1、 论资本市场与民营企业集成创新摘 要 新型工业化条件下民营企业必须走集成创新之路，资本市场则是民营企业实现集成创新的重要平台。为此，应从民营 企业实际出发，重点培育区域性资本市场，积极培育风险资本市场，扶持科技型民营企业进入二板市场，稳步推进有 条件的民营企业进入主板市场。 关键词 资本市场；民营企业；创新 一、新型工业化条件下民营企业必须走集成创新之路 1.集成创新是民营企业未来发展的必然选择。基于经济全球化、技术信息化、经营知识化的新趋势和新型工业化对企业素质提出更高要求的现实，民营企业创新需要一个全新的战略模式集成创新。集成创新理论认为，企业作为创新的主体，其创新的内涵是十分丰富的，它是
2、一种多维的、系统的、整体的创新。创新是一项系统工程，包括科技、产权、管理等内容；创新是全方位的，其体系涉及生产力、生产关系和上层建筑诸方面；创新主体既包括企业自身，也包括地方政府在内；创新有多个层面，具有系统性、动态性、协同性的特征。总之，只有全方位、系统、持续不断地集成创新，才能谋求民营企业长远的可持续发展。 创新是企业发展的永恒主题。党的十六届四中全会提出了要加快国家创新体系建设的战略目标，以企业为主体的技术创新在国家创新体系建设中具有极其重要的战略地位。民营企业是农村工业化的主体、农业产业化的龙头、城市大工业的支撑，是企业创新主体的重要组成部分，处于国家创新体系建设的基层。目前，民营企业
3、正处在结构调整、体制创新和提高素质的关键时期，适应国家创新体系建设新形势，加快民营企业创新步伐，对推动民营企业发展、推进农村工业化和现代化进程、全面建设小康、构建和谐社会具有重要意义。 2.资本市场是民营企业实现集成创新的重要平台。资本市场主要是通过发挥其三大基本功能而在经济活动中发挥重要作用，包括资本资源配置功能，对资本资产的风险定价功能以及为资本资产提供流动性功能。在现代市场经济条件下，资本市场功能作用的发挥，是以按照现代企业制度要求建立的微观主体为基础的，这一微观主体就是企业。因此，适应资本市场要求，加快民营企业以产权制度、组织制度和技术进步为内容的集成创新，是民营企业进入资本市场的关键
4、。 (1) 加快民营企业产权制度创新，建立现代企业制度。适应市场和社会化大生产的客观要求，建立“归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅” 的现代产权制度，是实现民营企业制度创新的首要问题。“苏南改制”的经验告诉我们，产权清晰的公司制和私人企业将是我国民营企业产权制度改革的发展方向。民营企业产权制度创新必须从实际出发，因企制宜，讲求实效。目前可行的办法是逐步引导民营企业朝着产权清晰的规范的公司制企业方向发展。具体做法是：中小型民营企业在条件许可时可改制为有限责任公司；一些规模大的、资产实力雄厚的民营企业可推行规范的股份有限公司制度。 (2) 完善法人治理结构，实现组织管理制度创新。产权制度改革不
5、是民营企业改革的终点，治理结构才是民营企业改制的根本。大多数民营企业在企业创业初期采取个人业主制和合伙制组织形式和家族式的管理模式，决策效率较高、经营机制较灵活、凝聚力较强，具有很强的市场竞争能力。但是当民营企业生产经营规模扩大，技术水平不断提高之后就迫切需要突破自身组织管理模式的束缚，到外界去寻求更大的发展。显然，公司制企业组织方式无疑比业主制和合伙制企业组织形式更能适应社会化大生产的需要，而建立公司法人治理结构，明确划分股东会、董事会、监事会、经理各自的权利、责任和利益，从而形成股东会与董事会之间的信任托管关系、董事会与经理之间的委托代理关系，董事会、监事会之间的相互制衡关系也成为必然。
6、(3)加快技术创新，推进技术进步。用高新技术对传统产业进行改造，采用新技术、新工艺、新材料、新装备 ，加快产业结构调整和技术升级，是提高民营企业整体素质的关键。从国外的经验看，风险资本市场是孕育众多高新技术产业的“温床” 。因此，建立良性循环的风险资本市场和“风险共担，收益共享” 的现代直接融资制度是民营企业技术创新的重要条件。同时，创业投资是将资金要素和知识要素结合起来的必要环节，是推动科技成果转化为生产力的有效工具。充分发挥创业投资在选择优质的投资项目、技术创新项目，参与企业的技术创新管理与监督等方面的作用，对推动民营企业技术创新也具有重要价值。 二、构建多层次资本市场，推动民营企业集成创
