1、第二章 企业投资、融资决策与集团资金管理案例一假设 A 企业的资本成本为 10%，有三个独立投资项目，有关数据如下表所示：单位：万元甲项目 乙项目 丙项目年份净收益 折旧 现金流量 净收益 折旧 现金流量 净收益 折旧 现金流量0 （40000） （18000） （24000）1 3600 20000 23600 （3600） 6000 2400 1200 8000 92002 6480 20000 26480 6000 6000 12000 1200 8000 92003 6000 6000 12000 1200 8000 9200合计 10080 10080 8400 8400 3600
2、3600注：表内使用括号的数字为负数。要求：计算或确定下列指标：（1）甲项目、乙项目和丙项目的净现值，并判断哪个项目应该放弃，说明理由；（2）甲项目、乙项目和丙项目的现值指数；（3）甲项目、乙项目的内含报酬率。（4）简述净现值法和内含报酬率法的优点及缺点。案例二某公司目前因项目扩建急需筹资 1 亿元，拟按面值发行可转换债券，每张面值 1000 元，票面利率 5%，每年年末付息一次，期限 5 年，转换价格为 25 元，该公司股价目前为 22 元/股，预计第 4 年股票的价格为 29.93 元/股。公司设定了可赎回条款，若 4 年后股票价格连续 20 个交易日不低于转换价格的 120%时，公司有权
3、以 1050 元的价格赎回该债券。市场上类似的普通债券利率为 10%。为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行，该公司适用的所得税税率为 25%。要求：（1）计算可转换债券的转换比率及第 4 年每份可转换债券的转换价值。（2）如果公司在第 4 年赎回该债券，投资者应如何选择。（3）简述采用可转换债券方式融资的优点。案例三某公司 2012 年财务报表主要数据如下表所示，资产负债表数据均为 2012 年年末数（单位：万元）项目 2012 年实际销售收入 3200净利润 160本期分配股利 48本期利润留存 112流动资产 2552固定资产 1800资产总计 4352流动负
4、债 1200长期负债 800负债合计 2000股本 1600期末未分配利润 752所有者权益合计 2352负债及所有者权益合计 4352根据历史资料显示，公司资产、流动负债占销售收入的比不变，所得税税率为 25%。要求：（1）假定 2013 年该公司实现高速增长，销售增长率为 20%，销售净利率和现金股利支付率与 2012 年相同，采取销售百分比法计算外部融资缺口。（2）测算内部增长率。（3）测算可持续增长率，并分析提高公司增长速度的主要驱动因素。（4）假定 2013 年的销售增长率为 4.8%，预计未来销售增长率将保持 2013 年销售增长率，判断公司将会面临什么财务问题，可以采取的财务措施
5、有哪些。案例四某企业准备投资一个完整工业建设项目，其资本成本为 10%，分别有 A、B、C 三个方案可供选择。（1）A 方案的有关资料如下：寿命项目 0 1 2 3 4 5 6 合计净现金流量 -60000 0 30000 30000 20000 20000 30000 -折现的净现金流量 -60000 0 24792 22539 13660 12418 16935 30344已知 A 方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为 1 年，永续净现值为 69670 元。（2）B 方案的项目寿命期为 8 年，包括建设期的非折现回收期为 3.5 年，净现值为 50000元，永续净现值为 93700 元
6、。（3）C 方案的项目寿命期为 12 年，非折现回收期为 7 年，净现值为 70000 元。要求：（1）计算或指出 A 方案的下列指标：包括建设期的非折现回收期；净现值。（2）计算 C 方案的永续净现值。（3）要求按重置现金流法计算 A、B、C 三个方案调整后的净现值（计算结果保留整数） 。（4）用重置现金流法作出投资决策。部分时间价值系数如下：t/年 6 8 12 16 1810%的复利现值系数 0.5645 0.4665 0.3186 0.2176 0.179910%的年金现值系数 4.3553 5.3349 6.8137 - -案例五某集团公司正在着手编制明年的财务计划，并对集团的资金管
7、理模式进行调整，有关信息如下：资料一：（1）公司银行借款利率当前是 10%，明年将下降为 7%；（2）公司债券目前每张市价 980 元，面值为 1000 元，票面利率为 8%，尚有 5 年到期，每半年付息一次，税前的实际利率为 8.7%；（3）公司普通股面值为 1 元，当前市价为 10 元/股；（4）公司目标资本结构是借款占 30%，债券占 25%，股权资本占 45%，公司适用的所得税税率为 25%；（5）股票 值为 1.1，当前国债的收益率为 4%，整个股票市场普通股组合收益率为 11%。资料二：该集团公司目前的管理模式是由集团总部财务按照一定的期限统拨给所有所属分支机构或分公司备其使用的一
8、定数额的现金，等各分支机构或分公司发生现金支出后，持有关凭证到集团财务部门报销以补足备用金。为了加强集团资金使用效率，集团公司决定采用总部财务统收统支模式。要求：（1）计算公司加权平均的资本成本。（2）根据资料二，简述总部财务统收统支模式的特点及优缺点。参考答案【案例一】（1）净现值（甲项目）=（236000.9091+264800.8264）-40000=43337.83-40000=3337.83（万元）净现值（乙项目）=（24000.9091+120000.8264+120000.7513）-18000=21114.24-18000=3114.24（万元）净现值（丙项目）=92002.4
