萎缩幅度有所放缓。欧美经济数据有所好转，节日期间欧美股市均收涨。11 月将召开中共十八大，由于市场对十八大后出台经济刺激政策的预期升温，上
3、周市场在创出新低后大幅上涨。十八大召开前后市场继,指数名称中证全债中证国债,收盘价 涨跌幅（%）143.6 0.32141.7 0.22,续大幅下跌的概率较小，进取份额投资者在保持谨慎的同时不宜盲目悲观，可考虑逢低加大进取份额头寸。,中证企业债 151.5 0.41数据来源：同花顺 iFind，招商证券相关报告：当不定期折算临近银华等权90 分级和申万深成分级投资价值分析2012 年 8 月 27 日银华等权 90 分级不定期折算深度分析流程、定价及盈亏分析-2012 年 8 月 31 日高昕炜 CFA86-755-8294 S1090511040047研究助理张夏86-755-敬请阅读末页的
4、重要说明,申万进取母基金净值再下跌 6.5%，申万进取净值达到 0.1 元，触发极端情况净值处理，届时，申万进取和申万收益净值涨跌幅相同，两种份额收益特性发生改变。（详见当不定期折算临近银华等权 90 分级和申万深成分级投资价值分析）。股票型稳健份额价格平均上涨 0.95%，折价率小幅扩大。目前该永续型品种平均年化收益率降至 6.81%，长期投资价值相对较低。但是，在市场持续下跌的情况下“到点折算预期效应”将逐渐体现；同时，大部分永续型品种 3个月后定期折算，“定期折算分红效应”逐步加强，稳健份额在年内存在一定交易性机会(详见正文 P7)。但需要提示的是，由于前期涨幅较大，如果市场情绪转暖，进
5、取份额溢价回升，则稳健份额面临一定的调整压力。固定存续型品种平均到期收益率为 5.52%，由于到期可收回本金，到期收益明确，持有至到期投资价值较高。债券型进取份额净值平均上涨 1.91%，价格平均上涨 3.63%，平均折价率小幅缩小。一方面，供给压力、资金面紧张、货币政策无实质性放松和潜在违约风险等因素的约束下，信用债仍有调整压力。另一方面，信用债经过 3 季度的调整，目前收益率处在相对高位，同时由于机构去杠杆化接近尾声，收益率继续大幅上行的空间不大，信用债在四季度可能维持震荡格局。债券进取份额短期内呈现震荡走势的概率较大。而经过前期的调整，部分债券进取份额已出现较大折价，对应价格盈亏平衡母基
6、金必要涨幅和杠杆触发母基金必要涨幅均较低，投资该类产品的安全性较高，具备一定的配臵价值。固定存续半封闭型稳健份额金鹰回报 A 和添利 A 开放后继续受到低风险投资者青睐，出现净申购。下一批开放的产品为信诚双盈 A、银河通利 A 和中欧信用 A，开放受的约定收益分别为 4.5%，3.9%和 4.35%，低风险偏好投资者可关注该类品种。固定存续封闭型稳健份额平均年化收益率为 5.1%，是适合中小投资者的优质固定收益品种。Page 1,基金研究一、分级基金一周交易概述上周，上证指数探底后回升，全周上涨 2.93%，收于 2,086 点；深证成指上涨 5.82%。行业方面，采掘、食品饮料、金融服务涨幅
7、较大；轻工制造、纺织服装、餐饮旅游板块涨幅较小。股票型分级基金母基金净值平均上涨 2.79%。相应的，股票进取份额净值平均上涨 7.54%，价格上涨 4.89%。永续型进取份额平均溢价率为 18.2%，较上期缩小 7.18%；固定存续型进取份额平均折价率为 3.4%，较上期扩大 2.69%。股票稳健份额价格普涨，平均涨幅0.95%。永续型稳健份额平均折价率为 9.3%，与上期缩小 0.94%；固定存续型稳健份额平均溢价率为 1.6%，较上期扩大 0.47%。成交量方面，上周进取份额全周成交金额约 58 亿元，日均成交金额较上期扩大 28.7%；稳健份额成交金额约 23.2 亿元，日均成交金额较
