1、非财务信息,本章内容,第一节 非财务信息概述第二节 宏观信息第三节 行业信息第四节 企业非会计信息,2,第一节 非财务信息概述,任何对企业经营和价值创造有影响的信息都应该是投资者在进行价值评估时需要考虑的。这些其他信息包括宏观经济信息、行业信息和企业非财务信息。我们不可能穷尽所有的非财务信息。需要在自己的分析中发掘和对象公司相关的非财务信息，逐一分析，并将其融入到盈利预测和价值评估当中去。,3,第二节 宏观信息,宏观信息首先是涉及国际政治、经济、军事等形势的信息。以中石油为例：分析一个企业投资价值的时候，我们不能仅仅局限于财务报表。实际上，当我们要分析一个企业的时候，我们首先要了解这个企业所在
2、的行业情况，以及宏观政治、经济、军事、外交如何影响这个行业和这个企业。,4,第二节 宏观信息,除了涉及国际政治、经济、军事等形势的宏观信息外，投资者还要紧密关注一个国家内的宏观信息。国家内的宏观信息包括宏观经济形势、利率政策、汇率政策、政府政策等。尤其对于我们这种转型经济国家，从政府完全控制经济活动，到逐渐建立市场机制，各种行业和市场是渐次开放的。任何一个亲的市场的开放都可能给一部分企业创造出巨大的机会。但是预测政府的步伐是十分困难。,5,第三节 行业信息,行业信息包括企业所在行业的前景、企业在行业中所处的地位、行业内部的竞争态势等。在朝阳行业里的企业发展空间很大，在行业竞争力中处于优势地位的
3、企业价值更高，而如果企业已经在行业中建立了垄断的地位，其未来发展则更有保障。,6,第三节 行业信息,行业内部的竞争态势尤其重要。过度的竞争导致企业不得不通过降低产品价格、压缩成本等手段来提高利润。所以在分析一家企业的时候，只关注企业自身的发展是片面的，其竞争对手的发展状况同样会对被分析企业的价值造成重大的影响。当市场规模一定时，别人的所得必是自己的所失，如果我们不紧密观察竞争对手的经营状况，我们就会从自己公司的过去财务业绩中错误地预测未来的发展趋势。,7,第四节 企业非财务信息,会计信息必须遵循GAAP的指引。所以，许多对于投资者决策相关的信息，由于不满足可定义性或可计量性而无法纳入会计核算系
4、统。非财务信息就是指这些以非财务资料形式出现的，与企业的生产经营活动有着直接或间接联系的各种信息资料。一般而言，不在财务报表上反映的信息内容大都可以认定为非财务信息，它客观存在于经济系统的信息传递过程中。,8,非财务信息,非财务信息的特点,空间上的广泛性可以来自企可以来自企业内部，也可以来自业内部，也可以来自企业外部。时间上的延续性可能与企业过去事项有关，也可能与现在甚至将来的事项有关。非货币性一般不以货币形式出现，而且大多是一种定性描述。真实性非财务信息多而杂，外部对它的重视程度不够，所以企业刻意去修饰它的可能性比财务信息要小。特别是外部的财务信息,就更加真实可信，一般不是企业所能控制的。,
5、10,非财务信息的主要内容,11,我们关注的重点,12,制度！,制度,制度通过诱导和禁例的方式来控制个人行为。康芒斯三位获得诺贝尔经济学奖的制度经济学家：科斯、诺斯和威廉姆森。,13,人,人的本性是什么？性本善孔孟性本恶荀子教育和制度可以驱除“恶”新制度经济学关于人性的假定自利假说理性与有限理性机会主义利益多元化,14,你认为呢？,如果人是自利的，那么,他如何相信他人？他如何取信他人？既不相信他人，也不能取信于人。如果是，社会将如何？会有家庭吗？婚都结不了，何况其他？会有企业吗？怎么办？利己与利他的关系，能两全吗？如何两全？一个企业组织乃至一个家庭、一个社会，要生存和运转，必须解决信任问题：人
6、必须既相信他人，也取信于他人。如何解决信任问题？,15,制度,制度,强制性制度（Legal）：法律和各种具体的组织机构规范。劝诫性制度（Normative）：道德风尚等非正式的行为规范。认知性制度（Cognitive）： “天经地义”的行为规则，从未想过别的选择。例如，如果中国老板到地区子公司视察，子公司的一把手一般会亲自早早到机场迎接，并觉得这样做非常正常。而换作西方大公司的老板，要是看到自己花几十万美元雇的地区总经理居然用一两个小时去做司机或饭店门童所做的事，多半会气得七窍生烟。制度是人的行为固化的结果，人又按制度指定的方式去采取各种行为，二者相辅相成，互为因果。有什么样的制度，就会有什么
