1、,table_research,93,上市公司总家数,table_reports,1,干港澳资讯 68,table_report,社消数据持续回暖主流消费增长仍有待观察,方正证券研究所证券研究报告批发零售贸易行业分析师：李蕤宏执业证书编号：S1220512070001,商业贸易行业研究报告,行业月报/周报2012.11.1 增持商业贸易行业,TEL：010-68584857E-mail：liru ,table_main投资要点,方正行业研究类模板,9 月社消增速大幅提高，但主流消费增速有所回落,重要数据table_important,9 月零售数据较 8 月有较大幅度提高，社会消费品零售总额同
2、比增长14.2%，相比 8 月份提高 1 个百分点；实际增速 12.20%，较上月提高 0.1,总股本(亿股)销售收入(亿元)利润总额(亿元)行业平均 PE平均股价(元),553.015193.06162.9438.447.88,个百分点，虽然幅度不大，但延续了此前的回升趋势。分行业来看，餐饮继续保持上升态势，增速略有提高；零售和批发增速放缓，特别是批发行业，9 月销售额同比增速仅为 5.40%，相比 8 月份下降 2 个百分点。分品类来看，石油及制品类销售额显著提高，9 月同比增长 20.20%，较上月提高 7 个百分点，与此相对应，汽车类销售额增速有所放缓；主流消费如食品、服装、化妆品、金
3、银珠宝等品类未能继续 8 月回暖态势，增,table_industryTrend商业贸易行业相对指数表现,速有所放缓。重点流通企业细分品类来看，主流消费也表现出相同趋势。全国百家大型零售企业零售额的同比增速一反 8 月份的回升状态，由,3%-7%-17%-27%-37%,6000400020000,8.41%回落至 7.80%；50 家重点大型零售企业的同比增速更是由 8 月份的9.14%大幅回落至 4.75%。用电量分品类同比增速全部下降，环比增速大跌，全部从 8 月份的 12%左右跌至-7%左右。商业地产及投资有所回落，办公楼销售额大幅下跌9 月份办公楼和商业营业用房新开工面积的累计同比均
4、有小幅回落，,成交金额,商业贸易,沪深300,分别比 8 月份下降 2.7 和 1.3 个百分点，但是增速仍然远高于 7 月份；商业营业用房销售单价延续此前三个月的稳定表现，与上个月持平，办公楼,相关研究淡季因素明显，三季度压力犹存走过“间隔年”，分化正值淘金时2011 年报及 2012 一季报点评：分化加剧，区域红利与管理实力凸显请务必阅读最后特别声明与免责条款,销售单价每平方米较此前两个月提高 100 元。9 月份房地产开发投资完成额累计同比增长 15.40%，仅较 8 月份小幅下降 0.2 个百分点。但是，办公楼的房地产开发投资完成额累计同比增长36.10%，相比 8 月份提高 1.1
5、个百分点；商业营业用房的房地产开发投资完成额累计同比增长 23.60%，相比 8 月份下降 2.7 个百分点。就销售额而言，9 月份办公楼销售额累计同比下跌-4.20%，较上月提高 2.3 个百分点；商业营业用房销售额累计同比上升 2.30%，较上月下降 3.4 个百分点。我们认为，社销总额数据回暖、而主流消费品类增速放缓，尤其是重点监测企业增速较上月下滑，一方面源自主流消费品类如服装、化妆品、珠宝等具有较强后周期属性，增长数据体现相对有所滞后；另一方面，就我们前期调研情况来看，行业内增长差距扩大，部分具备较好区域优势、渠道下沉优势的公司仍能够保持较高收入与利润增长趋势。进入四季度基于增长基数
6、下调，我们预计行业增长数据较前三季将有所好转，基于行业目前较低估值水平，具备较好增速的优质公司具备估值修复空间，维持行业“增持”评级。,研究源于数据,研究创造价值,2011-09-22,2011-10-18,2011-11-04,2011-11-23,2011-12-12,2011-12-29,2012-01-19,2012-02-14,2012-03-02,2012-03-21,2012-04-12,2012-05-03,2012-05-22,2012-06-08,2012-06-28,2012-07-17,2012-08-03,2012-08-22,2012-09-10,2011-09-2
7、2,2011-10-18,2011-11-04,2011-11-23,2011-12-12,2011-12-29,2012-01-19,2012-02-14,2012-03-02,2012-03-21,2012-04-12,2012-05-03,2012-05-22,2012-06-08,2012-06-28,2012-07-17,2012-08-03,2012-08-22,2012-09-10,2011-09-22,2011-10-18,2011-11-04,2011-11-23,2011-12-12,2011-12-29,2012-01-19,2012-02-14,2012-03-02,2
8、012-03-21,2012-04-12,2012-05-03,2012-05-22,2012-06-08,2012-06-28,2012-07-17,2012-08-03,2012-08-22,2012-09-10,2011-09-22,2011-10-18,2011-11-04,2011-11-23,2011-12-12,2011-12-29,2012-01-19,2012-02-14,2012-03-02,2012-03-21,2012-04-12,2012-05-03,2012-05-22,2012-06-08,2012-06-28,2012-07-17,2012-08-03,2012
9、-08-22,2012-09-10,2011-09-22,2011-10-18,2011-11-04,2011-11-23,2011-12-12,2011-12-29,2012-01-19,2012-02-14,2012-03-02,2012-03-21,2012-04-12,2012-05-03,2012-05-22,2012-06-08,2012-06-28,2012-07-17,2012-08-03,2012-08-22,2012-09-10,2011-09-22,2011-10-18,2011-11-04,2011-11-23,2011-12-12,2011-12-29,2012-01
