1、上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 1第一讲第一讲国际金融概论上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 2课程评分课程评分 评分：40%出席+20%课程论文+40%考试- 点名若干次 缺席六次不能参加考试，五次0 分，四次20分，三次40分 ，二次60分，一次80分，0 次100 分- 论文两篇- 论文题目 中国国际收支（20年）与全球化下的中国产业发展分析（ 5000字） 欧元对美元汇率短期分析（经济发展、货币政策、财政政 策等，5000字） 上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 3哪些问题属于国际金融问题哪些问题属于国际金融问题 中国经济增长对
2、世界形成威胁了吗？ 全球为什么会掀起房地产热？ 美国经济在衰落吗？ 中国会出现亚洲金融危机吗？ 中国为什么会出现两极分化？ 全球投资短期化吗？ 石油危机会愈演愈烈吗？上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 4求职三问求职三问 你知道吗？：别误把知道当知识 你能运用吗？：对于概念方法的运用， 口头的或实绩的 你能评价吗？：批判是创新的第一阶段 从批判到建立上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 5五个层次五个层次- data- information- knowledge- wisdom- creativity上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 6经
3、济学与管理学经济学与管理学 经济学家任务：什么条件将会带来什么 结果，经济学主要为政府服务- 经济学会为民众服务吗？ 政治家任务：支持率的最大化- 政治家关心现在该做什么获得支持，怎么做 管理学家任务：在约束条件下的最优化- 短期最优还是长期最优？- 郎咸平与顾雏军上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 7经济学：科学还是艺术？经济学：科学还是艺术？ 1776，国富论- 亚当 斯密看不见的手，自由资本主义 1936，就业、利息和货币通论- 凯恩斯国家干预主义 1948，经济分析原理- 萨谬尔森经济学表述上的革命- 方法论：数学、模型、概念化。数学是一种语言 总体而言- 经济学比任
4、何时候都需要预见性，但没有人可以 达到上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 8当前经济的特征当前经济的特征 亚当 斯密的自由资本主义理论的终结- 规模经济、沃尔玛的全球血汗工厂，国家竞争 理论 凯恩斯主义理论的终结- 抹平经济周期衍变成经济泡沫、美元泡沫- 两次大战是由于金本位下的货币紧缩导致 非均衡经济学：全球经济的不平衡，例如发展中 国家货币可以长期偏离购买力平价- 索罗斯（宏观、国际）、迈克尔 波特（中观、 产业）、货币学派上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 917761776年：人类历史的重要纪元年：人类历史的重要纪元 国富论 常识- 托马斯 潘恩-
5、玻铂证伪原理：原理只能被证伪不能被证实 美国独立宣言：- 自由、民主：古希腊文明的复苏- 另一种形式：古罗马文明没有民主的法 制，就象殖民地时期的香港上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 10人的基本权利自由、自利人的基本权利自由、自利 自私的权利均势来源于利益的冲突 思想的自由常识 一个社会如果存在一种超越于其他价值 观之上的统一价值观，将不可能形成一 般的社会道德哈耶克上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 11社会的基础结构民主与法制社会的基础结构民主与法制 自由为基础古希腊文明 民主的前提是均势；法制是均势的结果 ，是契约 法制会通向不同的结果古罗马文明-
6、 现代法律更加是一个经济学分支- 法律的目的是交易成本的最小化上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 12西方社会的基础西方社会的基础 均势与常识- 实际上，在世界范围还是在国家内部，均势 已经被打破- 常识，是人人都会接受的，而不是话语权的 垄断 私有制 权力制衡：君权、教权、学权、工商业 者权利、其他国家上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 1319451945年罗斯福对司徒雷敦的谈话年罗斯福对司徒雷敦的谈话 不偏向一方 军队国家化 政治民主化 党派平等上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 1419121912年前中国社会的基本图景年前中国社会