7、样的人！,16,影响财务会计的重要制度因素,17,法律本身的完善程度；法律的执行力度；,法律,普通法系与大陆法系普通法习惯法、判例法，最初形成于英格兰；法官以国王的名义制定；试图为某一特定案例提供答案，而非为将来制定一个普遍适用的规则。大陆法成文法，主要来源于罗马的民法以及拿破仑法典；法律是一系列无所不包的要求和程序。,18,两大法律体系的形成过程？,看起来，“普通法系”的国家（主要是英国和美国）都是强调分权、制衡和个人自由的国家。但在法律的形成阶段却并非如此12、13世纪的英国和法国英国国王拥有更高的权力法国国王甚至并不拥有完全的军权A central requirement in the
8、design of a legal system is the protection of law enforcers from coercion by litigants through either violence or bribes.Glaeser et al.(2002), LEGAL ORIGINS, The Quarterly Journal of Economics, November 2002.,19,爱德华一世（长腿国王）,世界各国的法律保护,20,与成文法系国家相比，普通法系国家：1、更高的投资者保护程度；2、更高的公司价值；3、更高的公司销售增长率。,更高的会计透明度！
9、,中国的情况,新兴市场&转轨经济新兴市场（ Emerging Market）：相对概念， 泛指相对成熟或发达市场而言目前正处于发展中的国家、地区或某一经济体。如被称为“金砖四国”的中国、印度、俄罗斯、巴西以及后来兴起的南非、越南、土耳其等等。转轨经济（ Economic Transition），从一种经济运行状态转向另一种经济运行状态。我们喜欢称之为“改革”。整体而言，我国对于投资者的法律保护还很薄弱。并且，由于幅员辽阔以及县级竞争架构下的政府间合约安排，我国现阶段各地区之间的投资者法律保护的程度也存在着很大的差别。2007年我国全部31个省、市、自治区市场化程度总得分的方差达到3.96。总体
10、市场化程度最高的上海市得分为11.71，而市场化程度最低的西藏自治区却仅得4.25分。,21,22,China：One Country, Many Systems Protection for property rights,High,Middle,Low,Missing,中国上市公司的信息质量,普华永道会计师事务所2001年发布全球“不透明指数”调查报告。在这份研究报告所调查的35个国家或地区中，中国的“会计不透明指数”仅次于南非，与其他国家相比有明显的差距。股价同步性：股价无法充分反映公司特质信息，从而出现所谓的“同涨同跌”现象。在Morck等（2000）的统计里面，中国的股价同步性仅次于
11、波兰，居于全球第2位。,23,中国的审计质量,国际四大势必需要根据中国的法律法规来调整其行为, 从而达到相关当事人利益最大化的目的。如果国际四大追求高审计质量, 它将会面临两种结果： 丢失市场份额；增加审计成本：给定审计收费不变, 审计成本的上升, 也就意味着会计师事务所最终利润的下降。在我国，国际四大甚至有着更强的公关能力。未雨绸缪 式。国际四大的全球合伙人来华访问, 通常都能够与国务院领导见面；消防式。例如，当财政部检查出毕马威在锦州港上的审计问题后，毕马威通过与相关部门斡旋，导致对毕马威在锦州港事件上的过失一直没有官方正式处罚文件发布。,24,中国的审计质量,刘峰等（2007）的研究表明
