1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业证券研究报告】 餐饮旅游行业 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 新式现制茶饮市场未来有望继续保持高速增长，其中高端现制茶饮的市场份
2、额将稳步提升。目前高端茶饮店市场集中度高，龙头市场占有率遥遥领先。建议关注奈雪的茶，作为高端现制茶饮TOP 2，其多元化的产品、都市会客厅的塑造、数字化战略的实施都将为长期业绩增长提供不竭动力。 核心观点 高端现制茶饮店：高速增长，头部集中。1）现制茶饮市场规模超千亿，2015-2020年CAGR达21.9%；其中，现制茶饮“门店”市场规模达666亿元，2015-2020 年 CAGR 为 23.6%；再其中，高端茶饮店市场规模为 129 亿元，2015-2020年CAGR为75.8%。2）目前该细分市场集中度较高，CR5达 55%，CR2 达 43.2%。行业 TOP 2 喜茶和奈雪的茶分别
3、以 25.5%和17.7%的市场占有率远超行业中的其他竞争对手。 多元产品、多态门店、持续扩张构筑核心力量。 1）优选材料打造经典茶饮和季节性茶饮，并将茶饮与烘焙产品搭售以提升客单价；频繁推出新品，开发茶礼盒零食等多元化产品以吸引流量。2）推出PRO店、奈雪工厂店、奈雪 bla bla bar 等店型来丰富顾客体验，其中主推 PRO 店型打造都市会客厅。3）截至2021年2 月，奈雪的茶门店数量达到507 家，较2019年末新增门店 180 家。奈雪的茶在国内年销售总额排名前 50商城中的28家商城开设有门店，在优质物业争夺中不落下风。 提升质控能力，强化品牌形象，数字化转型修炼内功。1）加深
4、供应链全环节掌控力度，提升质控能力保障产品质量。2）推出联名产品彰显品牌风格提升知名度，积极利用社交平台持续占据消费者心智。3）通过数字化系统提升经营效率，加强会员管理能力。 投资建议 现制茶饮，尤其是高端现制茶饮市场前景广阔，近几年将维持高速增长的态势。同时，高端现制茶饮的发展趋势也非常明确，任何业内公司都无法仅凭茶饮产品这一项脱颖而出，都需要在客户体验、品牌形象、运营效率等多方面做出努力。依此发展方向，建议关注着力打造都市社交空间的高端现制茶饮龙头奈雪的茶。 风险提示 疫情控制风险、食品安全风险、门店扩张风险、新品研发风险。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持
5、) 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游行业 报告发布日期 2021年05月26日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 谢宁铃 执业证书编号：S0860520070001 相关报告 板块复苏正当其时，关注可选消费布局机会 2021-02-28 疫情反复风险下小遇波折，不改长期向好 2021-01-18 20 年离岛免税交出满意答卷，中免成长动能充沛 2021-01-04 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告
6、方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 2 目 录 一、行业格局：高端茶饮领衔，市场成长正当时 . 5 1.1、中国软饮料市场：咖啡承压，茶饮开店热方兴未艾 . 5 1.2、现制茶饮市场：历经三阶段发展，增长前景广阔 . 5 1.3、高端茶饮店料将高速成长 . 7 1.4、高端茶饮店：市场集中度高，发展方向明确 . 8 二、奈雪茶：新茶饮热潮引领者 . 9 2.1、发展历程：自深圳辐射全国，颇受资本青睐 . 9 2.2、股权结构：持股集中，公司治理结构稳定 . 10 2.3、高管履历：团队身经百战，分工明确 . 10 三、“潮流新饮+都市社交”彰显品牌实力，数字化助力精细运营 . 11 3.1、品质为