8、前周扩大 53.2%。上周，中证全债指数上涨 0.32%，收于 143.6 点，国债和信用债收益率均小幅下降。债券分级基金母基金净值平均上涨 0.45%。进取份额净值平均上涨 1.91%，价格平均上涨 3.63%。永续型债券进取份额平均溢价率为 45.9%，较上期扩大 12.1%；固定存续型债券进取份额平均折价率为 2%，折价率较上期缩小 0.7%。债券型稳健份额价格涨跌互现，价格平均下跌 0.68%。交易量方面，债券型进取份额上周成交 3.21 亿元，日均成交金额较上期上涨 91%；稳健份额成交 0.82 亿元，日均成交金额较上期下降 32.4%。二、股票分级基金交易情况和投资价值1、股票进
9、取份额交易概况与投资价值净值方面，进取份额平均上涨 7.54%。其中受益高净值杠杆，申万进取净值上涨 53.8%，领涨同类；银华锐进、估值进取涨幅随后。新上市的华商 500B 接近 0 仓位上市，净值上涨 0.1%，涨幅最小，金鹰 500B、泰信 400B 净值涨幅较小。（附表 1）价格方面，进取份额价格平均上涨 4.89%。其中，估值进取价格上涨 21.7%，领涨同类。申万进取、瑞福进取涨幅随后。合润 B 价格下跌 3.9%，跌幅最小；信诚 500B、盛世 B跌幅随后。（表 1）估值进取距离到期日不到半年时间，且溢价率高达 50%，按目前估值进取 3.25 倍的杠杆，其对应母基金在半年内净值
10、涨幅超过 6.7%才能保本，目前投资价值较低，建议投资者回避。永续型进取份额平均溢价率为 18.2%，较上期缩小 7.18%；固定存续型进取份额平均折价率为 3.4%，较上期扩大 2.69%（图 2、3）成交量方面，上周进取份额全周成交金额约58 亿元，日均成交金额较上期扩大 28.7%。,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,2010-06,2010-08,2010-10,2010-12,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2012-08,2010-06,2010-07,2010-08
11、,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2,1,%,价,1,2,3,基金研究表1：股票型分级基金进取份额涨跌幅前后五名（全部进取份额市场表现见附表1）,交易代码,基金名称,净值杠杆,基金净值,基金价格,净值涨幅 价格涨幅 周成交金额 周成
12、交量 本期溢价率 溢价率(%) (%) (百万元) 增幅 （%） （%） 变动（%）,价格跌幅前五名,150011 估值进取150023 申万进取150001 瑞福进取150060 银华鑫瑞150084 广发 100B,3.256.822.101.832.46,0.3960.1800.9190.8500.704,0.5940.4880.8800.9510.880,16.153.810.66.511.5,21.715.113.710.17.7,121.71112.4876.1226.910.8,46.925.762.320.4568.0,50.0171.1-4.211.924.9,6.9-91.
