1、.金融衍生产品理论与实务教案任课教师：李佳单位：经贸学院.金融衍生产品理论与实务教案任课教师： 李 佳简介：中央财经大学金融学博士联系方式：E-mail: 手机: 13838016355绪论一、为什么要学习金融衍生产品理论与实务？（一）从学科的角度金融衍生产品理论与实务课程属于微观金融学的范畴，该课程以金融市场学 、 金融经济学等课程为基础，在整个微观金融体系中占据非常重要的地位。微观金融学金融市场学金融经济学金融衍生产品理论与实务金融工程学微观金融学前沿理论（二）从实践的角度1、我国属于金融创新不足的国家（1）发展时间 商品期货发展于 1990 年 10 月 27 日（全国第一家商品期货市
2、场郑州粮食批发市场） ，1992 年成立于第一家期货经纪公司广东万能期货经纪公司；外汇期货于 1992 年推出；股指期货于 2010 年 4 月 8 日推出。而在发达国家，这些产品在 20 世纪 70 年代就存在了。我国金融衍生产品的发展历程还比较短，产品的种类也比较少。（2）我国资本市场的发展滞后2009 年，我国间接融资比重高达 86%，直接融资为 14%，资本市场没有得到充分发展，因此通过大力发展金融衍生品市场可以促进资本市场的发展。.2、风险管理的需求由于在金融市场交易中缺乏必要的避险工具，投资者无法化解因政策变动而引发的系统性风险，投资收益与投资风险存在严重的不对称现象。比如 200
3、3年2004 年，人民银行两次大幅度提高存款准备金率，导致债券市场连续下跌，由于缺乏避险工具，造成许多金融机构严重亏损。再比如，股票市场从6000 多点一路下跌至 2000 点，由于当时的市场没有做空机制，导致大多数投资者被严重套牢。本门课程可以更好的指导大家在以后的工作中利用金融衍生产品来进行风险管理。3、金融危机的爆发由 2007 年底，美国次贷危机所引发的全球性金融危机可以看出，金融衍生品虽然不是危机爆发的首要原因，但其确实导致了系统性风险的积累、风险的扩散和放大、金融危机的传导等问题，并对金融体系的稳定性造成威胁。因此金融危机的频繁爆发也意味着我们需要对金融衍生产品进行全面的了解和把握
4、。二、 金融衍生产品理论与实务课程的研究内容（一）金融衍生产品理论1、金融衍生产品的理论基础（1）金融创新的含义在了解金融衍生产品定义之间，首先也了解金融创新的定义：所谓金融创新，是指金融业突破传统的经营范围和经营方式，采用新的金融技术、开办新的金融业务、创造新的金融工具、创立新的金融机构、开拓新的金融市场、实行新的金融制度，进而进行新的金融运行机制的过程。金融创新始于 20 世纪 60 年代初，繁荣于 20 世纪 70-80 年代，金融创新产生的原因主要是两方面：第一，规避金融管制。管制实质上是政府部门对金融企业隐含的税收，政府处于金融稳定的考虑进行管制，但又束缚了金融机构的运行，因此金融机
5、构通过创新来规避管制。这种金融创新包括资产业务的创新、负债业务的创新以及中间业务的创新，典型的有大额可转让定期存单、自动转账账户、可转让提款通知书等。.第二，规避风险。上世纪 70 年代末 80 年代初，西方发达国家出现了严重的通货膨胀，这同时带来了市场利率的上升，由于银行具有借短贷长的特点，长期贷款利率的水平比较固定，也比较低，而吸收存款的利率一般以市场利率为主，因此银行遭受了很大的损失。同时，布雷顿森林体系的崩溃导致汇率风险的放大，并且 20 世纪 70 年代末的金融自由化也使金融风险的进一步放大。因此，金融机构开始进行金融创新来规避风险，或风险管理，这类创新就是各种各样的金融衍生产品，比
6、如一些期货合约、期权合约、互换协议、资产证券化以及结构化金融衍生品，这些金融衍生品也逐渐成为人们进行风险管理的工具。（2）金融衍生产品的含义牛津商业词典对金融衍生产品定义为：衍生产品是一种金融工具，其价值取决于标的资产（如商品、货币）的预期价格的变动。美国商品期货交易委员为认为金融衍生产品是一种合约，该合约的价值直接取决于一种或多种标的证券、股价指数、债务工具、商品、其他衍生工具，或者其他任何约定的价格指数以及协议的价值。定义：金融衍生产品是指这样一类金融工具，它们本身以金融衍生产品的标的物为基础，也就是说它们的交易是由另一类金融工具的交易所派生出来的，其价值取决于作为其标的物的基础性金融资产
