1、4/13/2019 货币替代我国经济转轨时期的透视 - 百度文库https:/ 1/6百度首页登录 意见反馈下载客户端g3581g4EA5 g4374g41DF g3FF6g4EC1 gD2Eg2877 g2E15g4683 g1BB7g14C3 g4364gA57 g47F7g435D gD60gD2E | g8D0g795VIP百度文库专业资料经管营销首页 分类 精品内容 申请认证 机构合作 频道专区 百度智慧课堂 百度教育VIP 收稿日期:2005-08-04基金项目西安交通大学“21”工程资助项目货币替代:我国经济转轨时期的透视李成(西安交通大学经济与金融学院,陕西安71061)摘 要
2、:本文结合我国转轨经济的特殊制度背景,根据190203年期间主要宏观经济数据进行实证分析,结果表明目前居民交易需求持有外币的动机比较突出;投资动机对货币替代的作用不显著;随着资本项目管制的逐步放松,有出现较大规模货替代趋势。关键词:开经济;货币替代;中图分类号:F830.9 文献标识码:A 文章编号:103-5192(06)04-045-0CurencySubstion:TheRsearchofEconmicTransitoniChinaLICeng(ScholfEconmicsandFinaceofXianJiaotUniversity,Xian71061,China)Abstract:Th
3、ispaertakigthetulecomyfChiitcut,acordingtothenualdtofurcountrysminroecnomicdtduring190203.Tersultshowsthattprest,idivlsofChinahvemreco-spicuosmotivestocnvertRMBintofreigncurency;thefecthicthemotiveofinvestmenthasonthecurencybtitinerymakble;Athsamti,witrndofpncaplacu,riefsutiutioisposibl.Keywrds:encn
4、omy;curencysubtiution;thedmandformoney1 文献综述Chety在美国经济评论的“Onmeasuringthenarsofnearmoneys”文开创了货币替代的研究,指出货币自由兑换条件下,当出现汇率贬值预期为了降低机会成本,公众会增持外。Chen对Chety描述的现象进行了定义,将货币替代描述大众因预防及投动机对与的选择。Miles开始对货币替代形成制探索,认为人们会根据机会成本灵活调整持币比例,提出了货币服务的生产函数理论。King在Miles理论基础上加入了资组合因素,被称为货需求的资产组合理论1。Bord和Choudhri将iles所提出的货币性服务
5、具体化为便利效用,提出币边际需求学说强调了货币需求的交易动机2。Macedo将的资产组合理论和边际需求理论相结合,提出“不随时间改变资产组合原则”,认为持本外币余额最佳比例,取决于既定风险偏好程度和货财富总量约束下消费者效用函数最大化。Thomas进一步考虑到资产价格随机波动,运用随机变量的求解方法,得了最优本币与外的比例。但上述货币替代理论没有考虑流动性交易成本,以及面对的支出不确定性3。Polz融入了Bamoul“库存现金模型”,指出面对不确定和流动性风险时,调整资产预防的货币需求。随着货币替代形成机制理论完善,展开了替代对宏观经济影响的讨,以Miles对政策有效性分析4,Gartner对
6、本币汇率效应的分析,以及Chang对财政税收效应的分析最具代表5。汇率主要研究了两个层面问题:货币替代程度本国汇率影响;货币替条件下本供给量变化与变动的关系。Girton和Roper从静态角的研究认为,代会造成汇率不稳定,完全货币替代会导致汇率水平的完全可确性6。Boyer和Kingston从动态角度论证了“一国供给量发生变化所波动是非系统的”,即著名的“非系统理”,提出个重要论断:货币替代下通货膨胀在两国之间负向传递。Gartner对币替代发生后的汇率调整路径进行了详细描述,认为下当预期本币即将贬值时,会调整所持有的资产组合,初始54预 测Vol.25,No.4 FORECASTING 20