13、32.63.6-4.4,价格跌幅后五名,150037 建信进取150095 泰信 400B150029 信诚 500B150072 盛世 B150017 合润 B,1.962.003.232.211.95,0.7291.0020.4100.8510.705,0.7751.0620.4730.7910.740,7.80.53.55.13.8,-0.8-1.5-1.7-2.0-3.9,0.78.4373.72.80.5,568.217.330.4198.5134.4,6.36.015.4-7.15.0,-9.2-2.1-6.1-6.7-8.4,资料来源：同花顺 iFind，招商证券基金评价与分析系
14、统图1：永续型股票型分级基金进取、稳健份额溢价率走势 图2：固定存续型股基进取、稳健份额溢价率走势,50403020100-10-20-30,股票型进取份额股票型稳健份额沪深300指数（右轴）,3,7003,5003,3003,1002,9002,7002,5002,3002,1001,9001,700,43210-1-2-3-4-5,股票型进取份额股票型稳健份额沪深300指数（右轴）,2,8002,7002,6002,5002,4002,3002,2002,100,资料来源：同花顺 iFind，招商证券基金评价与分析系统图3：股票分级基金成交量走势,资料来源：同花顺 iFind，招商证券基金
15、评价与分析系统图4：永续型股票分级基金进取份额溢价率与杠杆率关系3,70605040302010,单位：亿元,股票型进取份额股票型稳健份额沪深300指数（右轴）,3,7003,5003,3003,1002,9002,7002,5002,300,1008060溢40率20,y = 0.243x - 0.3557R= 0.8302估值上界估值下界,双禧B申万进取信诚500B银华鑫利信诚300B泰达进取工银500B同瑞B合润B建信进取久兆积极华安300B银华锐进,0,2,100,0,1,2,3,4,5,银华瑞祥诺安进取,-20,理论净值杠杆,浙商进取广发100B金鹰500B,资料来源：同花顺 iFi
16、nd，招商证券基金评价与分析系统,资料来源：同花顺 iFind，招商证券基金评价与分析系统,注：粉色点为各份额历史净值杠杆和溢价率的散点图，估值上界和下界使得 95%的点落在范围之内。净值杠杆=初始净值杠杆母基金净值/进取份额净值，初始净值杠杆=（进取份额数量+稳健份额数量）/进取份额数量为避免因交易天数不同造成的影响，计算同比时，采用日均成交金额计算进取份额溢价率由投资者为杠杆支付的溢价减去隐含的类似看跌期权空头的价值，当进取份额距离到点折算越近，这部分看跌期权空头的价值越大。此处未考虑此部分价值的造成的溢价率的折损。,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,基金研究由于前期市场下跌较多，市场
17、情绪较为悲观，信诚 500B 和银华锐进净值杠杆虽高达 3.23倍和 3.03 倍，但若用“溢价率-杠杆率”匹配关系定价，信诚 500B 和银华锐进均处于估值下界以外。一旦市场信心恢复，未来“溢价率-杠杆率”向平均水平偏移的概率较大（图 4），当市场上涨时溢价率回落将相对较小，净值杠杆将会得到较好体现。除此之外，双力 B、中小板 B 和商品 B 目前净值杠杆超过两倍，是进取份额中杠杆较高的产品。这三只产品固定存续型股票分级基金，存在到期折/溢价率归 0 的预期；同时，由于配对转换机制存在，其折/溢价率受到稳健份额收益率的控制。因此，相比永续型进取份额，这两个标的在市场上涨时承担溢价率波动的风险
18、较小，净值杠杆能够得到较好体现。除此之外，双力 B 标的中小板综合指数、中小板 B 标的中小板价格数本身 Beta 系数较大，而商品 B 标的指数中证大宗商品指数是典型周期性指数，弹性较大，因此双力 B、中小板 B 和商品 B 均是优质的短期抄底工具。表2：在沪深300指数不同涨幅下永续型股票分级基金进取份额估算价格涨跌幅,交易代码 基金名称,母基金 理论净 四周价标的指数 值杠杆 格 beta -20.0,-15.0,-10.0,沪深 300 指数涨幅-5.0 0.0 5.0,10.0,15.0,20.0,150013 双禧 B,中证 100,2.16,2.01,-30.4,-20.7,-1
19、1.3,-2.1,6.8,15.4,23.9,32.0,40.0,150019 银华锐进 深证 100150023 申万进取 深证成指150029 信诚 500B中证 500,3.056.823.23,3.399.052.36,-58.2-46.1,-39.7-31.8,-22.0-17.9,-5.0-4.4,11.2-8.7,26.5-21.3,41.1-33.5,54.9-45.3,67.9-56.6,150031 银华鑫利 中证等权 90 1.88,2.07,-,-,-,-,-,-,-,-,-,150052 信诚 300B沪深 300150054 泰达进取 中证 500150056 工银
20、 500B中证 500150058 久兆积极 中小 300,2.381.811.871.87,2.381.681.721.66,-41.6-39.7-35.5-33.6,-30.0-31.3-26.4-25.1,-18.7-22.9-17.4-16.7,-7.7-14.6-8.7-8.5,2.8-6.4-0.2-0.5,13.01.78.07.4,22.89.716.115.2,32.117.724.022.7,41.225.631.630.2,150060 银华鑫瑞 内地资源主题 1.83,2.28,-46.8,-35.6,-24.5,-13.5,-2.7,8.0,18.6,29.1,39.
