异质结：引领光伏技术新一轮革命国产设备将迎来爆发.pdf

1、 http:/ 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类 模 板 深度报告 机械设备行业 报告日期： 2020 年 12月 10 日 异质结 ： 引领 光伏 技术 新一轮革命 ， 国产 设备 将迎来爆发 光伏设备 年度策略报告 之二 行业研究|机械设备 证券研究报告 table_invest 行业 评级 机械设备行业 增持 分析师：邱世梁 执业证书号： S1230520050001 分 析师：王华君 执业证书号： S1230520080005 联系人：李思扬 Table_relate 相关报告 【光伏设备】年度策略报告一：“大尺寸”带 来 新 一 轮 迭 代

2、 需求 - 浙商机械 -20201123 table_research 行业观点 异质结 电池 ：“增效 +降本”潜力巨大 ， 是光伏 电池 未来颠覆性技术 。 （ 1） 异质结（ HJT）电池 经历 30 年 左右的发展历史， 产业化脚步已临近 ，2020-2021年将成为 HJT 投资元年， 2022 年进入快速爆发阶段 。 （ 2） 对比 PERC 及 TOPCon电池， HJT电池 潜力巨大， 在转换效率 （目前已超24%） 、工艺步骤 和温度 、双面率、抗衰减 性 等方面优势明显， 将成为第三代电池片技术主流 。未来叠加钙 钛矿技术， 转换效率 将 提升至 30%以上 。 异质结 ：

3、 已具产业 化 经济性， 好比 2015 年的 PERC， 下游 扩产 大潮即将 来临 (1) 异质结（ HJT）电池的成本主要来自硅片、设备折旧、浆料和靶材，在成本占比中分别约 50%、 8%、 24%和 6%, 我们判断，随着设备厂商的技术进步、银浆 和 靶材的国产化 、以及 硅片的薄片化，将共同推动 HJT技术的真实降本， 预计 2022年 达到与 PERC 旗鼓相当的成本区间 。 （ 2） 复盘 PERC 电池历史， 从 2012-2019 年期间，产业经历了技术验证、成熟和快速放量期。 随着 2017 年 PERC 电池经济性 得到产业认可，短短 3 年时间其市占率从 15%上升至

4、2019 年的 65%，快速放量成为市场主流技术路线 。 （ 3） 我们判断， 异质结电池 现 处于 PERC 电池发展的 第一 阶段 末期（对比PERC 电池 2015 年） ， 目前规划产能超 45GW， 明年有望 迎 10-20GW 落地 。 未来 2 年 PERC将仍为市场主流，但随着 HJT 国产设备的成熟、及经济实用性改善，有望复制 PERC 电池快速渗透历程、开启下一代电池片周期的爆发 。 异质结设备： 2020-2025 年年均增长 80%，到 2025 年市场空间将达 412 亿元 （ 1） HJT 4大 设备 ：清洗制绒设备、 PECVD 设备、 PVD/RPD 设备、丝网

5、印刷设备 ， 在设备投资额占比分别约 15%、 50%、 20%和 15%。 目前 国产设备厂商已 快速崛起， 纷纷布局 PECVD 等核心设备， 将成为行业突破口。 （ 2） 目前 PERC 设备投资已控制在 1.6-2 亿 元 /GW， HJT设备投资仍处于 5亿元 /GW 左右 。 我们认为， 随着 HJT 国产设备投资降至 3.5-4 亿 元 以内，转换效率提升至 24.5%以上 ， 经济性将得到市场快速认可，行业将大爆发 。 （ 3） 我们测算 ， 2025 年 HJT 设备市场空间有望达 412 亿元， 2020-2025年CAGR=80%，其中 PECVD设备规模达 206 亿元

6、 。 相关设备公司有望充分受益 。 竞争格局： 未来 2 年 HJT 设备行业 “百花齐放”、多技术路线设备共存 ，我们判断 ，行业 有可能 成为 几家寡头 垄断的竞争格局 （ 1） 国内电池设备厂商（迈为、捷佳、 金辰、 钧石、理想） 已 纷纷 在 HJT不同工序环节布局，实现小批量订单销售， 目前 总体竞争格局尚未清晰 。 （ 2）目前，迈为股份已推出 HJT2.0 产品，捷佳伟创已实现 PECVD设备 客户出厂交付 ，金辰股份 PECVD进展顺利有望明年上半年交付客户测试。上机数控作为老牌切片机龙头，在 N 型硅片未来薄片化进程中有望竞争优势延 续。 （ 3） HJT 技术壁垒高、成本优