7、的基本图景 皇权至上，普天之下莫非王民，率土之 滨莫非王土 皇权大夫（官僚）士地主贫民 ，层层依附关系 缺乏民主科学1919年的呼唤上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 15封建王朝超稳定结构封建王朝超稳定结构 用一个暴力推翻另一个暴力 二世而亡的实例：秦、隋 短的朝代后面是长的朝代：文化的复兴 ，汉尊秦制、唐尊隋制 历次外族入侵上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 16大学的图景大学的图景 牛津、剑桥，800年的历史，西方的学术 独立于政治，宗教。所以有布鲁诺。 学者：独立、执著、良知 现代的学者是独立的吗？- 商业已经渗透到学术领域- 商业已经渗透到大学 郎
8、咸平的孤独上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 17科学是常识科学是常识 玻铂证伪原理：原理只能证伪不能证实 现代科学的基础：牛顿力学、量子理论 牛顿力学：苹果落地是因为万有引力， 谁看见了 科学是对常识的固化：这一点对于经济 、管理的学习是至关重要的上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 18金融体系的崩溃金融体系的崩溃 斯密之前的个人信用 富兰克林的国家信用体系 宋子文财政部长 军费开支耗尽了国家信用体系 金元券的崩溃 陈独秀：一个政府的垮台，不是因为反对党的 兴起，而是国民的普遍不信任上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 19世界经济与政治格
9、局世界经济与政治格局 美元、北约、WTO三位一体- 2003年第一季度美国外贸赤字达到4万亿美 元，美国财政赤字为5.7万亿美元。- 伊拉克石油价值几何？ 美国的价值观：门户开放上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 20门户开放门户开放 清华大学：庚子赔款 第一批赴美留学生：美国的胜利- 容闳、詹天佑 观念的传播 全球化的根本性利益在于充分获取人类 文明的成果 全球化的根本缺陷在于多元化的丧失上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 21东亚模式东亚模式 东亚模式的失败：韩国金融危机、日本 经济十年衰退 东亚模式：政府、金融机构、企业三位 一体 东亚模式的阶段性-
10、在特定阶段东亚模式可以帮助落后国家赶超 先进国家- 在后期阶段无力继续承担代价上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 22前苏联的解体前苏联的解体 赫鲁晓夫在联大会议上用皮鞋敲桌子： 苏联经济增长是美国的三倍 安德罗波夫时代已经停滞 原因：总量的增长，而非效率的增长。 规模效应递减。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 23对美国的威胁对美国的威胁 区域经济：多元化与单极之争 种族与文化多元化：美伊战争导致美国 价值观的全面衰退- 美国商标认同度显著下降- 美国文化遭到来自于各个方面的抵制 美国相当于全球的内阁- 美国如果退回到多元化之中，美国金融就会 崩溃上海交
11、通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 24WTOWTO的本质的本质 规则信用预期，三个层次 经济是两维的：一维是时间，一维是选 择 经济学家没有确定的研究对象，其研究 对象便是选择；未来的不确定性是经济 学的根本问题上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 25中国经济问题中国经济问题 一、 经济领域发生的问题基本上是运用行政措 施来解决和压制，随着发展开放，加入WTO 后 已经证明，行政命令和措施是有害的。 二、 内需市场持续疲弱，启动不顺利，中国经 济的发展离不开世界经济的发展。 三、 随着工业科技化提升，产业结构变化，失 业人口年增500万，现在城镇失业人口达3 千
12、万 ，每年新增就业人口8 百万，但每年只能安置4 百万。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 26中国经济问题中国经济问题 四、 农业、农民的问题。农村4 亿多剩余劳动力， 不但影响农民生活水平，实际上已经是社会上的 一颗计时炸弹。中央没有一套长期解决农村剩余 劳动力的战略规化。中央欠农民的太多了。 五、 国有企业改革停滞，资金流失，企业欠债， 现在还有40% 的国企要靠举债生存。 六、 资金外流情况仍然严重。80年代每天流失2 千 万、到了90年代每天达1 亿元，近几年每天达10 亿 元。至今已有达3000亿美元侵吞，挪用、外流。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克