7、先，持续创新，只为精品好茶 . 11 3.2、深化供应链掌控，专注全方位质控 . 14 3.3、打造强社交茶饮都市会客厅，开店增量值得期待 . 16 3.4、主品牌抢占心智，附派卡位拦截，磁吸目标人群 . 22 3.5、数字化助力精细运营优化会员管理 . 24 四、经营能力分析：扩张增收，成本稳定. 25 4.1、经营收入：高速扩张缓冲疫情影响 . 25 4.2、运营成本：成本结构维持稳定 . 28 4.3、疫情影响，经营利润率有所下降 . 30 五、投资建议与风险提示 . 31 5.1、投资建议 . 31 5.2、风险提示 . 31 gZfWpYpYxX9PcM8OnPqQmOsQiNmMo
8、PeRmNpO9PtRnMNZtQmRuOrNpM 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 3 图表目录 图1：中国饮料市场规模（亿元） . 5 图2：中国茶、咖啡市场规模对比（亿元） . 5 图3：现制茶饮发展历程 . 6 图4：中国茶市场及细分市场规模（亿元） . 7 图5：中国现制茶饮市场规模（亿元） . 8 图6：公司股权结构图 . 10 图7：三大经典茶饮：霸气芝士草莓、霸气橙子、霸气芝
9、士葡萄 . 12 图8：三大季节性茶饮：霸气芝士水蜜桃、霸气杨梅、Miss可可宝藏茶 . 12 图9：奈雪的茶烘焙产品 . 13 图10：2020年奈雪新品统计 . 14 图11：茶包、气泡水等多元化产品 . 14 图12：公司前五大供应商采购额合计占比 . 15 图13：奈雪的茶门店外景及内饰 . 16 图14：奈雪的茶门店全国分布情况 . 17 图15：奈雪PRO门店内外设计 . 20 图16：奈雪PRO专属产品 . 20 图17：奈雪梦工厂内景 . 21 图18：奈雪Bla Bla Bar内景 . 21 图19：奈雪的礼物店内景 . 21 图20：2020中国茶饮十大品牌榜 . 22 图
10、21：台盖门店及产品 . 24 图22：奈雪的茶小程序界面 . 25 图23：注册会员人数（万人） . 25 图24：线上下单占比 . 25 图25：奈雪的茶门店数量 . 26 图26：奈雪的茶门店在各级城市数量占比 . 26 图27：奈雪的茶门店营收（亿元） . 26 图28：台盖门店营收（百万元） . 26 图29：奈雪的茶单店日均销售额（万元） . 27 图30：台盖单店日均销售额（元） . 27 图31：奈雪的茶单店日均订单量 . 27 图32：台盖单店日均订单量 . 27 图33：奈雪的茶平均客单价（元） . 28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后
11、部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 4 图34：台盖平均客单价（元） . 28 图35：材料成本占比 . 28 图36：员工成本占比 . 29 图37：租金成本占比 . 30 图38：奈雪的茶、台盖门店整体经营利润率 . 30 图39：奈雪的茶同店经营利润率 . 30 表1：高端现制茶饮品牌市场占有率. 8 表2：公司发展历程. 9 表3：公司高管履历. 10 表4：奈雪的茶、星巴克门店数量对比 . 16 表5：奈雪的茶、星巴克门店数量分城市对比 . 17 表
12、6：喜茶、奈雪、乐乐茶排名前50购物中心布局 . 18 表7：高端茶饮头部品牌对比 . 22 表8：2020年至今奈雪推出的联名产品 . 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 5 一、行业格局：高端茶饮领衔，市场成长正当时 1.1、中国软饮料市场：咖啡承压，茶饮开店热方兴未艾 茶、咖啡、可可并称为世界三大饮料，其含有的咖啡因有着刺激神经兴奋的作用可令人轻度成瘾，因此由他们制成的饮品得以风靡
13、全球经久不衰，其中茶和咖啡在中国的流行程度远超可可。茶、咖啡和其他饮料构成了中国软饮料市场的三大部分，按零售消费额计算，中国软饮料市场规模由2015年的 9007 亿元增至 2020 年的 11340 亿元，到 2025 年预计将达到 18567 亿元，2020-2025 年CAGR10.4%。其中茶市场的总规模由 2015 年的约人民币 2,569 亿元增长至 2020 年的约人民币4,107 亿元，2015-2020 年 CAGR 为 9.8%，占软饮料市场规模的 35%，到 2025 年将增至 8102亿元，2020-2025 年CAGR预计为14.6%。而 2020 年中国咖啡市场规模