7、化空间大，只有将 设备 做到极致的企业能最终胜出。参考半导体设备行业， 行业有 可能成为几家寡头垄断 的 竞争格局。 投资建议： 重点推荐迈为股份（ PERC 丝网印刷 +HJT电池片设备）、捷佳伟创（ PERC+HJT电池片设备）、金辰股份（ 光伏 组件设备 +HJT 电池片设备） 、 上机数控（异质结 N 型硅片切片机 +异质结薄片化 N型硅片 ） 。 风险提示： 新冠疫情对光伏行业海外需求；光伏行业技术替代风 险 。 table_page 机械设备行业 深度报告 http:/ 2/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 异质结： “增效 +降本 ”潜力巨大，是光伏未来颠覆

8、性技术 . 5 1.1. HJT 产业化脚步已临近，将取代 PERC成为第三代电池片技术 . 5 1.2. 对比 PERC和 TOPCon， HJT“增效 +降本 ”潜力巨大 . 6 2. 异质结投资已具备产业经济性，复盘 PERC 产业化进程， HJT 下游扩产周期有望加速来临 . 10 2.1. 降本提效进行时， HJT成本有望与 PERC打平 . 10 2.2. HJT目前规划产能超 45GW，明年有望迎 10-20GW 落地 . 13 2.3. 复盘 PERC产业化进程，我们预计 HJT有望加速渗透，开启下一代电池片扩产周期的爆发 . 14 3. 异质结设备国产化有望加速， PECVD

9、 为行业关键突破口 . 17 3.1. 异质结拥有 4 大工艺环节， PECVD设备占比价值量 50% . 17 3.2. 设备国产化为行业关键突破口，预计 2025 年市场空间有望超 400 亿 . 19 4. 投资建议：迈为股份、捷佳伟 创、金辰股份、上机数控 . 21 4.1. 迈 为股份：光伏丝印设备龙头，异质结设备先行者 . 21 4.2. 捷佳伟创：光伏电池片设备龙头，异质结设备拓展可期 . 22 4.3. 金辰股份：光伏异质结电池设备新星，组件设备龙头将二次腾飞 . 24 4.4. 上机数控：异质结 N型硅片未来龙头，薄片化切片机龙头！ . 26 4.5. 理想万里晖：深耕 PE

10、CVD 设备领域多年，研发转换效率超 25% . 28 4.6. 钧石能源： HDT产能超 1GW，与山煤国际战略合作 . 29 5. 风险提示 . 30 图目录 图 1： 光伏行业：之前由政策和技术驱动，未来技术驱动成本下降，平价时代有望来临 . 5 图 2： 光伏晶硅电池发展路径 . 7 图 3： HJT在转换效率上优势明显 . 7 图 4： PERC+、 TOPCon、 HJT工艺流程对比， HJT流程更为简化 . 8 图 5： 松下 HJT电池 24年几乎无衰减 . 8 图 6： 异质结 +钙钛矿有望进一步提升转化效率的上限 . 10 图 7： HJT电池降本提效路线 . 11 图 8

11、： 通威 1GW 异质结项目第一块电池片于 19 年 6月下线 . 13 图 9： 2019年全球电池片产能达 211GW，同比增长 21% . 14 图 10： 2019年国内电池片产能达 164GW，同比增长 28% . 14 图 13： PERC电池为目前行业主流， 2019 年占比 65% . 16 图 14： HJT电池结构示意图 未来几年即将爆发式增长 . 16 图 15： HJT新增产能预测 . 16 图 16： HJT累计产能预测 . 16 图 17： HJT电池 4 大生产工艺环节，相比 PERC大幅简化 . 17 图 18： PECVD为 HJT核心，在设备投资额中占比 5

12、0% . 17 图 19： HJT电池 4 大生产工艺环节，相比 PERC大幅简化 . 17 table_page 机械设备行业 深度报告 http:/ 3/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 20：梅耶博格 HELiA PECVD 沉积系统 . 18 图 21：理想万里晖 U型 PECVD 占比 50% . 18 图 22：冯 阿登纳 XEA 产品示意图 . 18 图 23：捷佳伟创 RPD5500A设备示意图 . 18 图 24：迈为、捷佳、金辰、上机毛利率情况 . 21 图 25：迈为、捷佳、金辰、上机净利率情况 . 21 图 26：前三季度公司营收 16.1亿元，同比增长 58