7、新 (一)多层次的资本市场有利于推动民营企业集成创新 1.多层次资本市场有利于资源的优化配置。多层次资本市场是指面对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化的市场主体的资本要求而建立起来的分层次的产权交易市场。根据资产的存在形式，资本市场可以划分为证券资本市场和非证券资本市场。证券资本市场是指证券化的产权交易场所，主要指股票市场。按照不同市场的上市标准的高低，可以依次分为主板市场、二板市场、场外交易市场。非证券资本市场指企业资产尚未实现单元化、证券化的企业进行整体性产权交易的场所。它与证券资本市场最大的区别在于，这里不仅有标准化合约的股权交易，还有非标准化的交易方式，如协议转让、竞价交易、
8、招标转让、合作开发等等。我国近几年在各地广泛兴起的技术产权交易所，就是非证券资本市场的有形场所。 国际经验表明，要充分发挥资本市场的配置资源作用，市场必须是多层次的。美国的资本市场至少包含纽约证交所和美国证交所、地方证交所、第三市场(上市股票的场外交易)、第四市场(大机构和投资家直接交易的市场)、纳斯达克全国市场、纳斯达克小型市场、粉红单市场(小额股票挂牌系统) 等多个层次，其中后三个层次的市场是专门为中小企业的资本交易提供服务的，入市标准也逐渐降低，在最低层的粉红单市场，企业原则上不需要任何条件即可上市。在一定意义上，正是由于具有多层次的市场体系，才使得美国的资本市场能够达到最大的规模、最强
9、的竞争力和最高的市场效率。 2.我国民营企业呼唤多层次资本市场。多层次资本市场为民营企业提供了多元化的融资渠道，将促进资本与民营企业的融合，推动科技创新与高新技术成果产业化。从发达国家的经验看，大多数中小企业，尤其是成长中的科技企业的融资方式都是首先进入非证券资本市场，通过交易，增加了资本的流动性，反过来又吸引更多的投资者进入市场交易，形成良性循环。同时，多层次资本市场还为资本提供了便捷的退出通道，从而提高资本与中小企业更大规模、更高效率的融合，进而促进民营企业迅速发展。 民营企业是我国中小企业的主体。当前，民营企业已经成为我国最为活跃、最具潜力的新的经济增长点，但影响民营企业发展的融资难问题
10、却始终未能得到妥善解决，与此同时，民营企业在资本市场融资至今仍极为困难。要解决这一问题，必须用超常规的思路，即充分发展和利用资本市场，服务民营企业。但是，沪、深两地证券交易所实行严格上市公司标准使之成为一种短缺资源，使得民营企业离资本市场很近又很远。为了实现民营企业产权的流动性，开发民营企业的市场价值发现机制和市场监督机制，必须打破上市资源的瓶颈约束，建立起为民营企业服务的多层次资本市场。 (二) 建立适合我国民营企业特点的多层次资本市场 1.积极推进区域性资本市场试点工作 (1) 从民营企业实际出发，重点培育区域性资本市场。民营企业大多从事纺织、食品、建材、皮革、造纸、手工艺、机械等传统产业
11、，而从事新兴产业和新技术产业的较少。对于以劳动密集型为主的民营企业来说，主板市场门槛高、融资成本大，而二板市场门槛虽比主板降低许多，但其有特殊的服务对象，且上市评估费用高昂。因此，民营企业大量上创业板是不现实的。相比较而言，区域性资本市场更适合以从事传统行业为主的民营企业。这是因为：第一，我国各地已经初步具备了发展区域性资本市场的基础。我国的一些地方早已存在区域性资本市场，但一直处于某种程度的地下状态，没有政策法规的保护，资金运行成本和风险比较大。随着全国各地国有企业和民营企业改制的推进，大量以自然人持股为主的有限责任公司和股份有限公司的建立和发展，需要有区域性资本市场相配合。第二，相对于主板
12、和二板市场而言，区域性资本市场的门槛较低，一些在本区域内具有优势的企业易于进入这一市场融通资金，从而为这类企业提供新的发展机会。第三，区域性资本市场可以为企业提供灵活的融资手段。包括在投资回报的比率和方式、股票和债券的互相转换、投资者管理权限的设定等方面都可以进行灵活的设计。第四，融资成本较低廉。在区域性资本市场上，由于市场主体普遍规模较小，企业上市的有关费用将相对低廉。同时，由于是区域性的市场，投融资双方更容易相互了解和沟通，中介机构的运营费用和管理部门的监管成本都相对较低。 (2)加快政策创新，增强区域资本市场创新的政策推动力。首先，区域资本市场应坚决遵守资本市场的“游戏规则”，遵守国家对