12、，在中国，国际四大甚至更加不稳健。,25,我国资本市场的监管安排与会计行为,中国的IPO政策；中国的配股与增发政策 ；中国的退市政策；,26,T+1制度；强制分红；卖空机制；,中国的IPO政策,两个很重要的问题：核准制下对于IPO的业绩要求；现有定价制度下每股盈余对发行价格的重要影响。,27,28,IPO过程中的盈余管理,29,在IPO前2年，公司总体上保持高水平的会计收益，IPO当年即显著下降，之后更进一步降低。,配股增发政策,最初，对申请配股企业的盈利水平与盈利能力并无具体要求；后来，逐步增加为：连续两年盈利（1993128号）；连续三年盈利且净资产收益率平均不低于10%（1994131号
13、）；连续三年盈利且每年净资产收益率均不低于10%（199617号）；连续三年盈利、净资产收益率平均不低于10%、单年不低于6%（199912号）；净资产收益率平均不低于6%、以扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润孰低为依据计算平均净资产收益率。,30,为了配股的盈余管理,31,1996年1月份发布的第17号文，明确要求申请配股的公司连续三年盈利且每年净资产收益率均不低于10%,1995年以后，大批中国公司的ROE开始聚集在10%左右。,退市政策：特别处理,沪深交易所于1993年宣布，将对财务状况或其它状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理(Special treatment)，由于“
14、特别处理”，在简称前冠以“ST”，因此这类股票称为ST股。*ST-公司经营连续二年亏损（净利润）。ST最近1年扣除非经常性损益后的净利润为负；最近1年股东权益为负；最近1年被审计师出具 无法表示意见或否定意见的审计报告；,32,与美国不同的是：在中国，亏损公司极少！,连续两年亏损就应该被ST吗？,公司的年度收益基本遵循一个随机游走过程或随机游走加一个随时间的漂移过程。作为随机变量， 我们可以把任何一年的实现收益作为独立的、随机抽取的实现值。这样，任何一个健康公司都有可能连续两年抽取到负值，即连续两年亏损。关键问题是，一个健康公司连续两年抽取到负值的概率有多大。如果这个概率特别小，那样我们把连续
15、两年亏损的公司做特殊处理的依据就比较充足。但如果这个概率比较大，这样的政策带来的伤害就要大于它带来的好处。著名的美国会计学家James Ohlson教授在1980年发表的研究财务数据与公司破产概率之间关系的文章中研究了连续两年亏损和破产之间的关系。他的结果显示，代表过去两年连续亏损的哑元变量在预测公司破产概率的回归模型中系数根本不显著，对公司破产没有任何预测能力，这个系数的符号甚至是相反的。是否应该坚持ST政策？这是一个悬而未决的命题。,33,退市,如果连续三年亏损，就会被“终止上市”。于是，应运而生的是：保牌绝招：雪中送炭：大股东紧急输血；割肉补疮：卖！好资产都卖；八方支援：政府的强力补贴；
16、银行的免债免息输血。,34,退市政策的过去,自2001年4月PT水仙被终止上市后，10余年间沪深两市因连续亏损而被迫“退场”的上市公司不足50家。按照目前两市近2400家上市公司总数计算，比例仅为2%。而过去3年纳斯达克上市公司数量减少了13.08%。我们的退市法则：连续3年净利润亏损。由此导致： “二一二”报表重组法。连续两年亏损后，接着一个年度的微利，然后再连续两年亏损，再一个年度的微利，如此循环往复，可以做到“死而不退”。,35,退市政策的将来？,36,郭树清：证监会正在研究是否可以剔除政府补贴等非经常因素作为衡量盈利的新口径，确保退市制度得到有效执行。A股市场到了要清理“垃圾”的时候了
17、。,又会对中国上市公司的会计行为产生怎样的影响？,公司治理,公司治理（corporate governance）是一组规范公司相关各方的责、权、利的制度安排，是现代企业中最重要的制度架构。它包括公司经理层、董事会、股东和其他利害相关者之间的一整套关系。通过这个架构，公司的目标以及实现这些目标的手段得以确定。,37,治理与管理的区别。,股东治理的经验模式,私人股东主导的治理模式（家族资本主义） 经理主导的治理模式（经理资本主义） 法人股东主导的治理模式（机构资本主义）,38,公司治理的制度框架,39,单层制内部治理结构,40,董事会主要由外部董事组成，兼具决策和监督功能。,双层制内部治理结构,4