13、% . 21 图 27：前三季度公司归母净利润 2.7亿元，同比增长 50% . 21 图 28：迈为股份 HJT 2.0产品发布会现场，未来已来 . 22 图 29：前三季度公司营收 31亿元，同比增长 71% . 23 图 30：前三季度公司归母净利润 4.5亿元，同比增长 32% . 23 图 31：公司自主研发的异质结 PECVD设备出厂交付 . 24 图 32：公司核心业务布局：光伏电池片设备（涵盖 HJT、 TOPCON、 PERC三大技术路径） +组件设备 . 25 图 33：前三季度公司营收 7.9 亿元，同比增长 21% . 25 图 34：前三季度公司归母净利润 0.6亿元

14、，同比增长 26% . 25 图 35： 金辰与瑞士 H2GEMINI 共同出资设立金辰双子 ，分别持有 92%和 8%的股权 . 26 图 36：前三季度公司营收 19.5亿元， yoy+317% . 26 图 37：前三季度公司归母净利润 3.4亿元， yoy+126% . 26 图 38：公司自主研发的 WSK900B切片机，目前量产切割 210 硅片的良率已达 95% . 27 图 39：公司单晶硅净利率提升（预测值，可能较实际略高些） . 27 图 40： 2020年前三季度公司单晶硅业务收入占比 81% . 27 图 41：客户 SHJ电池（ M2）最高效率： 25.11%（ IS

15、FH 认证） . 29 图 42： 公司未来目标产能有望超 10000片 /hr（ M6硅片） . 29 图 43： 公司 GW 异质结量产 PECVD 设备产能超 4200 片 /小时 . 29 图 44： HDT电池片效率达 24% . 30 表 目录 表 1： HJT产业经历了萌芽期、实验室阶段、初步的商业化阶段和逐步的产业化阶段，预计 2022 年有望迎来爆发 . 6 表 2： HJT vs PERC vs TOPCon： HJT有望成为第三代电池片技术主流 . 9 表 3：预计未来 2 年 HJT电池成本有望和 PERC电池打平 . 12 表 4： HJT规划产能超 45GW，预计

16、2020年将有 3-5GW的 HJT新增产能投放 . 13 表 5： 各光伏企业探索布局 PERC电池技术 . 14 表 6： 各大光伏企业布局 GW 级扩产项目 . 15 表 7： HJT核心供应环节设备供应商情况， PECVD设备价值量占比达 50% . 19 表 8：参考安徽宣城的 500MW 异质结产线中标价格， HJT设备投资仍较高 . 19 表 9： HJT技术 “百花齐放 ”、多技术路线设备共存，总体竞争格局尚未清晰 . 20 表 10： 2025年 HJT设备市场空间有望达 412 亿元， PECVD 设备达 206 亿元 . 20 表 11：重点推荐公司盈利预测及估值 . 2

17、1 表 12：迈为中标安徽宣城 500MW 异质结产线 . 22 表 13：公司在 HJT异质结领域与润阳、爱康均有合作 . 23 表 14：本次募集资金的使用计划，光伏 +半导体设备再加码 . 24 表 15： 4 家重要子公司核心人员 /股东情况： HJT、 TOPCON 等核心子公司 核心团队参股 8-40% . 26 table_page 机械设备行业 深度报告 http:/ 4/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 16：公司与天合光能大单合同统计，未执行订单合计金额超 102亿元 . 27 表 17：公司与东方日升、阿特斯大单合同统计，未执行订单合计金额达 149亿元 . 2

18、8 表 18：公司异质结核心产品型号 . 28 表 19：公司与山煤国际签订战略合作框架协议 . 30 table_page 机械设备行业 深度报告 http:/ 5/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 异质结 ： “增效 +降本”潜力巨大，是光伏未来颠覆性技术 光伏行业： 由政策 +技术驱动，行业发展犹如“长江后浪推前浪”，伴随每一代技术进步，中国出现了尚德、英利、协鑫、隆基、通威等一批又一批的光伏行业龙头。 BP 最新发布的世界能源统计数据显示， 2019 年全球煤电占比 36.4%，清洁能源发电（光伏、风电为主的可再生能源加核电）占比 36.4%，这在历史上首次出现清洁能源发电

19、与煤电占比相当，这是一道分水岭！ 根 据 独立非营利性气候与能源智库 EMBER 发布的欧洲电力系统半年分析报告，2020 年上半年，风电和光伏发电总量已占据欧洲总发电量的 21，这创造了一个全新的纪录！以风 /光为代表的非水可再生能源，以强劲发展势头成为第一能源。 光伏行业发展的核心是度电成本的下降。主要依靠成本降低 +科技创新 。 异质结电池（ HJT）是 未来几年整个光伏行业最重要的突破口，技术具有颠覆性，具有 转换效率高、工艺温度低、稳定性高、衰减率低、双面发电等优点 ，是高转换效率硅基太阳能电池的未来方向。 图 1： 光伏行业：之前由政策和技术驱动，未来技术驱动成本下降，平价时代有望