13、于资本市场监督管理的一系列方针、政策、法规、条例。其次，发展区域资本市场要在允许的范围内和条件下大胆进行政策创新。政策创新体现着区域资本市场的发展方向。资本市场发展的方向是促进企业改制，调整产业结构和经济结构。只有通过政策创新，才能实现资本市场的大发展，进而才能实现资本市场的筹资功能、导向功能、改制功能、带动功能。同时，政策创新体现着政府工作的倾斜。要通过资本市场改变所有制结构现状，大力扶持各类所有制企业上市，促进其发展。另外，通过制定向农业、基础设施类产业、高科技产业、旅游业、新兴产业倾斜的优惠政策，增加这些产业在资本市场上的比重，进而优化资本市场结构，促进其跨越式发展。 (3)区域性资本市
14、场建设是一项系统工程，需要国家、企业、市场三个方面的协调配套、共同努力。第一，建立健全相关法律法规，为区域性资本市场的健康运行营造良好的制度环境。比如要出台区域性资本市场的交易规则，包括市场主体资格认证，市场准入与退出的规则，募集资金的方式、规模对象、范围，有关柜台交易规则和交易商的资格审定等。另外，还要完善法律法规。第二，建立和强化信用制度。信用是资本市场良性发展的前提。要强化市场主体的信用观念，以信用制度作为市场进入和退出的主要标准，对违约行为加大处罚力度。在区域内建立统一的资信记录、管理、评价和披露制度，提高资信的透明度。第三，调整政府职能。地方政府工作的重点是搞好市场准入与退出、政策适
15、用范围、违规处罚等方面的制度建设，消除所有制歧视，维护区域内市场公平。 2.积极培育风险资本市场，扶持科技型民营企业进入二板市场。在发达的市场经济国家，中小企业直接融资一般通过风险资本市场获得。所谓风险资本市场主要由私人风险投资市场、风险资本及二板市场组成。企业胚胎发育于私人风险投资市场，创业靠风险资本来推动，加速成长走向成熟则由二板市场提供温床。风险资本市场对培育中小高科技企业，实现产业升级，优化产业结构，实现经济可持续发展起着不可替代的作用。反观我国现实，由于种种原因，现行的沪深股市这两大主板市场和国债市场无法满足民营高科技企业融资需要，这就有必要发展风险资本市场。 (1) 积极培育一级风
16、险资本市场，为高新技术型民营企业成长提供“孵化器” 。在风险资本市场建设方面应把重点放在积极培育一级风险资本市场上。首先，加强创业服务中心建设，为新生高新企业提供孵化场地、商务、资金、信息咨询、管理培训与技术交流等相应的服务，发挥“孵化器”功能。其次，拓宽风险资金进入渠道。我国民营经济活跃，民间资本较充裕，如能促使民间资本从“休眠态” 转为 “市场态”，风险资金来源将大大增容，也将使风险投资主体更加多元化。第三，制定相关的法律法规和政策。各地应积极发展创业投资，完善创业投资体系，鼓励地方政府通过财政出资设立创业投资引导资金，支持本地创业投资事业发展。要努力吸引社会资金参与创业投资，使创业投资逐
17、步成为促进民营企业发展的重要资金来源。应积极探索创业资本退出机制。另外，还应允许创业投资公司以其注册资本全额对外投资，有效支持民营企业、高新技术发展。 (2) 积极扶持科技型民营企业到二板市场上市。风险资本二板市场是专为民营高科技企业和新兴公司进一步发展提供筹资途径的一个新市场，是风险资本退出的通道。二板市场和主板市场的根本差异在于其不同的上市标准，其上市对象多为具有潜在成长性的新兴民营高科技企业。各地政府及民营企业管理机构应积极组织力量对高科技型民营企业进行挑选，并帮助其在改制、资产重组、明晰产权、理顺关系、宣传推荐等方面作好准备，为创业板市场提供后备资源，使之能够获得上市资格。 3.稳步推
18、进有条件的民营企业进入主板市场。积极稳妥地推动有条件的民营企业进入主板市场，对于带动其他民营企业发展具有示范效应。目前，我国主板市场股票发行实行的是以市场供求调节为主的核准制。这一制度的实施为许多质优但攻关能力薄弱的企业进入证券市场提供了公平发展的机会，同时对拟上市企业提出了全新的要求。民营企业应抓住机会，创造条件，积极应对：首先，认真研究核准制股票发行程式。拟上市公司要做到业务、资产、人员、结构、财务等五方面的独立、规范改制、有效重组、减少关联交易、避免同业竞争等等。其次，选好信誉主承销商。在核准制条件下，信誉主承销商对一家企业的成功上市起着至关重要的作用。第三，为拟上市企业做好宣传工作。在核准制下，股票发行价格不再由发行人和承销商事先谈判确定，而是由供应方和需求方、投资者共同决定。对此，券商、企业应通过如上市推荐会、路演等方式促使供需双方充分沟通，树立形象，从而寻找最适合的，反映证券市场资源配置最优状态的股票发行价格机制，确保企业成功上市。