13、No. 27中国经济问题中国经济问题 七、 银行坏账，不良资产比例高达30%以上，中 央有不可推卸的责任。四大商业银行基本上达不 到巴塞尔协议规定8%资本金充足率。 八、 证券业长期缺乏必要的管理，受到人为操作 ，目前状况是积重难返，直接关系到5200万股民 利益，这是一颗重磅炸弹。中央是在用行政措施 压制着，防止炸弹爆炸。 九、 党政部门非法设立小金库。现在还没有一个 较完全的统计，大概不少于3000亿元。这是非法 的。 十、 现掌握的外债、内债还是一个虚设的。外债 1600亿美元，内债9600亿人民币，实际上数量可 能要高出20% 。银行存款结构严重失衡。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国
14、际金融姜波克No. 28中国经济问题中国经济问题 形成上述十大经济中隐患是由于下边六个原因造成。 1、 现行政和政治制度在经济改革中暴露出不适应性。 2、 干部队伍的政治素质和专业素质很低。 3、 法制形同虚设、法制、法规在大部分地区和部门被 驾空，被领导人滥权驾空。 4、 地方主义、山头主义猖獗。 5、 改革发展的方针政策在贯彻过程中，发生严重倾斜 ，形成尖锐的矛盾，造成广大群众对经济改革政策质 疑，到反感和对抗。失去了坚定的支持基础。 6、 报喜不报忧、弄虚作假、欺上瞒下。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 29 显性与隐性债务- 银行坏账：4 万亿- 社保隐性负债：3
15、4 万亿- 国债：2 万亿- 外债：3 4 万亿 累计GDP 的130%中国的债务问题中国的债务问题上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 30中国经济问题的原因中国经济问题的原因 1979年改革开放以来，我国借鉴了东亚的成功发 展模式，采用进口替代、出口导向、政府主导、 高储蓄高投资等组合发展战略，获得了二十年的 经济高速增长，引起世人瞩目。与此同时，在政 府主导的经济体系下，计划经济仍然占据主导地 位，市场机制受到抑制，经济的低效率、低效益 、三角债、坏账、资金外逃、腐败等问题制约了 经济的进一步发展。特别是在我国加入WTO后，政 府对经济的主导作用将被迫削弱，而市场经济机
16、制又不能有效发挥作用的情况下，我国经济将面 临重大的难题。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 31中国需要什么？中国需要什么？ 在东亚模式向市场模式的转换过程中- 需要国家战略 中国特色的社会主义- 是有限度的自由化，是一定利益让度下的东亚 模式的缔结 所以，当前最根本的是缺乏- 权威，国民的普遍谅解 如果中国不能妥善解决这两大问题- 中国危机迫在眉睫上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 32 无疑在一定的历史时期，东亚模式在日本、韩国 以及东南亚国家曾经获得了很大成功，在我国也 同样获得了巨大成功。但也应看到，日本自八十 年代末到目前经济的零增长，以及199
17、7年的亚洲 金融危机。而日本、亚洲的经济、金融危机的契 机恰恰是金融的全面开放。目前，我国金融市场 的开放已经在稳步推行之中。那么，在我国金融 市场全面开放以后，如何防止出现类似于日本、 韩国曾经出现的经济困境，便是政界、学界、实 业界必须认真思索的问题。东亚模式东亚模式上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 33对中国经济的评价对中国经济的评价 还不存在真正的市场经济：中国的市场是各级政 府干预的市场 居民的投资没有可选择性 金融市场层次单一：中期市场 财富两极分化：导致需求不足，没钱的人需要商 品得不到，有钱人有钱无处花，无处投资，合法 性存在问题 过低的利率：降低了企业的效
18、率；造成流动性陷 阱上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 34中国的拉美化趋势中国的拉美化趋势 两极分化 金融体系坏账 外债 不同：人民币不可兑换上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 35金融学：天使还是魔鬼？金融学：天使还是魔鬼？ 金融的定义- 资金融通：包括投资与融资两个不可分割的方面 财富原罪 金融泡沫 金融效率- 金融可以提高资源配置的效率，从而为经济带来价 值 2003金融风险防范年，股市下跌是必然的上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 36财富原罪财富原罪 公司制起源于教会，教会是最早的金融 机构。教会说如果你行善你将升入天堂 ，如果
19、行恶将跌入地狱。绝大部分人因 为害怕跌入地狱而放弃自己的资产，教 会因此聚敛了大量的财富。教会办了很 多实业，但实业有可能破产，于是提出 了有限责任方式。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 37 日本的崛起- 明治维新後，日本以小国民族特有的高效率与勤奋 团结迅速崛起，开始了向中国重新大规模挑衅的历 史。我们简单排列一下中日战争的时间表：- 1894年甲午海战，中国以优势舰队大败于日本。 1930年918事变，日本突然袭击，占领中国东北。 1937年芦沟桥事变，全面侵华战争开始。 在于中国 开战的同时，日本还有两场大规模的对外战争：- 1904年的对俄国战争（日俄战争，因争夺