20、来临 资料来源： CPIA， 浙商证券研究所 1.1. HJT 产业 化脚步 已 临近 ， 将 取代 PERC 成为第三代电池片技术 异质结（ HJT） 电池 最早 由日本的三洋 （ Sanyo） 公司 于 1990年 研发 ， 专利保护于 2010年过期。 在过去 30年间， 产业经历了萌芽期、实验室阶段、初步的商业化阶段和逐步的产业化阶段。 table_page 机械设备行业 深度报告 http:/ 6/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1： HJT 产业经历了萌芽期、实验室阶段、初步的商业化阶段和逐步的产业化阶段 ， 预计 2022 年有望迎来爆发 阶段 时间 事件 产业萌芽期

21、 1974年 Walter Fuhs 首先提出融合 a-Si和晶体硅的 HJT结构 1985年 Yoshihiro Hamakawa 制造并获得第一个 HJT电池的专利，有较高的界面状态，较低的 Voc和 FF损耗 1989年 Sanyo在晶圆与掺杂的 a-Si之间插入本征微晶硅层，实现了实质性突破并未改方法申请了专利 1990年 Sanyo用 a-Si薄膜代替本征微晶硅层，效率为 15% 1996年 Sanyo将晶体衬底夹在本征和相对掺杂的 a-Si薄膜之间，该结构获得专利，是 著名的 HJT结构 实验室阶段 1997年 Sanyo开始以 HIT 品牌提供 HJT组件，电池效率 16.4%，

22、组件效率 14.4%（ 5 英寸硅片） 2006年 EPFL/CSEM， Switzerland Prof.Ballif 发表 HJT电池论文 2008年 Meyer Burger 在瑞士创建 HJT研发中心 2009年 CEA/INES，法国开始创建 HJT研究室 工业化阶段 2010年 Panasonic（收购了 Sanyo） HJT核心专利过期，失去排他性 2013年 Panasonic 获得世界纪录 24.7%的效率（ 5 寸晶片） 2014年 Panasonic 采用被接触式技术，获得世界记录 25.6%的效率（ 5 英寸硅片） 2016年 Kanwka 沿用 BC-HJT 技术，最

23、新的效率是 26.6% 产业化阶段 2017年 多个公司开始专注 HJT 技术，最大的实验产线是晋能建立的 100MW 2018年 钧石在中国建立了超过 600MW的 HJT电池片和组件产线 ENEL在意大利建立超过 200MW的 HJT产线 Meryer Burger收到非中国地区 600MW的 HJT电池 &SWCT组件产线订单 2019年 山煤国际、东方日升、通威 、爱康 等纷纷宣布 GW 级 HJT产能规划 汉能 HJT电池研发效率达到 25.11%，成为新的世界纪录 行业爆发阶段 我们判断， 2020-2021年将成为 HJT 投资 元年，随着 HJT“降本 +增效”持续提升， 20

24、22 年行业将进入快速爆发阶段 资料来源： 公开资料 ， 浙商证券研究所 整理 我们 预计 ， 2020-2021 年将成为 HJT 投资元年 ， 随着 设备国产化 、 银浆 和靶材 成本 的降低 、以及 转换效率提升带来的“增效 +降本” 效益凸显 ， 2022 年 行业将 进入快速爆发阶段。 HJT 将 成为下一代 主流光伏电 池技术 ， 推动 设备需求 新的一轮革新 。 1.2. 对比 PERC 和 TOPCon， HJT“增效 +降本”潜力巨大 晶体硅异质结太阳电池 （ HJT）是在晶体硅上沉积非晶硅薄膜，它综合了晶体硅电池与薄膜电池的优势， 具有转换效率高、工艺温度低、稳定性高、衰减

25、率低、双面发电等优点 ， 技术具有颠覆性 。 太阳能电池片行业 发展史 ： 从 2015 年之前 的 铝背场（ BSF）电池主导， 到 2015 年PERC 电池 开始起量 、并成为目前 成为市场主流电池， 电池片技术已经历 2 代变革。目前， PERC电池转换效率已接近天花板 ， TOPCon 提升空间有限，市场的 关注热点逐渐向 HJT 等技术转移 。 table_page 机械设备行业 深度报告 http:/ 7/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2： 光伏晶硅电池发展路径 资料来源： 三峡资本 ， 浙商证券研究所 对比 PERC 及 TOPCon 电池， HJT 潜力巨大，