21、4,150065 同瑞 B,中证 200,1.79,1.61,-31.0,-22.4,-13.9,-5.6,2.7,10.8,18.9,26.8,34.6,150075 诺安进取 中证创业成长 1.82,1.66,-34.8,-26.3,-17.9,-9.7,-1.8,5.9,13.4,20.7,27.8,150077 浙商进取 沪深 300150084 广发 100B深证 100150089 金鹰 500B中证 500,2.372.462.15,2.472.710.78,-39.1-48.0-20.8,-27.6-35.4-15.1,-16.5-23.8-9.4,-5.8-13.1-3.8,
22、4.6-3.41.9,14.65.47.5,24.313.313.2,33.720.218.8,42.726.124.5,150017 合润 B,主动投资,1.95,1.69,-28.7,-20.0,-11.6,-3.5,4.3,11.9,19.2,26.2,32.9,150037 建信进取 主动投资150048 银华瑞祥 主动投资150050 消费进取 主动投资,1.961.292.19,1.730.921.63,-25.8-12.1-25.2,-17.1-8.5-18.1,-8.8-5.1-11.2,-0.8-1.9-4.6,6.71.21.7,13.94.17.7,20.66.813.3
23、,27.09.218.7,33.011.623.8,资料来源：同花顺 iFind，招商证券基金评价与分析系统注：1、此处估算方法是：首先根据各进取份额母基金净值增长率与沪深 300 指数增长率历史 BETA，计算沪深 300 指数在不同涨幅下母基金净值涨幅，从而反推出各情形下进取份额净值。然后，根据进取份额折溢价率与净值的历史数据回归结果，推算在不同净值下进取份额估计的折溢价率，从而反推出进取份额价格。2、银华鑫利已发生折算，申万进取接近极端情况，因此此处不能按常规模型估算。表3：在沪深300指数不同涨幅下固定存续型股票分级基金进取份额估算价格涨跌幅,交易代码 基金名称,母基金 理论净 四周价
24、格标的指数 值杠杆 beta,-20.0,-15.0,-10.0,沪深 300 指数涨幅-5.0 0.0 5.0,10.0,15.0,20.0,150070 双力 B150072 盛世 B,中小板综主动投资,2.302.21,2.031.45,-42.2-28.2,-31.3-19.9,-20.6-11.4,-10.0-2.8,0.45.8,10.614.5,20.723.4,30.732.3,40.541.4,150086 中小板 B 中小板指,2.27,2.06,-38.7,-28.3,-18.2,-8.6,0.8,9.8,18.4,26.7,34.6,150097 商品 B,中证大宗商品
25、 2.09,2.44,-49.8,-37.5,-25.1,-12.7,-0.4,11.9,24.3,36.6,48.9,150099 同庆 800B中证 800,1.85,1.77,-46.8,-36.0,-25.5,-15.1,-4.9,5.2,15.1,24.9,34.5,资料来源：同花顺 iFind，招商证券基金评价与分析系统注：1.根据各进取份额标的指数与沪深 300 指数增长率历史 BETA，计算沪深 300 指数在不同涨幅下母基金净值涨幅，从而反推出各情形下进取份额净值涨幅，并假设溢价率不发生改变，推算出对应的净值涨幅,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,基金研究2、股票稳健份额
26、交易概况与投资价值上周，股票型分级基金稳健份额价格涨多跌小，平均上涨 0.95%。（附表 2）其中，银华稳进价格上涨 5.63%，涨幅最大；信诚 500A、泰信 400A 涨幅随后。诺德 300A 价格下跌 3.33%，领跌同类；金鹰 500A、双力 A 跌幅随后。（表 4）永续型稳健份额平均折价率为 9.3%，较上期下降 0.94%；固定存续型稳健份额平均溢价率为 1.6%，较上期上升 0.47%。稳健份额成交金额约 23.2 亿元，日均成交金额较前周大幅上升 53%（表 6）。表 4：股票型分级基金稳健份额涨跌幅前五名（全部股票稳健份额信息见附表 2）,交易代码,基金名称,基金净值,基金价