14、仅为 655亿元，占软饮料市场规模的5.8%，受欢迎程度远低于茶。 图1：中国饮料市场规模（亿元） 图2：中国茶、咖啡市场规模对比（亿元） 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 疫情中，咖啡品牌收缩自保，茶饮品牌逆势扩张。2020年，瑞幸计划在北京关闭门店80家，COSTA宣布关闭中国区约 10%的门店，连咖啡宣布关闭全部线下门店，老牌咖啡巨头星巴克亦放慢了中国市场的开店步伐。与之形成鲜明对比的是现制茶饮品牌，尤其是高端现制茶饮品牌，在疫情之中的逆势扩张，奈雪的茶自 2020 年初到2021年2 月新增门店180家，喜茶 2020 年累计新
15、增门店200家，形成了一波开店热潮。 1.2、现制茶饮市场：历经三阶段发展，增长前景广阔 茶作为世界级的饮品拥有庞大的消费群体和悠久的历史。全球产茶国和地区达60多个，饮茶人口超过20亿。茶饮文化源于中国，早在三国时期，喝茶就已经成为了人们的日常习惯之一。时至今日，茶已经不再局限于开水沏泡这样简单传统的饮用方式，其概念得到了极大的延伸，包括现制茶饮、茶叶、茶包、茶粉和即饮茶饮等诸多形式。上个世纪80年代，“泡沫红茶”开始在台湾流行，该种茶饮是由调酒器将热茶、糖浆及冰块摇晃混合而成，因摇晃后泡沫绵密浮于茶水面上而得名。后有商家将木薯粉制成的芋圆加入泡沫红茶中，珍珠奶茶就此诞生。90 年代后，自动
16、封口机的引入使得外带饮用的珍珠奶茶成为主流，如今现制茶饮的雏形就此诞生。 90071134018567050001000015000200002015 2020 2025E中国软饮料市场规模（亿元)41078102655 144702000400060008000100002020 2025E茶 咖啡 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 6 现制茶饮的发展经历了三个阶段： 1990-1995年
17、为起步阶段，这一时期奶茶刚刚传播开来，基本由个体经营的街边店铺售卖给消费者。产品本身制作简单以奶茶粉末与水冲兑而成，且价格低廉。 1996-2015年为连锁阶段，随着现制茶饮的普及大量的连锁品牌成立，连锁门店在全国各地如雨后春笋般出现。连锁品牌对产品做出了更多的创新，现制茶饮的种类不断丰富，制茶所用原材料品质也有所提升。 2016年至今为新茶饮阶段，高端现制茶饮品牌出现，对品牌塑造极为重视，强调以天然优质原料制茶，大部分门店为直营，以更精致多样的门店内容吸引消费者。 图3：现制茶饮发展历程 数据来源：2020中国新茶饮行业发展白皮书，东方证券研究所 2020年中国现制茶饮市场规模为1136亿元
18、，占中国茶市场总规模的27.7%，其 2015-2020年CAGR为21.9%，远高于同期茶叶、茶包及茶粉CAGR：8.1%和即饮茶CAGR：4.9%。到2025年，现制茶饮行业规模预计将达到3400亿元，占中国茶市场总规模的42.0%，其 2020年-2025年CAGR为24.5%，将以三种细分市场中最快的增速超越茶叶、茶包及茶粉，成为中国茶市场中最大的细分市场。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发
19、力争头筹 7 图4：中国茶市场及细分市场规模（亿元） 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 1.3、高端茶饮店料将高速成长 茶饮店是现制茶饮的主要消费渠道，按产品售价可分三档。2020年中国现制茶饮60%的消费额来自现制茶饮店。现制茶饮店按其茶饮的平价售价可以分为三档：（1）产品均价10元以下：低端茶饮店，（2）产品均价10-20元：中端茶饮店，（3）产品均价在20元以上：高端茶饮店。高端茶饮店和前两者的区别在于产品品质与社交属性，其茶饮原材料为鲜果、鲜奶和精选茶叶，门店经过精心设计空间更大，门店不仅仅是提供茶饮的渠道更是社交会客空间，通过更为沉浸的体验感吸引年轻消费者。 高端现制茶饮