26、将 成为第三代电池片技术主流。 1) 转换效率更优： HJT 效率潜力超 28%，远高 PERC 电池。受 P 型单晶电池自身材料的限制， PERC 电池转换效率已接近天花板，而 HJT 最高转换效率已超 26%（日本 Kaneka 曾创 26.63%，国内最高为汉能的 25.1%），长期有望超 28%，效率优势明显。 图 3： HJT 在转换效率上优势明显 资料来源： CPIA， 浙商证券研究所 2) 工艺流程更简化，降本空间更大： HJT 为低温工艺，在硅片成本（利于薄片化和减少热损伤）和非硅成本（燃料能源节约）上均更优。同时， HJT 只需 4 道工艺，相比 PERC（ 8 道工艺 ）和

27、 TOPCon（ 9-12 道工艺 ） 成本更低。 23.0%23.5%24.0%24.5%25.0%25.5%22%23%23%24%24%25%25%26%26%2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2025EPERC TOPCON HIT table_page 机械设备行业 深度报告 http:/ 8/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4： PERC+、 TOPCon、 HJT 工艺流程 对比， HJT 流程更为简化 资料来源： 公开资料， 浙商证券研究所 整理 3) 光致衰减更低： HJT 电池 10 年衰减率小于 3%， 25 年发电量下降仅为 8%，衰

28、减速度远低于 PERC及 TOPCon 电池 。 图 5： 松下 HJT 电池 24 年几乎无衰减 资料来源： 松下， 浙商证券研究所 4) 低温系数、稳定性高： 在 82 摄氏度环境下， HJT 光电转换效率比传统组件高出13%。 5) 双面率更高： HJT为双面对称结构，双面率有望提升至 93-98%（ PERC和 TOPCon均在 80%附近， 但很难再提升），可获得 10%以上的年发电量增益。 table_page 机械设备行业 深度报告 http:/ 9/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2： HJT vs PERC vs TOPCon： HJT 有望成为第三代电池片技术主

29、流 电池片技术 PERC HJT（当前） HJT（ 1-2 年后） 单 GW 设备投资（亿元） 1.5-2 2-2.5 4.5-5 3-4 转换效率 22.7%-23% 23%+ 24-24.5% 25%及以上 良品率 99% 90-95%左右 98% 98% 温升系数 -0.38%/ -0.32%/ -0.26%/ -0.26%/ 双面率 75-80% 80% 95% 衰减 首年 2%每年 0.45% 首年 1%每年 0.4% 首年 2%每年 0.25% 主要企业 主流厂商 中来、天合、晶科 晋能、通威、爱康、山煤、中智 工序 少 多 最少 2020 年产能预估（ GW) 210+ 3-5

30、3-5 优势 性价比高 可从现有产线升级 工序少，转换效率潜力大 问题 转换效率面临瓶颈，将陷入低价竞争 量产难度高，效率提升空间高于 PERC，但是可能低于 HJT 与现有设备不兼容，设备投资成本高 资料来源： 公开资料 ， 浙商证券研究所 整理 目前国内 HJT 产线量产效率最高已达 24%以上，预计 2021 年将达到 24.5%以上。 从未来 5-10 年的维度来看，异 质结叠加钙钛矿技 术 （ 钙钛矿 -晶硅叠层电池 ） ，将 进一步打开转换效率 的 天花板 ，转换效率可提升至 30%以上。 就单结晶硅电池来看， 采用 HBC（ HIT+IBC） 的 技术 路径， 目前 效率极限 可

31、达到 2627%左右 （参考 Kaneka 的 HBC 效率记录 26.63%） 。 如果升级到双结电池， 采用 Tandem（ HIT+钙钛矿） 的 技术 路径， 转换 效率 可以提升至 30%以上 。 HJT 与钙钛矿在兼容性上有着天然的优势。 目前英国 Oxford PV 的叠层电池已获得了 28%的实验室转换效率，后续甚至有望进一步提升至 30%以上。 今年 HZB研究团队制造的新型钙钛 矿 CIGS 叠层电池的效率刷新异质结电池效率记录，达到 24.16%，并得到了 Fraunhofer 太阳能系统研究所 (ISE)的正式认证。 table_page 机械设备行业 深度报告 http