7、6年第4期4/13/2019 货币替代我国经济转轨时期的透视 - 百度文库https:/ 2/6波动大于价格水平的涨幅7。Joines采用货币服务生产函数理论,证了一个重要命题替代下的本币流通速度受持有外币成本的影响,即“当存在货替代现象时,国持发生变动会导致国发生变化8。”Thomas指出,币使浮动汇率制不能确保国内货币政策的独立性,持有一种货币的机会成本上升,将导致两国对另需求增加,引起另一种跨界流动,货币控制权丧失。Rorges研究了货币替代情况下外国通膨胀率对本币的实际需求、通速度的影响,指出了国经济中影响浮动汇率制“隔绝效应”两个变量:外余额的初始存量;外币实际余额的需求弹性。Ber
8、gstrand和Bundt运用协整方法,实证分析了货币替代对美国货政策独立性影响结论是:从长期来看,币替代是影响货币政策独立性的重要因素9。Rodriguez从替代对信贷创造影响角度指出,“随着金融管制程度的放宽,居民存放在外国的币资产大量回流,在很大上成内货被动扩张10。”Chang对货币替代下通膨胀税分析最具代表性,认为,“现实中存在着与币替代有关的两个通货膨胀区域即非币替代区域货区域,在币替代决定的财政赤字上下限之内,政府可以根据实际所需政税收,确定一个能够为大多数人接受,又不会引发完全货币替代的恰当通货膨胀税率。”研究对国际收支影响的文献,主要观点分为两派:一认为币替代会导致国际收支的
9、恶化(逆差),代表人物有Livatn、Vegh和Ralm-rez-Rojas等113;另派货代将促使国际收支的改善(顺差),代表人物有CalvoGart-ner14,5。两分歧的原因,在于考虑问题的出发点和假设条件不同。从本质上看,两派观点都只针对国际收支经常项目,未涉及资项目。近年来,内学者在吸收国外研究成果的基础上,发展中家的实际情况进行了理论分析姜波克认为,人民币汇率贬值、内通胀率上升以及国外利率与国内利水平差距增大,都与货币替代程度(即F/M2比上升)正相关提出下论点:1)币存款率导致货币替代加速;(2)我国货替代偏重于生息外对不生息本币的替代;(3)生息本外间的替代将逐渐占据主导地位
10、。苑德军测算了1986197年美元与人民代弹性,得出替代弹性仅为3.26,明显小于拉美国家的56的水平。杨军采用数据资料,利用Jo-hanse协整方法、Miles的理论模型及误差修正模型,测算了1920年美元与人民币之间的替代弹性,结论是:人民币长期替代弹性较低,短期不显著。岳意定采用货需求资产组合理,指出,在维持较高的人民币实际收益水平上,保持宏观经济政策与经济制度稳定性以及完善国内金融市场的同时,加强对资本流动的监督可以降低货币替代程度。外文献均以经济开放货币自由兑换为前提。由于中国特殊的制背景,国外替代理论并不能完全解释我货币替代现象。鉴于此,本文选取了转轨经济中宏观变量,构建了货币替代
11、的理论模型,通过实证研究方法进行分析2 开放下货币替代的理论2.1 理论分析框架King的需求函数中,将货币需求看作常规变量稳定。假设前提是:(1)是一种资产,与其他形式资产一样,也具有收益与风险;(2)在开放经济下,国居民既对本币的需求,又有对外币的需求持有外币可以获得意愿货性服务,包括交易便利和投机利润;(3)国际资市场一体化程度决定了货间的替代能性;(4)经济主会根据不同币种收益与风险,持有本外币余额,使货实际价值保持不变。那么,开放经济下一国居民对国货的需求函数表示为Md/P=f(y,iu)其中Md本币余额;表示本国居民的永久收入;i表示持有资产的机会成;u表示随机扰动因素,代风险程度
12、;f本国居民对货币服务的总需求函数;表示币所提供的比例,且00,20,30,表明国内生产总值增加,通货膨胀上升人民币贬值,与我国货币替代程度的提高正相关;50,说明资本流入增长率上升一个百分点,货币替代相应增加0.24个百分点,资本流入与之间的关性非常显著。4 结论通过以上理论分析和实证检验,我们可以得出以下:(1)人民币汇率波动对货币替代影响最为突出,名义国内生产总值的比较显著。说明随着我国民收入增加,贸易、投资和消费水平之增加,对外币需求也越高居民开始逐渐追求货币效用最大化,出于规避汇率风险交易预防需持有的动机比较明显。制度的不完善使许多“地下”外汇交易无法统计,潜在货币替代要加强关注。(