20、预计保持高速增长。2020年国内现制茶饮店市场规模已达到666亿元，2015-2020年CAGR为23.6%。其中高端茶饮店市场规模为129亿元，占现制茶饮店市场总规模的16.3%，2015-2020年CAGR为75.8%，增速远超同期低端茶饮店CAGR：16.4%和同期中端茶饮店CAGR：21.2%。预计高端茶饮店市场规模将持续增长，到2025年达到522亿元，占现制茶饮店市场总规模的24.7%，2020-2025年CAGR预计为32.2%。 422 563 700 866 1063 11361452 1806 22412762 34001202 1373 1492 16711857 177
21、120532269250127513018945 10311071 11441211 12001284137414701573168301000200030004000500060007000800090002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E现制茶饮 茶叶、茶包及茶粉 即饮茶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹
22、 8 图5：中国现制茶饮市场规模（亿元） 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 1.4、高端茶饮店：市场集中度高，发展方向明确 喜茶、奈雪行业双雄遥遥领先。目前高端茶饮店市场集中度较高，CR5达55%，CR2达43.2%。行业 TOP 2 喜茶和奈雪的茶分别以 25.5%和 17.7%的市场占有率远超行业中的其他竞争对手。截至2020年9月，喜茶拥有600 家门店位列高端茶饮业第一，奈雪的茶以420家门店紧随其后。但奈雪的茶门店覆盖范围达61个城市，是高端茶饮业内覆盖范围最广的品牌，喜茶和伏见桃山以54个城市的覆盖范围并列第二。此外，奈雪的茶拥有高端茶饮业内最高的客单价，达43.3元。
23、 表1：高端现制茶饮品牌市场占有率 市场份额 门店数 覆盖城市数 杯均价（元） 客单价（元） 喜茶 25.5% 600 54 25 40 奈雪的茶 17.7% 420 61 27 43 The Alley 4.4% 194 21 20 35 KOL 3.8% 58 12 22 40 伏见桃山 3.5% 170 54 21 29 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 高端茶饮店发展方向。（1）塑造强大的品牌形象，消费者通过品牌选择展现其社会身份，从而建立其所希望的社交形象，因此良好的品牌形象有助于高端现制茶饮店培养忠诚的客户群体。（2）产品创新兼顾品质提升。不断推出新品有助于持续吸引客流
24、，持续改进现有产品则可以稳固现有消费群体，从原料、工艺等方面提升产品品质以满足消费者日益精细化的需求。（3）营造丰富的客户体验。在产品之外对门店环境进行设计，优化顾客消费时的体验感，拓展门店功能提供社交或娱乐空间，从而更有效地吸引并留存顾客。（4）推进数字化。通过移动终端链接消费者，在消费者日常生活中8 13 22 48 101 129 202264 336 420522124 180 227 270310 324404 513656834106099 130152 182207 212263315376445528050010001500200025002015 2016 2017 2018
25、 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E高端 中端 低端 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 9 制造更多接触点，通过数字系统更好的进行会员管理，及时跟进消费者偏好变化。同时利用智能化运营决策体系加强供应链管理、精简店内运营以及为业务决策提供信息，将能有效提升整体经营效率。 二、奈雪茶：新茶饮热潮引领者 品质与体验并举，缔造行业龙头。奈雪坚持以优质茶叶代