10、-19,2012-02-14,2012-03-02,2012-03-21,2012-04-12,2012-05-03,2012-05-22,2012-06-08,2012-06-28,2012-07-17,2012-08-03,2012-08-22,2012-09-10,2,行业板块估值数据,图表 1 9 月零售板块估值溢价略有回升,图表 2 百货板块估值及溢价变化,4035302520151050,32.521.510.50,454035302520151050,3.532.521.510.50,零售全部,沪深300,零售估值溢价,百货零售,百货估值溢价,资料来源：wind，方正证券商贸组整
11、理图表 3 超市板块估值及溢价变化,资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 4 专业连锁板块估值及溢价变化,6050403020100,超市,超市估值溢价,43.532.521.510.50,302520151050,专业连锁,专业连锁估值溢价,2.521.510.50,资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 5 商业物业板块估值及溢价变化,资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 6 珠宝及奢侈品估值及溢价变化,454035302520151050,商业物业,商业物业估值溢价,43.532.521.510.50,6050403020100,珠宝首饰,珠宝首饰估值溢价,4.543.5
12、32.521.510.50,资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究源于数据,资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究创造价值,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2012-1,2012-2,2012-3,2012-4,2012-5,2012-6,2012-7,2012-8,2012-9,2011-11,2010-11,2010-7,2011-1,2011-3,2011-9,2012-5,2012-7,2010-5,2010-9,2011-5,2011-7,2012-1,2012-3,2012-7,2012-
13、8,2010-11,2011-11,2011-6,2011-7,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2012-2,2011-8,2012-1,2012-3,2012-4,2012-5,2012-6,2010-5,2010-9,2011-3,2011-7,2012-5,2012-9,2010-7,2011-1,2011-5,2011-9,2012-1,2012-3,2012-7,2011-5,2011-6,2011-8,2011-9,2012-1,2012-2,2012-3,2012-4,2012-5,2012-6,2011-10,2011-11,2011-12,201
14、2-7,2011-7,2011-4,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2012-1,2012-2,2012-3,2012-4,2012-5,2012-6,2012-7,2012-8,2012-8,2012-9,2012-9,2012-9,3,行业核心数据经济总量数据,图表 7 社会消费品总额月度增速20.0015.0010.005.000.00社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 9 社会消费品分类项目增速比较25.0020.0015.0010.
15、005.000.00社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 11 千家核心商业企业零售指数20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00千家核心商业企业零售指数资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究源于数据,图表 8 城镇与乡村社会消费品总额增速比较25.0020.0015.0010.005.000.00社会消费品零售总额:城镇:当月同比社会消费品零售总额:乡村:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 10 限额以上企业分类增速比较30.0025
16、.0020.0015.0010.005.000.00限额以上企业消费品零售总额:当月同比限额以上企业商品零售总额:当月同比限额以上企业餐饮收入总额:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 12 餐饮、零售、批发行业销售额同比增速25.0020.0015.0010.005.000.00销售额:批发行业:当月同比销售额:零售行业:当月同比销售额:批发行业:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究创造价值,2011-7 2011-9,2012-3 2012-5,4,零售主要品类销售增速比较,图表 13 细分品类零售同比增长50.0045.0040.0035.0030.0025.
