1、承前启后，转折之年A股2012之市场策略客户服务部投资顾问团队策略小组(n广发证券股份有限公司GF 5ECURITIE5 CO.LTD.这是一个最好的时代，也是一个最坏 的时代；这是明智的时代，这是愚昧 的时代；这是信任的纪元，这是怀疑 的纪元；这是光明的季节，这是黑暗 的季节；这是希望的春日，这是失望 的冬日；我们面前应有尽有，我们面 前一无所有；我们都将直上天堂，我 们都将直下地狱。双城记查尔斯狄更斯一、总体观点宏观：小衰退，或现深幅调整三、政策：一季度见底但无“V”型翻转盈利：下调何时见底五、投资策略(n广发证券GF SECURITIES简要回顾口今年A股市场以沪深300计算下跌19.5
2、6% （截止12月7日），年内最大收益的行情 出现在一季度（1月25日一4月18日），涨幅为14.2%。基本符合年初我们的大致 判断（N型走势，年末或2012年初回升）。口市场大环境决定市场总体走势特征。2011年经济高位继续回落，通胀水平冲高回落，小周期衰退与通胀并存，决定市场总体震荡调整的特点。涨跌幅:深证成份指数:月:季 CPI:当月同比（右轴）GDP：当季同比（右轴）数娓来源:Wind资讯(n广发证券GF SECURITIES美国股市进入盘整期,般为10-15年鸵告来源M/ind费诏.简要回顾0=广发证券GF SECURITIES口 A股历史的盘整期5年效宿卡系Wind费讯2012年总
3、体观点对于一季度经济及企业盈利或出现的深幅下滑，政策翻转预计在 一季度稍后时期。2012年宏观小周期继续下行，或有超预期的调整。经济底部可能出现在二季度或更后时期。市场或提前反映政策翻转，而流动性释放是政策最显著效应，资 金成本下行导致估值修复行情再度出现。政治经济周期叠加，2013年启动新周期，股市或于2013年结束盘整。一、总体观点宏观：小衰退，或现深幅调整三、政策：一季度见底但无“V”型翻转四、盈利：下调何时见底五、投资策略核心观点2、1、经济中周期处于新旧周期的转折期，小周期则在需求萎缩下继续 下滑。政策启动下经济增速在三季度后或呈现恢复增长趋势。投资需求加速回落，房地产新增投资迅速下
4、降，工业增加值及用电需求等指标快速回落。3、出口明年维持15%左右的增速。(n广发证券GF SECURITIES4、收入增长与物价水平回落下，实际消费稳中有升。中周期处于新旧周期的转折期GDP:当季同比GDP:同比数据来流Wind密讯小周期衰退GDP：当季同比（右轴出口金季调:当月同比固定资产投资完成额:累计同比（石油）一社会消费品奉售总额:当月同比（石轴）被姻来源Wind资讯投资需求，四万亿不再投资增速明显下滑-固定资产投资完成欲:累计同比赛增固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额;累计同比投资需求，新开工与施工计划投资额均显著下滑固定资产投资本年新开工项目计划总投资额:累计同比一
5、固定资产投资本年施工项目计划总投资额:累计同比格轴）数据耒源;Wind资讯投资需求，房地产新增投资迅速下降工业增加值与用电量周期品价格旺季不旺除酬n蟋M储麟嬲棍潦嘉就5(n广发证券GF SECURITIES进出口同比继续回落数据来源:Wind资讯(n广发证券GF SECURITIES对主要经济体的出口持续下滑数酰源Wind资讯口金融危机过后，美国居民和企业成功去杠杆化，资产负债健康 口美债伪危机过后，政府支出有望停止了负增长趋势口美联储预计明年经济小幅回升至2-3%美国居民债务比例大幅下降（犷）美国经济的三部门分析Q Q Q Q Q Q Q9.067.6.5.4.3.个人利息支出/DPI片茶率
6、（，行轴）604020008060IlTIONln llITOZcn llITOE IIOTOZ I II0I0Q6 一 OTOE (0 TozIn IIOIOZm (0I0E - 600EI 60076 II600E 二。0展 600、m ( 600*1 - 800z，TI (800T6 - 800E 800zln 一 800z，m 800Z o o o4 2 0 222211111居民PCE： 63%政府支出：17%企业投资：12%欧元区经济在今年四季度陷入负增长的可能性较大，明年一季度极有可 能延续衰退趋势口这种趋势会迫使欧元区加快取得处理欧债危机的统一意见口时点上，我们倾向于猜测发生在
7、一季度末或者二季度初欧元区经济景气指标证实经济下滑趋势PM I数据显示欧洲经济已经接近负增长状态50403020100-10-20-30-40EuroCoin 指数一欧元区:Sentix投资信心指数（右轴）一寸。二oe Koeoe 0OOCM2300 -OVZOOCM 79Z00Z -8。，9。、 二99。、 hBAbgooe -LTXOOJ 3.30W -ZZOOCM XL，。、 sqooCM -OLOOOOJ -co。，。、 -80666L rBUIr0 5 0 5 0 1 o o o 1 一 .555045o5 o3 3z，二。CM CM，二 OCM 6OSCM 寸OSCM 二，6目 9