20、东北而起 ）。 1941年的太平洋战争，以偷袭珍珠港开始对美 国宣战。财富原罪财富原罪上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 38 日本崛起- 五场大战，发生在四十七年之内！无论是古代国家 还是现代国家，这种大战争的频率都达到了一个寻 常国家难以承受的程度。需要注意的是，日本国的 战争都不是局部战争，每一次都是倾全国之力的大 战争，所瞄准的目标都是远远超过自己本土的巨大 的国外领土。- 日本的第一个起飞，是甲午战争之後依靠中国赔款 的起飞。甲午战争失败，日本勒逼中国赔款三亿两 白银（硬通货）！三亿两白银是个什麽概念？有个 网友算过账，如果以年息计算，到现在是9696 亿两，折合美
21、元10万亿！ 日本二次崛起：美国的扶持财富原罪财富原罪上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 39金融泡沫金融泡沫 英国南海泡沫- 东印度公司在100 年里每年维持12% 的分红率， 因为特许经营权，对南海公司具有示范作用- 牛顿爵士在其中亏损累累 丁香泡沫- 从前中国强盛的时候，中国商船到印尼摩鹿加 群岛去买丁香或是以物易物；即使一手捧经一 手持剑的阿拉伯人也是依循同样的模式。中国 商人和阿拉伯商人都太笨， 他们不懂经济学的 道理，不知道经由垄断来提高价格与利润。欧 洲商人聪明多了。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 40 丁香泡沫- 丁香在欧洲更是高昂，有一
22、首童谣的大意是：平民 男孩子只要拥有一棵丁香树，国王的女儿就会来亲 近他。在如此重利的驱策下，荷兰商人终于找到了 丁香的故乡，而且发现某一个小岛产的丁香品质最 好。荷兰人于是砍掉所有其它岛上的丁香树，大大 小小一株不剩。然后，在日本佣兵的帮助之下，荷 兰人把生产最优质丁香树的全体岛民 约15000人杀 得一个不留。接下去，荷兰从其它的岛上运来奴隶 种植与收采丁香。金融泡沫金融泡沫上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 41 丁香泡沫- 你一定觉得奇怪，何必这么费事，用原来岛 上的人作奴隶不就得了？难怪你是被殖民帝 国欺压的人，你实在不了解西方文明的精义 。让我对你稍作说明。任何懂
23、得“法治” 的人 都知道，荷兰人那样作是最有利的。因为他 们消灭了所有对该岛拥有合法主权的人，甚 至不留后代继承人；于是，只要荷兰人是执 法者，永远没有原住民能够合法地 要 求取回 小岛的所有权。金融泡沫金融泡沫上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 42 丁香泡沫- “ 对弱国作一次大大非法的事，以树强国长久合法 之基” ，这就是西方“ 法治” 的精义。法治与民主的 最重要意义是保障自己国民能够充份、自由发挥每 个人的聪明才智，使整个国家因而富强。荷兰人当 然不能随意杀害荷兰人；但是，杀印尼人就是另一 回事了。要推行这种独特的民主与法治，必须有种 族优越感作为搭配的论据。否则真
24、的死板依照“ 天 赋人权说” ，荷兰人就不能杀掉全岛的印尼人，那岂 不是有损经贸利益。金融泡沫金融泡沫上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 43国际金融国际金融 国际贸易中的中介国际货币 国际贸易中的资金融通 世界经济一体化下的资本流动 各种货币的可兑换与汇率 世界金融一体化下的投资 世界宏观经济政策的相互依存上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 44国际金融的发展阶段国际金融的发展阶段 金本位制：金属货币是唯一货币。1880一次大 战，英国的衰落。- 个人信用时代，现代社会是公司信用、国家信 用，而两者都是靠不住的 布雷顿森林体系：美元与黄金挂钩，其他货币与
25、美元挂钩；19441973 浮动汇率：牙买加体系 欧元的诞生：19602002，2002年1月欧元发行； 蒙代尔，1999年诺贝尔经济奖获得者。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 45国际金融体系下的世界经济国际金融体系下的世界经济 金属货币必然导致经济紧缩- 货币论：货币供给慢于货币需求 纸币带来经济长期的繁荣与泡沫- 支持过度竞争- 支持过度投资- 支持资产膨胀- 带来原材料不足与环境开发过度 网络带来知识传播加快，经济融合加快 政策的趋同性增强上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 46广阔的世界视野与历史视野广阔的世界视野与历史视野 50年的投资收益-