17、0020.0015.0010.005.000.00零售额:化妆品类:当月同比零售额:金银珠宝类:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 15 细分品类零售同比增长50.0040.0030.0020.0010.000.00零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:家具类:当月同比零售额:建筑及装潢材料类:当月同比零售额:通讯器材类:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 17 细分品类零售同比增长60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,图表 14 细分品类零售同比增长45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.001
18、0.005.000.00零售额:汽车类:当月同比零售额:石油及制品类:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 16 细分品类零售同比增长40.0030.0020.0010.000.00零售额:粮油食品、饮料烟酒类:当月同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比零售额:文化办公用品类:当月同比零售额:体育、娱乐用品类:当月同比零售额:日用品类:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理,2011-5,零售额:食品类商品:当月同比,2011-11,2012-1,零售额:服装类商品:当月同比,2012-7,2012-9,零售额:鞋帽类商品:当月同比零售额:金银珠宝类商品:当月同比零售额
19、:家用电器和音像器材类商品:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究源于数据,零售额:化妆品类商品:当月同比零售额:日用品类商品:当月同比零售额:汽车类商品:当月同比研究创造价值,2011-12,2010-10,2010-12,2011-10,2010-6,2010-8,2011-4,2012-6,2012-8,2011-2,2011-6,2011-8,2012-2,2012-4,5,重点流通企业分品类增速比较,图表 18 重点流通企业中东西区域增速40.0030.0020.0010.000.00重点流通企业销售额:东部:累计同比重点流通企业销售额:中部:累计同比重点流通企业销售额:
20、西部:累计同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 20 重点流通企业细分品类零售同比增长20.000.00-20.00重点流通企业销售额:体育娱乐用品:当月同比重点流通企业销售额:书报杂志类:当月同比重点流通企业销售额:电子出版物及音像制品类:当月同比重点流通企业销售额:家用电器及音像器材:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 22 重点流通企业细分品类销售增长20.0015.0010.005.000.00-5.00重点流通企业销售额:中西药品类:当月同比重点流通企业销售额:文化办公用品:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究源于数据,图表 19 重点流通企业
21、细分品类销售增长50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00重点流通企业销售额:化妆品:当月同比重点流通企业销售额:金银珠宝:当月同比重点流通企业销售额:日用品:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 21 重点流通企业细分品类零售同比增长25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00重点流通企业销售额:服装:当月同比重点流通企业销售额:鞋帽:当月同比重点流通企业销售额:针、纺织品类:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 23 重点流通企业细分品类销售增长40.0030.0020.0010.000.00-10.
22、00-20.00-30.00重点流通企业销售额:食品:当月同比重点流通企业销售额:饮料:当月同比重点流通企业销售额:烟:当月同比重点流通企业销售额:酒:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究创造价值,2011-10,2011-11,2011-12,2011-9,2012-4,2011-11,2011-10,2011-12,2012-6,2012-1,2012-2,2012-3,2012-5,2012-7,2012-8,2012-1,2012-5,2012-7,2012-9,2011-9,2012-2,2012-3,2012-4,2012-6,2012-8,2011-5,2011-6
23、,2011-7,2011-8,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2012-1,2012-2,2012-3,2012-4,2012-5,2012-6,2012-7,2012-8,2012-9,2011-5,2011-6,2011-7,2011-8,2011-9,2011-10,2011-11,2011-12,2012-1,2012-2,2012-3,2012-4,2012-5,2012-6,2012-7,2012-8,2012-9,2012-9,6,全国百家与 50 家大型零售企业销售情况,图表 24 全国百家大型零售企业零售额同比增速30.0025.0020.001
24、5.0010.005.000.00-5.00-10.00全国百家大型零售企业:零售额:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理用电量统计图表 26 用电量分品类同比增速25.0020.0015.0010.005.000.00用电量:商业、住宿和餐饮业:当月同比用电量:批发和零售业:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理热点时段销售统计图表 28 春节期间销售额及同比增速,图表 25 全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增速30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00全国50家重点大型零售企业:零售额:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整