27、格,净值涨幅(%),价格涨幅(%),周成交金额 周成交量 本期溢价率 溢价率变动(百万元) 增幅（%） （%） （%）,价格涨幅前五名,150018150028150094,银华稳进信诚 500A泰信 400A,1.0481.0421.004,0.9380.9520.933,0.100.100.10,5.633.372.98,1009.6198.96.3,70.736.912.0,-10.5-8.6-7.1,4.72.92.6,150051 信诚 300A,1.043,0.904,0.10,2.84,7.7,55.2,-13.3,2.3,150030,银华金利,1.005,0.924,0.10
28、,2.44,182.1,4.8,-8.1,2.1,价格跌幅前五名,150010150110150069150088150092,国泰优先华商 500A双力 A金鹰 500A诺德 300A,1.1501.0041.0361.0221.003,1.1501.0221.0460.9500.872,0.090.100.100.140.10,-0.17-0.68-1.13-1.55-3.33,4.436.44.50.126.7,81.788.7103.3,0.01.81.0-7.1-13.1,-0.3-1.3-1.6,资料来源：同花顺 iFind，招商证券基金评价与分析系统表 5：永续型股票稳健份额收益
29、分析,交易代码,基金名称,基金价格,基金净值,折价率（%）,目前约定收益率（%）,年化收益率（%）,距下一次 到点折算母基金折算期限（年） 跌幅（%）,150022150030150104150073150083150076150059150036150053150064150051150018150028150088150047150049150055150057150012150092150094,申万收益银华金利华安 300A诺安稳健广发 100A浙商稳健银华金瑞建信稳健泰达稳健同瑞 A信诚 300A银华稳进信诚 500A金鹰 500A银华瑞吉消费收益工银 500A久兆稳健双禧 A诺德
30、300A泰信 400A,0.7420.9240.9280.9350.9340.8900.9570.9580.9570.9600.9040.9380.9520.9501.0560.9500.9690.8901.0510.8720.933,1.0481.0051.0181.0351.0281.0261.0521.0521.0511.0521.0431.0481.0421.0221.0551.0341.0461.0391.1411.0031.004,-29.2-8.1-8.8-9.7-9.1-13.3-9.0-8.9-8.9-8.7-13.3-10.5-8.6-7.10.1-8.1-7.3-14.3
31、-7.9-13.1-7.1,6.507.006.757.007.006.507.007.007.007.006.506.506.707.007.506.706.805.805.756.006.50,8.117.057.016.966.976.756.806.806.806.786.656.416.526.856.646.546.516.526.166.886.97,0.270.270.340.340.530.530.270.270.270.270.350.270.370.530.270.340.340.340.530.530.53,-6.5-40.2-39.2-38.4-36.8-35.5-3
32、8.7-33.5-47.7-40.3-37.0-16.7-14.5-39.8-39.8-43.9-37.0-36.6-35.7-38.8-37.5,资料来源：同花顺 iFind，招商证券基金评价与分析系统,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,%,%,基金研究表 6：固定存续股票稳健份额收益分析,交易代码150098150010150069150071150085150096150110150108,基金简称同庆 A国泰优先双力 A盛世 A中小板 A商品 A华商 500A同辉 100A,基金净值1.0251.151.0361.0331.0281.0171.0041.003,基金价格1.041.