26、标准普尔1983年最低市盈率7倍，开始启动，最 高为40多倍。- 长期利率在5%- 短期最低利率为1%以下，最高为10%以上 资源短缺- 石油：我国2002年石油进口6000万吨，2003年 石油进口9000万吨，2004年将达到12000万吨- 钢材：2004年我国钢铁消耗量将达到3亿吨上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 1第二讲第二讲国际收支上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 2国际收支的定义国际收支的定义 指一国在一定时期内全部的对外往来的 系统的货币记录 这是IMF 广义的国际收支概念 原因：不涉及货币支付的项目，如以实 物形式的投资等上海交通大学管
27、理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 3国际收支定义的解释国际收支定义的解释 是对外往来的内容，是一国居民与非居 民之间的交易 是国际收支的货币记录，以交易为基础 ，而非货币收支为基础 是流量的概念，变动数值 是一定时期，会计年度上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 4国民总产值国民总产值产出流动法 所 得成本法1 个人消费 1 资本所得2 私人投资 2 人力所得3 政府购买 3 税收国民总产出 国 民总产出折旧 折旧国民净产值 国 民净产值上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 5封闭经济中的国民收支封闭经济中的国民收支 总需求（产出、实物） ：YCIG 国民
28、收入私人消费私人投资政府 购买 总供给（供给、价值） ：YCSpT 国民收入私人消费私人储蓄政府 税收 三部门经济 平衡公式：IS，SSpSg上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 6开放经济中的国民收入核算开放经济中的国民收入核算 总需求：YCIGEXIM 国民收入私人消费私人投资政府 购买出口进口 总供给：YCSG 平衡公式：SICA，CAEXIM CA：经常项目余额上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 7经常项目余额经常项目余额 CA：赤字与黑字 盈余事实上是为其他国家提供融资 中国一方面维持2000亿美元的外汇储备 ，另一方面维持4000亿美元的外资总流
29、入流入。原因是什么？上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 8国际收支平衡表国际收支平衡表 经常帐户货物、服务、收入、经常转移 资本和金融帐户资本帐户、金融帐户、其他投资、储备资产 误差与遗漏上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 9货物货物 一般商品 加工商品 货物修理 港口货物 非货币黄金上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 10服务服务 运输 旅游 金融、保险等 通讯 特许经营：麦当劳上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 11资本和金融资本和金融 直接投资：投资兴建新公司、参股、控 股等 证券投资：直接投资于外国证券市场、 间接
30、投资于外国证券市场，如CDR （中 国转托证券） 其他投资：贸易信贷 储备资产：美元、欧元、特别提款权、 黄金上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 12复式记帐法复式记帐法 出口属贷方项目、进口属借方项目 本国居民为他国提供劳务属贷方、反之 属借方 本国居民收到国外转移属贷方 本国居民购买外国资产属借方 外国人归还贷款属贷方 官方储备减少属贷方项目上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 13两个原则两个原则 凡是引起本国从国外获得货币收入的交 易记入贷方，而该笔交易的货币收入记 为借方。 凡是引起外汇供给的经济交易记入贷方 ，引起外汇需求的经济交易记入借方。 可以
31、理解交易有两个阶段：一个阶段是 交易本身，一个阶段是回款，方向相反 。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 14一个例子一个例子 中国向泰国提供100 万美元的10年期贷款 ，泰国存入中国银行。 上海某厂出口100 万美元货物到泰国，泰 用中国银行的存款支付。 一对中国夫妇到泰国旅游花了1 万美元， 用中国银行的支票支付。 美华人为中国希望工程捐款10万美元， 用花旗银行的支票支付。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 15国际收支平衡表国际收支平衡表贷方（） 借方（） 净额货物 +100(2) 旅游 -1(3)经常转移 +10(4)经常帐户 +109短期资本