32、:/ 10/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6： 异质结 +钙钛矿 有望 进一步提升 转化 效率 的 上限 资料来源： sklpmt， 浙商证券研究所 2. 异质结 投资已 具备 产业 经济性 ， 复盘 PERC 产业化进程，HJT 下游 扩产周期有望 加速 来临 2.1. 降本提效进行时 ， HJT 成本 有望与 PERC 打平 目前， 异质结 （ HJT） 电池 的 成本主要来自硅片、 设备折旧、 浆料和靶材 ， 在成本占比中分别约 50%、 8%、 24%和 6%。 我们预计各项成本均有望在未来下滑，使得 HJT 与 PERC 电池的成本接近相同。 4 大降本 方向 分别为

33、： 1) 硅片： 目前 N 型硅片对比 P型具有约 8%左右的溢价空间，未来有望通过 2 方面降本。 HJT 为低温工艺，利于 硅片的薄片化（从 170um 降低至 120-130um）。 预计 硅片每减薄 20um 价格 可下降 10-15%，对应组件价格降低 5-6 分 /瓦。 随着未来 N型硅片 需求 起量 ，规模效应 将缩小 N型与 P型硅片之间的 溢价空间。 2) 设备折旧： 随着国产设备的“降本 +提效”，目前 4-5 亿 /GW 的设备投资额 仍 有较大 的降本空 间。 3) 浆料： HJT 需使用低温银浆， 目前主要依赖进口 ， 有望 通过 4 大方向降本。 无主栅 、多主栅

34、技术在 HJT 电池、组件上的应用 ，使得银浆的耗量快速减少 。 “银包铜技术”商业化量产 ， 将 降低银浆耗量 30%。 通过 对 串焊设备精度的提升，减小银浆主栅上焊接点的大小（银浆主栅上耗银量较高的部分），从而节省主栅上的银浆耗量 。 国产低温银浆起量（常州聚和、苏州晶银 、浙江凯盈 等），打破日本垄断， 相比高温浆料的溢价将大幅消失。 4) 靶材： 目前主要被日本住友垄断，未来将通过提升靶材利用率、 规模化回收、 背面AZO替代 和国产化 （ 广东 先导、 壹 纳 光电 等） 降本 等方式 解决。 table_page 机械设备行业 深度报告 http:/ 11/31 请务必阅读正文之

35、后的免责条款部分 图 7： HJT 电池降本提效路线 资料来源： 中科院 ， 浙商证券研究所 据爱康科技 在互动平台 表示 （ 2020 年 10月 14日） ， 目前 异质结电池 成本 电池端预计较 perc 高 约 0.2 元 /W，反馈到组件端预计成本高出 0.16 元 /瓦 。而 市场 端异质结溢价在 0.4 元左右，经济 性 较 perc 已 较为明显 。 我们判断，随着 设备厂商的技术进步 （如提高 转换效率和 节拍）、 银浆 、靶材的 国产化 、 硅片 的薄片化 （ 厚度降至 120-130 m、 N 型硅片溢价降低） ， 将共同推动 HJT 技术的真实降本 ， 使得 经济性进一

36、步凸显， 达到与 PERC旗鼓相当的成本区间 。 table_page 机械设备行业 深度报告 http:/ 12/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 3： 预计未来 2 年 HJT 电池成本有望和 PERC 电池打平 PERC HJT 2022E PERC 2022E HJT 关键技术信息 电池片效率 22.70% 24% 23% 25% M6 每片 W 数（ W/片） 6.22 6.58 6.31 6.85 电池片厚度（ um) 170 170 170 130 电池片连接技术 12BB 无主栅 关键假设 税率 13% 设备折旧期 (年） 5 电池片单 W 成本测算 1.硅片成本 （

37、假设： N 型硅片溢价 8%） （假设： N 型硅片溢价 8%，薄片折价7%） M6 硅片含税价格（元 /片） 3.25 3.51 2.1 2.02 单 W 含税成本（元 /W） 0.52 0.53 0.33 0.29 单 W 不含税成本（元 /W） 0.45 0.46 0.29 0.26 2.非硅成本 2.1 设备折旧 生产设备价格 (亿元 /GW） 2 4.5 1.5 2.5 单 W 折旧成本（元 /W） 0.04 0.09 0.03 0.05 2.2 浆料 M6电池片银浆耗量（ mg/片） 108 202 98 110 银浆含税价格（元 /kg) 6500 8500 6500 7000