33、151.0461.0581.0351.0181.0221.038,溢价率（%）1.50.01.02.40.70.11.83.5,目前约定收益率（%）75.676.576.756.257,到期年化收益率(%)5.734.175.844.756.116.115.435.98,剩余期限（年）2.620.372.482.504.614.752.944.96,到期日2015-05-122013-02-102015-03-232015-03-292017-05-072017-06-272015-09-062017-09-12,资料来源：同花顺 iFind，招商证券基金评价与分析系统3、股票分级基金整体折溢
34、价套利机会上周，由于市场涨幅较大，部分产品出现较为明显的整体折溢价套利机会。泰达中证500、广发 100、长城久兆、诺安中证创业成长、兴全合润等存在明显的溢价套利机会；浙商沪深 300 和中欧盛世成长存在明显的折价套利机会。截止周五收盘，泰达中证 500、广发 100、银华中证内地资仍存在明显的溢价套利机会。（图 5-8）图 5：永续指数型分级基金过去一周整体溢价率变化（1） 图 6：永续指数型分级基金过去一周整体溢价率变化（2）,6.05.04.0,国联安双禧100银华中证等权90信诚中证500泰达中证500,银华深证100申万深成信诚沪深300,7.06.05.0,工银中证500银华中证内
35、地资源诺安中证创业成长广发100,长城久兆中小300长盛同瑞中证200浙商沪深300,3.0,4.0,2.01.00.0-1.0-2.0,持仓套利策略临界溢价率套利临界折价率,3.02.01.00.0-1.0-2.0,持仓套利策略临界溢价率利用ETF融券套利临界折价率,09-24,09-25,09-26,09-27,09-28,09-24,09-25,09-26,09-27,09-28,资料来源：同花顺 iFind，招商证券基金评价与分析系统图7：永续型分级基金过去一周整体溢价率变化（3）,资料来源：同花顺 iFind，招商证券基金评价与分析系统图 8：固定存续型分级基金过去一周整体溢价率变化
36、,5.04.0,%,金鹰中证500兴全合润银华消费,华安沪深300建信双利南方新兴消费,2.01.5,%,国联安中小板申万中小招商商品,中欧盛世成长长盛同庆,1.0,3.02.0,0.50.0,持仓套利策略临界溢价率,1.00.0,持仓套利策略临界溢价率,-0.5-1.0,套利临界折价率,-1.5,-1.0-2.0,套利临界折价率,-2.0-2.5,09-17,09-18,09-19,09-20,09-21,09-17,09-18,09-19,09-20,09-21,资料来源：同花顺 iFind，招商证券基金评价与分析系统敬请阅读末页的重要说明,资料来源：同花顺 iFind，招商证券基金评价与
37、分析系统Page 6,）,。,，,。,基金研究4、股票分级基金投资策略（1）进取份额:等待政策宽松，不宜盲目悲观9 月中采 PMI 为 49.8，环比回升 0.6 个百分点，这是该指数自今年 5 月以来首次回升。PMI 仍低于 50%的警戒线水平，表明当前制造业整体仍在萎缩阶段，但萎缩幅度有所放缓。其中，产成品库存指数小幅下降 0.3 至 47.9，表明企业主动去库存进入尾声，但由于经济前景不确定，企业不会很快进入补库存阶段。经济是否见底仍有待观察，政府能否出台有效的经济刺激政策，成为四季度经济能否弱势反弹的关键。经济下滑的事实和对政府宽松政策的预期相互作用，四季度股市呈现震荡走势的概率较大。
38、从海外市场看，十一期间，美国 ISM 制造业指数和非农就业数据超出市场预期，提振了投资者信心，推动欧美股市收涨。澳洲央行宣布降息 0.25 个百分点至 3.25%，欧、英、日、俄央行均宣布维持货币政策不变，符合市场预期。欧元区永久援助基金(ESM)于 10 月 8 日正式启动，欧债危机压力或将有所缓解。短期来看，11 月份将召开中共十八大，由于市场对十八大后出台经济刺激政策的预期升温，上周市场在创新低后大涨两天。十八大前后市场继续大幅下跌的概率较小。总的来看，四季度有可能筑底成功，进取份额投资者保持谨慎的同时不宜盲目悲观，可考虑逢低加大进取份额头。（2）稳健份额：“到点折算预期效应”叠加“定期