8、,6。、 T600CM 800。 COOOOOCM 。工OOCM ggoCM CMT900CM ZOOOOJ 、9。 6ub00OJ 寸In。、 二4昌 94。、 T寸 OOCM-1.5l -50消费黄金时期可能再现社会肖费品奉告总额:当月同比 一C PI:当月同比（右轴）数据来源:Wind资讯(n广发证券GF SECURITIES明年通胀走势预测(n广发证券GF SECURITIES简要结论口经济结构转型下，投资与出口短期难有起色，消费内需在政策、 收入、物价等多重因素刺激下可能稳中有升。 一季度经济增长可能出现超预期下滑，促使政策出现翻转信号。一、总体观点二、宏观：小衰退，或现深幅调整三、
9、政策：一季度见底但无“V”型翻转四、盈利：下调何时见底五、投资策略政策面保增长、压通胀、调结构三者的平衡难度很大。口下任政府的主要人物仍继续宣讲坚持不动摇房地产调控政策政府换届，微调是政策调控的主要着眼点。中央经济工作会议定调明年仍将坚持稳健的货币政策和积极的财政政策每轮政治周期前5年为拉升期，后5年为调整期。口每轮周期的波动幅度在减小，更加平稳。口下轮政治周期将于2013年启动，明年依然处于调整期广发预测政策面口相机抉择：难以出现全面放松，除非经济失速 财政政策空间大于货币政策 政策方向猜想：小微、三农、新兴产业、减税、强制分红；减轻 企业的负担、提高居民的实际支付能力；拉动消费和消费性投资
10、 12月1214日中央经济工作会议：总基调一-稳中求进；继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；楼市调控不放松；合理增加居民收入，扩内需；提高粮食最低收购价。资金面：流动性在政策微调下期待好转数据东添Wind密讯资金面:10月新增外汇占款近10年来首度出现负增长，热钱流出迹象明显两年内存准率首次下调人民市存款准备金率:大型存款噢金融机构（变动公告日期）超欲存款准售金率:金融机构（布轴）数据来源:Wind资讯黑天鹅事件猜测出现重大社会政治事件，群体性抗议（大规模游行及示威）现政 府政策与制度。-一被迫收紧一切政策。欧债危机反复发酵，欧元区解体，发生货币危机，金融体系大规模去杠杆。中国出口无望，但
11、可能迅速放松国内政策。伊朗危机局势恶化，美伊开战。油价再升，通胀输入，政策面临再收紧。南海区域形成危机,/RJ边地缘政治显著紧张。中国出口可能受阻（制裁或运输问题）。军事题材崛起。一、总体观点宏观：小衰退，或现深幅调整三、政策：一季度见底但无“V”型翻转U!盈利：下调何时见底五、投资策略盈利增速温和下滑下滑时间：03年后，12季度；07年后，8季度；当前已持续6季度口增速降至20%以下后，持续时间未超5季度；当前已持续2季度口此前两轮下滑，均对应名义(03)或实际需求大幅萎缩(07)盈利预期非金融全部A股中性情景13.416.7悲观情景7.813.9乐观情景19.419.7历史平均11.515
12、.6中位数10.215.3最大值51.347.9最小值-31.5-26.7L利同比增速上市公司4用工 9。2 SIS 718。 6。8。9。1。 6。9。 8。9。 90S 60CO。盈利增速在2012年中或稍后时间前后见底口非金融企业盈利增速年中降至个位数 口下半年温和回升口全年增速略超10 %非金融企业净利润增速模拟全部A股净利润增速模拟I60ZI 9。& 6。& ZI二 6。二 9。二 阜二 6012 9。 goal ZI二 si 9。二 8。二一、总体观点 二、宏观：小衰退，或现深幅调整 三、政策：一季度见底但无“V”型翻转四、盈利：下调何时见底五、投资策略核心观点 我们认为，政策全面
13、翻转需要观察到经济增长的失速，之前A股仍可能继续一段探底，在一季度见到全年的低点。随着政策转变，A股有望在经济见底前3-6个月开始反弹，即一季度稍后时期。A股全年将获取正回报，年度的波动区间在2100点-3000点之间（以上证综指为例）。 短期继续谨慎,回避市场过度下调。 一季度后期逐步建仓。 选择关注：关注抗周期且通胀下行受益行业；关注具备安全边际的品种；在个股风险难以把握以及大盘下行空间不大的情况下，我们建议关注指数型基金。把握技术：下跌筹码下移、上攻带量、突破均线（中期、长期）、回踩确认站稳 跟进热点、注意买卖节奏(n广发证券GF SECURITIES行业选择买入评级:零售、食品饮料、传
14、媒、农业（农机、水利、种业）、 上游）。纺织服装、医药（中药）、文化 环保（固废、水处理）、通信（(n广发证券GF SECURITIES可选投资标的登海种业 吉峰农机 张裕 伊利股份 桑德环境 奥飞动漫(002041)(300022)(000869)(600887)(000826)(002292)(n广发证券GF SECURITIES谢谢Thanks广发证券股份有限公司GF SECURITIES CO., LTD.广州市天河北路183号大都会广场P. C. 510075电话：020-87555888传真：020-87553600www. gf. com. cn(n广发证券股份肓限公司弋，G尸匚0,.LTU.