26、替茶粉，以新鲜牛奶代替奶精，以新鲜水果代替糖浆，为消费者提供高品质的茶饮享受；力求以精心的设计、时尚的装潢为都市人群打造舒适、别致、沉浸感更强的社交场所。公司于 2015 年 11 月在深圳开设首家门店，旗下门店均采用自营模式。截至2020年9月30日，公司已有门店共计422间，其中420间覆盖境内61个城市，同时在香港特区及日本各有一家门店，城市覆盖量在高端现制茶饮品牌中名列第一，市场占有率达17.7%紧随喜茶之后。 2.1、发展历程：自深圳辐射全国，颇受资本青睐 2014年5月彭心、赵林夫妇成立深圳市品道餐饮管理有限公司，2015年11月首家门店在深圳开业，2017年门店网络开始向广东省外
27、扩张。公司自成立以来历经五轮融资，估值约人民币130亿元。 表2：公司发展历程 时间 重要事件 2014 年5 月 深圳市品道餐饮管理有限公司成立，主要从事茶饮店网络的管理及运营 2015 年11 月 首间奈雪的茶茶饮店在深圳开业 2017 年1 月 A轮融资，获得北京天图、成都天图投资共计7000 万元人民币 产品“阿里山初露”获2017 年台湾冬茶比赛头等奖 2017 年8 月 A+轮融资，获得成都天图、曹明慧投资共计2200 万元人民币 2017 年11 月 门店网络开始向北京上海等广东省外城市扩张 2018 年9 月 全国范围内奈雪的茶门店超过100 间，台盖门店超过50 间 2018
28、 年11 月 B-1 轮融资，获得天图东峰、天图兴南、天图兴鹏3 亿元人民币投资 2019 年9 月 推出奈雪的茶会员体系 2019 年11 月 首家奈雪梦工厂店在深圳开业，奈雪的茶香港太平山门店开业 2020 年4 月 B-2 轮融资，获得SCGC 投资总计2 亿元人民币 2020 年6 月 B-2 轮融资，获得HLC 投资总计5 百万美元 2020 年7 月 日本首间奈雪的茶门店开业 2020 年9 月 奈雪的茶门店总计超过400 间 2020 年11 月 深圳开设首批两家奈雪PRO茶饮店 双十一电商节线上零售奈雪的茶产品茶礼盒 永乐高香港出资1100 百万元人民币认购深圳品道管理1.05
29、%的股权 2021 年1 月 完成C 轮融资，获得太盟投资集团领投的超1 亿美元投资 2021 年2 月 奈雪的茶门店超过500 间，注册会员数量超3000 万人 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 10 2.2、股权结构：持股集中，公司治理结构稳定 公司创始人赵林、彭心夫妇为公司实际控制人，通过林心控股持股 67.04%。员工持股平台 Forth
30、 Wisdom Limited持股份额为8.32%。天图系机构、太盟投资集团、SCGC实体、永乐高国际、HLC分别持股13.05%、6.22%、3.32%、0.87%、0.85%。 图6：公司股权结构图 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 2.3、高管履历：团队身经百战，分工明确 公司 CEO赵林曾在汉堡王、美心等公司工作，有丰富的餐饮行业从业经验。公司总经理彭心是奈雪的茶整体构想的最初推动者，负责公司的产品研发、质量控制及整体营销战略等工作。公司高管团队拥有丰富的餐饮业或信息技术行业的从业经验，来自字节跳动、大疆、京东、九毛九等行业内知名企业。 表3：公司高管履历 姓名 年龄 职务
31、 责任 履历 赵林 41 首席执行官 战略及业务 乌鲁木齐职业大学理财学文凭。曾任职于汉堡王食品（深圳）有限公司。曾任美心食品（深圳）有限公司开发经理。 彭心 33 总经理 产品研发、质量控制及营销战略 江西财经大学工商管理学士学位。曾任金蝶软件（中国）有限公司明珠俱乐部副秘书长。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 11 何刚 45 首席技术官 数字化战略及信息技术管理 中国科技大学理论物理
32、学学士学位及威斯康星大学麦迪逊分校计算机科学及物理学硕士学位。曾担任京东集团股份有限公司的副总裁、Luckin Coffee Inc.的首席技术官。 邓彬 39 首席运营官 业务运营 山梨学院大学工商管理学士学位。曾任元气寿司餐饮服务管理（深圳）有限公司运营经理。 陈鄂 37 首席营销官 品牌、营销及市场推广 武汉大学市场营销学士学位。曾任职于广东今日头条科技有限公司。 陈圣钰 43 高级人力资源总监 人力资源管理及行政事务 广东海洋大学经济学文凭。曾担任广东三元麦当劳食品有限责任公司人力资源经理。曾担任广州九毛九餐饮管理有限公司人力资源总监。持有高级人力资源管理师专业资格。 申昊 32 联席