7、的价值。比如金融期货就是一种金融衍生产品，因为它是以现货市场上的各种金融商品或金融工具作为标的物，其价值是由金融现货的价值所决定。3、金融衍生产品产生与发展的原因 第一、国际金融环境的新变化与金融风险的新特征是金融衍生产品产生和发展的根本原因。70 年代以来，国际金融环境的新变化即金融自由化、金融国际化以及资产证券化；而金融风险的新特征即多样化、复杂化和日益严重化。风险管理是金融衍生产品出现的重要原因。第二、逃避各种金融管制导致金融衍生工具的产生和发展。20 世纪 60-70年代，欧美各大商业银行开发出了各种新的金融业务，以逃避各种类型的金融管制，比如利率管制和外汇管制，实际上，各种金融衍生产
8、品就是为了逃避管制而设计和推出的。.第三、各种基础金融市场、普通商品期货与期权市场的发展为金融衍生产品的推出提供了现实的条件。各种金融衍生产品实在普通商品交易的基础上产生和发展的。第四、套利与投机行为对金融衍生工具的产生与发展推波助澜。资本逐利特性所形成的套利和投机行为导致金融衍生工具的不断发展和扩张。3、金融衍生产品的分类现代意义上的金融衍生产品诞生于 20 世纪 70 年代，主要可分为：1、金融期货：指是交易双方在金融市场上，以约定的时间和价格，买卖某种金融工具的具有约束力的标准化合约。金融期货一般分为三类，外汇期货、利率期货和股票指数期货。2、金融期权：指以金融商品或金融期货合约为标的物
9、的期权交易。具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利3、金融互换：是约定两个或两个以上的当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。4、各种远期协议：远期利率协议；远期外汇协议等。5；信用衍生产品：比如信用违约掉期、抵押贷款证券化等。.金融期货金融期权金融互换其他金融衍生工具货币期货利率期货股票指数期货股票期货现货期权期货期权货币互换利率互换金融远期合约远期利率协议远期股票合约远期外汇合约金融衍生工具可转换债券存托凭证（二） 、金融衍生产品的实务1、金融衍生产品的定价；2、金融衍
10、生产品的交易规则；3、利用金融衍生产品进行套期保值；4、利用金融衍生产品进行套利和投机；三、 金融衍生产品理论与实务课程的重点和难点（一） 金融衍生产品理论与实务课程的重点（概念和交易规则）本课程的重点即各类金融期货、金融期权以及其他金融衍生产品的基本概念、产品类型、定价原理、交易规则，以及各类产品的套期保值、套利和投机规则。（二） 金融衍生产品理论与实务课程的难点在任何微观金融理论课程中，资产的定价永远是课程的难点和核心内容，金融衍生产品理论与实务也不例外。因为任何金融市场的子市场所要解决的核心问题是货币资金的配置，而引导货币资金的配置和流动的关键变量就是.货币资金的价格，因此如何使各类金融
11、衍生产品的形成合理的价格是金融衍生产品理论与实务课程所要学习的难点。四、 金融衍生产品理论与实务课程的学习方法在进行本课程的学习中，建议大家采用的学习方法如下：1、历史分析法。由于各种金融衍生产品诞生于不同的时间段，金融衍生产品在发展过程中也有过不同的特征和功能，它们的诞生也有着不同的原因，因此我们在学习过程中要用历史的观点和态度来看待每种金融衍生产品的发展和演变，这样才能从整体上把握金融衍生产品的演变及未来的发展趋势。2、比较分析法。每种金融衍生产品具有不同的定价方法，同时每种产品的损益也有不同标准的衡量，因此在学习过程中，要通过对不同资产定价方式的比较来分析和把握每种金融资产之间的不同点，
12、这样才能更好的把握不同金融资产的特征和功能。3、学科交叉法。 金融衍生产品理论与实务以金融市场学为基础，是金融市场学的后续课程，同时从最近的一次金融危机可以看出，金融衍生产品市场的波动也会给金融体系的稳定性带来威胁，因此我们在学习过程中，必须将该课程与金融学科中的其他相关课程进行交叉和结合，以宏观的角度来把握金融衍生产品市场的演变和发展。五、 金融衍生产品理论与实务的课程目的和考核1、掌握国际金融市场中各类金融衍生产品的基本概念、主要产品类型、交易规则和策略，以及各类金融衍生产品的定价模型。2、掌握金融期货的主要概念、交易制度、主要产品、定价原理以及金融期货的套利与投机规则。3、掌握金融期权的
