1、第十一章 普通股票估价,威廉姆斯的投资理论,威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。1923年毕业转入哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。， 他认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家。因此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版，即投资价值理论。 投资价值分析时应运用数学，他的观点与格雷厄姆的看法很相似，认为投资者应进行基本面的分析，根据股票发行公司的业绩及公司未来预期的收益来决定购买什么股票。 投资者购买股票是期盼着股价上涨，但更是由于股票会给他带来股息。因为预测股票会带来股息比
2、预测股价会上涨要有把握些。他用了大量篇幅说明估计未来股利的方法。 他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，并对预测的正确性进行检定，据此判断出股票的内在价值，然后与股票的市场价格进行比较，再作出投资的决策。 本书在理论界被认为是评价金融资产的权威著作，至今还有巨大的影响。,11.1 会计对股票价值的评估方法,（1）每股面值（Par value per share） 定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（The legal price per share） 面值是名义价格（Nominal price），每张股票标明的特定面额 作用：1）计算新公司成立时的资本总额； 2）表
3、明股东持有的股票数量。 会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积,股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系，因此有面值股和无面值股。 注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返还本金的依据。 股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系，债券是“笼中鸟”，而股票是“笼外鸟”。,面值 vs.发行价格,平价发行：发行价面值 溢价发行：发行价面值 折价发行：发行价1，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房设备的资本要低于企业的市场价值。这种情况下，公司可发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。 如果Qp0/e0,则股票价格被低估，
4、反之则高估。 市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。,这里，市盈率=昨日收盘价/最新年度每股收益,2004年11月23日部分股票市盈率,零增长市盈率模型,零增长模型假设股利不变，则公司应当保持100%的派息率。 若不全部派息，则有保留盈余，从财务管理知道，保留盈余的再投资就会增加未来每股的股利。,零增长市盈率模型的意义,假设市场有效，则理论市盈率等于实际市盈率，则 一个企业若其市实际盈率等于贴现率（资本成本）的倒数，则意味着该企业是零增长的，即这样的公司是保守的，而非进取的。 企业处于成熟期,固定增长市盈率模型,多元增长市盈率模型,对市盈率的观察,个别股票及指数在市盈率上显示了相当大的变化 不同股票在任意时点上的市盈率差别很大 对这些差别的可能解释： 股票市盈率反映了投资者对该股票的增长潜力及相关风险的预期 股票市盈率的差别可能是由分母当中的报告收益引起， 可能是由暂时收益所引起,