33、首席财务官、法务总监兼董事长秘书 资本市场及法律事务 深圳大学取得法学学士学位及香港中文大学国际经济法硕士学位。曾于深圳市大疆创新科技有限公司任法务经理及法务部主管。 梁飞燕 38 联席首席财务官 财务运营及资本管理 山东农业大学取得会计学学士学位。曾任美联教育（深圳）有限公司联席首席财务官。 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 三、“潮流新饮+都市社交”彰显品牌实力，数字化助力精细运营 3.1、品质为先，持续创新，只为精品好茶 奈雪的所有现制茶饮均使用上等精选茶叶，进口鲜牛奶，新鲜水果等优选原料制成，按添加的原料不同可以分为鲜果茶、鲜奶茶和纯茶三种。每一杯茶饮均由奈雪店员现场制作，
34、以确保定制化的体验，满足不同客户对糖、冰块、配料添加量的不同偏好。经过不断的探索，奈雪积累了一批广受消费者好评的经典茶饮，并根据季节时令的不同推出应季茶饮，以臻选品质和精心创意为消费者提供最佳的茶饮体验。 经典茶饮是在公司以往推出的现制茶饮中能够经受住市场考验长久不衰的核心单品。按2020年9月30日之前的客户订单数量计算，三大最畅销经典茶饮为霸气芝士草莓、霸气橙子和霸气芝士葡萄。仅在 2020年前九个月内三大经典茶饮累计售出超过1500万杯，合计贡献同期现制茶饮销售额的25.3%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证
35、券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 12 图7：三大经典茶饮：霸气芝士草莓、霸气橙子、霸气芝士葡萄 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 季节性茶饮是公司根据不同季节出产的不同时令水果所推出的当季饮品。例如，当冬春季节进口智利车厘子上市时，提供芝士车厘子茶，在夏季提供热带水果茶。从2020年前九个月的顾客订单数量分析，三大最畅销季节性茶饮为霸气芝士水蜜桃、霸气杨梅和Miss可可宝藏茶，同期三大季节性茶饮合计售出520万杯，为公司提供了充沛的季节性流量支持。 图8：三大季节性茶饮：霸气芝士水蜜桃
36、、霸气杨梅、Miss可可宝藏茶 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 奈雪首先提出“一杯好茶，一口软欧包”的消费理念，将现制茶饮与手工烘焙产品交叉销售，在丰富消费者茶饮体验的同时有力提升客单价，其茶饮产品的标价从 13 元-30 元不等，烘焙产品的标价从 8 元-48 元不等。截至 2021 年 2 月，奈雪现制茶饮平均标价为 27 元，手工烘焙产品平均标价为23元，形成包含逾25种经典茶饮及逾25种烘焙产品的核心菜单。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_
37、TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 13 图9：奈雪的茶烘焙产品 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 重视新品开发，高频推新引流量。公司现有产品研发团队由23名经验丰富的员工组成，由总经理彭心直接领导，并总结出了一套高效的产品研发及创新流程：步骤一：确定市场趋势。分析顾客消费模式及场景、行业趋势及竞争性产品；步骤二：产品规划。定期制定产品创新及改进计划；步骤三：确定并采购优质原材料。与知名供应商合作直接自原产地采购主要原料，以确保原料品质稳定；步骤四：搭配测试。将不同水果、果汁与不同茶底进行搭配，从而测试出最符合新品口味标准的组合；步骤五：样品测
38、试。新品推出前需通过严格的内部样品测试，以收集反馈意见进行配方改进；步骤六：包装及品牌规划。营销团队介入为新品设计整体营销计划，涉及产品定位、包装设计和线下营销渠道等多方面内容；步骤七：预推广。通过针对新产品量身定制的有效营销渠道网络开始进行预推广活动。研发团队会根据数字化会员系统中所反馈的数据进行分析，捕捉消费者需求动态以推出最符合大众口味的新产品并对现有产品进行不断调整。公司平均每周推出一种新饮品，自2018年以来推出了约 60种季节性产品。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 Hea