25、理图表 27 用电量分品类环比增速25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00用电量:商业、住宿和餐饮业:环比用电量:批发和零售业:环比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 29 国庆期间销售额及同比增速,5,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,20.0015.0010.005.000.00,8,000.006,000.004,000.002,000.000.00,25.0020.0015.0010.005.000.00,2009-2,2010-2,2011-2,201
26、2-2,春节黄金周：商品零售总额春节黄金周商品零售总额：同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究源于数据,国庆黄金周：商品零售总额国庆黄金周商品零售总额：同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究创造价值,2011-10,2011-11,2011-12,2011-7,2012-3,2012-4,2012-5,2012-6,2012-8,2012-9,2011-6,2011-8,2011-9,2012-1,2012-2,2012-7,7,商业地产及投资,图表 30 房地产开发投资完成额累计同比增速50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.00房地产开发
27、投资完成额:办公楼:累计同比房地产开发投资完成额:商业营业用房:累计同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 32 房屋新开工面积累计同比增速60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00房屋新开工面积:办公楼:累计同比房屋新开工面积:商业营业用房:累计同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 34 商业营业用房、办公楼销售单价累计值1.501.401.301.201.101.000.900.80商业营业用房销售单价：累计值资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究源于数据,图表 31 房屋竣工面积累计同比增速60.0050.0040.0030.0020.00
28、10.000.00-10.00-20.00-30.00房屋竣工面积:办公楼:累计同比房屋竣工面积:商业营业用房:累计同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 33 房屋销售额累计同比增速50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00商品房销售额:办公楼:累计同比商品房销售额:商业营业用房:累计同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理办公楼销售单价：累计值研究创造价值,2011-11,2010-11,2011-3,2012-1,2010-9,2011-1,2011-5,2011-7,2011-9,2012-3,2012-5,2012-7,2
29、012-9,2011-11,2010-11,2011-3,2012-1,2010-9,2011-1,2011-5,2011-7,2011-9,2012-3,2012-5,2012-7,2012-9,2010-11,2011-11,2010-9,2011-5,2012-5,2011-1,2011-3,2011-7,2011-9,2012-1,2012-3,2012-7,2012-9,8,商品交易信心指数图表 35 义乌中国小商品指数1,700.001,500.001,300.001,100.00900.00700.00,2011-6,2011-8,2011-10,2011-12,2012-2,2
30、012-4,2012-6,2012-8,义乌中国小商品指数:景气指数义乌中国小商品指数:顾客人气指数义乌中国小商品指数:市场信心指数资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 36 批发、零售企业景气指数160.00155.00150.00145.00140.00135.00130.00,义乌中国小商品指数:规模指数义乌中国小商品指数:效益指数图表 37 消费者三大核心消费指数115.00110.00105.00100.0095.0090.0085.0080.00,消费者信心指数:月,消费者满意指数:月,企业景气指数:批发和零售业资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 38 批发、零售企业
31、家信心指数150.00148.00146.00144.00142.00140.00138.00136.00134.00132.00130.00企业家信心指数:批发和零售业资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究源于数据,消费者预期指数:月资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 39 批发、零售行业景气指数160.00155.00150.00145.00140.00135.00130.00行业景气指数:批发和零售业行业景气指数:批发业行业景气指数:零售业资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究创造价值,-5.00,9,价格指数统计,图表 40 CPI、RPI、PPI 当月同比增速10.0
32、08.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00,图表 41 CPI 中各细分项目当月同比增速16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00,CPI:当月同比RPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比,CPI:食品:当月同比CPI:消费品:当月同比,CPI:非食品:当月同比CPI:服务:当月同比,资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 42 CPI 中各细分项目当月同比增速20.0015.0010.005.000.00,资料来源：wind，方正证券商贸组整理,2011-5 2011-7CPI:食品:当月同比,2011-9,2011