38、单 W 含税成本（元 /W） 0.11 0.26 0.10 0.11 单 W 不含税成本（元 /W） 0.10 0.23 0.09 0.10 2.3 靶材 靶材耗量（ mg/片） 150 50 靶材含税价格（元 /kg) 3000 2000 单 W 含税成本（元 /W） 0.07 0.01 单 W 不含税成本（元 /W） 0.06 0.01 2.4 其他成本（元 /W） 0.12 0.12 0.12 0.12 2.非硅含税成本合计（元 /W） 0.27 0.54 0.25 0.30 非硅不含税成本合计（元 /W） 0.26 0.50 0.24 0.28 3.含税总成本（元 /W） 0.80 1

39、.07 0.58 0.59 不含税总成本（元 /W） 0.71 0.96 0.53 0.54 资料来源： Solarzoom， 浙商证券研究所 整理 table_page 机械设备行业 深度报告 http:/ 13/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. HJT 目前 规划产能超 45GW， 明年有望迎 10-20GW 落地 从产能规划上来看，行业 新 进入者 山煤 国际（ 10GW 规划）、 安徽华晟 （ 500MW 招标落地）、爱康科技 （ 2GW 规划 ） 、润阳集团（ 5GW 规划） 等已纷纷开始布局 ，历史包袱较轻 。 老牌电池片厂商中，通威、晶澳、东方日升、阿特斯、天合光

40、能等也已相继进入 ，目前总体 处于试验线阶段 ，有望实现突破 。 我们认为，一旦 老牌电池片厂向 HJT 加速 转型，将 确立 PERC 寿命期限将至，为行业观察的重要风向标 。 图 8： 通威 1GW 异质结项目第一块电池片于 19 年 6 月下线 资料来源： 公开资料， 浙商证券 研究所 据不完全统计，目前 HJT 国内规划产能超 45GW，预计 2020 年有 3-5GW 以上的新增产能投放 ， 2021 年新增产能投放将到达 10-20GW。 我们认为， 一旦 HJT 确立了对 PERC 技术的性价比优势（成本 +转换效率），市场将启动 10GW 以上级别的实际投资， HJT 行业迎来

41、爆发。随之规模效应呈现，全产业链的“供应商配合降本”过程将不断发挥作用，使得 HJT 的投资性价比（相比 PERC 和TOPCon）得到全市场认可 ，成为主流的电池片技术 。 表 4： HJT 规划产能超 45GW， 预计 2020 年将有 3-5GW 的 HJT 新增产能投放 项目 实际洽谈产能 规划产能 备注 通威成都 200MW 1GW 一期建设产能 200MW 晋能二期 100MW 1GW 晋能一期总计达 200MW 东方日升 100MW 5GW 100MW设备调试中 隆基 30MW 600MW 60MW 设备调试中 爱康 200MW 5GW 200MW订单执行中 山煤 1GW 10G

42、W 一期 1GW整线招标准备中 阿特斯 200MW 200MW招标即将出结果 天合 200MW 200MW中试项目洽谈中 华晟 500MW 5GW 8 月已 出 500MW招标结果 高登赛 1GW 钧石自筹项目 钧石能源 10GW 项目落户舟山，计划总投投资 10 亿元 比太（安徽） 1GW 比太自筹资本项目 润阳集团 5GW 与捷佳伟创签署 30GW PERC+、 5GW HJT 合作协议 金石能源 1.5GW 6 月 10日签署的合作协议，建设 1.5GW异质结电池生产线 中利腾晖 1GW 新建高效异质结太阳能电池生产线 4 条 唐正能源 500MW 2019年 3 月开工，项目总投 6

43、亿 总计 5.23GW 45.1GW 资料来源： 公司公告， 浙商证券研究所 整理 table_page 机械设备行业 深度报告 http:/ 14/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3. 复盘 PERC 产业化进程， 我们 预计 HJT 有望加速 渗透 ， 开启下一代电池片 扩产周期 的爆发 复盘 PERC 电池的发展历程 ，可基本 分为三个阶段。 第一阶段， PERC 电池尚处于技术验证阶段，技术路线可行性在此阶段得到验证，产能规划多为试验产能扩张 ，设备以进口为主 。 第二阶段， PERC 技术的成熟推动电池产能 的 扩张，实现 GW级 批量出货，新型电池的市占率逐步提升 ，国

44、产设备开始发力 。 第三阶段， 国产设备的 投资降本显著提高 PERC 电池利润，在高利润的驱动下，GW 级 扩产项目 爆发式增长 ， PERC 电池的市占率大幅提升， 迅速取代 BSF 电池。 图 9： 2019 年全球电池片产能达 211GW，同比增长 21% 图 10： 2019 年国内电池片产能达 164GW，同比增长 28% 资料来源： CPIA， 浙商证券研究所 资料来源： CPIA， 浙商证券研究所 1) 2012-2014： PERC 电池小规模量产，设备供应由国外厂商主导 PERC 电池技术处于工艺验证阶段，逐步实现小规模量产。 2012年，由中电光 伏牵头的“ 863”专项