39、折算分红效应”由于股票市场不振，市场避险情绪升温，近期部分稳健份额涨幅较大。对于稳健份额，到点折算具有明显的套利收益（详见当不定期折算临近银华等权 90 分级和申万深成分级投资价值分析和当不定期折算临近银华等权 90 分级和申万深成分级投资价值分析，吸引套利资金进入，从而引发稳健份额价格提前上涨，我们将这种由于到点折算预期引发的价格上涨，称为稳健份额的“到点折算预期效应”。而银华金利折算的示范效应，加强了目前的“到点折算预期效应”同时，大部分稳健份额均设定为年初实施定期折算，目前距离折算仅三个月的时间。定期折算，是将稳健份额的约定收益以母基金份额的形式支付给投资者，如果投资者赎回，则相当于现金
40、分红（但不能享受避税效应）。因此，与封闭式基金分红效应类似，稳健份额亦存在分红效应。这种分红效应的实质是，以折价购入分红部分，而获得其全部净值，从而获得折价部分的价差收入。例如：银华稳进定期折算前最后一个交易日净值为 1.065（6.5%的约定收益） 假设届时折价率为 15%，则交易价格为 0.905 元。折算后，假设折价率仍保持 15%，则投资者获得净值为 1 元的银华稳进（价格为 0.85 元）和 0.065 份银华深 100 份额（赎回 0.065 元），合计 0.935 元，则投资者获利 3.3%。由于投资者预期存在分红套利收益，因此，价格会提前做出反应，稳健份额在定期折算之前可能出现
41、较大的价格涨幅，我们将这种效应，称为“定期折算分红效应”从长期投资的角度来看，目前，永续型稳健份额平均年化预期收益率为 6.88%，低于30 年期 AA 评级信用债平均收益率（7.01%）。因此，目前稳健份额的长期投资价值已相对降低。但考虑到上述两种预期效应，稳健份额在年内存在一定的交易性机会。固定存续型股票稳健份额平均持有至到期收益率为 5.52%。由于该类品种到期可收回本金，持有至到期收益率相对明确。由于个人投资者和一般机构投资者无法进入银行间债,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,基金研究券市场，该类品种是较好的固定收益类品种。具体品种方面，优先选择年化收益率高、流动性较好的品种，推荐
42、同庆 800A 和双力 A。这里需要提醒投资者，年化收益率指持有到期的收益率，持有期内投资者会遭受价格波动所带来的账面损失的风险。但需要提示的是，由于前期涨幅较大，如果市场情绪转暖，进取份额溢价回升，则稳健份额面临一定的调整压力。三、债券分级基金交易情况和投资价值1、债券型进取份额交易概况与投资价值净值方面，进取份额净值涨跌互现，平均涨幅 1.36%。其中多利进取净值上涨 9.48%，领涨同类；裕祥 B、增利 B 涨幅随后。天盈 B 净值上涨 0.25%，涨幅最小，丰泽 B、双翼 B 净值涨幅略大。（附表 3）价格方面，进取份额价格涨跌互现。多利进取价格上涨 30.4%，领涨同类；通利债 B、
43、增利 B 价格涨幅随后；信达利 B 价格上涨 0.32%，涨幅最小，丰利 B、裕祥 B 涨幅略大；回报 B 和鼎力 B 价格小幅下跌。多利进取目前溢价率高达 119.1%，由于根据基金契约，多利进取的股票投资仓位最高不能超过 20%，因此，虽然其净值杠杆高达 6.2 倍，但考虑到股票仓位限制，其相对股票市场的杠杆最高只有 1.24 倍，从最近一个月的净值来看，其净值涨幅相对沪深 300 指数的 beta只有 1.32 倍。一方面，从股票进取份额的定价逻辑来看不合理，另一方面，从债券进取份额的定价逻辑来看也不合理，其溢价率偏离合理水平，未来溢价率回落的风险较大。永续型债券进取份额平均溢价率为 4
44、5.9%，较上期扩大 12.1%；固定存续型债券进取份额平均折价率为 2%，折价率较上期缩小 0.7%。债券型进取份额上周成交 3.21 亿元，日均成交金额较上期扩大 91%。（图 8）表7：债券型分级基金进取份额价格涨跌幅前五名（全部债券进取份额市场表现见附表3）,交易代码,基金名称,基金净值,基金价格,净值涨幅 价格涨幅（%） （%）,周成交金额 周成交量 本期溢价率 溢价率变动(百万元) 增幅（%） （%） （%）,价格跌幅前五名,150033150079150045150026150068,多利进取通利债 B增利 B景丰 B双翼 B,0.7971.0051.3380.7661.095,