33、-11,2012-1,2012-3 2012-5CPI:烟酒及用品:当月同比,2012-7,2012-9,CPI:衣着:当月同比CPI:医疗保健及个人用品:当月同比CPI:娱乐教育文化用品及服务:当月同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理收入与支出数据图表 43 城镇居民人均可支配收入同比增速16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00,CPI:家庭设备用品及服务:当月同比CPI:交通通讯及服务:当月同比CPI:居住:当月同比图表 44 城镇居民人均消费性支出同比增速121086420,2009-6,2010-6,2011-6,2012-6,2009-6
34、,2010-6,2011-6,2012-6,城镇居民人均可支配收入:累计同比城镇居民人均可支配收入:实际累计同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究源于数据,城镇居民人均消费性支出:累计同比城镇居民人均消费性支出:实际累计同比资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究创造价值,10,各国网购数据统计,图表 45 中国网购交易额在社消总额中占比6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%网络购物交易额在全国社会消费品零售总额中占比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 47 欧洲国家 2011 年网售额在社消总额中占比,图表 46 网购交易额同比增速160.0
35、0%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%网络购物交易额同比增速资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 48 德国网络零售额在社消总额中占比,14.00%,12.0%,7.00%,12.00%10.00%8.00%,9.0% 8.7%,8.1% 8.0%7.3% 6.9%,6.00%5.00%4.00%,6.00%4.00%2.00%0.00%,3.5%,3.1%,1.3%,3.00%2.00%1.00%,0.00%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2011年欧洲国家网上零售额占社会总零售额的比例资料
36、来源：wind，方正证券商贸组整理图表 49 中国网络交易额历年增速,德国网络零售额在社会零售品总额中比例资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 50 历年德国邮售、网络零售在社消总额中占比,140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,300025002000150010005000,10%8%6%4%2%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,中国网络购物交易年度总额(单位：十亿)网络购物交易额同比增速资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究源于数据,德国邮售总额在社会零售品总额中占比德国网络零售额在社
37、会零售品总额中比例资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究创造价值,2000,2001,2004,2005,2008,2009,1999,2002,2003,2006,2007,2010,2011,1998,1999,2000,2004,2005,2006,2010,2001,2002,2003,2007,2008,2009,11,图表 51 中国网络购物在社消中占比逐年增长9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%网络购物交易在社销总额中占比资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 53 历年日本 B2C 销售额在批发零售总额占比
38、（出错，未更新）,图表 52 日本批发零售总额历年增长率（出错，未更新）0.04-0.01-0.06-0.11-0.16-0.21日本批发零售总额增长率资料来源：wind，方正证券商贸组整理图表 54 98-04 年日本 B2C 销售额及增长情况（出错，未更新）,0.018,200.00%,50000,0.0160.0140.0120.010.0080.0060.0040.002,150.00%100.00%50.00%,625 1620,4460,8110,393802909014980,40000300002000010000,0,0.00%,1998 1999 2000 2001 200
39、2 2003 2004B2C销售额（除汽车和不动产以外）,0,B2C销售额占批发零售总额比例资料来源：wind，方正证券商贸组整理,B2C年度增速资料来源：wind，方正证券商贸组整理,图表 55 05-10 年日本 B2C 销售额及增长情况（出错，未更新）,30.00%25.00%20.00%15.00%,34575,44381,53459,60890,66960,77880,900008000070000600005000040000,10.00%5.00%0.00%,3000020000100000,2005,2006,2007,2008,2009,2010,B2C销售额（除汽车和不动产
40、以外）资料来源：wind，方正证券商贸组整理研究源于数据,B2C年度增速研究创造价值,2010-1,2010-3,2010-5,2010-7,2010-9,2010-11,2011-1,2011-3,2011-5,2011-7,2011-9,2011-11,2012-1,2012-3,2012-5,2012-7,2012-9,2010-1,2010-3,2010-5,2010-7,2010-9,2010-11,2011-1,2011-3,2011-5,2011-7,2011-9,2011-11,2012-1,2012-3,2012-5,2012-7,2012-9,12,table_page美日
41、零售主要指数图表 56 标普 500 零售行业指数（无）,商业贸易行业月报/周报图表 57 标普 500 零售行业估值（无）,7006005004003002001000,标普500零售行业指数,16001400120010008006004002000标普500指数,2520151050,标普500零售行业估值零售估值溢价,标普500估值,21.510.50,资料来源：bloomberg，方正证券商贸组整理图表 58 东京证交所 TOPIX 零售贸易指数（无）,资料来源：bloomberg，方正证券商贸组整理图表 59 东京证交所 TOPIX 零售贸易估值（无）,7006005004003002001000,120001000080006000400020000,