32、+1(3) -100(2)+100(1) -10(4)长期资本 -100(1)总额 211万 211万资本与金融帐户 -109上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 16国际收支平衡与国际收支均衡国际收支平衡与国际收支均衡 自主性交易 补偿性交易 为了弥补国际收支平衡而进行的交易 国际收支平衡：（自主性国际收支差额为零） 国际收支均衡：（与一个的宏观经济相配合， 一个相对的概念，譬如美国在90年代靠外资的 流入来弥补经常帐户赤字）上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 17国际收支分析国际收支分析 贸易收支差额 经常帐户差额 资本和金融帐户差额 综合差额上海交通大学
33、管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 18经常帐户差额经常帐户差额 CA=S I0 还需要分析是资本品进口还是消费品进 口 在一定时期可以维持CA 为负，增加国内 投资是有益的。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 19资本和金融帐户资本和金融帐户 CA=KFA ：理论上应该相等。 不等的原因是误差和遗漏，经常是资本 地下出逃。估计每年资金外逃6000 亿 RMB，占GDP 的6% ，几乎吃掉中国经济 的增长率。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 20经常帐户资本和金融帐户之间的关系经常帐户资本和金融帐户之间的关系 理论上之和为零 顺差意味着给其他国家融资
34、，逆差意味 着其他国家提供融资 累计效应、利息 长期、短期上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 21综合差额综合差额 储备增加与减少的情况上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 22国际收支失衡国际收支失衡 国际收支平衡表是根据会计学中的复式 记帐法来编制的，因而借方与贷方总是 可以达到平衡。这种平衡是会计学上的 平衡而非国际收支的平衡，国际收支平 衡关注的是一国经济长期、中期、短期 的健康发展与外部经济之间稳健的联系 。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 23国际收支失衡的原因国际收支失衡的原因 周期性失衡 收入性失衡 货币性失衡 结构性失衡
35、偶发性失衡上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 24周期性失衡周期性失衡GDP时间复苏与繁荣：经济增长国际收支改善收入增加货币升值通货膨胀效应：利率提高抑制投资衰退与萧条：经济衰退收入下降国际收支恶化货币贬值利率下调效应：低利率促进投资上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 25收入性失衡收入性失衡 一国经济经过一个比较长时期的快速增长以后 ，国民收入的持续增加，导致进口需求的膨胀 ，从而可能导致收入性失衡。一般地，经常项 目余额等于国内总供给减国内总需求。伴随经 济的持续快速增长，将会带来物价上涨，通货 膨胀率上升，使得经济增长的潜力受到抑制， 意味着国内总供给
36、增长趋于下降。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 26货币性失衡货币性失衡 在一定的汇率水平下，一国的物价与成本高于其他国 家，必然不利于出口而有利于进口，从而使经常项目 顺差减小或逆差增加。反之，一国的物价与成本低于 其他国家，必然有利于出口而不利于进口，从而使经 常项目顺差增加或逆差减少。 这种由货币政策导致的相对价值变化而引起的国际收 支失衡，称为货币性失衡。一般地，一国通货膨胀将 导致经常项目的顺差减少或逆差扩大，一国通货紧缩 将导致经常项目顺差增加或逆差减少。货币性失衡主 要是由通货膨胀或通货紧缩引起的。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 27结构
37、性失衡结构性失衡 国际贸易的发展是源于世界各国的比较 优势，这种比较优势包括：自然资源、 人力资源、资本资源、技术水平、产业 竞争力等方面。 世界经济是不断发展变化的，在一定的 时期，一国在某些领域的优势会丧失， 必须随之而进行产业结构的调整 否则将会带来国际收支的失衡。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 28偶发性失衡偶发性失衡 一些偶发性的因素也会导致一些国家的 国际收支失衡，如政局动荡、战争、债 务危机、金融危机等。政局动荡与战争 是最大的国际投资风险，如2003 年的美 伊战争使俄国、法国等许多国家在伊的 利益损失巨大。因此，一国政局动荡的 时期往往世界各国的投资者都