13、2)通货膨胀率和国内利率差额对币替代存在一定影响,但作用不十分明显。反映出我国居民出于资产组合需求动机的货币替代不是很大,主要原因是目前无法通过正常渠道获得满足,从而表现与货币替代相关度不高表面现象。另外,金融压抑使得利率能反映国内真实资金供求融管制导致本币资产的实际收益率受到压制。(3)流动增长与货币替代的相关度比较高。随着我国管制放松,可能诱发大规模的资本促使货币替代程度上升。提示我们,资账户开发需要审慎和循序渐进,以避免短期模货币替代给宏观经济带来冲击根据发展中国家放资本管制的验教训看,放松外汇管制极有可能出现大规模资本流动。参 考 文 献:1KingDT,PutnamBH,Wiford
14、S.Acurencyportflioaproachtoexchgerateteminatio:dxhageatestbiltyndtindpndcofetaryPolicy.ThMonetarAproachtoIternatinalAdjustmentM.NwYok,Pegr,1978.19-201.2BordDChoudiEUrencysubtiutionadtheemanformney:somevidforandaJ.JurnalofMey,dit,andBankig,1982,14(2):89-102.3ThasLR.PortfliotheorydcurencysubtitionJJou
15、rnlofney,Cedit,andankig,1985,17(8):105-20.4ilesA.urncysubtiutionflexiblexchangeratandmonetaidepndecJ.AmricanEomicReviw,1978,6():168-1855dMacedonJB.Portfliodiversifcationacroscuren-cies.ThIteratinaMntaySsemudeFlxiblExangeRts.PublishedbCabrig,Mas-schust,Balinger,1982.56-72.6GirtonLoprD.Theoryandimplic
16、ationfcurencysubtiutinJJournalfMey,Credit,dBakig,1985,13(2):136-150.7JoinesDH.InterationalcurencysubtiutionadtheicmvelocityfmeyJ.JornalfItertionalMoneyandFinace,1985,4:89-105.8Gartr.MronoicsunderflxiblexchangeratM.PublishedbyHavestrWheata,193,1:87-929Ramrz-RojsCL.ucysbtiutioniaretia,mexi-co,ndurgayR
17、IMFStafPapers,1985.96-108.10aiez-ojs.oneryubtitionidevlopingcountrisM.FinaceadDvelopment,1986.215-3.1VeghCATheoptimlinfatiaxitheprsencofcurncysubtiutinJ.JournlofMontayE-omis,198,24:216-22712BergtrendJHBundtTP.Curencysubtiutionadonetaryutonmy:theforigndemadforUSdemadpsiJ.JuralIteationlMneyanFi-ac,190
18、,9128-130.13RogersJH.ForeigniflationtrasisonuderflxiblexchanratsadcurecysubtiutiJ.JounalofMoey,Cedit,nBankig,190,2(5):178-196.14RdriguzA.Moeydcreditundercurencysub-stitionRIFStafPaps,193.96-125.15GulermC,VeghCA.Fightingiflationwithighintstates:tsmalopencomycseuderflxi-blericsJJournalofMoney,Credit,andBankig,195,1(27):156-78. 94李成:货币替代:我国经济转轨时期的透视4/13/2019 货币替代我国经济转轨时期的透视 - 百度文库https:/ 6/6