13、主要概念、交易制度、主要产品、定价原理、套期保值和套利交易。4、掌握金融互换的定义和种类、远期利率协议的定义与计算方式以及其他各种信用衍生产品的概念和种类。5、考核：平时成绩：出勤、课堂表现、作业 20.期末考试 80%六、本课程所采用的教材本课程采用上海财经大学博士生导师施兵超教授编著的金融衍生品 ，由复旦大学出版社出版，本书也是复旦大学金融学科“国家级重点学科 ”专用教材。本教材的内容主要分为三个方面：第一、金融期货的相关理论和实务。内容上为第一、二、三、四和五章，主要介绍了金融期货的概念、种类、交易制度、定价原理、套期保值、套利和投机。第二、金融期权的相关理论和实务。内容上为第六、七、八
14、、九和十章，主要介绍了金融期权的概念、种类、交易制度、定价原理、套期保值和套利交易。第三、金融互换与其他金融衍生产品。内容上为第十一、十二和十三章，主要介绍了金融互换的定义、种类、发展；远期利率协议的定义和性质，以及其他信用衍生产品。本教材的特点具有如下几点：第一、将金融期货和金融期权作为本教材的主要内容。主要原因是由于这两大类金融衍生产品是迄今为止发展最早和发展规模最为庞大的金融衍生产品。第二、本教材没有将远期合约放在金融期货内容中进行论述，而是放在远期利率协议的内容中进行分析，这样看来有些欠妥，但从教材的安排中可以看出，这种安排的原因在于远期合约中主要以外汇作为标的物，但外汇的远期交易在国
15、际金融课程中已做了详细的介绍，因此教材的这样安排一是为了避免不必要的重复，而是也是为了压缩篇幅，使内容趋于精华。 因此，通过对本教材的学习，大家可以详细了解各类金融期货、金融期权、远期利率协议以及信用类衍生工具的概念、种类、交易规则和策略、定价原理、套期保值以及套利等内容，对金融衍生产品市场中的基本理论和实务进行全面的把握。其他参考书籍：.陈信华编著：金融衍生工具 。上海财经大学出版社；叶永刚主编：衍生金融工具 。中国金融出版社；赫尔著：期权、期货和其他衍生品。华夏出版社；Hull,John C. Option,Futures and Other Derivative Securities(F
16、ourth Edition).2000。课程学习安排教学时间：共 10 周，其中：9 周授课、1 周讲座、案例讨论、1 周期末考试第一章 金融期货概述自从 1972 年芝加哥商业交易所（CME）设立国际货币市场分部并推出第一张外汇期货合约以来，金融期货就取得了突飞猛进的发展。同时金融期货的发展又引发了其他金融衍生产品的推出，其中就包括金融期权。这也是我们在介绍金融期权之前介绍金融期货的原因。在本章我们首先从金融期货的基本定义入手，简单介绍金融期货的主要种类、交易制度、基本特点以及金融期货市场等问题。第一节 金融期货的定义与种类.一、 金融期货的定义（一）什么是远期合约？1.远期合约的概念远期合
17、约就是在未来某个确定的时间，按照某个特定的价格，购买或出售某种资产的一种协议。一般来讲，购买方成为多头，出售方成为空头。例 1：比如 2 月 1 日，你去书店中购买畅销书货币战争 ，但收银员告诉你该书已经售完，同时告诉你 3 月 1 日会进的新书，由于该书比较畅销，如果你担心 3 月 1 日该书会很快售完，你可以和收银员签订一份“协议” ，该“协议”的内容是 3 月 1 日你会来该书店以书后表明的价格购买该书，因此，这份“协议”就锁定了一本货币战争 ，同时也相当于一份“远期合约” ，因为它锁定了未来交割的时间和价格。例 2：以外汇远期为例。某进口商将于 3 个月后付款 100 万美元，当前的汇
18、率为 8.3（即 1 美元兑换 8.3 元人民币） ；在这三个月内，如果汇率每上升0.01，进口商就要多支付人民币 1 万元。为了防止人民币贬值的汇率风险，进口商同时签订了一份远期合约，远期合约的标的资产是 100 万美元，协议上确定的交割汇率是 1 美元兑换 8.3 元人民币，3 个月后交割。这样，无论市场上汇率如何变动，进口商已经把成本锁定在 830 万人民币。也叫做套期保值行为。远期合约和现货交易的区别：现货交易就是一手交钱，一手交货。2.远期合约的损益图如果用 K 来代表远期合约中规定的交割价格，用 S 来代表同样标的资产现货市场上的即时价格，用 ST 来代表远期合约交割时的现货价格，则：多头的收益为 ST-K空头的收益为 K-STSTK-K