38、唯恐避之 不及，随着资本的大量流出，该国的国 际收支必然面临着失衡。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 29国际收支逆差的影响国际收支逆差的影响 外国投资者与本国投资者持有本币的信心将会 极大地削弱，随着外国投资者与本国投资者大 量抛出本币或本币表示的资产，本币汇率会面 临着较大的下跌压力。 如果该国货币当局不愿接受本币贬值的后果， 就需要对外汇市场进行干预，即动用外汇储备 抛出外币收回本币。 后果：耗竭储备，引发危机上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 30国际收支逆差的三种情况国际收支逆差的三种情况 一是资本和金融项目顺差不足以弥补经 常项目的逆差； 二是
39、经常项目顺差不足以弥补资本和金 融项目逆差； 三是经常项目与资本项目双逆差。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 31第一种情况第一种情况 第一种情形说明国内需求旺盛，但本国 企业的盈利前景与竞争力不足以吸引外 部资金的流入，这将逐步导致国内经济 走向通货紧缩，经济增长难以维持，失 业率的逐步增加，国内收入的逐步下降 ，本国货币趋向贬值。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 32第二种情况第二种情况 第二种情形说明本国产品在国际市场上 仍然具有竞争力，但国内资本市场缺乏 吸引力，国内资本外流严重，这将导致 本国企业遭受通货紧缩，生产能力无法 提升，影响经济长期增
40、长，并导致失业 率的增加与本国货币的贬值。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 33第三种情况第三种情况 第三种情况说明本国需求旺盛，但本国 企业盈利前景与竞争力不足，需求旺盛 只不过是一种历史累积需求的释放。本 国处在一个经济高泡沫时期，在需求与 资本市场双重泡沫下，国内资金将大规 模出逃，非常可能引发金融危机，经济 危机的后果是本国经济大幅下滑，本国 资本市场面临崩盘的危险，本国货币有 可能大幅贬值。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 34国际收支顺差的三种情况国际收支顺差的三种情况 ：一是经常项目顺差弥补资本和金融帐 户的逆差而有余； 二是资本和金融帐户
41、顺差弥补经常项目 逆差而有余； 三是经常项目与资本项目双顺差。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 35第一种情况第一种情况 第一种情况表明了一国国内需求不足而 外国需求旺盛，本国公司发展前景黯淡 ，本国经济长期增长乏力，由于国际收 支顺差的累积效应，本币面临升值压力 ，而本币的升值将导致经济走向衰退；上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 36第二种情况第二种情况 第二种情况表明一国国内需求强劲，公 司国内公司有较好的发展前景，国内经 济增长前景良好，将导致通货膨胀与货 币升值；上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No. 37第三种情况第三种情况 第三
42、种情况表明一国产业竞争力很强， 国内企业有很好的发展前景，国内经济 呈现很好的发展态势，将导致通货膨胀 、货币升值，引起国内经济泡沫的膨胀 。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融新编姜波克著No. 1第三讲第三讲美国国际收支分析上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融新编姜波克著No. 2国际收支分析国际收支分析 美国经常帐户在整个60年代与70年代维 持在顺差的水平，80年代经常项目总计 发生了8604亿美元的赤字，90年代则达 到了顶峰的19017亿美元的总赤字水平， 虽然每年的经常项目赤字占GDP 的比重 不足5 ，但1992年至2001年累计达到了 2001 年GDP 的20% 。
43、上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融新编姜波克著No. 3 其中，商品贸易在1971年首次由黑字转 为赤字以后，自70年代末以来居高不下 ，经过90年代的快速增长，到2000年、 2001年分别达到了4524亿、4271亿美元 赤字； 而服务项目随着越战的结束开始了平稳 的增长，到2001年达到688亿美元的顺差 水平。但与商品贸易赤字相比无异于杯 水车薪。国际收支分析国际收支分析上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融新编姜波克著No. 4 收益项目在过去40年里一直维持黑字的 水平，可能是由于经过50年代到70年代 的发展，美国跨国公司的全球盈利能力 逐步增强。但收益项目的总体波动比较