9、869-24000=22879.48-24000=-1120.52（万元）由于丙项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到 10%，应予放弃。（2）现值指数（甲项目）=43337.83/40000=1.08现值指数（乙项目）=21114.24/18000=1.17现值指数（丙项目）=22879.48/24000=0.95（3）甲项目内含报酬率的测试单位：万元折现率=18% 折现率=16%年份 现金净流量折现系数 现值 折现系数 现值0 （40000） 1 （40000） 1 （40000）1 23600 0.8475 20001 0.8621 20345.562 26480 0.7182 19
10、017.94 0.7432 19679.94净现值 -981.06 25.5内含报酬率（甲项目）=16%+2%25.5/（25.5+981.06）=16.05%乙项目内含报酬率的测试单位：万元折现率=18% 折现率=16%年份 现金净流量折现系数 现值 折现系数 现值0 （18000） 1 （18000） 1 （18000）1 2400 0.8475 2034 0.8621 2069.042 12000 0.7182 8618.4 0.7432 8918.43 12000 0.6086 7303.2 0.6407 7688.4净现值 -44.4 675.84内含报酬率（乙项目）=16%+2%6
11、75.84/（675.84+44.4）=17.88%（4）净现值法优点：净现值法将项目的收益与股东的财富直接相关联。缺点：受项目的规模和现金流时间因素的影响，净现值法不能反映出一个项目的“安全边际” ，即项目收益率高于资本成本率的差额部分。内含报酬率法优点：能够反映出一个项目的获利水平。缺点：1）再投资率的假定。在比较不同规模，不同期限的项目时，假定不同风险的项目具有相同的再投资率，不符合现实情况；2）多重收益率。在项目各期的现金流非常态时，各期现金流符号的每一次变动，都会产生一个新的收益率，而这些收益率往往是无经济意义的。【案例二】（1）转换比率=1000/25=40第 4 年年末转换价值=
12、股价转换比率=29.9340=1197.2（元）（2）第 4 年的转换价值为 1197.2 元，赎回价格为 1050 元，投资人应当选择转股。（3）采用可转换债券方式融资的优点：相对于发行其他类型证券融资，可转换债券对投资者的吸引力体现在两个方面：一是使投资者获得固定收益，二是为投资者提供转股选择权，使其拥有分享公司利润的机会。从公司融资角度，可转换债券发行有助于公司筹集资本，且因可转换债券票面利率一般低于普通债券票面利率，在转换为股票时公司无须支付额外的融资费用，从而有助于公司降低筹资成本。【案例三】（1）资产占销售百分比=4352/3200100%=136%负债占销售百分比=1200/32
13、00100%=37.5%销售净利率=160/3200100%=5%利润留存率=112/160100%=70%需要从外部融资额=320020%（136%-37.5%）-3200（1+20%）5%70%=496（万元）（2）设内部增长率为 g，则3200g136%-3200（1+g）5%70%=0g=2.64%（3）可持续增长率=（160/2352）70%/1-（160/2352）70%=5%提高公司增长速度的主要驱动因素包括：降低现金股利发放率、提高销售净利率水平、加速资产周转能力等。（4）由于预计未来的销售增长率为 4.8%，低于可持续增长率 5%，表明市场萎缩，所以公司将面临调整自身经营战略
14、的问题。可以采取的措施包括：支付股利、调整产业。【案例四】（1）因为 A 方案第三年的累计净现金流量=30000+30000+0-60000=0所以该方案包括建设期的非折现回收期=3（年）净现值=折现的净现金流量之和=30344（元）（2）C 方案净现值的等额年金=净现值/（P/A，10%，12）=70000/6.8137=10273.42（元）永续净现值=10273.42/10%=102734.2（元）（3）最小公倍寿命期为 24 年A 方案调整后的净现值=303441+（P/F，10%，6）+（P/F，10%，12）+（P/F，10%，18）=62600（元）B 方案调整后的净现值=500
15、001+（P/F，10%，8）+（P/F，10%，16）=84205（元）C 方案调整后的净现值=700001+（P/F，10%，12）=92302（元）（4）按共同年限法计算 C 方案调整后的净现值最大，B 方案次之，A 方案最小，所以 C 方案最优，其次是 B 方案，A 方案最差。【案例五】（1）股票的资本成本=4%+1.1（11%-4%）=11.7%加权平均的资本成本=7%（1-25%）30%+8.7%（1-25%）25%+11.7%45%=8.47%（2）总部财务统收统支模式的特点：在该模式下，集团下属成员企业的一切资金收入都集中在集团总部的财务部门，成员单位不对外单独设立账号，一切现金支出都通过集团总部财务部门付出，现金收支的批准权高度集中。优点：统收统支模式有利于企业集团实现全面收支平衡，提高集团资金周转率，减少资金沉淀，监控现金收支，降低资本成本。缺点：该模式不利于调动成员企业开源节流的积极性，影响成员企业经营的灵活性。