39、derTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 14 图10：2020年奈雪新品统计 数据来源：奈雪的茶官方微信公众号，东方证券研究所 “茶饮+欧包”之外，不断丰富产品清单。目前公司在茶饮门店及线上渠道推出了多种伴手礼及零售产品，包括茶礼盒、即饮茶饮、茶袋、包装甜点和休闲零食等。公司通过扩大产品类别与消费者建立更多接触点，与消费者的日常生活进行深度融合，将奈雪为全新的生活方式品牌，同时为品牌增加流量有效提高同店收入。 图11：茶包、气泡水等多元化产品 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 3.2、深化供应链掌控，专注全方位质控 奈雪对原料的要
40、求极高，仅选用上等茶叶、鲜牛奶及新鲜水果，为了能够持续获得稳定高品质的原材料，公司在总部设立了专门的采购团队负责集中式供应链管理，并与一批知名供应商合作进行长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 15 期合作。截至 2020 年 9 月，公司与超过 300 家原料供应商建立了合作伙伴关系，与其中前十大供应商的平均合作时长超过两年。公司还计划在国内不同城市建立多个中央厨房，中央厨房将为其周围的茶
41、饮店储存原料及制作预制烘焙产品，此举将降低门店供货成本，提升门店经营效率。 图12：公司前五大供应商采购额合计占比 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 原材料质量控制。公司已建立合格供应商清单制度，与公司合作的供应商需严格遵守原料的定制标准，并接受定期检查。公司对不同种类的原材料制定了有针对性的采购政策。公司直接从知名第三方茶园采购优质茶叶，例如，公司通过独家授权代理商与台湾的优质茶园开展合作，以确保阿里山初露的供应。鲜果采购则通过与当地农户直接合作及全球进口的方式，减少水果保质期短带来的问题。公司从2020年4月开始与果汁厂直接合作，定制满足现制茶饮要求的鲜榨果汁。鲜牛奶则会每2-
42、3天直接配送至茶饮门店。 物流仓储质量控制。公司在建立内部物流团队的同时与30多个第三方物流公司建立合作关系，以打造强大可靠的冷链物流能力，确保原料保质保量及时送达门店。截至 2021 年 2 月，公司在国内拥有八个租赁仓库，其中位于深圳的仓库由公司直接运营，其余的仓库外包给第三方运营。公司还要求原料运输过程中所使用的每台车辆均要进行彻底的消毒，并配备自动热控设备及GPS，以便公司监控原料运输途中的温度湿度等条件。一般情况下，保质期较长的原料（如包装材料和预包装食品）先运至仓库进行集中库存管理，而鲜果等保质期较短的原料则会直接交付给门店。门店接收原材料后，会有专门的质控团队对原材料进行质量检查
43、并跟进原料的日常储存使用情况。公司已建立严格的仓储及原料管理的标准和方案，并通过数字化存货系统对原料保质期进行监控，以确保门店所售产品的新鲜度。 产品制作质量控制。公司制定了完善的产品制作流程及质量标准，并要求所有门店店员严格遵守。所有店员上岗前都要经过数周的培训课程，以掌握产品制作方法及标准。在茶饮制作过程中会使用自动茶饮冲泡机等设备，且茶底坚持4小时一换，确保产品质量与口感始终如一。 28.00%23.80% 24.20%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2018 2019 2020 Q1-Q3前五大供应商采购额合计占比 有关分析师的申明，见本
44、报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 16 3.3、打造强社交茶饮都市会客厅，开店增量值得期待 社交空间为卖点，剑指星巴克。奈雪的茶创始人彭心在今年年初接受36氪-未来消费专访时表示：从奈雪的第一天起，就不是定位于一个餐饮品牌，而是一个有体验、有时尚元素的消费品牌。强调体验感的奈雪与星巴克有着最为接近的经营逻辑，以精致的装潢与宽阔的空间放大门店的社交空间功能，通过轻度上瘾的产品与具备社交属性的场景吸引消费者。 奈雪对