44、 大，反映了国际资本流动的无常特性， 以1982 年351亿、1983 年363亿美元最高 黑字水平为分水岭，此后经过反复振荡 向下，到2001年降低到141亿美元黑字的 水平。国际收支分析国际收支分析上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融新编姜波克著No. 5表一：19622001年美国国际收支汇总表（单位：百万美元）1962-1971 1 972-1981 1 982 -1991 1 992-2001 1 962-2001商品、劳务与收益（出口） 503624.0 2092 050.0 5 ,025,449 1 0,813,170 18,434,293商品、服务与收益（进口） -4233
45、84.0 - 2013623.0 -5,694,938 - 12,292,850 -20,424,795经常转移 - 52663.0 -75125.0 - 190,929 -422,013 -740,730经常项目净值 27577.0 3302.0 -860 ,418 -1,901,693 -2,731,232资本项目 0 .0 0.0 - 8,605 497 - 8,108金融项目新增流出 -86588.0 -522077.0 - 897,980 -3,519,696 -5,026,341金融项目新增流入 72512.0 440329.0 1 ,651,622 5 ,389,999 7 ,5
46、54,462资本金融项目净值 -14076.0 -81748.0 753,642 1,870,303 2 ,528,121统计误差 - 13500.0 78445.0 1 15,381 30,893 211,219数据来源：根据美国联邦储备委员会19 602001国际收支平衡表汇总得到。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融新编姜波克著No. 6 将收益项目与美国国际资本流入对比就 会发现，自1983年以来大多数年份外资 的净流入维持在每年1000亿美元以上的 水平，从总量来看90年代是80年代的两 倍以上，特别是在1999年、2000年、 2001年外资的净流入分别跃升到2928 亿 、4
47、103亿、3933亿美元的天量水平。在 过去的40年里资本流入的净额为25281亿 美元。国际收支分析国际收支分析上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融新编姜波克著No. 7 尽管如此，美国收益项目虽有所下降， 但仍维持为正，值得人们深入思考。与 1999年至2001年国际资本巨额流入相一 致，美国纳斯达克综合指数从1995 年7 月 26日的1000点上升到2000年3 月10 的5132 点的天价水平，随后一路下跌，到2002 年7 月18日的1356 点。国际收支分析国际收支分析上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融新编姜波克著No. 8 从信用角度分析，一国经常项目赤字意味着其 他
48、国家为之提供了融资。美国90年代持续的、 高增长的经常项目赤字，意味着其他国家为其 源源不断地提供融资，这种融资显然是通过资 本的净流入来实现的。 那么国外资本源源不断流入美国的原因是什么 呢？如果说美国90年代微观经济层面表现优异 则无法解释美国对海外投资的增长，更无法解 释美国2000年以来的股市暴跌与公司丑闻。国际收支的信用分析国际收支的信用分析上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融新编姜波克著No. 9 所以，笔者认为美国90年代经济只能解 释为由于对经济高增长的追逐，滥用国 家信用，并且导致了信用消费的过度开 发与公司信用的过度扩张。美国资本净 流入而收益却仍然为黑字的情况来推理
49、，笔者认为美国在海外的投资获得了很 大的成功，而海外资本对美国的投资显 然是失败的。国际收支的信用分析国际收支的信用分析上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融新编姜波克著No. 10货币效应分析货币效应分析0.002.004.006.008.0010.0012.0014.001960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820000.001.002.003.004.005.006.007.00in te res tM2 /M 0利率M2/M0图一：19602000年美国一年期国债利
50、率与货币乘数数据来源：美国联邦储备委员会上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融新编姜波克著No. 11 美国在整个70 年代与80年代一年期名义国债利率 维持在6%以上，其中1981年短期利率达到 13.14%（12个月平均）的高水平是为了调控石油 危机以后世界性通货膨胀，如此高的利率带来了 拉美金融危机已经有很多专家作过专门论述。进 入90年代，1991年经济开始复苏，经过92年、93 年的降息，人为拉高经济增长率，以吸引外资流 入。在降息与外资流入的双重影响下，货币乘数 被稳步推高。从80年代平均5.0的水平推高到 2000 年6.19的高水平，货币乘数泡沫与资产泡沫 同步膨胀。货币效应