45、的启动标志 PERC 电池正式 在我国开启产业化进程。这一阶段， PERC电池转换效率已提升至 20.4%，但由于技术尚未成熟，该阶段的产能布局多为试验产能扩张。 设备端：国外 PERC 电池设备供应商占据主导地位，国产设备开始起步。 这一时期，PERC 电池核心设备的供应由国外厂商垄断，国内厂商开始推出国产设备的试验与小规模量产，但此阶段国产设备尚未涉及 PERC电池背面钝化，设备性能与国外相比仍有较大差距。 表 5： 各光伏企业探索布局 PERC 电池技术 时间 公 司名称 事件 2012年 6 月 晶澳 获得 PERC电池技术专利 2013年 6 月 中电光伏 研发人员制作出效率达 20

46、.3%的高效单晶电池，即将进行优化和量产 晶澳 晶澳宣布实现了工业级 p-型单晶光伏电池（ 156mm)超过 20%的转换效率 2014年 2 月 晶澳 其新产品 60片电池的 Percium单晶组件功率达到了 285瓦，比行业平均高出 20瓦；电池平均转化效率超过 20.3% 2014年 6 月 晶澳 Percium 高效电池正式量产，量产转化效率达到 20.4% 2014年 7 月 中电光伏 35MW的 PERC 电池示范线实现量产，内部测试效率达 20.44% 2014年 8 月 天合光能 采用 PERC技术的 P 型单晶电池转化效率达到 21.4% 资料来源： 公司新闻， 浙商证券研究

47、所 整理 0%10%20%30%40%50%0501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019全球电池片产能 同比0%10%20%30%40%50%60%0501001502002014 2015 2016 2017 2018 2019国内电池片产能 同比 table_page 机械设备行业 深度报告 http:/ 15/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2) 2015-2017： PERC 效率提升推动产能扩张，国产设备技术逐步成熟 随着 PERC 电池技术的成熟，至 2017 年底， PERC电池的平均转换效率提升至 21.3%。这一时期的技术发

48、展促进了 PERC 电池产能的进一步扩张。据 CPIA 数据， PERC 电池的全球产能从 2015 年的 4.9GW 增长到 2017 年的 28.9GW， 2017 年 PERC 电池的市 场占比提升至 15%。 设备端： 国产设备工艺日趋成熟，逐步打破国外垄断。 以国内设备商捷佳伟创为例，通过在 电池片 设备领域的深耕，其 PECVD 设备性能不断提升， 2017 年 价格 已 下降至68.79 万 /管。国产 PERC 电池设备的性价比日益凸显，成功打破国外厂商对核心设备供应的垄断 。 图 11： PERC 电池平均转换效率不断提升 图 12： 2015-2017 年， PERC 电池

49、产能加速扩张 资料来源： 摩尔光伏 ，浙商证券研究所 资料 来源： CPIA，浙商证券研究所 3) 2018-2019： PERC电池产能爆发式增长，核心设备完成国产替代 成本下降促进 PERC电池产能激增，各大光伏企业布局 GW级扩产项目。 由于转换效率的提升和设备价格的下降 ， PERC电池产线的投资成本从 2018年的 42万元 /MW下降至 2019年的 30.3 万 /MW，进而推动了 PERC电池产能的爆发式增长，隆基、晶科、爱旭等标杆企业均推出了 GW级扩产项目。 2019年，全球 PERC电池片新增产能高达 59GW，同比增长 103%，总产能突破 126GW。 设备端： 随着

50、国产 PERC 设备 的工艺基本成熟， 高性价比的国产 PERC 电池设备成为主流， 占据了市场 50%以上的市场份额 。 2019年，通威向捷佳伟创采购 PECVD设备的总金额超 4 亿元， 标志着 国产设备受到电池龙头的认可 。 表 6： 各大光伏企业布局 GW 级扩产项目 时间 公司 扩产项目 2018 年 东方日升 2018Q4 一期 2GW高效电池项目已实现陆续量产，二期项目预计将在 2019 年 6 月份投产 2018 年 6 月 隆基 将所有电池生产线全部升级为 PERC电池产线，下半年将拥有2.5-4GW的自主 PERC 电 池产能 2018 年 7 月 爱旭 投资建设天津一期