45、营造场景体验感极为重视。公司旗下典型的门店规模在180-350平方米之间，可容纳50-120位顾客。每间门店的设计均融入了独特的艺术元素，在空间布局、桌椅、装饰、照明及背景音乐等方面均由专业团队把控，以打造最精致的现代城市生活体验环境。同时奈雪在门店设计中坚持“连锁不复制”，不同门店仅保留 40%的相似性，根据不同城市的不同主题进行全新设计，让顾客在每个门店都能得到新鲜体验。门店内布置有大量座位，能够让顾客坐下来慢慢享受茶饮，同时进行社交、商务洽谈等活动。 图13：奈雪的茶门店外景及内饰 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 奈雪是高端现制茶饮行业中门店覆盖范围最广的品牌，截至2020
46、 年 9 月奈雪在境内 61 个城市拥有420间门店，截至2021年2月公司旗下门店达507间。且公司计划在2021年和2020年内，新开 300 和 350 家门店在一线及新一线城市。然而这些数字与着力“第三空间”的星巴克仍有显著差距，截至 2021年 2 月星巴克在中国内地 200 个城市拥有超过 4800 家门店，门店数量是奈雪的 9 倍以上。奈雪在覆盖城市数量上依然有较大追赶空间，考虑到两者在门店面积等方面的差异，即使奈雪的茶门店数量不能完全达到星巴克门店数量的水平，其增长空间依然十分可观。 表4：奈雪的茶、星巴克门店数量对比 奈雪的茶 星巴克 首家门店开业时间 2015 年11 月
47、1999 年1 月 门店数量（2021 年2 月） 507 4800 覆盖城市数 61 200 门店选址 目前主要集中于大型购物中心 商场、办公楼、高档住宅区 数据来源：奈雪的茶招股说明书，星巴克官网，东方证券研究所 门店数量、密度大有提升空间。从区域分布看，奈雪门店主要分布在沿海省份和湖北、四川、陕西等地区，大陆以外地区在香港地区、日本各有 1 家门店。从城市分布看，奈雪所开设的门店主要 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告
48、 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 17 集中于一线和新一线城市，截至2021年2月奈雪在一线城市开设门店184间，占比36.3%；在新一线城市开设门店 177 间，占比 34.9%，一线、新一线门店占比 71.2%。同期星巴克在一线城市开店1825间，占比38.0%；在新一线城市开店1819间，占比37.9%。奈雪在各个城市的门店密度远低于星巴克，且奈雪现有门店的选址集中于各大商圈，与星巴克相比对商务区、居民区的覆盖不足。 图14：奈雪的茶门店全国分布情况 数据来源：奈雪的茶招股说明书，东方证券研究所 表5：奈雪的茶、星巴克门店数量分城市对比 城市分类 城市名称 奈雪的茶 星巴克 一线 上海
49、35 877 北京 24 422 深圳 97 238 广州 28 288 新一线 成都 19 185 重庆 12 109 杭州 21 314 武汉 25 151 西安 22 103 苏州 11 225 天津 6 134 南京 15 145 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业深度报告 方兴未艾新茶饮，多点发力争头筹 18 长沙 8 61 郑州 10 43 东莞 5 59 青岛 6 54 沈阳 6 44 宁波 7 145 昆明 4 47 合计 361 3644 数据来源：大众点评，东方证券研究所 优质商用物业稀缺，争夺头部商圈占据未来先机。截至2020年12月31日，中国年销售总额排名前50的购物中心中有28家开设有奈雪的茶门店，32家设有喜茶门店，而乐乐茶仅在其中9家开设了门店。大型商圈自带极强的引流能力，将门店布置其中可以轻松获得大量客流，并迅速扩大品牌影响力，但优质商用物业存量有限，这些物业在招商过程中也会挑选知名品牌进行强强联合，奈雪自身的品牌影响力便可使其更易拿下稀缺地段的店面，形成强势正反馈。 表6：喜茶、奈雪、乐乐茶排名前50购物中心布局 商场 销售额(亿元） 奈雪的茶 喜茶 乐乐茶 北京SKP 150+ 北