18、1,日本,德国,在控制和监督方面比较有效率；限制了外部人贡献的机会。,公司治理的重要性,2011年，我们的一些损失来自公司治理。我们投资的印度企业本身相当不错，垄断性极强，现金流非常好。但随着对印度的深入了解，我们发现投资印度，公司治理是一个较大的问题。例如，有一家酒类企业，在印度高端酒市场上占有率54%，相当于中国的茅台五粮液。可是大股东的野心太大，做了太多的产业，印度的法规对投资者保护又不够，大股东可以合法挪用上市公司的现金。也就是公司的主业很赚钱，但其他股东无法制约大股东挪用现金的行为。近期，我们将治理结构不好的公司逐渐卖掉。好的主业加上好的治理结构，才是值得投资的公司，这是我们投资印度
19、两年来最大的经验教训。赵丹阳：2012年致投资者的一封信,42,公司治理的重要性,43,1、卖出公司治理最差的公司，同时买入公司治理最好的公司，每年可获得8.5%的超额回报。2、公司治理更好的公司：（1）更高的公司价值；（2）更高的利润；（3）更高的销售增长率；（4）更少的资本支出；（5）更少的并购活动。,发表于QJE的经典研究最广泛使用的G-Index,公司治理的重要性,青岛现象：涌现出了一大批名牌产品、名牌企业和名牌企业家。济南现象：2003年，济南市的3家市属上市公司均被特别处理，其中2家被暂停上市。同属作为中国经济大省的山东省，却出现了两种截然相反的现象，为什么？,44,相对青岛而言，
20、济南的上市公司，其公司治理太差。,公司治理与会计信息,45,大部分学者都相信，更好的公司治理带来更高质量的会计信息。反之则相反。,内部控制,公司为了实现其经营目标，保护资产的安全完整，保证会计信息资料的正确可靠，确保经营方针的贯彻执行，保证经营活动的经济性、效率性和效果性而在公司内部采取的自我调整、约束、规划、评价和控制的一系列方法、手续与措施的总称。,46,内部控制,COSO报告。COSO是全国虚假财务报告委员会下属的发起人委员会（The Committee of Sponsoring Organizations of The National Commission of Fraudulen
21、t Financial Reporting）的英文缩写。1992年，COSO公布的内部控制综合框架，即通称的COSO报告。SOX法案之404条款。法案中最著名、最复杂、最难操作。对内控的要求极其严格、极其详尽。必须建立完善的内部控制体系，包括控制环境、风险评估、控制行为、信息沟通以及监督5个部分。实施404条款所费成本非常巨大。据测算，汇丰银行每年的实施成本是2840万美元，通用电器则高达3000万美元。,47,同样的，一般认为，更好的内部控制带来更高质量的会计信息。反之则相反。,中国的情况,从前：会计法既没有提出内部控制概念，也不能指导内部控制实务。2006年：上交所内控指引和深交所内控指引
22、自愿披露。2008年：企业内部控制基本规范由财政部、证监会、审计署、银监会、保监会联合制定，于2008年6月28日发布，自2009年7月1日起施行。2010年：企业内部控制配套指引强制披露；必须对本企业内部控制的有效性进行自我评价，披露年度自我评价报告；并且聘请会计师事务所对财务报告内部控制的有效性进行审计，出具审计报告。,48,无论对于中国内部控制的建设，或中国公司内部控制的有效性及决定因素，均尚处于探索过程中。,社会责任,社会责任（CSR）是指一个组织对社会应负的责任，包括企业环境保护、社会道德以及公共利益等方面，由经济责任、持续发展责任、法律责任和道德责任等构成。 通常认为，社会责任的履行将带来更高的公司价值。,49,小结,关注公司所在地区的法律保护水平；关注公司的内外部治理水平；关注公司的内部控制水平；关注公司的社会责任履行情况。,50,
